**マラソン・ペトロリアム**（MPC +0.14％）、米国最大の独立系精製業者は、四半期調整後の一株当たり利益が4.07ドルとアナリスト予想を大きく上回ったことにより、今年21％上昇しています。精製マージンが牽引役となり、同社はベンチマークのクラックスプレッドの114％を獲得し、第三四半期の96％から改善しました。これにより、営業キャッシュフローは27億ドルに達し、前年同期比で約60％増加しました。年間を通じて、マラソンは株式買い戻しと配当を通じて45億ドルを株主に還元しました。ただし、キャッシュリターンの状況は今後さらに強化されており、ピークマージンに頼る必要はありません。二つの収益エンジンによるキャッシュフローモデル-----------------------------同社は二つの利益源で運営されています。**MPLX LP**（MPLX +1.59％）、中流部門の子会社は、パイプラインや処理プラントを所有し、天然ガスや液体を井戸から市場へと運ぶ手数料収入を生み出しています。精製部門は、3つの地域で1日あたり300万バレル以上を処理し、原油をガソリン、ディーゼル、ジェット燃料に変換します。精製業者は、原油1バレルを処理した際の理論的なマージンであるクラックスプレッドを基準に実績を測定します。原油価格は下落していますが、精製燃料の需要は堅調で、その結果スプレッドは拡大しています。マラソンの四半期の精製マージンは、44％増の1バレルあたり18.65ドルに達しました。同期間の**バレロ**（NYSE: VLO）は13.61ドルにとどまりました。画像出典：Getty Images。マラソンのもう一つの側面はMPLXを通じて展開されており、そこでは配当はクラックスプレッドの変動に左右されません。これがマラソンを純粋な精製業者と区別するポイントです。今後2年間で、MPLXからマラソンへの配当は35億ドルを超える見込みで、これは28億ドルから増加しています。この収入源だけで配当と基本的な資本支出を賄うことができ、精製部門のキャッシュフローは株式買い戻しに充てられます。四半期決算発表時、経営陣は今年も買い戻しペースを維持すると述べており、44億ドルの買い戻し承認もまだ手元にあります。次に必要なマージンの動き----------------------------最大のリスクは、Q4の精製マージンが循環的に高水準にあることです。クラックスプレッドが縮小すれば、まず精製部門に影響し、同社の調整後EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）の約半分を占めています。経営陣は、2026年までに世界的な精製供給の逼迫と蒸留油需要の安定を見込んでいます。カリフォルニアの精油所を含む地域の閉鎖により、国内市場はさらに逼迫しています。現在、株価は約200ドルで、配当利回りは1.9％です。トレーリングEBITDAの約7.4倍、今後の利益の約15倍で評価されており、マラソンはこの中流の安定性を考慮すれば適正な評価といえます。2026年までに新たなアジアの精製能力が稼働する中で、マージンがどのように推移するかが注目すべきポイントです。
マラソン・ペトロリアムは2025年に45億ドルを株主に還元しました。なぜそれが再び起こる可能性があるのか。
マラソン・ペトロリアム（MPC +0.14％）、米国最大の独立系精製業者は、四半期調整後の一株当たり利益が4.07ドルとアナリスト予想を大きく上回ったことにより、今年21％上昇しています。精製マージンが牽引役となり、同社はベンチマークのクラックスプレッドの114％を獲得し、第三四半期の96％から改善しました。これにより、営業キャッシュフローは27億ドルに達し、前年同期比で約60％増加しました。
年間を通じて、マラソンは株式買い戻しと配当を通じて45億ドルを株主に還元しました。ただし、キャッシュリターンの状況は今後さらに強化されており、ピークマージンに頼る必要はありません。
二つの収益エンジンによるキャッシュフローモデル
同社は二つの利益源で運営されています。MPLX LP（MPLX +1.59％）、中流部門の子会社は、パイプラインや処理プラントを所有し、天然ガスや液体を井戸から市場へと運ぶ手数料収入を生み出しています。
精製部門は、3つの地域で1日あたり300万バレル以上を処理し、原油をガソリン、ディーゼル、ジェット燃料に変換します。精製業者は、原油1バレルを処理した際の理論的なマージンであるクラックスプレッドを基準に実績を測定します。原油価格は下落していますが、精製燃料の需要は堅調で、その結果スプレッドは拡大しています。
マラソンの四半期の精製マージンは、44％増の1バレルあたり18.65ドルに達しました。同期間のバレロ（NYSE: VLO）は13.61ドルにとどまりました。
画像出典：Getty Images。
マラソンのもう一つの側面はMPLXを通じて展開されており、そこでは配当はクラックスプレッドの変動に左右されません。これがマラソンを純粋な精製業者と区別するポイントです。今後2年間で、MPLXからマラソンへの配当は35億ドルを超える見込みで、これは28億ドルから増加しています。
この収入源だけで配当と基本的な資本支出を賄うことができ、精製部門のキャッシュフローは株式買い戻しに充てられます。四半期決算発表時、経営陣は今年も買い戻しペースを維持すると述べており、44億ドルの買い戻し承認もまだ手元にあります。
次に必要なマージンの動き
最大のリスクは、Q4の精製マージンが循環的に高水準にあることです。クラックスプレッドが縮小すれば、まず精製部門に影響し、同社の調整後EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）の約半分を占めています。
経営陣は、2026年までに世界的な精製供給の逼迫と蒸留油需要の安定を見込んでいます。カリフォルニアの精油所を含む地域の閉鎖により、国内市場はさらに逼迫しています。
現在、株価は約200ドルで、配当利回りは1.9％です。トレーリングEBITDAの約7.4倍、今後の利益の約15倍で評価されており、マラソンはこの中流の安定性を考慮すれば適正な評価といえます。2026年までに新たなアジアの精製能力が稼働する中で、マージンがどのように推移するかが注目すべきポイントです。