一、 中国の対外貿易の多角化・高付加価値化
**2025年、複雑な外部環境の中で中国の対外貿易は予想を上回り、強い弾力性を示している。**2025年、世界経済の回復が鈍い中、関税摩擦の激化など多くの逆風にもかかわらず、中国の輸出総額は過去最高を記録し、前年比5.5％増加した。同時に、中国の貿易黒字は初めて1兆ドルを突破し、前年比19.8％大幅増となった。
外貿は経済成長の重要な原動力となっている。マクロ経済の観点から、2025年における貨物・サービスの純輸出はGDP成長に対して1.64ポイントの寄与をし、2007年以来の二番目の高水準を記録した（2021年に次ぐ）。上場企業レベルでは、2025年第3四半期の輸出関連企業の利益成長率は12.96％と明らかに全A株の非金融企業（1.92％）を上回り、9四半期連続のリードを維持し、成長差も11.03ポイント拡大している。
地域構造を見ると、外需の多角化がさらに進展し、新興市場の増加分が米国市場の縮小を効果的に補っている。関税摩擦の影響で、2025年の中国から米国への直接輸出は大きく圧迫され、前年比19.79％減少し、輸出総規模に2.91％のマイナス寄与をもたらした。米国の中国輸出に占める比率は3.53ポイント低下し11.15％となった。一方、新興市場は急速な成長を遂げ、輸出の新たな牽引役となっている。中国の香港・マカオ・台湾を除き、アフリカ・ASEAN・中東地域の輸出はそれぞれ25.9％/13.64％/9.7％の前年比増を示し、輸出総規模に対して1.29％/2.24％/0.64％の寄与をしている。さらに、中国のEU向け輸出も着実に回復し、8.57％の前年比増により、輸出総規模に1.43％の正の寄与をもたらしている。
商品構造の観点では、中国の外貿商品構造は価値連鎖の上流へと持ち上がり、中高端製品の比重が高まっている。2025年には、電気機器・電気製品、機械、車両、船舶などの中高端製造業が引き続き輸出の主力となり、それぞれ輸出総額に44.10％/17.67％/16.05％/6.99％の寄与をしている。一方、家具・玩具・靴下・ブーツなどの伝統的軽工業品は、関税摩擦や産業チェーンの海外移転の影響で明らかに縮小している。
さらに、最終市場別に分解すると、ASEANは中国の産業チェーンの溢出と貿易のリエントリーを受けて、中国の主要商品輸出に大きく貢献している。その他の新興市場も、中国の自動車・船舶・電気製品の輸出拡大の新たな成長エンジンとなっている。欧州市場の再工業化とエネルギー転換の進展は、中国のグリーン工業品需要を押し上げており、人口高齢化による医薬品輸入の拡大も追い風となっている。商品市場の裁定取引による銅需要の増加に加え、米国市場では中国の重要輸出品に対する直接需要がさまざまな程度で縮小している。
二、2026年の海外展開において高い確実性を持つ機会は何か？
2.1、グローバルサプライチェーンの再構築
**地政学的緊張の常態化を背景に、世界の工業体系は「効率優先」から「安全と自立」への深いパラダイムシフトを進めており、これに伴うインフラや工業化の需要が引き続き高まる。**欧米の先進国は国内再工業化と、「近岸外注」「友岸外注」の原則に基づき、新興国へのサプライチェーン移転を推進している。さらに、米連邦準備制度の金利引き下げ局面の開始により、高金利に抑えられていた新興国の資金調達と生産拡大の潜在力も解放されつつある。
この大きな流れの中で、中国の輸出構造も適応的に調整されている。近年、中国の輸出に占める消費財の比率は縮小傾向にある一方、グローバルな製造業サプライチェーン再構築に資する中間財・資本財の比重が高まっている。
技術革新と規模の経済によるコスト優位性を背景に、中国は電気自動車・バッテリー・半導体・船舶・機械設備など、2018年以来世界的に輸出が急増している重要工業品分野で多くの市場シェアを獲得している。
**一方、グローバルサプライチェーンの再構築は、中国企業の生産能力のグローバル展開を加速させている。**A株上場企業の東南アジア・インド・メキシコにおける生産能力・子会社の建設公告数から、中国企業の海外進出状況を観察すると、2025年には229社に達し、2024年と比べほぼ倍増している。中国の生産能力の海外展開は単なるサプライチェーンの移転ではなく、中国国内のサプライチェーンの延長線上にあり、工場建設には大量の中国製設備の輸入が必要となり、稼働後も中間財の継続的な輸入が求められる。
東南アジア、メキシコ、インドが中国の生産能力の主要受け皿となっている。輸出入のシェア変動や工場建設のデータから、ASEANは中国の産業チェーンの外部流出を広範に受け入れており、繊維・衣料品、家電・家具、消費電子、自動車など多くの産業をカバーしている。一方、メキシコとインドは明確に「単一産業」志向を示し、それぞれ自動車と消費電子の産業チェーンを引き受けている。
総じて、中国の製造業はこのサプライチェーン構築と深く結びつきつつあり、その深層的な連結は容易に断ち切れず、むしろ海外展開によってより強固になっている。これにより、中国は「最終製品輸出国」から「世界の基礎産業供給者」への役割転換を促進している。
2.2、AI拡大サイクル
**海外の景気支援の下、AIの計算能力ハードウェアは現在の中国資本市場の主要テーマの一つである。**しかし、昨年末以降、市場はAI拡大サイクルの持続性に疑念を抱き、海外大手の計算能力軍拡競争による大規模な資金調達と資本支出が企業のバランスシートに与える圧力を懸念している。
今後の展望として、マクロ投資規模、上場企業の財務報告、流動性環境の過去の横断比較から、AI拡大サイクルは依然として持続性を持ち、AI計算能力ハードウェアの高成長を強力に支える可能性が高い。
**マクロ経済の観点では、**米国のGDPに占めるパソコン・通信機器・データセンター投資と情報技術処理装置の比率を見ると、AI分野の資本支出は著しく増加しているものの、2000年代のITバブル期と比べると明らかに低い水準にある。
上場企業レベルでは、テクノロジー大手が借入を通じて資本支出を拡大し、市場の懸念を呼んでいるものの、ITバブル期と比較して、米国株のテクノロジー主要企業のバランスシートとキャッシュフローは依然健全である。2025年第3四半期時点で、S&P500情報技術セクターの純負債比率と純負債/EBITDAは90年代より低い水準にある。主要テクノロジーリーダーは豊富なフリーキャッシュフローを持ち、資本支出を十分に賄える状態であり、CAPEXのフリーキャッシュフロー比率も90年代のITバブル期のピークからは距離がある。
流動性の面では、現在の状況はITバブル期よりも有利である。過熱を防ぐため、米連邦準備制度は1999年6月に利上げサイクルを開始し、1年以内に175ベーシスポイントの利上げを行い、資金調達コストを急激に引き上げ、当時のインターネット企業の資金枯渇を加速させた。一方、現在は利下げ局面にあり、流動性の急激な引き締めによるAI企業の資金調達難の懸念は2026年にはほぼ実現しないと考えられる。
**さらに、最新のテクノロジー大手の資本支出指針を見ると、2026年も高い増加を維持し、産業チェーンの新技術や新需要の推進が加速している。**2025年には、海外主要クラウドサービス企業の資本支出が大きく増加し、北米の4大クラウドサービス企業の合計支出は3592億ドルに達した。2026年には、アマゾン、グーグル、Meta、マイクロソフトの資本支出指針の合計は約5987億ドルと予測され、前年比67％増となる見込みであり、軍備競争の論理の下、世界的なAI計算能力需要は依然として高い確実性を持つ。
同時に、AIの資本支出の高成長は上下流に波及している。上流では米国のAI用電力需要が急増し、電力網設備や蓄電装置の需要を大きく押し上げている。下流側では、ハードウェアの実装ルートが明確になり、国内の製造業リーダーが恩恵を受けている。端末側のAIハードウェア出荷量が継続的に増加する中、国内のヒューマノイドロボットや消費電子などの産業チェーンリーダーも大きく恩恵を受ける見込みである。
2.3、AI拡大サイクル
製品輸出や生産能力の過剰供給に加え、中国企業の海外展開のもう一つの大きなトレンドは、文化と技術の全方位的な価値輸出である。
文化輸出は具体的には、**IPの海外展開（トレンド玩具、ゲームなど）とライフスタイルの海外展開（新しい飲食、インターネットECなど）**を指す。
**トレンド玩具：**泡泡マートなどの大手企業は、現地化運営と革新的なIPデザインにより国際市場に成功裏に進出し、2025年上半期の海外事業収入比率は初めて40％を超えた。海外の成長率は国内を上回っている。
ゲーム：『2025年中国ゲーム産業レポート』によると、2025年の中国自主開発ゲームの海外売上は204.55億ドルに達し、前年比10.23％増加した。この規模は6年連続で千億元以上を維持している。AI技術の深度適用により、制作工程が再構築され、コンテンツ生成が加速し、ローカライズ効率が大幅に向上、海外展開の限界コストも低減している。
新しい飲食：ミシュレイ・ビンチョンを代表例とし、東南アジアなどの近隣市場で、中国の新茶飲料ブランドは「高品質・高コスパ」により急速に市場シェアを拡大し、現地の若年層の新鮮な体験と交流空間のニーズに応えている。
インターネットEC：TemuやSheinなどを例に、中国の強力な軽工業サプライチェーンを背景に、C2M（消費者直結型製造）モデルを通じて、「多くて早くて良くて安い」の価値を世界に展開し、製品だけでなく、中国のECの高効率な履行基準やアルゴリズム推薦能力も輸出している。
同時に、イノベーション医薬品のBDなどの技術輸出も注目されている。**2025年、中国のイノベーション医薬品はグローバル産業チェーンに深く組み込まれ、独自展開とライセンスアウトの両面で積極的に進められ、多くの新薬が米欧で商業化・拡大し、BD取引の金額と件数は増加を続けている。**2026年には、より多くの大型品の海外展開の可能性も期待されている。
三、注目すべき海外展開の細分分野は何か？
多国間の貿易保護主義の高まりと人民元為替レートの上昇による潜在的なマイナス影響を考慮し、海外の毛利率データをもとに、海外での利益水準が高く、積極的に展開意欲のある業界を選定する。
海外需要、海外毛利率、海外工場建設など多次元の要素を総合的に考慮し、2026年には電気・電力（バッテリー・電力網設備）、機械（建設機械・専用・汎用・自動化設備）、TMT（電子・通信・ゲーム）、さらにイノベーション医薬品・新消費・造船・商用車・自動車部品・化学製品などの細分分野に確実性の高い海外展開の機会が存在する。
上記の業界の中で、さらに受注残や収益予想の観点から、2026年に業績が加速すると見込まれる海外展開分野を選定する。
受注残の観点では、【契約負債＋前受金】を用いて企業の在庫状況を示す。過去のデータから、全A株の非金融企業の受注残増加率は業績の先行指標（1.2四半期先行）として有効であり、企業の生産・経営の活発さを早期に反映している。2025年第3四半期の受注残増加率が前年比高水準で、かつ直近の数四半期で増加傾向にある業界を選定している。
一致予想の観点では、Windの一致予想を基に、2026年の予想業績増加率が30％超で、かつ2025年第3四半期と比較して改善が見られる細分分野を重点的に抽出している。
最終的に、2026年の業績見通しと現時点の評価水準を総合的に考慮し、商用車・電池・建設機械・化学医薬品・ゲーム業界の投資機会を重点的に提示する。
リスク警告
国内外の経済データの予想外の変動、海外貿易政策の予想外の変化
（出典：興業証券）
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興業証券：2026年の海外展開における投資機会は何ですか？
一、 中国の対外貿易の多角化・高付加価値化
**2025年、複雑な外部環境の中で中国の対外貿易は予想を上回り、強い弾力性を示している。**2025年、世界経済の回復が鈍い中、関税摩擦の激化など多くの逆風にもかかわらず、中国の輸出総額は過去最高を記録し、前年比5.5％増加した。同時に、中国の貿易黒字は初めて1兆ドルを突破し、前年比19.8％大幅増となった。
外貿は経済成長の重要な原動力となっている。マクロ経済の観点から、2025年における貨物・サービスの純輸出はGDP成長に対して1.64ポイントの寄与をし、2007年以来の二番目の高水準を記録した（2021年に次ぐ）。上場企業レベルでは、2025年第3四半期の輸出関連企業の利益成長率は12.96％と明らかに全A株の非金融企業（1.92％）を上回り、9四半期連続のリードを維持し、成長差も11.03ポイント拡大している。
地域構造を見ると、外需の多角化がさらに進展し、新興市場の増加分が米国市場の縮小を効果的に補っている。関税摩擦の影響で、2025年の中国から米国への直接輸出は大きく圧迫され、前年比19.79％減少し、輸出総規模に2.91％のマイナス寄与をもたらした。米国の中国輸出に占める比率は3.53ポイント低下し11.15％となった。一方、新興市場は急速な成長を遂げ、輸出の新たな牽引役となっている。中国の香港・マカオ・台湾を除き、アフリカ・ASEAN・中東地域の輸出はそれぞれ25.9％/13.64％/9.7％の前年比増を示し、輸出総規模に対して1.29％/2.24％/0.64％の寄与をしている。さらに、中国のEU向け輸出も着実に回復し、8.57％の前年比増により、輸出総規模に1.43％の正の寄与をもたらしている。
商品構造の観点では、中国の外貿商品構造は価値連鎖の上流へと持ち上がり、中高端製品の比重が高まっている。2025年には、電気機器・電気製品、機械、車両、船舶などの中高端製造業が引き続き輸出の主力となり、それぞれ輸出総額に44.10％/17.67％/16.05％/6.99％の寄与をしている。一方、家具・玩具・靴下・ブーツなどの伝統的軽工業品は、関税摩擦や産業チェーンの海外移転の影響で明らかに縮小している。
さらに、最終市場別に分解すると、ASEANは中国の産業チェーンの溢出と貿易のリエントリーを受けて、中国の主要商品輸出に大きく貢献している。その他の新興市場も、中国の自動車・船舶・電気製品の輸出拡大の新たな成長エンジンとなっている。欧州市場の再工業化とエネルギー転換の進展は、中国のグリーン工業品需要を押し上げており、人口高齢化による医薬品輸入の拡大も追い風となっている。商品市場の裁定取引による銅需要の増加に加え、米国市場では中国の重要輸出品に対する直接需要がさまざまな程度で縮小している。
二、2026年の海外展開において高い確実性を持つ機会は何か？
2.1、グローバルサプライチェーンの再構築
**地政学的緊張の常態化を背景に、世界の工業体系は「効率優先」から「安全と自立」への深いパラダイムシフトを進めており、これに伴うインフラや工業化の需要が引き続き高まる。**欧米の先進国は国内再工業化と、「近岸外注」「友岸外注」の原則に基づき、新興国へのサプライチェーン移転を推進している。さらに、米連邦準備制度の金利引き下げ局面の開始により、高金利に抑えられていた新興国の資金調達と生産拡大の潜在力も解放されつつある。
この大きな流れの中で、中国の輸出構造も適応的に調整されている。近年、中国の輸出に占める消費財の比率は縮小傾向にある一方、グローバルな製造業サプライチェーン再構築に資する中間財・資本財の比重が高まっている。
技術革新と規模の経済によるコスト優位性を背景に、中国は電気自動車・バッテリー・半導体・船舶・機械設備など、2018年以来世界的に輸出が急増している重要工業品分野で多くの市場シェアを獲得している。
**一方、グローバルサプライチェーンの再構築は、中国企業の生産能力のグローバル展開を加速させている。**A株上場企業の東南アジア・インド・メキシコにおける生産能力・子会社の建設公告数から、中国企業の海外進出状況を観察すると、2025年には229社に達し、2024年と比べほぼ倍増している。中国の生産能力の海外展開は単なるサプライチェーンの移転ではなく、中国国内のサプライチェーンの延長線上にあり、工場建設には大量の中国製設備の輸入が必要となり、稼働後も中間財の継続的な輸入が求められる。
東南アジア、メキシコ、インドが中国の生産能力の主要受け皿となっている。輸出入のシェア変動や工場建設のデータから、ASEANは中国の産業チェーンの外部流出を広範に受け入れており、繊維・衣料品、家電・家具、消費電子、自動車など多くの産業をカバーしている。一方、メキシコとインドは明確に「単一産業」志向を示し、それぞれ自動車と消費電子の産業チェーンを引き受けている。
総じて、中国の製造業はこのサプライチェーン構築と深く結びつきつつあり、その深層的な連結は容易に断ち切れず、むしろ海外展開によってより強固になっている。これにより、中国は「最終製品輸出国」から「世界の基礎産業供給者」への役割転換を促進している。
2.2、AI拡大サイクル
**海外の景気支援の下、AIの計算能力ハードウェアは現在の中国資本市場の主要テーマの一つである。**しかし、昨年末以降、市場はAI拡大サイクルの持続性に疑念を抱き、海外大手の計算能力軍拡競争による大規模な資金調達と資本支出が企業のバランスシートに与える圧力を懸念している。
今後の展望として、マクロ投資規模、上場企業の財務報告、流動性環境の過去の横断比較から、AI拡大サイクルは依然として持続性を持ち、AI計算能力ハードウェアの高成長を強力に支える可能性が高い。
**マクロ経済の観点では、**米国のGDPに占めるパソコン・通信機器・データセンター投資と情報技術処理装置の比率を見ると、AI分野の資本支出は著しく増加しているものの、2000年代のITバブル期と比べると明らかに低い水準にある。
上場企業レベルでは、テクノロジー大手が借入を通じて資本支出を拡大し、市場の懸念を呼んでいるものの、ITバブル期と比較して、米国株のテクノロジー主要企業のバランスシートとキャッシュフローは依然健全である。2025年第3四半期時点で、S&P500情報技術セクターの純負債比率と純負債/EBITDAは90年代より低い水準にある。主要テクノロジーリーダーは豊富なフリーキャッシュフローを持ち、資本支出を十分に賄える状態であり、CAPEXのフリーキャッシュフロー比率も90年代のITバブル期のピークからは距離がある。
流動性の面では、現在の状況はITバブル期よりも有利である。過熱を防ぐため、米連邦準備制度は1999年6月に利上げサイクルを開始し、1年以内に175ベーシスポイントの利上げを行い、資金調達コストを急激に引き上げ、当時のインターネット企業の資金枯渇を加速させた。一方、現在は利下げ局面にあり、流動性の急激な引き締めによるAI企業の資金調達難の懸念は2026年にはほぼ実現しないと考えられる。
**さらに、最新のテクノロジー大手の資本支出指針を見ると、2026年も高い増加を維持し、産業チェーンの新技術や新需要の推進が加速している。**2025年には、海外主要クラウドサービス企業の資本支出が大きく増加し、北米の4大クラウドサービス企業の合計支出は3592億ドルに達した。2026年には、アマゾン、グーグル、Meta、マイクロソフトの資本支出指針の合計は約5987億ドルと予測され、前年比67％増となる見込みであり、軍備競争の論理の下、世界的なAI計算能力需要は依然として高い確実性を持つ。
同時に、AIの資本支出の高成長は上下流に波及している。上流では米国のAI用電力需要が急増し、電力網設備や蓄電装置の需要を大きく押し上げている。下流側では、ハードウェアの実装ルートが明確になり、国内の製造業リーダーが恩恵を受けている。端末側のAIハードウェア出荷量が継続的に増加する中、国内のヒューマノイドロボットや消費電子などの産業チェーンリーダーも大きく恩恵を受ける見込みである。
2.3、AI拡大サイクル
製品輸出や生産能力の過剰供給に加え、中国企業の海外展開のもう一つの大きなトレンドは、文化と技術の全方位的な価値輸出である。
文化輸出は具体的には、**IPの海外展開（トレンド玩具、ゲームなど）とライフスタイルの海外展開（新しい飲食、インターネットECなど）**を指す。
**トレンド玩具：**泡泡マートなどの大手企業は、現地化運営と革新的なIPデザインにより国際市場に成功裏に進出し、2025年上半期の海外事業収入比率は初めて40％を超えた。海外の成長率は国内を上回っている。
ゲーム：『2025年中国ゲーム産業レポート』によると、2025年の中国自主開発ゲームの海外売上は204.55億ドルに達し、前年比10.23％増加した。この規模は6年連続で千億元以上を維持している。AI技術の深度適用により、制作工程が再構築され、コンテンツ生成が加速し、ローカライズ効率が大幅に向上、海外展開の限界コストも低減している。
新しい飲食：ミシュレイ・ビンチョンを代表例とし、東南アジアなどの近隣市場で、中国の新茶飲料ブランドは「高品質・高コスパ」により急速に市場シェアを拡大し、現地の若年層の新鮮な体験と交流空間のニーズに応えている。
インターネットEC：TemuやSheinなどを例に、中国の強力な軽工業サプライチェーンを背景に、C2M（消費者直結型製造）モデルを通じて、「多くて早くて良くて安い」の価値を世界に展開し、製品だけでなく、中国のECの高効率な履行基準やアルゴリズム推薦能力も輸出している。
同時に、イノベーション医薬品のBDなどの技術輸出も注目されている。**2025年、中国のイノベーション医薬品はグローバル産業チェーンに深く組み込まれ、独自展開とライセンスアウトの両面で積極的に進められ、多くの新薬が米欧で商業化・拡大し、BD取引の金額と件数は増加を続けている。**2026年には、より多くの大型品の海外展開の可能性も期待されている。
三、注目すべき海外展開の細分分野は何か？
多国間の貿易保護主義の高まりと人民元為替レートの上昇による潜在的なマイナス影響を考慮し、海外の毛利率データをもとに、海外での利益水準が高く、積極的に展開意欲のある業界を選定する。
海外需要、海外毛利率、海外工場建設など多次元の要素を総合的に考慮し、2026年には電気・電力（バッテリー・電力網設備）、機械（建設機械・専用・汎用・自動化設備）、TMT（電子・通信・ゲーム）、さらにイノベーション医薬品・新消費・造船・商用車・自動車部品・化学製品などの細分分野に確実性の高い海外展開の機会が存在する。
上記の業界の中で、さらに受注残や収益予想の観点から、2026年に業績が加速すると見込まれる海外展開分野を選定する。
受注残の観点では、【契約負債＋前受金】を用いて企業の在庫状況を示す。過去のデータから、全A株の非金融企業の受注残増加率は業績の先行指標（1.2四半期先行）として有効であり、企業の生産・経営の活発さを早期に反映している。2025年第3四半期の受注残増加率が前年比高水準で、かつ直近の数四半期で増加傾向にある業界を選定している。
一致予想の観点では、Windの一致予想を基に、2026年の予想業績増加率が30％超で、かつ2025年第3四半期と比較して改善が見られる細分分野を重点的に抽出している。
最終的に、2026年の業績見通しと現時点の評価水準を総合的に考慮し、商用車・電池・建設機械・化学医薬品・ゲーム業界の投資機会を重点的に提示する。
リスク警告
国内外の経済データの予想外の変動、海外貿易政策の予想外の変化
（出典：興業証券）