アメリカ最高裁判所は、トランプ前大統領が昨年緊急権限法を根拠に実施したグローバル関税の違法性を裁定し、市場の価格変動を引き起こした。一方、ウォール街では、市場の積極的な反応は一時的なものとみられている。トレーダーの焦点は急速にホワイトハウスの代替案に移っており、トランプ政権は他の法的手段を用いて関税を再導入する意向を示している。中央テレビの報道によると、20日（現地時間）、アメリカ最高裁判所は、トランプ政権が「国際緊急経済権限法」（IEEPA）に基づき実施した大規模関税措置には明確な法的根拠がないと裁定した。この判決により、「フェンタニル関税」や昨年4月に初めて発表された対等関税を含む、現在実施中のほとんどの関税が停止されることとなった。判決発表後、ドル指数は下落し、米国債の価格は下落、主要な米株指数は上昇幅を拡大した。メディアは、全体として市場の反応は比較的穏やかだったと分析している。判決発表から約1時間後、10年物米国債の利回りは約2ベーシスポイント上昇し、ブルームバーグのドル現物指数は0.2％下落、4日連続の上昇を終えた。S&P500指数は日中最高で0.8％未満の上昇にとどまった。米国株式・債券・為替の変動が穏やかだった主な理由の一つは、市場がこの判決結果を事前に予測していたことと、トランプ氏がその後、代替案を持っていると表明したことにある。評論家は、今回の判決は米国債市場にとって特にネガティブな衝撃となるはずだと指摘している。関税収入はトランプ氏の減税政策の財源として使われていたが、判決によりその収入源が消失し、1.8兆ドルの連邦政府予算赤字がさらに拡大する可能性がある。税務基金会の推計によると、破棄された関税は今後10年間で1兆ドル超の収入をもたらすはずだった。戦略担当者は、トランプ氏は少なくとも5つの代替法的手段を用いて関税を再徴収できるとし、いずれの場合も長期的な米国債の利回りには上昇圧力がかかると予測している。富裕層向け資産運用機関FBB Capital Partnersのリサーチディレクター、マイケル・ベイリーは、「判決は投資家の不確実性を少しは解消するかもしれないが、最近の『人工知能（AI）』に関する懸念やソフトウェア株の下落が、最高裁の審査や関税問題を二次的なものにしている。投資家は、最高裁がトランプの関税を覆すと予想しているか、あるいは市場の他の動きに比べて関心を失っているのだろう」と述べている。ウォール街は、市場の積極的な反応は長続きしないと予想---------------複数の戦略家は、裁決に対する市場の好意的な反応は一時的なものにすぎないと指摘している。BMOキャピタルマーケッツの米国金利戦略責任者イアン・リンゲンは、「最高裁の決定は市場参加者の間で広く予想されていたため、米国金利市場の反応は限定的であり、驚くべきことではない」と述べている。ウェルズ・ファーゴ証券のアロープ・チャタジーは、「我々は、最高裁の判決による安心感は一時的なリスク上昇要因に過ぎないと予想している。これは不確実性を低減させることで主に実現される。政府は他の規制を通じて重要な関税制定権を保持しているが、その一部は未検証であり、他は時間を要する。私たちは、政府が他の手段で大部分の関税を置き換えると考えているが、これは中期的な問題だ」と述べている。ラウンドヒル・ファイナンシャルのCEO、デイブ・マッツァは、「市場は関税撤廃を短期的な好材料とみなすだろう。なぜなら、それはサプライチェーン上の即時税負担を除去し、未解決の要素を取り除くからだ。しかし、これは関税の物語の終わりではなく、次の章の始まりだ。将来の道筋は、より多くの法的・政策的反復を意味する可能性がある」と警告している。ミラー・タバック＋カンパニーのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マット・マリーは、「多くの投資家は最高裁がこのような判決を下すと予想していたため、今週末の中東情勢により関心が向いているようだ。しかし、私はこれがいくつかの不確実性を取り除いたと考えている。市場で見られるのは、『好材料は尽きた』という反応だ」と述べている。債券市場は財政赤字の悪化を懸念----------報道によると、最高裁判決は30兆ドル超の米国債市場に不安をもたらし、政府の予算赤字を拡大させる可能性があると指摘されている。特に、既に高インフレに対応している経済に火を注ぐ形となる。判決後、長期債の価格は下落し、30年物米国債の利回りは一時1ベーシスポイント上昇し4.75％に達した後、上昇幅は縮小した。ドイツ銀行の金利戦略家スティーブン・ゼンは、「これは財政見通しにとって純粋にネガティブだ。関税収入がなくなることで、赤字は従来の基準を超える可能性がある。これは財務省がより多くの債券を発行して財政ギャップを埋める必要が出てくることを意味し、米国債の利回り上昇の原因となっている」と述べている。返金問題も焦点の一つだ。最高裁は返金問題を下級裁判所に委ねている。ペンシルベニア大学の経済学者は、1750億ドル超の関税収入が返金リスクにさらされていると推定している。ロバンク外為戦略責任者のジェーン・フォリーは、「ホワイトハウスは別の方法で関税を推進するだろうが、その一方で返金懸念も存在し、これが米国債市場の不安要因となる可能性がある。米国の財政状況はすでに弱いため、ドルを揺るがす可能性もある」と警告している。マルボロ・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャー、ジェームズ・アサリーは、「このニュースは米国債にとってややネガティブだと考える。短期的には予算に悪影響を及ぼすため、米国債には不利だが、実際の操作は非常に複雑だ」と述べている。ただし、RBCキャピタルマーケッツの米国金利戦略責任者、ブレイク・グウィンは異なる見解を示し、「この判決は『成長に好影響、リスクに好影響』のストーリーだ。企業の負担を軽減し、インフレ低下やFRBの利下げを許容することにつながるはずだ」と述べている。政治的不確実性が新たな焦点に----------ウォール街の見解によると、最高裁により否定されたIEEPA以外にも、トランプ氏は複数の法的手段を持っている。例えば、1962年の貿易拡大法第232条を根拠に国家安全保障関税を課すことや、1974年の貿易法第301条や第201条に基づき調査を開始することも可能だが、これらの関税実施にはより長い時間を要する。ルネサンス・マクロ・リサーチの経済研究責任者ニール・ダッタは、「今の問題は経済的というよりも政治的な側面が強い」と指摘している。ダッタは、「トランプと関税の最終的な動きはまだ見えていない。彼が利用できる法的枠組みは非常に広い。彼が使う(IEEPA)は法的に最も脆弱な根拠だ。もし関税の脅威を再び高めなければ、彼はほぼ無力に見える。譲歩を決めた場合、政治的にはほぼ終わりだ」と述べている。クレディ・アグリコルのG-10外為研究・戦略責任者、ヴァレンティン・マリノフは、「最高裁判決の発表前に、トランプ氏の関税に不利な判決は、彼の政府の貿易政策を深刻に損なう可能性があると予想していた。これにより生じる政策の不確実性は、短期的に米国の成長見通しを損なうかもしれない。為替市場の反応は比較的穏やかだった。これは、イラン情勢の不確実性が影響しているのではないかと疑っている」と述べている。ナッソー銀行のウィン・シンは、「今後数週間は不確実な時期となるだろう。潜在的な代替関税に関する詳細が出てくるからだ。これはFRBの多くの役員が金利を据え置きたいと考える理由の一つだが、私は経済の弱さに引き続き注目しており、最終的には利下げを促すだろう」と締めくくった。リスク警告および免責事項市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は、本文の意見や見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己にあります。
米国最高裁判所がトランプの関税を覆したことに、まだ喜びすぎないでください。ウォール街は、市場の反応は一時的かもしれないと予想しています。
アメリカ最高裁判所は、トランプ前大統領が昨年緊急権限法を根拠に実施したグローバル関税の違法性を裁定し、市場の価格変動を引き起こした。一方、ウォール街では、市場の積極的な反応は一時的なものとみられている。トレーダーの焦点は急速にホワイトハウスの代替案に移っており、トランプ政権は他の法的手段を用いて関税を再導入する意向を示している。
中央テレビの報道によると、20日（現地時間）、アメリカ最高裁判所は、トランプ政権が「国際緊急経済権限法」（IEEPA）に基づき実施した大規模関税措置には明確な法的根拠がないと裁定した。この判決により、「フェンタニル関税」や昨年4月に初めて発表された対等関税を含む、現在実施中のほとんどの関税が停止されることとなった。判決発表後、ドル指数は下落し、米国債の価格は下落、主要な米株指数は上昇幅を拡大した。
メディアは、全体として市場の反応は比較的穏やかだったと分析している。判決発表から約1時間後、10年物米国債の利回りは約2ベーシスポイント上昇し、ブルームバーグのドル現物指数は0.2％下落、4日連続の上昇を終えた。S&P500指数は日中最高で0.8％未満の上昇にとどまった。米国株式・債券・為替の変動が穏やかだった主な理由の一つは、市場がこの判決結果を事前に予測していたことと、トランプ氏がその後、代替案を持っていると表明したことにある。
評論家は、今回の判決は米国債市場にとって特にネガティブな衝撃となるはずだと指摘している。関税収入はトランプ氏の減税政策の財源として使われていたが、判決によりその収入源が消失し、1.8兆ドルの連邦政府予算赤字がさらに拡大する可能性がある。税務基金会の推計によると、破棄された関税は今後10年間で1兆ドル超の収入をもたらすはずだった。
戦略担当者は、トランプ氏は少なくとも5つの代替法的手段を用いて関税を再徴収できるとし、いずれの場合も長期的な米国債の利回りには上昇圧力がかかると予測している。
富裕層向け資産運用機関FBB Capital Partnersのリサーチディレクター、マイケル・ベイリーは、「判決は投資家の不確実性を少しは解消するかもしれないが、最近の『人工知能（AI）』に関する懸念やソフトウェア株の下落が、最高裁の審査や関税問題を二次的なものにしている。投資家は、最高裁がトランプの関税を覆すと予想しているか、あるいは市場の他の動きに比べて関心を失っているのだろう」と述べている。
ウォール街は、市場の積極的な反応は長続きしないと予想
複数の戦略家は、裁決に対する市場の好意的な反応は一時的なものにすぎないと指摘している。BMOキャピタルマーケッツの米国金利戦略責任者イアン・リンゲンは、「最高裁の決定は市場参加者の間で広く予想されていたため、米国金利市場の反応は限定的であり、驚くべきことではない」と述べている。
ウェルズ・ファーゴ証券のアロープ・チャタジーは、「我々は、最高裁の判決による安心感は一時的なリスク上昇要因に過ぎないと予想している。これは不確実性を低減させることで主に実現される。政府は他の規制を通じて重要な関税制定権を保持しているが、その一部は未検証であり、他は時間を要する。私たちは、政府が他の手段で大部分の関税を置き換えると考えているが、これは中期的な問題だ」と述べている。
ラウンドヒル・ファイナンシャルのCEO、デイブ・マッツァは、「市場は関税撤廃を短期的な好材料とみなすだろう。なぜなら、それはサプライチェーン上の即時税負担を除去し、未解決の要素を取り除くからだ。しかし、これは関税の物語の終わりではなく、次の章の始まりだ。将来の道筋は、より多くの法的・政策的反復を意味する可能性がある」と警告している。
ミラー・タバック＋カンパニーのチーフ・マーケット・ストラテジスト、マット・マリーは、「多くの投資家は最高裁がこのような判決を下すと予想していたため、今週末の中東情勢により関心が向いているようだ。しかし、私はこれがいくつかの不確実性を取り除いたと考えている。市場で見られるのは、『好材料は尽きた』という反応だ」と述べている。
債券市場は財政赤字の悪化を懸念
報道によると、最高裁判決は30兆ドル超の米国債市場に不安をもたらし、政府の予算赤字を拡大させる可能性があると指摘されている。特に、既に高インフレに対応している経済に火を注ぐ形となる。判決後、長期債の価格は下落し、30年物米国債の利回りは一時1ベーシスポイント上昇し4.75％に達した後、上昇幅は縮小した。
ドイツ銀行の金利戦略家スティーブン・ゼンは、「これは財政見通しにとって純粋にネガティブだ。関税収入がなくなることで、赤字は従来の基準を超える可能性がある。これは財務省がより多くの債券を発行して財政ギャップを埋める必要が出てくることを意味し、米国債の利回り上昇の原因となっている」と述べている。
返金問題も焦点の一つだ。最高裁は返金問題を下級裁判所に委ねている。ペンシルベニア大学の経済学者は、1750億ドル超の関税収入が返金リスクにさらされていると推定している。
ロバンク外為戦略責任者のジェーン・フォリーは、「ホワイトハウスは別の方法で関税を推進するだろうが、その一方で返金懸念も存在し、これが米国債市場の不安要因となる可能性がある。米国の財政状況はすでに弱いため、ドルを揺るがす可能性もある」と警告している。
マルボロ・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネージャー、ジェームズ・アサリーは、「このニュースは米国債にとってややネガティブだと考える。短期的には予算に悪影響を及ぼすため、米国債には不利だが、実際の操作は非常に複雑だ」と述べている。
ただし、RBCキャピタルマーケッツの米国金利戦略責任者、ブレイク・グウィンは異なる見解を示し、「この判決は『成長に好影響、リスクに好影響』のストーリーだ。企業の負担を軽減し、インフレ低下やFRBの利下げを許容することにつながるはずだ」と述べている。
政治的不確実性が新たな焦点に
ウォール街の見解によると、最高裁により否定されたIEEPA以外にも、トランプ氏は複数の法的手段を持っている。例えば、1962年の貿易拡大法第232条を根拠に国家安全保障関税を課すことや、1974年の貿易法第301条や第201条に基づき調査を開始することも可能だが、これらの関税実施にはより長い時間を要する。
ルネサンス・マクロ・リサーチの経済研究責任者ニール・ダッタは、「今の問題は経済的というよりも政治的な側面が強い」と指摘している。
ダッタは、「トランプと関税の最終的な動きはまだ見えていない。彼が利用できる法的枠組みは非常に広い。彼が使う(IEEPA)は法的に最も脆弱な根拠だ。もし関税の脅威を再び高めなければ、彼はほぼ無力に見える。譲歩を決めた場合、政治的にはほぼ終わりだ」と述べている。
クレディ・アグリコルのG-10外為研究・戦略責任者、ヴァレンティン・マリノフは、「最高裁判決の発表前に、トランプ氏の関税に不利な判決は、彼の政府の貿易政策を深刻に損なう可能性があると予想していた。これにより生じる政策の不確実性は、短期的に米国の成長見通しを損なうかもしれない。為替市場の反応は比較的穏やかだった。これは、イラン情勢の不確実性が影響しているのではないかと疑っている」と述べている。
ナッソー銀行のウィン・シンは、「今後数週間は不確実な時期となるだろう。潜在的な代替関税に関する詳細が出てくるからだ。これはFRBの多くの役員が金利を据え置きたいと考える理由の一つだが、私は経済の弱さに引き続き注目しており、最終的には利下げを促すだろう」と締めくくった。
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市場にはリスクが伴います。投資は自己責任で行ってください。本稿は個別の投資助言を意図したものではなく、特定の投資目的、財務状況、ニーズを考慮したものではありません。読者は、本文の意見や見解、結論が自身の状況に適合するかどうかを判断し、投資の責任は自己にあります。