 ビットコイン価格がマイケル・セイラーに逆風をもたらしたとき、彼は静かに戦略を転換し、リスクの高い金融ギャンブルに乗り出した=============================================================================================================マイケル・セイラーはビットコインの最高値まで駆け上がったが、暴落時には方針を変更せざるを得なかった。 · フォーチュン · ロンダ・チャーチル—ブルームバーグ／ゲッティイメージズシャウン・タリー2026年2月20日（金）午後6:30 GMT+9 5分で読むこの記事に関する情報： BTC-USD +0.84% MSTR +1.24% ごく一部のビジネストピックが、マイケル・セイラーの従来とは異なる戦略についてこれほど多くの注目を集めている。彼がコントロールし続けるソフトウェア企業からビットコインの財務管理へと変貌を遂げたStrategy（旧マイクロストラテジー）だ。しかし、大きな変化の一つがほとんど注目されていない。それは、ビットコイン価格が急落する中、セイラーがこれまでにない規模で新株を大量に発行し、状況を改善しようとしたことだ。この膨大な希薄化は、彼のビットコイン保有量を誇示するために維持されているが、株主を危険な領域に引き込んでいる。 具体的に見てみよう。2020年第2四半期末、セイラーがビットコイン購入を始める直前の時点で、Strategyは7,600万株のクラスA普通株を発行していた（また、セイラーがほとんど所有する追加の議決権を持つクラスB株もあるが、ここでは過去6年間に発行された全株式を占めるクラスA株に焦点を当てる）。2023年2月12日時点で、その数は3億1,400万株に増加している。これは4.13倍、つまり313%の増加だ。現在価値が100億ドルを超える米国企業の中で、同じ期間に最も近いのは家具・インテリア販売のWayfairで30%の希薄化、セイラーの数字の10分の1だ。3位はソフトウェア提供のTwilioで27%だ。 Strategyは、投資家が所有するビットコインの量、すなわち重要な指標であるBPS（ビットコイン・パー・シェア）を常に増やすモデルを先駆けて導入した。2023年までは、優先株に大きく進出するまで、主に株式発行による資金調達を通じてこの仮想通貨を蓄積してきた。この過程は一種の魔法の裁定取引のようなもので、Strategyの株価はビットコインの価格よりもはるかに速く上昇し続けた。高騰した株価で株式を売却し、より多くのコインを買い増すことで、セイラーは株主が「所有」するコインの数を増やし続けることができた。 例を挙げると、2023年末から昨年7月中旬まで、Strategyの株価は7倍以上に跳ね上がり、ビットコインの2.8倍の上昇を上回った。期間の開始時点では、セイラーは1,000株を売ることで約1.5ビットコインを購入できた。しかし、昨年の独立記念日の直後に市場価値がピークに達したときには、同じ株数を売って3.8コイン、つまり150%多くのコインを買えるようになっていた。しばらくの間、セイラーは実質的に「増加」機械を運用していた。これは、過剰に評価された株式を発行し続けて、株式を「通貨」として複数の買収に利用し、その結果一株当たりの利益を引き上げる金融エンジニアのシナリオに似ている。 物語は続く長い間、それは成功していた。2025年夏にStrategyの株価がピークに達したとき、希薄化による増加戦略は、2023年末の1,500コインから2,120コインへと41%増加させていた。年半ばを過ぎても、セイラーは株式売却を続け、計算は悪化し続けた。第4四半期の投資家向けプレゼンテーションでは、Strategyが2025年に米国最大の普通株式発行者であり、165億ドルの株式を売却して全体の6%を獲得したと誇示している。 しかし、その後、状況は一変した。ピーク時から、Strategyの株価は457ドルから130ドルへと72%も下落し、ビットコインの51%の下落（2月17日時点で129ドルから68ドル）よりも速いペースだ。その結果、増加ゲームはもはや機能しなくなった。今や、セイラーが株式を売ってビットコインを買うたびに、その比率はむしろ希薄化している。株式によるBPS比率はどんどん下がり続けている。 それでも、セイラーは聖杯をあきらめていない。投資家向けプレゼンテーションでは、「我々の事業目標はビットコイン・パー・シェアの増加だ」と宣言している。なぜ、株価が下落してもセイラーが売り続けた株式がBPSの大きな希薄化につながらなかったのか？彼はそれを、別の危険な仕組み、すなわち大量の優先株発行に切り替えることで相殺した。投資家向け資料によると、Strategyは昨年、米国最大の優先株発行者としても君臨し、7億ドルの資金を調達した。これは、ウォール街が調達した資金の3分の1にあたる。優先株からの巨額の資金流入により、セイラーはBPSをほぼ一定に保つことができた。もしも彼が主要な資金調達手段として株式売却を続けていたら、Strategyは希薄化の仕組みとなり、望ましくない結果になっていただろう。こうした資金調達の方針の変化は、その裏側にある問題を示している。 セイラーが直面している問題は、株価の高騰に頼れなくなったことだ。Strategyが優先株に大きく舵を切る前から、すでに8億2,000万ドルの負債を抱えていた。優先株は平均10%以上の高利回りを支払い、年間8億8,800万ドルの配当を支払っている。さらに、2028年には60億ドルの負債をリファイナンスする必要があり、その方法は何と、さらに株式を発行して借入金を「株式化」することだ。 しかし、株価が再び上昇しなければ、「株式化」戦略はセイラーの誇るべき、そして大々的に宣伝してきた目標を根底から覆すことになる。加えて、重い負債と優先株の高額な支払いにより、Strategyは非常にリスクの高い企業となっている。過去2年間で30%も下落しており、すでに投資としては失敗の域に達している。 大規模な希薄化は悪い評判を持つ。AppleからMicrosoftまでの主要なテック企業は、株式数を縮小し続けることを誇りにしている。マイケル・セイラーは、その逆を徹底的にやり遂げた。今や彼は、巨大な配当支払いを引き受けながら、戦略を追求せざるを得ない状況にある。これは、Strategyが現金を生まないため、保有株を減らしながら支払うしかないからだ。ビットコインの価格が下がるほど、セイラーはこれらの保有を過剰に分散させてしまったようだ。投資家たちは、かつて超安価と主張していた資金調達が、今や非常に高価に見えることに代償を払っている。このストーリーはもともとフォーチュン.comに掲載されたものです。
ビットコイン価格がマイケル・セイラーに逆風をもたらすと、彼は静かにStrategyでリスクの高い金融ギャンブルに切り替えた
ビットコイン価格がマイケル・セイラーに逆風をもたらしたとき、彼は静かに戦略を転換し、リスクの高い金融ギャンブルに乗り出した
マイケル・セイラーはビットコインの最高値まで駆け上がったが、暴落時には方針を変更せざるを得なかった。 · フォーチュン · ロンダ・チャーチル—ブルームバーグ／ゲッティイメージズ
シャウン・タリー
2026年2月20日（金）午後6:30 GMT+9 5分で読む
この記事に関する情報：
BTC-USD
+0.84%
MSTR
+1.24%
ごく一部のビジネストピックが、マイケル・セイラーの従来とは異なる戦略についてこれほど多くの注目を集めている。彼がコントロールし続けるソフトウェア企業からビットコインの財務管理へと変貌を遂げたStrategy（旧マイクロストラテジー）だ。しかし、大きな変化の一つがほとんど注目されていない。それは、ビットコイン価格が急落する中、セイラーがこれまでにない規模で新株を大量に発行し、状況を改善しようとしたことだ。この膨大な希薄化は、彼のビットコイン保有量を誇示するために維持されているが、株主を危険な領域に引き込んでいる。
具体的に見てみよう。2020年第2四半期末、セイラーがビットコイン購入を始める直前の時点で、Strategyは7,600万株のクラスA普通株を発行していた（また、セイラーがほとんど所有する追加の議決権を持つクラスB株もあるが、ここでは過去6年間に発行された全株式を占めるクラスA株に焦点を当てる）。2023年2月12日時点で、その数は3億1,400万株に増加している。これは4.13倍、つまり313%の増加だ。現在価値が100億ドルを超える米国企業の中で、同じ期間に最も近いのは家具・インテリア販売のWayfairで30%の希薄化、セイラーの数字の10分の1だ。3位はソフトウェア提供のTwilioで27%だ。
Strategyは、投資家が所有するビットコインの量、すなわち重要な指標であるBPS（ビットコイン・パー・シェア）を常に増やすモデルを先駆けて導入した。2023年までは、優先株に大きく進出するまで、主に株式発行による資金調達を通じてこの仮想通貨を蓄積してきた。この過程は一種の魔法の裁定取引のようなもので、Strategyの株価はビットコインの価格よりもはるかに速く上昇し続けた。高騰した株価で株式を売却し、より多くのコインを買い増すことで、セイラーは株主が「所有」するコインの数を増やし続けることができた。
例を挙げると、2023年末から昨年7月中旬まで、Strategyの株価は7倍以上に跳ね上がり、ビットコインの2.8倍の上昇を上回った。期間の開始時点では、セイラーは1,000株を売ることで約1.5ビットコインを購入できた。しかし、昨年の独立記念日の直後に市場価値がピークに達したときには、同じ株数を売って3.8コイン、つまり150%多くのコインを買えるようになっていた。しばらくの間、セイラーは実質的に「増加」機械を運用していた。これは、過剰に評価された株式を発行し続けて、株式を「通貨」として複数の買収に利用し、その結果一株当たりの利益を引き上げる金融エンジニアのシナリオに似ている。
物語は続く
長い間、それは成功していた。2025年夏にStrategyの株価がピークに達したとき、希薄化による増加戦略は、2023年末の1,500コインから2,120コインへと41%増加させていた。年半ばを過ぎても、セイラーは株式売却を続け、計算は悪化し続けた。第4四半期の投資家向けプレゼンテーションでは、Strategyが2025年に米国最大の普通株式発行者であり、165億ドルの株式を売却して全体の6%を獲得したと誇示している。
しかし、その後、状況は一変した。ピーク時から、Strategyの株価は457ドルから130ドルへと72%も下落し、ビットコインの51%の下落（2月17日時点で129ドルから68ドル）よりも速いペースだ。その結果、増加ゲームはもはや機能しなくなった。今や、セイラーが株式を売ってビットコインを買うたびに、その比率はむしろ希薄化している。株式によるBPS比率はどんどん下がり続けている。
それでも、セイラーは聖杯をあきらめていない。投資家向けプレゼンテーションでは、「我々の事業目標はビットコイン・パー・シェアの増加だ」と宣言している。なぜ、株価が下落してもセイラーが売り続けた株式がBPSの大きな希薄化につながらなかったのか？彼はそれを、別の危険な仕組み、すなわち大量の優先株発行に切り替えることで相殺した。投資家向け資料によると、Strategyは昨年、米国最大の優先株発行者としても君臨し、7億ドルの資金を調達した。これは、ウォール街が調達した資金の3分の1にあたる。優先株からの巨額の資金流入により、セイラーはBPSをほぼ一定に保つことができた。もしも彼が主要な資金調達手段として株式売却を続けていたら、Strategyは希薄化の仕組みとなり、望ましくない結果になっていただろう。こうした資金調達の方針の変化は、その裏側にある問題を示している。
セイラーが直面している問題は、株価の高騰に頼れなくなったことだ。Strategyが優先株に大きく舵を切る前から、すでに8億2,000万ドルの負債を抱えていた。優先株は平均10%以上の高利回りを支払い、年間8億8,800万ドルの配当を支払っている。さらに、2028年には60億ドルの負債をリファイナンスする必要があり、その方法は何と、さらに株式を発行して借入金を「株式化」することだ。
しかし、株価が再び上昇しなければ、「株式化」戦略はセイラーの誇るべき、そして大々的に宣伝してきた目標を根底から覆すことになる。加えて、重い負債と優先株の高額な支払いにより、Strategyは非常にリスクの高い企業となっている。過去2年間で30%も下落しており、すでに投資としては失敗の域に達している。
大規模な希薄化は悪い評判を持つ。AppleからMicrosoftまでの主要なテック企業は、株式数を縮小し続けることを誇りにしている。マイケル・セイラーは、その逆を徹底的にやり遂げた。今や彼は、巨大な配当支払いを引き受けながら、戦略を追求せざるを得ない状況にある。これは、Strategyが現金を生まないため、保有株を減らしながら支払うしかないからだ。ビットコインの価格が下がるほど、セイラーはこれらの保有を過剰に分散させてしまったようだ。投資家たちは、かつて超安価と主張していた資金調達が、今や非常に高価に見えることに代償を払っている。
このストーリーはもともとフォーチュン.comに掲載されたものです。