去年10月以来、香港株式市場と中国本土株式市場は明らかな「剪刀差」相場を展開し、恒生科技指数は連続して調整しています。
Windのデータによると、2025年10月以降、恒生科技指数は約20％下落し、金蝶国際、舜宇光学科技、テンセントミュージック、小米グループなどの約10銘柄が30％超下落しています。一方で、千億元を超える資金が下落局面でも買い続け、約1446億元の資金がETFを通じて香港株式市場に流入しています。
恒生科技指数に多重の要因が影響
2月20日、香港株式市場の馬年最初の取引日、恒生科技指数は2.91％下落し、インターネットテクノロジー株は全面安となりました。百度グループは6％超下落し、アリババは約5％下落、半導体株も軟調で、華虹半導体は約6％下落、中芯国際は3％超下落しました。
長期的に見ると、2025年10月以降、恒生科技指数は約20％下落し、金蝶国際、舜宇光学科技、テンセントミュージック、小米グループなどの約10銘柄が30％超下落しています。
HSBC晋信香港株通セレクトファンドのファンドマネージャー、許廷全は、最近の香港株調整について内外の要因を探ることができると述べています。
一つは、最近の米連邦準備制度理事会（FRB）議長候補の政策路線の不確実性により市場が恐怖に包まれ、世界的な流動性縮小やバランスシート縮小の懸念が高まったことです。これにより、金属や海外のテクノロジー株を含む市場の激しい変動が生じ、海外資金の感情に大きく影響されやすい香港株式市場も巻き込まれました。特に流動性が良く、重み付けの大きいインターネット大手は、海外機関投資家が金属や他の資産の崩壊に伴うレバレッジ縮小のために資金を補充する一つの資金源となっています。
もう一つは、最近噂されているゲームや広告の付加価値税引き上げに関する情報です。市場のセンチメントが悪化する中で恐怖心理が深まりましたが、実際に税金が引き上げられた場合でも、ゲーム大手にとっては利益への影響は限定的でコントロール可能と考えられます。
さらに、海外投資家は最近、大規模モデルの能力向上により伝統的なソフトウェア企業への懸念を抱き始めており、感情的な取引の中で、恒生科技指数のソフトウェアサービス企業も非合理的な大幅下落を見せています。春節前には大手企業間で大規模モデルのトラフィック入口に対する補助金活動も行われ、一部投資家は競争の構図に懸念を抱いています。
招商証券は、パブリックファンドが香港株に対して基準を大きく上回る配分を行っており、そのため売却圧力が高いと指摘しています。2025年三季度末時点で、アクティブ偏向株式公募基金の規模は3.59兆元であり、各基金の基準に基づくと、香港株の保有基準額は3560億元ですが、実際には5940億元を保有しており、基準規模を大きく上回っています。これにより、一部のファンドは基準規則の制約を受けて香港株を売却し、A株を再購入する動きが見られます。実際には、12月に南向き資金の週次純流出が珍しく観測され、これもこのストーリーの裏付けとなり、香港株のテクノロジーセクターの一時的な逆風の重要な要因となっています。
また、ファンドマネージャーの中には、最近、智谱とMiniMaxの両社がそれぞれの大規模モデルを発表し、テンセントやアリババなど大規模モデル事業を持つ企業の株価も大きく下落したと分析しています。期待の高かった複数のテクノロジー巨頭の「红包戦争」（ボーナス競争）は、企業のキャッシュフローにとっては損耗となっています。
千億元超の資金が逆行して買い増し
恒生科技指数の連続調整の中、逆に千億元を超える資金が下落局面でも買い増しを続けています。
Windのデータによると、2025年10月以降、恒生科技指数、中証海外中国インターネット50指数、恒生香港株通科技テーマ指数などに連動するETFは合計で1446億元の純流入を記録しました。その中でも、華夏恒生科技ETF、華泰柏瑞恒生科技ETF、天弘恒生科技ETFの3つのファンドは150億元超の資金流入を達成しています。
招商証券は、海外上場の中国資産を追跡するETFは2025年7月以降、継続的に流入しており、累計純流入額は140億ドルを超えると指摘しています。過去2年の資金流入のピークは、2024年9月の政策転換と2025年3月のDeepSeek時点でしたが、その時は明らかに素早く出入りする動きが見られました。最新の緩やかで持続的な純流入は、中国市場が「取引可能」から「投資可能」へと変化していることを裏付けています。
「本質的には、最近の調整はファンダメンタルズの変化によるものではなく、資金面の動きに依存しています。今後の海外資金の動向を見守る必要がありますが、最近の調整後、いくつかのインターネット大手の評価は既に15倍未満に下がっており、将来の成長期待もより魅力的になっています。今後も恒生科技に関しては、米連邦準備制度の政策変化やインターネット規制・税制政策などを注視していく必要があります」と許廷全は述べています。
Windのデータによると、絶対評価では、現在の恒生科技指数の市盈率は21.51倍で、上場以来の19.31％の分位点に位置しています。相対評価では、恒生科技指数とA株の双創指数を用いてテクノロジーセクターのAHプレミアムを測ると、現在は歴史的に非常に低い水準に近づいています。過去の最低値は2022年3月、2022年10月（外資の急速流出）、2023年末（ゲーム規制）でしたが、現在のインターネット企業への規制や経済環境は、2022年や2023年よりも明らかに良好です。
興業基金のファンドマネージャー、徐成城は、香港株のインターネット、バイオテクノロジー、高級製造企業、スタートアップ段階のテクノロジー企業は、A株市場と比べて希少資産であり、特に下流のAI応用と国内の巨大な工業基盤が結びつくことで、顕著な共振効果を生み出し、強力な成長潜力を示すと指摘しています。長期的なテクノロジーの発展トレンドの中で、AI大規模モデルの継続的な進化は、インターネット企業を中心としたAI応用の好調を引き起こす可能性があります。
「過去数年、香港株市場は投資熱を迎えましたが、これは本質的に香港株資産の希少性とテクノロジー発展段階の良好な適合を反映しています。特にテクノロジーの風口において、特定の業界の香港株銘柄はより価値が高い可能性があります。」また、同じ業界や企業について、徐成城は、香港株の銘柄はA株よりも評価が安く、コストパフォーマンスも高いと述べています。
（出典：券商中国）
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去年10月以来、香港株式市場と中国本土株式市場は明らかな「剪刀差」相場を展開し、恒生科技指数は連続して調整しています。
Windのデータによると、2025年10月以降、恒生科技指数は約20％下落し、金蝶国際、舜宇光学科技、テンセントミュージック、小米グループなどの約10銘柄が30％超下落しています。一方で、千億元を超える資金が下落局面でも買い続け、約1446億元の資金がETFを通じて香港株式市場に流入しています。
恒生科技指数に多重の要因が影響
2月20日、香港株式市場の馬年最初の取引日、恒生科技指数は2.91％下落し、インターネットテクノロジー株は全面安となりました。百度グループは6％超下落し、アリババは約5％下落、半導体株も軟調で、華虹半導体は約6％下落、中芯国際は3％超下落しました。
長期的に見ると、2025年10月以降、恒生科技指数は約20％下落し、金蝶国際、舜宇光学科技、テンセントミュージック、小米グループなどの約10銘柄が30％超下落しています。
HSBC晋信香港株通セレクトファンドのファンドマネージャー、許廷全は、最近の香港株調整について内外の要因を探ることができると述べています。
一つは、最近の米連邦準備制度理事会（FRB）議長候補の政策路線の不確実性により市場が恐怖に包まれ、世界的な流動性縮小やバランスシート縮小の懸念が高まったことです。これにより、金属や海外のテクノロジー株を含む市場の激しい変動が生じ、海外資金の感情に大きく影響されやすい香港株式市場も巻き込まれました。特に流動性が良く、重み付けの大きいインターネット大手は、海外機関投資家が金属や他の資産の崩壊に伴うレバレッジ縮小のために資金を補充する一つの資金源となっています。
もう一つは、最近噂されているゲームや広告の付加価値税引き上げに関する情報です。市場のセンチメントが悪化する中で恐怖心理が深まりましたが、実際に税金が引き上げられた場合でも、ゲーム大手にとっては利益への影響は限定的でコントロール可能と考えられます。
さらに、海外投資家は最近、大規模モデルの能力向上により伝統的なソフトウェア企業への懸念を抱き始めており、感情的な取引の中で、恒生科技指数のソフトウェアサービス企業も非合理的な大幅下落を見せています。春節前には大手企業間で大規模モデルのトラフィック入口に対する補助金活動も行われ、一部投資家は競争の構図に懸念を抱いています。
招商証券は、パブリックファンドが香港株に対して基準を大きく上回る配分を行っており、そのため売却圧力が高いと指摘しています。2025年三季度末時点で、アクティブ偏向株式公募基金の規模は3.59兆元であり、各基金の基準に基づくと、香港株の保有基準額は3560億元ですが、実際には5940億元を保有しており、基準規模を大きく上回っています。これにより、一部のファンドは基準規則の制約を受けて香港株を売却し、A株を再購入する動きが見られます。実際には、12月に南向き資金の週次純流出が珍しく観測され、これもこのストーリーの裏付けとなり、香港株のテクノロジーセクターの一時的な逆風の重要な要因となっています。
また、ファンドマネージャーの中には、最近、智谱とMiniMaxの両社がそれぞれの大規模モデルを発表し、テンセントやアリババなど大規模モデル事業を持つ企業の株価も大きく下落したと分析しています。期待の高かった複数のテクノロジー巨頭の「红包戦争」（ボーナス競争）は、企業のキャッシュフローにとっては損耗となっています。
千億元超の資金が逆行して買い増し
恒生科技指数の連続調整の中、逆に千億元を超える資金が下落局面でも買い増しを続けています。
Windのデータによると、2025年10月以降、恒生科技指数、中証海外中国インターネット50指数、恒生香港株通科技テーマ指数などに連動するETFは合計で1446億元の純流入を記録しました。その中でも、華夏恒生科技ETF、華泰柏瑞恒生科技ETF、天弘恒生科技ETFの3つのファンドは150億元超の資金流入を達成しています。
招商証券は、海外上場の中国資産を追跡するETFは2025年7月以降、継続的に流入しており、累計純流入額は140億ドルを超えると指摘しています。過去2年の資金流入のピークは、2024年9月の政策転換と2025年3月のDeepSeek時点でしたが、その時は明らかに素早く出入りする動きが見られました。最新の緩やかで持続的な純流入は、中国市場が「取引可能」から「投資可能」へと変化していることを裏付けています。
「本質的には、最近の調整はファンダメンタルズの変化によるものではなく、資金面の動きに依存しています。今後の海外資金の動向を見守る必要がありますが、最近の調整後、いくつかのインターネット大手の評価は既に15倍未満に下がっており、将来の成長期待もより魅力的になっています。今後も恒生科技に関しては、米連邦準備制度の政策変化やインターネット規制・税制政策などを注視していく必要があります」と許廷全は述べています。
Windのデータによると、絶対評価では、現在の恒生科技指数の市盈率は21.51倍で、上場以来の19.31％の分位点に位置しています。相対評価では、恒生科技指数とA株の双創指数を用いてテクノロジーセクターのAHプレミアムを測ると、現在は歴史的に非常に低い水準に近づいています。過去の最低値は2022年3月、2022年10月（外資の急速流出）、2023年末（ゲーム規制）でしたが、現在のインターネット企業への規制や経済環境は、2022年や2023年よりも明らかに良好です。
興業基金のファンドマネージャー、徐成城は、香港株のインターネット、バイオテクノロジー、高級製造企業、スタートアップ段階のテクノロジー企業は、A株市場と比べて希少資産であり、特に下流のAI応用と国内の巨大な工業基盤が結びつくことで、顕著な共振効果を生み出し、強力な成長潜力を示すと指摘しています。長期的なテクノロジーの発展トレンドの中で、AI大規模モデルの継続的な進化は、インターネット企業を中心としたAI応用の好調を引き起こす可能性があります。
「過去数年、香港株市場は投資熱を迎えましたが、これは本質的に香港株資産の希少性とテクノロジー発展段階の良好な適合を反映しています。特にテクノロジーの風口において、特定の業界の香港株銘柄はより価値が高い可能性があります。」また、同じ業界や企業について、徐成城は、香港株の銘柄はA株よりも評価が安く、コストパフォーマンスも高いと述べています。
（出典：券商中国）