米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、委員間でまれに亀裂（および反対票）が浮上し、金融政策の最良の道について合意に至れない状況が生まれた。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFRBの政策の限界の一部を明らかにしたと述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、FRBが直面している課題を浮き彫りにしている。」
2026年の連邦準備制度の今後は？
重要なポイント
2025年は連邦準備制度にとって荒れた年であり、2026年も同様に波乱に満ちた展開となる見込みだ。ホワイトハウスの政治的圧力や、重要な経済データを妨害した政府の閉鎖など、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーは昨年の大半を未知の領域で過ごした。
米国経済は予想に反して好調を維持し、成長は急増した一方で、インフレは粘り強く、労働市場は冷え込み、委員間でまれに亀裂（および反対票）が浮上し、金融政策の最良の道について合意に至れない状況が生まれた。Allspring Global Investmentsの固定収入チームのチーフ投資戦略家、ジョージ・ボリーは、これらの対立が2025年のFRBの政策の限界の一部を明らかにしたと述べている。「インフレが目標を大きく上回り、下がらず、失業率が上昇していることは、FRBが直面している課題を浮き彫りにしている。」
アナリストは、今後1年で中央銀行が1回または2回の利下げを行うと広く予想しているが、2025年後半に見られた意見の分裂が深まる可能性が高いと指摘している。
また、ジョン・ポールの任期満了に伴う新議長の発表も懸念材料だ。ホワイトハウスはまだ候補者を正式に発表していないが、有力候補には現在国家経済会議を率いるケビン・ハセットや、元FRB理事のケビン・ウォーシュがいる。両者とも、ドナルド・トランプ大統領が推進してきた利下げを支持する見込みだ。これに対し、経済成長が堅調でインフレの上昇リスクが続く中、現状維持を望む委員会のメンバーとの間に潜在的な対立が生じる可能性がある。
2025年連邦準備制度の振り返り
年の大半を据え置きで過ごした後、FRBは2025年に9月、10月、12月の会合で計3回の利下げを実施した。これらの利下げは、労働市場の冷え込みの兆候により引き起こされたもので、当初は比較的堅調だった労働市場と、4月にホワイトハウスが発表した関税の影響で高止まりしたインフレにより、早期には堅調さを維持していた。夏の間の雇用増加の鈍化により、FRBは金融政策を緩和し、完全雇用を重視する二重の使命の側を選んだ。
2025年の利下げにより、フェデラルファンド金利は年初の4.25%-4.50%から3.50%-3.75%の範囲に下がった。全体として、2024年にピークを迎えた5.25%-5.50%から1.75%の引き下げとなった。
異例なのは、これらの決定が全会一致ではなかったことだ。9月の会合では1票の反対、10月には2票、12月には3票の反対票があった。10月と12月の投票は、より大きな利下げを支持する者と現状維持を望む者に分かれた。12月の「ドットプロット」（将来の金利予測）では、6人の委員（非投票者も含む）がその月の金利を維持することを支持していた。
これらの分裂の根底には、金融政策担当者の継続的な緊張関係がある。労働市場は冷え込みつつある一方、インフレは依然として目標を上回っている。全体的な成長は健全に見えるが、ポウェル議長が繰り返し述べるように、FRBは非常に難しい立場に置かれている。基準金利の調整は、中央銀行の主要なツールであり、政策担当者は使命の一方を優先せざるを得ない。
出典：連邦準備制度理事会。2025年12月10日時点のデータ。
2026年にFRBは何回利下げを行うのか？
最近の3回の利下げを振り返り、アナリストは2026年の次回会合でもFRBが据え置きを維持すると広く予想している。その後、2026年には1回または2回の追加利下げが見込まれている。
CME FedWatchツールのデータによると、1月の利下げ確率は16％、4月には45％に上昇し、9月にはもう一度利下げが織り込まれている。2026年全体では、債券市場は50ベーシスポイントの緩和、すなわち2回の25ポイントの利下げを予測している。
バンガードの金利担当グローバル責任者ロジャー・ハラムは、「成長、インフレ、2026年のFRBの変化について知っていることを考えると、これは妥当な見通しだ」と述べている。「経済は良い状態にあるが、インフレはまだ思ったほど早く下がっていない。」
ハラムは、2026年初期には労働市場のデータが不確実なままであると予測している。今後数ヶ月で失業率の悪化がさらなる利下げを促す可能性もあれば、予想以上に長く粘るインフレやさらなる加熱が、より長い一時停止を招く可能性もある。「最終的には、FRBの決定は経済の動向に左右されるだろう」と彼は述べている。
モーニングスターの米国シニアエコノミスト、プレストン・カルダウェルも2026年に2回の利下げを予想しており、1回は前半、もう1回は後半に行われると見ている。彼は、インフレがより粘り強く推移し、関税コストが消費者に伝わることで、現在市場が織り込むペースよりも利下げが遅れる可能性があると指摘している。
Allspringのボリーは、これらの利下げを「中期調整」と位置付けており、FRBが金利を徐々にニュートラル範囲に下げるための措置だと述べている。ニュートラル金利の推定値はおよそ3％だ。
「経済の動向を見ながら待つのが良いだろう」とポウェルは12月の記者会見で述べており、すでにフェデラルファンド金利はニュートラルに近づいていると指摘している。ボリーも、新議長が春に就任するまで金利を据え置く可能性を否定しない。
注目の雇用
アナリストは、今後数ヶ月間、FRBは労働市場に引き続き注力すると見ている。失業率は9月の4.4％から11月には4.6％に上昇しており、もしこの傾向が続けば懸念される。
ナティクシスの米国代表エコノミスト、クリス・ホッジは、「労働需要が減少し失業率が上昇すれば、たとえハト派の意見に反対する声があっても、追加の利下げの道は開かれるだろう」と述べている。「ポウェルとハト派は、8月以降ずっと労働市場に焦点を当てていることに疑いはない。」
予想以上に労働市場が好調であれば、状況は変わる可能性がある。現在、「労働市場のデータはインフレデータよりもFRBにとって重要だ」とマッコーリーグループのエコノミクス責任者、デイビッド・ドイルは述べている。彼は、その改善が近いと楽観的であり、2026年の利下げはないと見ている。もし労働市場の悪化が示唆されれば、利下げもあり得るが、「データが彼らを導くと考えている」と付け加えた。
さらなる分裂に備えよ
次の利下げまたは据え置きの決定は簡単ではないだろう。特にインフレが粘り続け、労働市場が冷え込む場合はなおさらだ。Allspringのボリーは、2026年前半は政策担当者間の意見の分裂が続くと予測している。「ハト派とタカ派の間の緊張は続くだろう」と彼は述べている。
「市場はおそらく、FOMCの投票パターンにおける反対意見にもう少し慣れる必要があるだろう」とバンガードのハラムは言う。彼は、今年は緊張が高まる可能性があると考えているが、それは「合理的な意見の相違に基づくものであれば、決して悪いことではない」とも付け加えた。
ボリーは、長期的に見てこれらの意見の不一致がFRBの信用を損なう可能性があると指摘している。
ホッジは、「意見の多様性と厳格な議論を促進するものであれば、政策の深刻な対立は『プラス』になり得る」と述べているが、政治的な要素が主導する場合は、長期的に見てFRBの信用を傷つける可能性がある。
FRBの独立性は危機に瀕しているのか？
2025年には、トランプ大統領が繰り返しポウェルの信用を攻撃し、彼を解任しようと真剣に検討したことで、FRBの独立性に対する懸念が高まった。これらの懸念は、FRB理事のリサ・クックの解任を試みたことによりさらに増幅されており、最高裁判所の判断待ちの状態だ。新議長の指名が差し迫る中、これらの懸念が2026年に再燃する可能性もある。
現状、FRBの監視者たちは、政治が政策決定を越えないようにするための抑制策が存在すると見ている。「我々は、FRBが政治的圧力により引き伸ばされることはあっても、そのレジリエンスと層状の独立性により、使命に集中できる能力を保持していると固く信じている」とAllspringのボリーは述べている。彼は、中央銀行の委員会制度が短期的な政治圧力からの保護となると指摘している。
「過度に党派的で資格に欠け、政治的動機に基づく政策を推進する議長は、多数派を獲得するのは難しいだろう」とホッジは書いている。「最終的には、一人の人間がFOMCの決定を形成し、金融政策を劇的に変えるのは非常に難しい。」
ボリーは、債券市場も重要な抑制要因だと述べている。これは、「市場の信頼度をリアルタイムで把握できる強力なツール」であり、市場参加者がFRBのリーダーシップに対して過度に逸脱していると感じた場合、金利は急激に上昇し、痛手を伴うことがある。「市場は投票している」と彼は言う。
もし急激な動きがあれば、債券市場や米ドルの急落が、「委員会に一時停止や方針転換を促す十分なきっかけになる」とマッコーリーのドイルは付け加えた。