2100万から無限大まで：メインストリームデリバティブがビットコインのルールを書き換えた方法

ビットコイン市場は、多くの参加者が気付いていない構造的変化の瀬戸際に立っています。従来の「2100万枚の上限」に基づく取引戦略を未だに構築している場合や、従来のテクニカル指標に頼っている場合、それが主流金融機関が全く異なる方向に動いている理由を説明しています。ビットコインのスポットETFを通じた主流採用の時代において、暗号取引の世界は二つの全く異なるゲームに分裂しています。一方は伝統的なHODL投資家、もう一方は構造化金融商品です。

合成供給：2100万枚が前提条件になるとき

アナリストのボブ・ケンダルが提唱する合成供給の概念は、ついに認められつつあります。なぜなら、それだけが現代市場の動きを唯一説明できるからです。ブロックチェーン上には確かに2100万枚の硬い上限がありますが、デリバティブのエコシステムではこのパラメータは全く意味を持ちません。

状況は次のようになっています。

• **先物契約の未決済建玉（OI）**は950億ドル規模で、主要な価格動向を形成
• デリバティブの取引量はスポット取引の10倍を超える
• スポットETF、無期限契約（パーペチュアル）およびオプションの間で、ほぼ無限に近い「紙のビットコイン」が循環している

ウォール街は長期的な蓄積には全く関心がなく、目的はまったく異なります。ローカルな最高値を管理し、清算の連鎖を引き起こすための合成ポジションの広範な「在庫」を作り出すことです。2026年2月6日、市場は26億ドルのロングポジションが数時間で清算されたのを目撃しました。これは「大量の恐怖」の表れではなく、計画されたアルゴリズムに従って機能するシステムの一部でした。

なぜ従来の指標は情報価値を失ったのか

トレーダーコミュニティは依然としてRSI、NUPL、MVRVのチャートを公開し続け、市場の真の方向性をこれらの指標が明らかにすると考えています。確かに、これらのメトリクスは長期保有者の心理状態を理解するのに役立ちますが、デリバティブ市場が決定的な力となる状況では、価格を左右しません。

ビットコインは「負債準備金商品」へと変貌しつつあり、ここで支配的な役割を果たすのは**合成フロー比率（SFR）**です。これは、同じコインが複数のプラットフォームに申請される回数を示す指標です。この数値こそが、従来のボリンジャーバンドではなく、実際のダイナミクスを決定します。スポットETFを通じた資金流入は供給不足を生み出さず、むしろ同じ基本資産に対する申請の層を追加したに過ぎません。

勝者と負ける者

市場の変容は、参加者を明確に勝者と敗者に分けました。

勝者側：

• ボラティリティを重視するトレーダーやマーケットメイカーは、継続的に利益の機会を得ている
• 彼らにとって4年周期は重要ではなく、短期的な清算イベントや資金調達のアービトラージに集中
• 合成市場は、彼らの取引に必要な流動性を提供している

敗者側：

• パッシブな長期投資家は、2021年のサイクル時にはなかった合成売却の構造的圧力に直面
• 彼らが期待した従来の供給不足は、絶え間ない「紙の」供給増加によって曖昧になっている
• 「買って放置」戦略は、逆の結果を狙った金融商品によって作り出された環境の中で機能している

深いレバレッジ（20倍）をかけている投資家は、従来の供給不足が救いになると考えていますが、これは大きな危険です。こうしたポジションは、ウォール街の大手機関投資家やコーディネートされた一連の操作を行うことができるプレイヤーにとって流動性の源となります。

新たな常態：主流現実の受容

ビットコインは主流採用の段階に入りましたが、これは価格の安定や従来のモデルへの適合を意味しません。むしろ、グローバル金融システムへの統合は、合成市場が基本的な物理的希少性よりも優先される新たな現実を生み出しています。この新しい環境で成功するには、長期的な目標への信頼だけでなく、デリバティブ市場の仕組みを理解し、その実際の動きに適応する準備が必要です。