米労働統計局（BLS）は、11月に米国経済が64,000の雇用を追加したと発表し、政府のシャットダウン後の公式統計の遅れを終わらせました。火曜日の発表は、低採用・低解雇の労働市場が徐々に冷え込んでいるとのアナリストの見方を強化しています。
11月の雇用者数は、経済学者が予想していた4万の新規雇用よりやや多い結果でしたが、失業率は9月の4.4％から4.6％に上昇し、賃金成長も3.5％に鈍化しました。失業率の上昇は、連邦準備制度理事会（Fed）にとって重要な考慮事項となる可能性があります。今年初めに金利を引き下げた際、Fedは労働市場の弱さを理由に金融緩和を継続していることを示しました。
火曜日のデータについて、Morningstarの米国シニアエコノミスト Preston Caldwellは、「Fedが再び利下げを行ったのは正しかったことを示している」と述べています。彼は、もう1、2か月弱いデータが続けば、2026年にさらなる利下げを促す可能性があると指摘しています。Caldwellは、「1か月分のデータは慎重に解釈すべきだが、（11月の発表は）労働市場が完全雇用からさらに遠ざかる中で、継続的な弱体化を示している」と述べています。
BLSはまた、10月に105,000の雇用喪失も報告しています。この大きな減少は、今年行われた連邦職員の買収による政府雇用の激減によるもので、これまで公式データには十分反映されていませんでした。
しかし、先週のFedの12月会合後の発言で、Fed議長のジェローム・パウエルは、今月発表される経済データは、シャットダウンによる収集の混乱のために歪んでいる可能性があり、通常よりも変動しやすいと警告しました。そのため、政策立案者は慎重かつ「やや懐疑的な目」でレビューすることを強調しました。
1月初旬に発表される12月の雇用データは、「DOGEやシャットダウンの歪みの影響を受けていない比較的クリーンなものであり、Fedの次の動きについてより示唆に富むものになる」と、Natixisの米国チーフエコノミスト Christopher Hodgeは述べています。
11月の失業率は2021秋以来の高水準です。この数字が今後も上昇し続ける場合、Caldwellは「市場に大きな余裕があることを示す」と述べています。雇用の伸びが鈍化しているためです。
Caldwellは、労働供給と需要が同時に減少することは、失業率に大きな影響を与えず、Fedにとっても懸念材料ではないとしています。しかし、11月の上昇は供給と需要の不均衡を示しています。需要側では雇用の伸びが鈍化している一方、供給側では「労働力に再参入する人々の急増」が失業率を押し上げたと、LPL Financialのチーフエコノミスト Jeffrey Roachは指摘しています。
この傾向が続けば、「サームルール」と呼ばれる指標が発動する可能性があります。これは、失業率の3か月移動平均が12か月間に半パーセントポイント以上上昇した場合、景気後退に入ると観測されるものです。Caldwellは、「その観点からは景気後退が現実味を帯びてくる」と述べています。
過去数か月、労働市場の弱体化とインフレの高止まりを背景に、Fed関係者の間で政策について意見が分かれています。Morningstar Wealthのマルチアセット戦略担当最高責任者のDominic Pappalardoは、「Fedの二重の使命の微妙なバランスは、雇用の動向が引き続き弱まる中で緩和されていないようだ。インフレが目標を上回る状態が続く中、二つの主要な目標が直接対立している」と述べています。
Fedは12月に金利を引き下げましたが、多くの委員が金利を据え置くことを望む中、異例の高い意見の不一致がありました。もし1月に発表される12月の雇用データも弱い場合、一部の中央銀行家の判断が変わる可能性があり、「投票が動くかもしれない」とCaldwellは述べています。「もし今日のデータが今後のデータで裏付けられれば、2026年前半に2、3回の利下げが見込まれる可能性もある」と付け加えています。
Caldwellは、1月の一時停止も依然として可能性が高いと強調しています。「2025年末の利下げが経済にどのような影響を与えたかを見るには時間がかかるだろう」と述べ、CME FedWatchツールのデータによると、4分の3の確率でFedは1月に一時停止する見込みです。
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連邦準備制度の利下げはさらに進むのか？新しい雇用データがより積極的な対応を引き起こす可能性
重要なポイント
米労働統計局（BLS）は、11月に米国経済が64,000の雇用を追加したと発表し、政府のシャットダウン後の公式統計の遅れを終わらせました。火曜日の発表は、低採用・低解雇の労働市場が徐々に冷え込んでいるとのアナリストの見方を強化しています。
11月の雇用者数は、経済学者が予想していた4万の新規雇用よりやや多い結果でしたが、失業率は9月の4.4％から4.6％に上昇し、賃金成長も3.5％に鈍化しました。失業率の上昇は、連邦準備制度理事会（Fed）にとって重要な考慮事項となる可能性があります。今年初めに金利を引き下げた際、Fedは労働市場の弱さを理由に金融緩和を継続していることを示しました。
火曜日のデータについて、Morningstarの米国シニアエコノミスト Preston Caldwellは、「Fedが再び利下げを行ったのは正しかったことを示している」と述べています。彼は、もう1、2か月弱いデータが続けば、2026年にさらなる利下げを促す可能性があると指摘しています。Caldwellは、「1か月分のデータは慎重に解釈すべきだが、（11月の発表は）労働市場が完全雇用からさらに遠ざかる中で、継続的な弱体化を示している」と述べています。
BLSはまた、10月に105,000の雇用喪失も報告しています。この大きな減少は、今年行われた連邦職員の買収による政府雇用の激減によるもので、これまで公式データには十分反映されていませんでした。
しかし、先週のFedの12月会合後の発言で、Fed議長のジェローム・パウエルは、今月発表される経済データは、シャットダウンによる収集の混乱のために歪んでいる可能性があり、通常よりも変動しやすいと警告しました。そのため、政策立案者は慎重かつ「やや懐疑的な目」でレビューすることを強調しました。
1月初旬に発表される12月の雇用データは、「DOGEやシャットダウンの歪みの影響を受けていない比較的クリーンなものであり、Fedの次の動きについてより示唆に富むものになる」と、Natixisの米国チーフエコノミスト Christopher Hodgeは述べています。
失業率4.6％に上昇、賃金成長鈍化
11月の失業率は2021秋以来の高水準です。この数字が今後も上昇し続ける場合、Caldwellは「市場に大きな余裕があることを示す」と述べています。雇用の伸びが鈍化しているためです。
Caldwellは、労働供給と需要が同時に減少することは、失業率に大きな影響を与えず、Fedにとっても懸念材料ではないとしています。しかし、11月の上昇は供給と需要の不均衡を示しています。需要側では雇用の伸びが鈍化している一方、供給側では「労働力に再参入する人々の急増」が失業率を押し上げたと、LPL Financialのチーフエコノミスト Jeffrey Roachは指摘しています。
この傾向が続けば、「サームルール」と呼ばれる指標が発動する可能性があります。これは、失業率の3か月移動平均が12か月間に半パーセントポイント以上上昇した場合、景気後退に入ると観測されるものです。Caldwellは、「その観点からは景気後退が現実味を帯びてくる」と述べています。
今後のFedの動きは？
過去数か月、労働市場の弱体化とインフレの高止まりを背景に、Fed関係者の間で政策について意見が分かれています。Morningstar Wealthのマルチアセット戦略担当最高責任者のDominic Pappalardoは、「Fedの二重の使命の微妙なバランスは、雇用の動向が引き続き弱まる中で緩和されていないようだ。インフレが目標を上回る状態が続く中、二つの主要な目標が直接対立している」と述べています。
Fedは12月に金利を引き下げましたが、多くの委員が金利を据え置くことを望む中、異例の高い意見の不一致がありました。もし1月に発表される12月の雇用データも弱い場合、一部の中央銀行家の判断が変わる可能性があり、「投票が動くかもしれない」とCaldwellは述べています。「もし今日のデータが今後のデータで裏付けられれば、2026年前半に2、3回の利下げが見込まれる可能性もある」と付け加えています。
Caldwellは、1月の一時停止も依然として可能性が高いと強調しています。「2025年末の利下げが経済にどのような影響を与えたかを見るには時間がかかるだろう」と述べ、CME FedWatchツールのデータによると、4分の3の確率でFedは1月に一時停止する見込みです。