暗号通貨株式市場は2026年初頭に根本的な再編を迎えている。伝統的な資産の国債は圧力の高まりと評価の乖離に直面する一方、採掘企業はデジタルインフラ提供者として新たなアイデンティティを築きつつある。この変化は、業界の成熟を反映しており、企業は純粋な暗号通貨投機から持続可能で多様化された収益モデルへと移行している。このダイナミクスは、機関投資家の暗号資産保有や担保設定の管理方法に重要な影響を及ぼす。## 採掘企業はビットコイン採掘を超えた新たな道を切り開く2026年1月、採掘株は予想外に堅調なパフォーマンスを示し、ビットコインのわずか4％の上昇を大きく上回った。JPモルガン・チェースの分析によると、同社が追跡する米国の主要14採掘企業とデータセンター運営者の時価総額は、前月比23％増の600億ドルに急増し、S&P 500の1％成長を大きく凌いだ。その要因は、純粋なビットコイン採掘からの戦略的転換だ。米国内の冬季天候によりネットワークのハッシュレートは6％低下し、981エクサハッシュ/秒となり、採掘難易度も5％低下して一時的に収益性が改善された。しかし、より重要なのは、TerawulfやCipher Miningのような企業がテックジャイアントとの電力契約を確保している点だ。TerawulfはGoogleと510メガワットの契約を締結し、Cipher MiningはAmazonと提携している。これらの契約は、AIコンピューティングの需要が暗号通貨採掘とは根本的に異なるため、プレミアム価格が付けられ、経済性と長期的な収益安定性を向上させている。モルガン・スタンレーのアナリスト、スティーブン・バードは、TerawulfとCipher Miningのカバレッジを開始し、それぞれ159％と158％の目標株価引き上げを示した。理由は明白で、採掘事業のコア資産は安価な電力へのアクセスであり、AI企業は電力の安全性と信頼性に対してプレミアムを支払う意欲がある。これは、純粋な採掘事業の不安定さからの決定的な脱却を意味している。しかし、より広範な採掘株指数は、2025年10月のピーク時より約15％低い水準にとどまっており、ビットコインの高値からの下落後の市場調整から完全には回復していないことを示している。## 国債保有は圧力とチェーンリスクに直面ビットコインやイーサリアムの国債企業との対比は明白だ。昨年の上昇局面で暗号資産を蓄積したこれらの企業は、今や厳しい現実に直面している。ビットコインは10月のピークから44％下落し、150の最大暗号資産国債保有企業（DAT）の株価中央値も62％下落—ビットコインの下落を大きく上回る。この状況は、「永遠に保有」神話への疑問を深めている。SoSoValueがまとめたデータによると、先週、世界の上場企業はビットコインを92.83百万ドル（約1億ドル）純購入し、前週比24.5％減少した。Strategy（旧MicroStrategy）は、78,815ドルで1,142ビットコインを購入し、合計保有量は714,644 BTCに達した。一方、日本上場のMetaplanetは4週連続で購入を控え、慎重さを示している。他のプレイヤーはさまざまな姿勢を見せている。DayDayCookは912万ドルを投じて105ビットコインを購入したが、Genius Group Limitedは96ビットコインを売却し、703万ドルの収益を得た。これらの動きの違いは、現行の評価や国債企業モデルの持続性に対する機関投資家の不確実性を反映している。より広範なリスクは、より潜在的に深刻だ。Tokenize Capitalのハーデン・ヒューズは、運営収益もなく、資産のホーディング以外に事業基盤のないDATは、最終的に運営コストを賄うために強制的な清算に直面すると警告している。この売却圧力は、2025年の機関投資家の暗号ラリーを支えた「長期保有」仮説を崩し、市場全体の連鎖反応を引き起こす可能性がある。2026年2月9日時点で、世界の上場企業は合計974,480 BTC（現在の評価額で約673.6億ドル、時価総額は約69,000ドル）を保有しており、ビットコインの流通供給の4.9％に相当する。この集中は、信頼が崩れた場合のシステミックリスクを増幅させる。## イーサリアム国債は統合を進め、RWAの導入が加速イーサリアム国債企業は異なるアプローチを取っている。BitMine Immersion Technologiesは、ETH保有量を40,613トークン増やし、約432万ETHに拡大した。これに加え、株式や現金の多角化も進めている。株式は2億1900万ドル、現金は5億9500万ドルの保有だ。より注目すべきは、ETHZilla（ETHZ）がリアルワールドアセット（RWA）とブロックチェーンインフラの融合を先導している点だ。同社はEurus Aero Token Iのローンチを発表し、航空機エンジンリースからの月次キャッシュフローをトークン化したERC-20証券に分割し、投資家がオンチェーンで安定した利回りを得られる仕組みを構築している。これは、純粋なイーサリアム国債戦略から規制された資産トークン化への戦略的移行を示す。ETHZillaはまた、470万ドルを投じて95件の住宅ローンポートフォリオを取得し、規制されたプラットフォームを通じてイーサリアムのLayer-2ネットワーク上にトークン化する計画だ。これらのローンは年間約10％の期待収益を持ち、優先的な担保権に裏付けられている。これにより、伝統的金融とDeFiを橋渡しする法的に裏付けられた担保契約が形成される。この動きは、より大きな潮流を示している。Ark Investは、トークン化資産が2030年までに11兆ドルに達すると予測しており、現在の市場規模220億ドルと比較して大きな成長を見込んでいる。これらの市場の拡大に伴い、担保権、担保権利、資産保全の管理インフラもオンチェーンへと移行していく。Bit Digitalは、2026年1月31日時点で155,239.4 ETHを保有し、市場価値は約3億8千万ドルに達し、ステーキング報酬も積み上げている。同社は138,266 ETHをステークし、月間約344 ETHの報酬を得ており、資産の価値上昇だけでなく、収益源も多様化している。## Solana国債は市場の統合に備えるSolanaの国債企業はより守備的な姿勢を取った。Forward Industriesは、約700万SOL（最も多い三つの競合の合計よりも多い）を保有し、負債ゼロの状態を維持しつつ、他の企業に財務圧力がかかれば積極的に買収を狙う姿勢を示している。最高情報責任者のライアン・ナビは、Forwardの無借金バランスシートは競争優位性を持つと強調し、景気後退局面では財務的に苦しい企業が資金力のある企業に買収される可能性に賭けている。UpexiもSOLトークンの取得資金として、1株あたり1.17ドルでの二次募集を通じて740万ドルを調達した。これは、小規模なプレイヤーも引き続き積極的に資産を蓄積していることを示すが、その規模はビットコイン国債と比べると控えめだ。Jupiter Lendは、Solana上の主要レンディングプラットフォームとして、DeFi Development/DFDVが発行する流動ステーキングトークンdFdvSOLを借入担保として受け入れることをリストに追加し、伝統的なDeFi流動性と規制されたTradFiの橋渡しを深めている。これにより、ステーク済みSOLをアンステークせずに借入できるようになった。## 市場の評価：何が織り込まれているのか採掘株と国債企業のパフォーマンス差は、市場の根本的な再評価を反映している。採掘企業は、AIパートナーシップによる契約済み収益、ネットワーク状況の一時的な改善、さらなるビットコイン価格上昇に依存しないビジネスモデルを示せる。一方、国債企業は暗号資産の評価に純粋に依存している。彼らの唯一の収益は資産の価値上昇だ。ビットコインが最近の高値から44％下落した市場では、その仮説は圧迫されている。BloombergやTokenize Capitalの分析が示すように、最終的な清算が価格下落を加速させる可能性もある。例外も存在する。ETHZillaのようにRWAのトークン化やステーキング収益を多角化している企業は、一定の運用キャッシュフローを獲得できる。負債ゼロのビットコイン国債企業、特にForward Industriesのような戦略的柔軟性を持つ企業もある。ProCap Financialは、NASDAQ上場のビットコイン国債企業で、1億3500万ドルの転換社債を買い戻し、5,007 BTCと7200万ドルの現金を保有していると開示しており、市場環境の逼迫に対応して資本構造の最適化と資金調達コストの削減を図っている。英国のSmarter Web Companyは、2月初旬にロンドン証券取引所のメイン市場に上場し、2,674 BTCを保有、時価総額は約1億1800万ドルと推定されており、規制された暗号国債のエクスポージャーに対する機関投資家の関心は依然高いことを示している。## 今後の展望と示唆2026年の暗号通貨株式市場は、移行期にあることを示している。採掘企業はインフラ事業としての位置付けを強化し、電力アクセスを優位性とし、AI需要を成長の牽引役としている。これは持続可能なストーリーと見なせる。一方、国債企業は不確実性の高い道を歩んでいる。ビットコインやイーサリアムの集中保有はシステミックレバレッジを生み出し、ボラティリティを増幅させる可能性がある。RWAの導入や利回り創出戦略へのシフトは、純粋なホーディングだけでは魅力的なリターンが得られなくなったことの表れだ。より多くの機関資産がオンチェーンに流入し、担保設定の高度化が進むにつれ、資産の安全性、保持権、規制監督の問題が機関投資の中心課題となるだろう。暗号国債の構造や保有資産の法的保護・レバレッジの仕組みの進化は、2026年の市場ダイナミクスを左右する重要な要素となる。
暗号通貨株式市場の転換：採掘企業がAIに pivot し、国債が市場の逆風を乗り越える
暗号通貨株式市場は2026年初頭に根本的な再編を迎えている。伝統的な資産の国債は圧力の高まりと評価の乖離に直面する一方、採掘企業はデジタルインフラ提供者として新たなアイデンティティを築きつつある。この変化は、業界の成熟を反映しており、企業は純粋な暗号通貨投機から持続可能で多様化された収益モデルへと移行している。このダイナミクスは、機関投資家の暗号資産保有や担保設定の管理方法に重要な影響を及ぼす。
採掘企業はビットコイン採掘を超えた新たな道を切り開く
2026年1月、採掘株は予想外に堅調なパフォーマンスを示し、ビットコインのわずか4％の上昇を大きく上回った。JPモルガン・チェースの分析によると、同社が追跡する米国の主要14採掘企業とデータセンター運営者の時価総額は、前月比23％増の600億ドルに急増し、S&P 500の1％成長を大きく凌いだ。
その要因は、純粋なビットコイン採掘からの戦略的転換だ。米国内の冬季天候によりネットワークのハッシュレートは6％低下し、981エクサハッシュ/秒となり、採掘難易度も5％低下して一時的に収益性が改善された。しかし、より重要なのは、TerawulfやCipher Miningのような企業がテックジャイアントとの電力契約を確保している点だ。TerawulfはGoogleと510メガワットの契約を締結し、Cipher MiningはAmazonと提携している。これらの契約は、AIコンピューティングの需要が暗号通貨採掘とは根本的に異なるため、プレミアム価格が付けられ、経済性と長期的な収益安定性を向上させている。
モルガン・スタンレーのアナリスト、スティーブン・バードは、TerawulfとCipher Miningのカバレッジを開始し、それぞれ159％と158％の目標株価引き上げを示した。理由は明白で、採掘事業のコア資産は安価な電力へのアクセスであり、AI企業は電力の安全性と信頼性に対してプレミアムを支払う意欲がある。これは、純粋な採掘事業の不安定さからの決定的な脱却を意味している。
しかし、より広範な採掘株指数は、2025年10月のピーク時より約15％低い水準にとどまっており、ビットコインの高値からの下落後の市場調整から完全には回復していないことを示している。
国債保有は圧力とチェーンリスクに直面
ビットコインやイーサリアムの国債企業との対比は明白だ。昨年の上昇局面で暗号資産を蓄積したこれらの企業は、今や厳しい現実に直面している。ビットコインは10月のピークから44％下落し、150の最大暗号資産国債保有企業（DAT）の株価中央値も62％下落—ビットコインの下落を大きく上回る。この状況は、「永遠に保有」神話への疑問を深めている。
SoSoValueがまとめたデータによると、先週、世界の上場企業はビットコインを92.83百万ドル（約1億ドル）純購入し、前週比24.5％減少した。Strategy（旧MicroStrategy）は、78,815ドルで1,142ビットコインを購入し、合計保有量は714,644 BTCに達した。一方、日本上場のMetaplanetは4週連続で購入を控え、慎重さを示している。
他のプレイヤーはさまざまな姿勢を見せている。DayDayCookは912万ドルを投じて105ビットコインを購入したが、Genius Group Limitedは96ビットコインを売却し、703万ドルの収益を得た。これらの動きの違いは、現行の評価や国債企業モデルの持続性に対する機関投資家の不確実性を反映している。
より広範なリスクは、より潜在的に深刻だ。Tokenize Capitalのハーデン・ヒューズは、運営収益もなく、資産のホーディング以外に事業基盤のないDATは、最終的に運営コストを賄うために強制的な清算に直面すると警告している。この売却圧力は、2025年の機関投資家の暗号ラリーを支えた「長期保有」仮説を崩し、市場全体の連鎖反応を引き起こす可能性がある。
2026年2月9日時点で、世界の上場企業は合計974,480 BTC（現在の評価額で約673.6億ドル、時価総額は約69,000ドル）を保有しており、ビットコインの流通供給の4.9％に相当する。この集中は、信頼が崩れた場合のシステミックリスクを増幅させる。
イーサリアム国債は統合を進め、RWAの導入が加速
イーサリアム国債企業は異なるアプローチを取っている。BitMine Immersion Technologiesは、ETH保有量を40,613トークン増やし、約432万ETHに拡大した。これに加え、株式や現金の多角化も進めている。株式は2億1900万ドル、現金は5億9500万ドルの保有だ。
より注目すべきは、ETHZilla（ETHZ）がリアルワールドアセット（RWA）とブロックチェーンインフラの融合を先導している点だ。同社はEurus Aero Token Iのローンチを発表し、航空機エンジンリースからの月次キャッシュフローをトークン化したERC-20証券に分割し、投資家がオンチェーンで安定した利回りを得られる仕組みを構築している。これは、純粋なイーサリアム国債戦略から規制された資産トークン化への戦略的移行を示す。
ETHZillaはまた、470万ドルを投じて95件の住宅ローンポートフォリオを取得し、規制されたプラットフォームを通じてイーサリアムのLayer-2ネットワーク上にトークン化する計画だ。これらのローンは年間約10％の期待収益を持ち、優先的な担保権に裏付けられている。これにより、伝統的金融とDeFiを橋渡しする法的に裏付けられた担保契約が形成される。
この動きは、より大きな潮流を示している。Ark Investは、トークン化資産が2030年までに11兆ドルに達すると予測しており、現在の市場規模220億ドルと比較して大きな成長を見込んでいる。これらの市場の拡大に伴い、担保権、担保権利、資産保全の管理インフラもオンチェーンへと移行していく。
Bit Digitalは、2026年1月31日時点で155,239.4 ETHを保有し、市場価値は約3億8千万ドルに達し、ステーキング報酬も積み上げている。同社は138,266 ETHをステークし、月間約344 ETHの報酬を得ており、資産の価値上昇だけでなく、収益源も多様化している。
Solana国債は市場の統合に備える
Solanaの国債企業はより守備的な姿勢を取った。Forward Industriesは、約700万SOL（最も多い三つの競合の合計よりも多い）を保有し、負債ゼロの状態を維持しつつ、他の企業に財務圧力がかかれば積極的に買収を狙う姿勢を示している。
最高情報責任者のライアン・ナビは、Forwardの無借金バランスシートは競争優位性を持つと強調し、景気後退局面では財務的に苦しい企業が資金力のある企業に買収される可能性に賭けている。
UpexiもSOLトークンの取得資金として、1株あたり1.17ドルでの二次募集を通じて740万ドルを調達した。これは、小規模なプレイヤーも引き続き積極的に資産を蓄積していることを示すが、その規模はビットコイン国債と比べると控えめだ。
Jupiter Lendは、Solana上の主要レンディングプラットフォームとして、DeFi Development/DFDVが発行する流動ステーキングトークンdFdvSOLを借入担保として受け入れることをリストに追加し、伝統的なDeFi流動性と規制されたTradFiの橋渡しを深めている。これにより、ステーク済みSOLをアンステークせずに借入できるようになった。
市場の評価：何が織り込まれているのか
採掘株と国債企業のパフォーマンス差は、市場の根本的な再評価を反映している。採掘企業は、AIパートナーシップによる契約済み収益、ネットワーク状況の一時的な改善、さらなるビットコイン価格上昇に依存しないビジネスモデルを示せる。
一方、国債企業は暗号資産の評価に純粋に依存している。彼らの唯一の収益は資産の価値上昇だ。ビットコインが最近の高値から44％下落した市場では、その仮説は圧迫されている。BloombergやTokenize Capitalの分析が示すように、最終的な清算が価格下落を加速させる可能性もある。
例外も存在する。ETHZillaのようにRWAのトークン化やステーキング収益を多角化している企業は、一定の運用キャッシュフローを獲得できる。負債ゼロのビットコイン国債企業、特にForward Industriesのような戦略的柔軟性を持つ企業もある。
ProCap Financialは、NASDAQ上場のビットコイン国債企業で、1億3500万ドルの転換社債を買い戻し、5,007 BTCと7200万ドルの現金を保有していると開示しており、市場環境の逼迫に対応して資本構造の最適化と資金調達コストの削減を図っている。
英国のSmarter Web Companyは、2月初旬にロンドン証券取引所のメイン市場に上場し、2,674 BTCを保有、時価総額は約1億1800万ドルと推定されており、規制された暗号国債のエクスポージャーに対する機関投資家の関心は依然高いことを示している。
今後の展望と示唆
2026年の暗号通貨株式市場は、移行期にあることを示している。採掘企業はインフラ事業としての位置付けを強化し、電力アクセスを優位性とし、AI需要を成長の牽引役としている。これは持続可能なストーリーと見なせる。
一方、国債企業は不確実性の高い道を歩んでいる。ビットコインやイーサリアムの集中保有はシステミックレバレッジを生み出し、ボラティリティを増幅させる可能性がある。RWAの導入や利回り創出戦略へのシフトは、純粋なホーディングだけでは魅力的なリターンが得られなくなったことの表れだ。
より多くの機関資産がオンチェーンに流入し、担保設定の高度化が進むにつれ、資産の安全性、保持権、規制監督の問題が機関投資の中心課題となるだろう。暗号国債の構造や保有資産の法的保護・レバレッジの仕組みの進化は、2026年の市場ダイナミクスを左右する重要な要素となる。