今週の資産運用会社株の下落は、プライベートクレジットに対する懸念によるものです。投資家が心配していることは何か。

クリスティン・イッツゼリスとトミ・キルゴア

2026年2月21日土曜日 午後10時30分（GMT+9） 6分で読む

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投資家のプライベートクレジット業界の貸出基準に対する懸念が強まっています。 - MarketWatchイラスト/ iStockphoto

資産運用会社の株式は先週、ブルーオウルキャピタルが運用するプライベートクレジットファンドの償還停止のニュースをきっかけに、広範な投資家の不安を引き起こし、売り圧力に直面しました。

ブルーオウルの株価（OWL）は金曜日に大きく下落し、FactSetのデータによると週間損失は約12％に達しました。プライベートクレジット事業にエクスポージャーを持つ他の資産運用会社の株も、しばしばビジネス・デベロップメント・カンパニーズ（BDC）を通じて投資している企業の株も、今週は下落しています。Ares Management（ARES）、ブラックストーン（BX）、アポロ・グローバル・マネジメント（APO）、そしてKKR & Co.（KKR）の株価も同様です。

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これらの資産運用会社の株価は、引き受け基準に対する懸念から数か月にわたり下落しています。しかし、最近のソフトウェア企業の株価の売りも懸念を増幅させており、多くのこれらの企業はソフトウェア分野の企業に多額の融資を行っています。

投資家のプライベートクレジットに対する信頼は、ブルーオウルが米国の中堅企業に融資するファンドであるブルーオウルキャピタル・コープIIの償還停止を発表したことで、先週大きく揺らぎました。これにより、他のプライベート・デットファンドやBDCのポートフォリオに問題が潜んでいるのではないかとの懸念が広がり、投資家が退出を望む場合の制限強化の可能性も浮上しています。

「今の議論は、これは企業固有の問題なのか、それとも業界全体を象徴するものなのか、いわば『炭鉱のカナリア』のようなものなのかということです」とロックフェラー・グローバル・ファミリー・オフィスのチーフ投資責任者ジミー・チャンはインタビューで述べました。「ブルーオウルの場合、特にソフトウェア企業への融資に焦点が当たっています。AIによる破壊のリスクがあるセクターです」とも付け加えました。

しかし、チャンは、投資家はBDCの構造にも注目していると述べました。BDCの中には株式市場に上場し、日々取引されているものもありますが、ポートフォリオ内のプライベートローンはそうではありません。BDCは通常、中小企業や中堅企業に融資を行います。

「流動性のある市場ではありません」と彼は言います。

これは、BDCの資産運用者が突然の償還要求に対応するために保有するローンを売却しなければならなくなるリスクを意味します。ローンの売却が難しくなると、割引価格で売るか、引き出しを停止する（ゲーティング）必要が出てきます。その結果、BDCは圧力を受け、投資家の資本が危険にさらされる可能性があります。

ストーリー続く

一部の個人投資家は、公開取引されている金融商品にプライベートローンを詰め込むことのリスクに目覚めつつあると、ウェルズ・ファーゴ投資研究所のグローバル株式・実資産責任者サミール・サマナは電話インタビューで述べました。

最近のBDCにエクスポージャーを持つ上場投資信託（ETF）の下落は、業界の亀裂に対する懸念を反映しています。

バンエックBDCインカムETF（BIZD）の株価は、2月19日時点の上位3銘柄がアレス・キャピタル（ARCC）、ブルーオウルキャピタル（OBDC）、ブラックストーン・セキュアード・レンディング・ファンド（BXSL）だったものの、金曜日に週間で1.9％の下落を記録しました。このETFは過去12か月で25％以上下落しています（FactSetデータによる）。

バンエックBDCインカムETFの保有銘柄には、フューチャー・スタンダードとKKRの合弁会社であるFS KKRキャピタル（FSK）も含まれています。

先週株価が下落した大手の代替資産運用会社の中には、上場のビジネス・デベロップメント・カンパニーに関与している企業もありますが、アポロのBDCは上場していません。また、ほとんどのBDCは中堅市場向けの融資をターゲットにしていますが、アポロ・デット・ソリューションズBDCは主に大規模な取引に焦点を当てていると、資産運用会社のウェブサイトは示しています。

「プライベートクレジットは非常に成長しました」とチャンは述べました。

ブラックストーン、アポロ、KKRなどのプライベートエクイティ大手は、プライベートクレジット事業を拡大させることで、その成長を促進してきました。多くのプライベートエクイティ取引はプライベートクレジットで資金調達されています。

大手資産運用会社がプライベート・デットの懸念に巻き込まれる中、アポロ・グローバルの株価は先週4％以上下落しました。ブラックストーンは週に6.6％下落し、アレス・マネジメントは8％の損失を記録しました（FactSetデータによる）。

個人投資家がプライベートクレジットにエクスポージャーを持つ方法はいくつかあります。先週のプライベートクレジットの償還懸念の中心となったファンド、ブルーオウルキャピタル・コープIIは、上場BDCではありません。

「私たちはOBDC IIの投資家の流動性を停止していません」とブルーオウルのスポークスパーソンはMarketWatchに電子メールで述べました。「資本の返還を加速しています」。

同社の最近の資産売却により、「OBDC IIの投資家の資本の30％を帳簿価値で株主に比例配分で返還します」とブルーオウルの声明は述べています。「四半期ごとに5％ずつの償還を再開する代わりに、より多くの資本を返還し、今後45日間で全ての株主に返します」。

米国財務長官スコット・ベセントは、金曜日にダラス経済クラブでの講演で、過去10年間にわたる銀行外のプライベートクレジット融資の拡大について言及し、業界が規制された金融システムにどのように関わるかを注視していると述べました。

「私たちの仕事は、規制されたシステムにプライベートクレジットが影響を与えないようにすることです」と彼は述べ、約20年前のサブプライム住宅ローン危機を指摘しました。

「彼らが慎重にローンポートフォリオを管理していることを願っています」とベセントは言い、「私たちにはカーテンを引き戻す能力があります」と付け加えました。「財務長官があなたに会いに来たいと電話があったら、その電話に出るのです」。

一方、米国経済は拡大を続けており、第四四半期の成長ペースが予想より鈍化したとしても、プライベートクレジットの支援を得られる可能性もあります。

「私たちの見解では、実際の信用危機が起きるには、恐らく景気後退が必要です」とチャンは述べ、デフォルトは景気後退環境で高くなる傾向があると付け加えました。

それでも、米国株式市場のAIバブルや破壊の懸念は、プライベートクレジットと衝突しています。アメリカライズ・フィナンシャルのチーフ・マーケットストラテジスト、アンソニー・サグリムベーネは、「見通しが少なくなり、理解も乏しくなっている」と述べ、プライベートクレジットやプライベートエクイティで行われる取引についての認識不足を指摘しました。

「投資家が非常に懸念し始めているため、これらの戦略の一部の償還が増え始めているのを見ていると思います」とサグリムベーネは述べました。ただし、彼は、「プライベートクレジットはシステム的な問題には見えません」と付け加えました。

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