春節期間に人民元が6.89の水準まで強含みで上昇し、株式・債券・為替の三市場に好材料となる支援が入りました。大きな資産の配分はどうすべきでしょうか。

春節期間、人民元の為替レートは強含みの上昇傾向を示した。2月21日、人民元の為替レートは6.89の範囲を堅持し、2月19日にはオフショア人民元は最低6.88に触れ、オンショア人民元も同時に6.885に上昇し、いずれも2023年4月以来の高値を更新した。2月以降、人民元の為替レートは約1.3％の上昇を見せている。

春節の長期休暇中、国内の株式市場、債券市場、為替市場の三大市場は休場だったが、人民元の大幅上昇は依然として好材料となった。

「人民元の為替レートの大幅上昇は、端的に言えば人民元の国際購買力が強まったことを意味します。休暇中に外貨両替や海外旅行、留学費用、海外通販の支出を抑えられるほか、輸入粉ミルクや化粧品、自動車、燃料のコストも下がり、物価の安定につながる。よりマクロな視点から見ると、今回の人民元の強含みは、経済の好調な見通し、外資の継続的流入、貿易の堅調な支えによるもので、市場の人民元資産に対する信頼感が大きく高まっている。為替レートの安定と資産の安定は、株式や債券市場にとってもプラスの支援材料だ」と、嘉盛グループの外為市場専門家・陳恪氏は『華夏时报』の記者に語った。

株式・債券・為替の三市場に好影響

春節期間中の人民元の上昇は、主に米ドル指数の弱含み、米連邦準備制度の利下げ期待の高まり、国内経済の着実な回復、外需黒字の高水準維持という四つの要因によるものだ。

データによると、今年1月末時点での中国の外貨準備高は33991億ドルに達し、前月比で412億ドル増加、6か月連続で3.3兆元以上を維持している。1月の銀行の外貨決済規模も2.04兆元と、歴史的な最高記録を更新した。

「なぜ春節前後に人民元がこれほど急激に上昇したのか？その理由は非常にシンプルです。第一に、2025年に中国の外需が得る収益は十分に大きく、年間の貨物貿易黒字は1.076兆ドルを突破し、外需の基盤は堅固で人民元の強含みを支えている。第二に、春節前に企業が集中して外貨決済を行い、給与や年末賞与の支払い、支払代金に充てるため、短期的な需要が為替レートを押し上げた。第三に、海外市場の利下げ期待の高まりと米ドルの弱含み、外資の着実な流入といった複合的な要因が人民元の上昇を促進している」と、富拓外為プラットフォームのチーフトレーダー・黄炜氏は述べている。

申万宏源証券のチーフマーケットエキスパート・桂浩明は、「人民元の為替レートの回復は、中国資産の過小評価問題の是正を促進し、株式市場においても人民元の上昇は業種ごとに複雑な影響をもたらすが、全体としては市場の好調を後押しする。これは上場企業の価値向上に寄与し、また中国市場の外資誘引力を高め、より多くの外資が中国市場に流入することにつながる」と指摘している。

春節期間中の人民元の強含みは、この見方を裏付ける動きともいえる。桂浩明はさらに予測し、もし2026年の人民元の上昇幅が2025年を上回る場合、株式市場へのプラス効果はさらに大きくなるだろうと述べている。

銀河証券のリサーチレポートによると、人民元の上昇は債券利回りに対して明確な双方向の影響をもたらし、債券市場では上下の力が交錯し、利回りの変動範囲は震荡しながら下向きと上向きの圧力が共存している。

レポートは、「人民元の上昇は中国の金融緩和政策に余裕をもたらし、短期債の利回りを下げる一方、長期債の利回りには下向きの圧力をかける。逆に、人民元の上昇は株式リスクプレミアムを低下させ、国際資本の中国株式市場への流入を促進し、市場のリスク志向を高める。2026年の10年国債の利回りは1.7％から2.1％の範囲で狭く震荡し、全体の変動幅は限定的と予測される」と述べている。

為替市場について、東方金誠のチーフマクロアナリスト・王青は、「短期的には、今年第1四半期の中国の輸出は引き続き堅調に推移し、企業の外貨決済需要も継続的に高まる可能性がある。市場のセンチメントも高く、米ドル指数の大幅反発の可能性は低いため、春節前後も人民元は比較的強い状態を維持すると予想される。年間を通じて見ると、人民元対米ドルの為替レートは、米ドルの動向、中国の外部経済・貿易環境の変化、国内の経済成長維持政策の効果に大きく左右される」と述べている。

資産配分のポイント

実際のところ、投資家にとって、人民元の上昇がもたらす本当の影響は、資産の再配置の方法にある。

「一般の人にとって、この人民元の上昇は明らかに良い面が多いです。海外旅行や留学、海外通販のコストが下がり、輸入商品も手頃になり、航空、紙パルプ、化学工業など輸入原材料に依存する業界のコストも低減します。外需ビジネスを営む方は、為替レートの動きに賭けるのではなく、リスクヘッジをしっかり行うことが重要です。資産運用も堅実に行い、人民元の強含みに便乗して無理に高値追いをしないように」と黄炜氏は助言している。

『華夏时报』の記者が調査したところ、多くの証券会社も春節期間中に人民元の上昇を見据えた資産配分計画を示している。

西部証券は、「中長期的には、中国の強力な工業力による輸出競争力が人民元の上昇の根本的な原動力だ。為替変動は資産配分のロジックに深く影響し、長期的な人民元の上昇トレンドは、資産配分の好機をもたらす。資産の中では、A株、国債などの人民元資産を堅実に見込み、株式市場はファンダメンタルズの改善や利益率の向上、北向き資金の好みを軸に配置し、コモディティでは銅など工業金属の構造的なチャンスに注目すべきだ。人民元の上昇トレンドを踏まえ、各セクターの恩恵ロジックを把握することが資産配分の核心だ」と述べている。

華泰証券は、人民元の上昇がA株の株式資産に与える伝導経路を、相対的なファンダメンタル効果、負債効果、コスト効果、配分効果の四つの側面にまとめている。

ファンダメンタル効果の観点からは、人民元のトレンド上昇は中国経済の相対的なファンダメンタルサイクルの上昇と伴い、不動産や先進的製造業など、経済の上昇を牽引する一次導関産業や、非銀行金融などの高β二次導関産業が市場のリスク志向の高まりの恩恵を最初に受ける。負債効果では、バイク、自動車部品、建設機械、太陽光発電設備など、ドル建ての有息負債比率が高い業界は、負債圧縮と為替差益の二重の恩恵を受け、当期利益の増加につながる。コスト効果は、電子化学品、種子業、冶金原料など、外部依存度の高い業界に恩恵をもたらし、人民元の購買力向上により輸入原材料の本国通貨コストが低下し、業界の毛利率改善が期待できる。配分効果では、海外資金の中国株式への関心が高まり、北向き資金の流入が業界の配置の重要な指標となる。

「一つは、航空、ガス、紙パルプなどの業界は、人民元の上昇前や重要ポイント突破時に株価弾性が特に顕著になる。二つは、鉄鋼、非鉄金属、石油化学など輸入依存度が高く輸出依存度が低い業界は、コスト削減により利益率の向上を促し、農産物、海運、建設機械なども同様に恩恵を受ける。三つ目は、免税店や不動産開発業者など、金融緩和期待の恩恵を受ける銘柄や、証券、保険などの非銀行金融セクターは、政策と為替の二重の促進を受ける」とし、市場取引や収益改善の観点から、中信証券は三つの資産配分ルートを示している。

在年初から金銀銅の三大貴金属が集団的に暴騰と急反落を繰り返す中、人民元の上昇を背景としたコモディティの動きも注目に値する。

西部証券の最新レポートは、「工業金属では銅、アルミニウム、ニッケルなどに注目し、他のコモディティは明確なトレンドチャンスに乏しいため、今後の動きは国内需要の回復次第だ。伝統的な避難資産としての金は、戦略的な資産配分を維持しつつも、短期的な投機取引には慎重さが必要だ」と提言している。

（出典：华夏时报网）