作者：Andjela Radmilac翻訳：深潮 TechFlow深潮ガイド：ステーブルコインの総時価総額は3000億ドルを超えたが、過去30日間で1.13％縮小している。この数字は大きくないように見えるが、ビットコインの次の激しい変動の警告サインかもしれない。本稿では「暗号版M2」という枠組みを用いて、ステーブルコインの供給量が市場の耐圧性をどのように決定し、トレーダーが注目すべき指標は何かを体系的に解説する。現在の流動性状況を理解するための実践的な分析手法を提供する。ステーブルコインの供給量は暗号市場における流動性資金である。現在のステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少し、月次の増加は停止している。供給が停滞すると、価格変動はより激しくなる。ビットコインはまず、板の深さが薄くなり、影線が長くなることを感じ取る。ステーブルコインは暗号市場の中で奇妙な中間領域を占めている。それらの行動は現金に似ているが、私的発行者、準備金ポートフォリオ、償還メカニズムに由来し、貨幣市場体系に近いものであり、決済アプリケーションではない。しかし、取引の面では一貫した役割を果たしており、マクロの概念と比較する価値がある：ステーブルコインは暗号市場において「流動性のある米ドル」に最も近い代替物である。ステーブルコインプールが拡大すると、リスクエクスポージャーの構築やポジションの決済が容易になる。一方、プールの成長が停止したり縮小したりすると、同じ価格変動でもより遠く、より速く動く。ステーブルコインの供給が成長停止すると、同じ資金流入でより大きな価格変動を引き起こすことができる。二つの数字が現在のステーブルコインの状況を明らかにしている。ステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少した。表面上は1～2％の下落は大きくないように見えるが、実際には市場のセンチメントを変えている。これは、現金が流出し、遊休状態になったり、暗号エコシステム外に再配置されたりしていることを示している。供給量が1％減少するだけでも、市場のミクロ構造を変化させる。新たなステーブルコインの担保資産が減少すれば、強制清算の波の中で即座に売圧を吸収できる力が弱まり、価格はより遠くまで動き、十分な買い手を見つける必要が出てくる。ビットコインにとっては、これは微視的な構造にとって極めて重要だ。なぜなら、ステーブルコインは主要取引所のデフォルトの決済資産だからだ。ステーブルコインは、多くの暗号レバレッジの基礎担保であり、取引所、ブロックチェーン、マーケットメーカー、貸し手間で最も速く流動する橋渡し資産でもある。これらは暗号市場の運営の中核となり、市場の深さを提供し、取引活動の燃料となっている。M2の比喩M2は伝統的金融における広義の通貨供給量である。狭義の通貨基盤に、より多くの流動性形態を重ねている。具体的には、小売貨幣市場ファンドのシェアや短期預金などだ。ステーブルコインの供給量は、トレーダーにとって本当に重要な問いに対応している：暗号エコシステム内にどれだけの米ドル代替トークンが存在し、決済や担保、プラットフォーム間の流通に使われているのか？これが、供給が停滞しているときでも価格が静止しているように見えても警戒すべき理由だ。これは、市場の現状の運用に依存している流動性の質を描いている。トレーダーにとって、供給量は次のことを示す：スリッページが増加し、清算リスクが高まる前に、システムがどれだけ担保を循環利用できるか。供給量の変動：発行・償却・準備金ステーブルコインの供給量は、単純な循環を通じて変動する。ドルが発行者の準備金に入ると新たな代替トークンが発行され、持ち主がドルを償還すると代替トークンは破棄される。市場が目にするのはトークンの数だが、その背後には準備金ポートフォリオがあり、多くの人には見えない。最大発行者にとって、その投資ポートフォリオは次第に短期の現金管理帳簿のようになっている。テザーは定期的に準備金報告を公開し、日次流通量指標や第三者証明を維持している。CircleもUSDCの準備金開示と第三者証明を公開し、報告のリズムや保証枠組みを説明する透明性ページを持つ。この準備金設計は、暗号流動性と短期米ドル商品との間に機械的な連動を築いている。純発行量が増加すると、発行者は現金、リパルシェメント契約、国債の保有を増やす傾向がある。純償還量が増加すると、発行者は現金バッファを使ったり、国債の満期を待ったり、国債を売却したり、他の流動資産を動かしたりして流出に対応する。Kaikoはステーブルコインの使用量と市場の深さ、取引活発度を結びつけている。国際決済銀行の研究は、もう一つのアンカーを補足している：ステーブルコインの資金流動と短期国債の取引量には相互作用があり、その研究は日次データを用いて、ステーブルコインの資金流入を安全資産市場における可測の力とみなしている。これは、ステーブルコインの供給量と伝統的なツールの準備管理方式、そして暗号取引所の板の深さとの構造的な関連性を示している。変化のポイント：プールの拡大停止現在のステーブルコインの時価総額減少の原因は大きく二つに分かる。第一：純償還。資金がステーブルコインからドルへ流出し、リスク低減や財務管理、または銀行預金や国債への変換が行われている。第二：内部再分配。資金は暗号エコシステム内に留まるが、発行者やブロックチェーン間で流動している。活発さが維持されていても、総量の数字は平坦化する。短期的な警告線として役立つのは、二週間連続の30日間の下落とともに、送金量の低下が見られる場合だ。21Sharesはストレスウィンドウ分析において類似の方法を採用している。同レポートは、ステーブルコインの総供給量がピーク時の圧力後に約2％減少し、その間も送金量は依然として大きいと記述している。具体的には、30日間でUSDTの送金額は約1.9兆ドルに達していると引用している。この分析の価値は、異なる次元を分離して考察できる点にある：供給量は一つの次元、実際の使用量は別の次元だ。全体の縮小か、内部のローテーションか問題の核心は：全体の縮小なのか、それとも発行者やブロックチェーン間の再分配なのかだ。暗号市場にはさまざまなドル資産が存在する。USDTはステーブルコイン時価総額の主導的存在だ。次いでUSDCがあり、独自のレポート周期と発行・償却リズムを持つ。その他にも規模は小さく流動性の高いステーブルコインがあり、その供給量はインセンティブメカニズムやクロスチェーンブリッジ、特定のチェーンの活性度に応じて変動する。ローテーションの一般的な形態は以下の通り：発行者構造の移行：トレーダーはUSDTとUSDCの間を切り替える。理由はプラットフォームの好み、準備金リスクの判断、地域の決済チャネルや制限によるものだ。これにより、総供給量は変わらなくても、流動性の集中場所が変化する。オンチェーンの分布移動：手数料やクロスチェーンブリッジのインセンティブ、取引所のチャネルの変化により、流動性はイーサリアム、Tron、その他のチェーン間で移動する。クロスチェーンブリッジによるデータの歪み：クロスチェーンブリッジやラップド資産は、一時的に帳簿上の残高位置を歪めることがあり、大規模な移行前後に特に顕著となる。30日間の下落が複数の発行者や主要な決済ハブで同時に見られる場合、情報量は増す。30日間の下落とともに高い流通速度、安定した取引所在庫、安定したレバレッジコストが維持されている場合、情報の信頼性はやや低い。「弛緩度チェック」ダッシュボードもしステーブルコインの供給量が資産負債表だとしたら、市場にはキャッシュフローの視点も必要だ。三つのチェックポイントは大部分の情報をカバーし、シンプルな週次ダッシュボードにまとめられる。流通速度：現金は流れているか？ステーブルコインの存在意義は決済と送金だ。供給量が縮小しても、送金量が膨大なら、チャネルは依然として流動性を維持できる。21Sharesのレポートは、圧力ウィンドウ中に大量のUSDT送金量を引用しており、これがこの指標の検証手段となる。要点：供給量の減少＋流通速度の安定は、縮小基盤の上で循環を続けていることを示す。位置：残高はどこにある？取引所や主要マーケットメイカーのプラットフォームに置かれたステーブルコインは、受動的なウォレットやDeFiプールにあるステーブルコインとは行動が異なる。取引所の在庫は即時利用可能な購買力や担保資産であり、チェーン外の保有は遊休流動性や長期保管、DeFi運用資金の可能性がある。供給量の減少時において、残高の流れを解釈することが重要だ。供給量が減少し、取引所の残高が増加していれば、トレーダーは備えをしている可能性が高い。供給量が減少し、取引所の残高も減少していれば、リスク志向が後退している可能性がある。要点：取引所の残高増加は、可動担保の蓄積を示す。レバレッジコスト：ロングポジションはより高いコストを支払っているか？永続契約の資金調整率や先物の基差は、市場のレバレッジの価格付けに相当する。供給が縮小すると、レバレッジを持つポジションのコストは上昇し、脆弱性も増す。具体的なメカニズムは取引所や担保の種類、証拠金制度によって異なる。要点：資金調整率や基差の上昇は、多くの場合、供給縮小の背景で市場の脆弱性が高まっていることを示す。これもマクロ的な流動性状況の現れだ。流動性が乏しいと、暗号市場の売りに伴う激しい変動の一因となる。ビットコイン価格動向への示唆ビットコインは、供給量が横ばいの環境でも上昇できるし、ステーブルコインの供給が静かに縮小している背景でも数週間横ばいを続けることができる。違いは、価格が急速に動くときに明らかになる。供給拡大の環境では、調整は各プラットフォームやマーケットメーカーでより即時の買い手を見つけやすくなる。スプレッドも狭まりやすく、強制清算の波も早期に実体のある対抗者を見つけやすい。供給縮小の環境では、市場は強制清算の売圧を吸収するための新たな担保資産が不足し、現物の板が薄くなり、実行の質が低下し、爆発的な清算もより遠くまで行き着く。下落局面では、板の薄さや影線の長さが増し、対抗者の出現が遅れるためだ。これが、30日間の変動が1％だけでも注目に値する理由だ。これは地形図のようなものであり、トレーダーは引き続き、きっかけやポジションのデータをもとに方向性を判断し、供給量はその変動の激しさを設定するのに役立つ。シンプルな週次ルール少数の固定指標を用いた実用的なダッシュボードは、毎週同じ曜日に更新される。まず、ステーブルコインの総時価総額と30日間の変動を確認。次に、オンチェーンの分布データを追加し、変動が広範囲か集中かを判断。流通速度の系列も追加—主要チャネルの送金量を用いて、データの出所と遡及期間を一致させる。レバレッジコストの指標として資金調整率と基差も用いる。そして、次の三つのルールを適用：供給量が30日以上連続で減少している同じ期間内に流通速度も低下している多頭のレバレッジコストが悪化し、実行の質が低下しているこれら三つの条件が同時に満たされたとき、注意が必要だ。これはリスクシグナルであり、市場の余裕が減少していることを示す。余裕がなくなると、価格はより小さなニュースに対しても大きく反応しやすくなる。今週の注目ポイントステーブルコインの供給量（30日）：下落傾向は続くか？送金量と流通速度：安定した循環か、それとも全体的な冷え込みか？取引所残高：可動担保は蓄積されているか、それともリスク志向が後退しているか？資金調整率と基差：レバレッジコストの上昇は、脆弱性の蓄積を示すか？最後に、発行者の仕組みと市場のセンチメントを区別することが重要だ。ステーブルコインの供給量は資産負債表の指標である。資産負債表の成長が止まると、市場はより実質的な資金流入や明確なきっかけ、厳格なリスク管理に依存するようになる。この教訓は繰り返し強調すべきだ。特に、ステーブルコインの総量が3000億ドルを超え、プールの月次増加が止まった今の状況では。
ステーブルコインは暗号市場のM2：供給量が1％減少すると、ビットコインの価格変動が拡大します
作者：Andjela Radmilac
翻訳：深潮 TechFlow
深潮ガイド：ステーブルコインの総時価総額は3000億ドルを超えたが、過去30日間で1.13％縮小している。この数字は大きくないように見えるが、ビットコインの次の激しい変動の警告サインかもしれない。本稿では「暗号版M2」という枠組みを用いて、ステーブルコインの供給量が市場の耐圧性をどのように決定し、トレーダーが注目すべき指標は何かを体系的に解説する。現在の流動性状況を理解するための実践的な分析手法を提供する。
ステーブルコインの供給量は暗号市場における流動性資金である。現在のステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少し、月次の増加は停止している。
供給が停滞すると、価格変動はより激しくなる。ビットコインはまず、板の深さが薄くなり、影線が長くなることを感じ取る。
ステーブルコインは暗号市場の中で奇妙な中間領域を占めている。それらの行動は現金に似ているが、私的発行者、準備金ポートフォリオ、償還メカニズムに由来し、貨幣市場体系に近いものであり、決済アプリケーションではない。
しかし、取引の面では一貫した役割を果たしており、マクロの概念と比較する価値がある：ステーブルコインは暗号市場において「流動性のある米ドル」に最も近い代替物である。
ステーブルコインプールが拡大すると、リスクエクスポージャーの構築やポジションの決済が容易になる。一方、プールの成長が停止したり縮小したりすると、同じ価格変動でもより遠く、より速く動く。
ステーブルコインの供給が成長停止すると、同じ資金流入でより大きな価格変動を引き起こすことができる。
二つの数字が現在のステーブルコインの状況を明らかにしている。
ステーブルコインの総時価総額は約3079.2億ドルで、過去30日間で1.13％減少した。表面上は1～2％の下落は大きくないように見えるが、実際には市場のセンチメントを変えている。これは、現金が流出し、遊休状態になったり、暗号エコシステム外に再配置されたりしていることを示している。
供給量が1％減少するだけでも、市場のミクロ構造を変化させる。新たなステーブルコインの担保資産が減少すれば、強制清算の波の中で即座に売圧を吸収できる力が弱まり、価格はより遠くまで動き、十分な買い手を見つける必要が出てくる。
ビットコインにとっては、これは微視的な構造にとって極めて重要だ。なぜなら、ステーブルコインは主要取引所のデフォルトの決済資産だからだ。
ステーブルコインは、多くの暗号レバレッジの基礎担保であり、取引所、ブロックチェーン、マーケットメーカー、貸し手間で最も速く流動する橋渡し資産でもある。
これらは暗号市場の運営の中核となり、市場の深さを提供し、取引活動の燃料となっている。
M2の比喩
M2は伝統的金融における広義の通貨供給量である。
狭義の通貨基盤に、より多くの流動性形態を重ねている。具体的には、小売貨幣市場ファンドのシェアや短期預金などだ。
ステーブルコインの供給量は、トレーダーにとって本当に重要な問いに対応している：暗号エコシステム内にどれだけの米ドル代替トークンが存在し、決済や担保、プラットフォーム間の流通に使われているのか？
これが、供給が停滞しているときでも価格が静止しているように見えても警戒すべき理由だ。これは、市場の現状の運用に依存している流動性の質を描いている。
トレーダーにとって、供給量は次のことを示す：スリッページが増加し、清算リスクが高まる前に、システムがどれだけ担保を循環利用できるか。
供給量の変動：発行・償却・準備金
ステーブルコインの供給量は、単純な循環を通じて変動する。ドルが発行者の準備金に入ると新たな代替トークンが発行され、持ち主がドルを償還すると代替トークンは破棄される。
市場が目にするのはトークンの数だが、その背後には準備金ポートフォリオがあり、多くの人には見えない。
最大発行者にとって、その投資ポートフォリオは次第に短期の現金管理帳簿のようになっている。
テザーは定期的に準備金報告を公開し、日次流通量指標や第三者証明を維持している。CircleもUSDCの準備金開示と第三者証明を公開し、報告のリズムや保証枠組みを説明する透明性ページを持つ。
この準備金設計は、暗号流動性と短期米ドル商品との間に機械的な連動を築いている。純発行量が増加すると、発行者は現金、リパルシェメント契約、国債の保有を増やす傾向がある。
純償還量が増加すると、発行者は現金バッファを使ったり、国債の満期を待ったり、国債を売却したり、他の流動資産を動かしたりして流出に対応する。
Kaikoはステーブルコインの使用量と市場の深さ、取引活発度を結びつけている。国際決済銀行の研究は、もう一つのアンカーを補足している：ステーブルコインの資金流動と短期国債の取引量には相互作用があり、その研究は日次データを用いて、ステーブルコインの資金流入を安全資産市場における可測の力とみなしている。
これは、ステーブルコインの供給量と伝統的なツールの準備管理方式、そして暗号取引所の板の深さとの構造的な関連性を示している。
変化のポイント：プールの拡大停止
現在のステーブルコインの時価総額減少の原因は大きく二つに分かる。
第一：純償還。資金がステーブルコインからドルへ流出し、リスク低減や財務管理、または銀行預金や国債への変換が行われている。
第二：内部再分配。資金は暗号エコシステム内に留まるが、発行者やブロックチェーン間で流動している。活発さが維持されていても、総量の数字は平坦化する。
短期的な警告線として役立つのは、二週間連続の30日間の下落とともに、送金量の低下が見られる場合だ。
21Sharesはストレスウィンドウ分析において類似の方法を採用している。同レポートは、ステーブルコインの総供給量がピーク時の圧力後に約2％減少し、その間も送金量は依然として大きいと記述している。具体的には、30日間でUSDTの送金額は約1.9兆ドルに達していると引用している。この分析の価値は、異なる次元を分離して考察できる点にある：供給量は一つの次元、実際の使用量は別の次元だ。
全体の縮小か、内部のローテーションか
問題の核心は：全体の縮小なのか、それとも発行者やブロックチェーン間の再分配なのかだ。
暗号市場にはさまざまなドル資産が存在する。USDTはステーブルコイン時価総額の主導的存在だ。次いでUSDCがあり、独自のレポート周期と発行・償却リズムを持つ。その他にも規模は小さく流動性の高いステーブルコインがあり、その供給量はインセンティブメカニズムやクロスチェーンブリッジ、特定のチェーンの活性度に応じて変動する。
ローテーションの一般的な形態は以下の通り：
発行者構造の移行：トレーダーはUSDTとUSDCの間を切り替える。理由はプラットフォームの好み、準備金リスクの判断、地域の決済チャネルや制限によるものだ。これにより、総供給量は変わらなくても、流動性の集中場所が変化する。
オンチェーンの分布移動：手数料やクロスチェーンブリッジのインセンティブ、取引所のチャネルの変化により、流動性はイーサリアム、Tron、その他のチェーン間で移動する。
クロスチェーンブリッジによるデータの歪み：クロスチェーンブリッジやラップド資産は、一時的に帳簿上の残高位置を歪めることがあり、大規模な移行前後に特に顕著となる。
30日間の下落が複数の発行者や主要な決済ハブで同時に見られる場合、情報量は増す。30日間の下落とともに高い流通速度、安定した取引所在庫、安定したレバレッジコストが維持されている場合、情報の信頼性はやや低い。
「弛緩度チェック」ダッシュボード
もしステーブルコインの供給量が資産負債表だとしたら、市場にはキャッシュフローの視点も必要だ。三つのチェックポイントは大部分の情報をカバーし、シンプルな週次ダッシュボードにまとめられる。
流通速度：現金は流れているか？
ステーブルコインの存在意義は決済と送金だ。供給量が縮小しても、送金量が膨大なら、チャネルは依然として流動性を維持できる。21Sharesのレポートは、圧力ウィンドウ中に大量のUSDT送金量を引用しており、これがこの指標の検証手段となる。
要点：供給量の減少＋流通速度の安定は、縮小基盤の上で循環を続けていることを示す。
位置：残高はどこにある？
取引所や主要マーケットメイカーのプラットフォームに置かれたステーブルコインは、受動的なウォレットやDeFiプールにあるステーブルコインとは行動が異なる。取引所の在庫は即時利用可能な購買力や担保資産であり、チェーン外の保有は遊休流動性や長期保管、DeFi運用資金の可能性がある。
供給量の減少時において、残高の流れを解釈することが重要だ。供給量が減少し、取引所の残高が増加していれば、トレーダーは備えをしている可能性が高い。供給量が減少し、取引所の残高も減少していれば、リスク志向が後退している可能性がある。
要点：取引所の残高増加は、可動担保の蓄積を示す。
レバレッジコスト：ロングポジションはより高いコストを支払っているか？
永続契約の資金調整率や先物の基差は、市場のレバレッジの価格付けに相当する。供給が縮小すると、レバレッジを持つポジションのコストは上昇し、脆弱性も増す。具体的なメカニズムは取引所や担保の種類、証拠金制度によって異なる。
要点：資金調整率や基差の上昇は、多くの場合、供給縮小の背景で市場の脆弱性が高まっていることを示す。
これもマクロ的な流動性状況の現れだ。流動性が乏しいと、暗号市場の売りに伴う激しい変動の一因となる。
ビットコイン価格動向への示唆
ビットコインは、供給量が横ばいの環境でも上昇できるし、ステーブルコインの供給が静かに縮小している背景でも数週間横ばいを続けることができる。違いは、価格が急速に動くときに明らかになる。
供給拡大の環境では、調整は各プラットフォームやマーケットメーカーでより即時の買い手を見つけやすくなる。スプレッドも狭まりやすく、強制清算の波も早期に実体のある対抗者を見つけやすい。
供給縮小の環境では、市場は強制清算の売圧を吸収するための新たな担保資産が不足し、現物の板が薄くなり、実行の質が低下し、爆発的な清算もより遠くまで行き着く。下落局面では、板の薄さや影線の長さが増し、対抗者の出現が遅れるためだ。
これが、30日間の変動が1％だけでも注目に値する理由だ。これは地形図のようなものであり、トレーダーは引き続き、きっかけやポジションのデータをもとに方向性を判断し、供給量はその変動の激しさを設定するのに役立つ。
シンプルな週次ルール
少数の固定指標を用いた実用的なダッシュボードは、毎週同じ曜日に更新される。
まず、ステーブルコインの総時価総額と30日間の変動を確認。次に、オンチェーンの分布データを追加し、変動が広範囲か集中かを判断。流通速度の系列も追加—主要チャネルの送金量を用いて、データの出所と遡及期間を一致させる。レバレッジコストの指標として資金調整率と基差も用いる。
そして、次の三つのルールを適用：
供給量が30日以上連続で減少している
同じ期間内に流通速度も低下している
多頭のレバレッジコストが悪化し、実行の質が低下している
これら三つの条件が同時に満たされたとき、注意が必要だ。これはリスクシグナルであり、市場の余裕が減少していることを示す。余裕がなくなると、価格はより小さなニュースに対しても大きく反応しやすくなる。
今週の注目ポイント
ステーブルコインの供給量（30日）：下落傾向は続くか？
送金量と流通速度：安定した循環か、それとも全体的な冷え込みか？
取引所残高：可動担保は蓄積されているか、それともリスク志向が後退しているか？
資金調整率と基差：レバレッジコストの上昇は、脆弱性の蓄積を示すか？
最後に、発行者の仕組みと市場のセンチメントを区別することが重要だ。
ステーブルコインの供給量は資産負債表の指標である。資産負債表の成長が止まると、市場はより実質的な資金流入や明確なきっかけ、厳格なリスク管理に依存するようになる。この教訓は繰り返し強調すべきだ。特に、ステーブルコインの総量が3000億ドルを超え、プールの月次増加が止まった今の状況では。