なぜビットコインは売り浴びせられるのか？円高のときに

時折、ビットコインは暗号市場からの悪材料が全くない日でも大きく下落することがあります。ハッキングや法規制の締め付け、ネガティブなニュースがなくても、価格は急落します。 その背後に繰り返し現れる一つの原因は、暗号市場の外にあります。それは、円を使ったキャリートレードの巻き戻し（アンワインド）であり、それに伴う多くの資産市場でのレバレッジ縮小（デレバレッジ）が波及し、最終的にビットコインに影響を与えるのです。 このメカニズムの本質は一言で表すことができます。 「USD/JPYの変動が十分に速くVARや証拠金のカットを引き起こす場合、暗号に関係するニュースがなくてもビットコインは売られる可能性がある」ということです。 日本のキャリートレードの仕組みはどう働くのか？ キャリートレードとは、低金利通貨を借りて高利回り資産に投資し、その金利差を享受する戦略です。ただし、資金調達通貨（funding currency）の価値が大きく上昇しなければ成立します。 長年にわたり、日本円は理想的な資金調達通貨と見なされてきました。理由は以下の通りです。 日本銀行の超低金利国内貯蓄基盤の大きさ長期にわたる為替変動の比較的低さ 低い変動性の中でキャリートレードが盛んになるのは、同じリスク予算内でより高いレバレッジを使えるからです。 問題はここにあります。もし円高が急激に進む、または為替の変動性が突如高まると、レバレッジ構造全体が数日で締め付けられる可能性があるのです。 日本の金融政策メッセージの役割 2026年2月12日、日本の主要な通貨外交官・三村敦氏は、東京が「為替変動に対して決して警戒を緩めていない」と示し、市場を「高い緊急度」で注視していると発言しました。 この「緊急性」を示すだけでも、市場の行動は変わり得ます。 日本当局が警戒と介入の可能性を強調すると、トレーダーは次のように反応します。 変動のスピードに敏感になり、円のショートポジションを早めに解消するレバレッジを早めに縮小しリスクを回避しようとする その結果、円はもはや安定した資金調達通貨ではなく、「間違って捕まらないように注意すべき市場」へと変わるのです。 BISのデータと円資金調達の規模 国際決済銀行（BIS）によると： 2024年3月時点で、日本以外の非銀行機関への円建て融資は約40兆円（約2500億ドル）に達している2024年8月の変動前に、越境取引の円建て融資は80兆円を超えている この数字は、円を使った資金調達の規模が世界的な金融環境に影響を与えるほど大きいことを示しています。 そして、ビットコインはそのシステム内で取引されています。 連鎖反応：FXから暗号へ この伝達過程は、「円高→ビットコインの直接売却」という形ではなく、次のように進行します。 USD/JPYの大きな変動為替の変動性が高まる→証拠金が増加VARが締め付けられる→ファンドが総エクスポージャーを縮小株式、クレジット、デリバティブの売却ビットコインは高β資産として売られる ビットコインはしばしば以下のグループとともに動きます。 成長株クレジットスプレッドの縮小リスク資産のレバレッジ高 リスク資産のリスク・ブックが縮小を余儀なくされると、ビットコインは「リスクの一斉縮小」の一部として売られ、特定のニュースがなくても下落します。 キャリーワインドが暗号市場に及ぼす典型的な兆候 レバレッジ縮小の波が暗号市場に広がると、市場構造には次のような典型的な兆候が現れます。

1. ファンディングレートとベーシスの激しい変動 ファンディングレートが急速にマイナスに転じるベーシス先物の縮小キャッシュ・アンド・キャリーの解消
2. オープンインタレストの一斉減少 複数の取引所でOIが急落→ポジション解消の兆候であり、ネタやストーリーによるものではない
3. 流動性の薄まり 板の深さが減少スプレッドが拡大スリッページ（滑り）が増加
4. 株式との相関性の高まり ストレス時には、ビットコインは株価指数先物とほぼ同じ動きをすることがあります。 2024年8月の変動例 BISのBulletin No.90では、次のように明示しています。 変動増加→証拠金締め付け→レバレッジ縮小→暗号と株式の同時売却 その時期、ビットコインとイーサリアムは、特定の暗号イベントがなくても最大20％下落しました。 これは、証拠金を基準とした売り（margin-driven selling）であり、ストーリーに基づく売りではありません。 早期兆候を見極めるチェックリスト 円高ドリブンの売りを見極めたい場合、次のポイントを追うと良いでしょう。
5. USD/JPYの急激な変動＋「警戒」発言 24〜48時間で2〜3％の変動と、緊急性を示す声明
6. クロスアセットのボラティリティ上昇 株式のボラティリティや短期インプライド・ボラティリティの急上昇
7. ファンディングの緊張感の兆候 クレジットスプレッドの拡大、レポ取引の摩擦
8. 暗号内部の悪化 ファンディング、オープンインタレスト、ベーシス、板の深さなどが同時に悪化
9. ETFの流出 流動性が薄い環境でETFの資金流出が続くと、市場の買い手が減少し、安定した買い手がいなくなる 最も重要な点：ビットコインは無空間で取引されていない 多くの人は、ビットコインを独立したエコシステムと見なしていますが、実際にはそうではありません。 ビットコインは、グローバルな資金調達システムの中で動いています。 円の資金調達が締め付けられ、変動が十分に速くなると、ビットコインは悪材料を受け取ったかのように振る舞うことがあります—暗号のヘッドラインが静まり返っていても。 結論 円の急騰と市場全体の変動が重なると、次のような状況を引き起こす可能性があります。 証拠金の締め付けVARの縮小全体的なレバレッジ縮小流動性の薄まりビットコイン価格の激しい変動 USD/JPYからボラティリティ→証拠金→デレバレッジ→暗号市場の売りの連鎖を理解することで、次のことが可能になります。 ストーリーによる売りとシステムによる売りの見分け早期に「証拠金体制」の段階を認識感情的な反応を避け、無材料の下落に備える グローバル市場の中で、ビットコインの下落理由は暗号市場だけにあるのではなく、リスク資金の調達方法にあることを理解しましょう。