アメリカのビットコインマイニングからAIへの大きな転換がやってきました

2026-02-20 20:28:40

長い間、ビットコインマイニングの経済性はひどい状態が続いています。こちらはMARのCEO、フレッド・ティールが11月にコインデスクに語った内容です。

ビットコインマイニングはゼロサムゲームです。より多くの人が設備を増やすほど、他の人にとっては難しくなります。利益率は圧縮され、最低ラインはエネルギーコストです。[ . . . ]

ハードウェアベンダーが自社のマイニング事業を運営しているのは、顧客があまり機器を買わなくなっているからです。グローバルなハッシュレートは増え続けており、つまり他の人たちの利益率はどんどん縮小しています。

ビットコインは、取引手数料が最終的に補助金に取って代わるという考えで設計されましたが、それは実現していません。ビットコインが年率50％以上で成長しなければ、2028年以降の計算は非常に厳しくなり、2032年にはさらに厳しくなるでしょう。私たちの戦略は、コストの最下位四分位に入ることです。市場が逼迫しているときには、他の75％のプレイヤーが閉鎖する前に、私たちが生き残るためです。

ティールが2028年と述べているのは、次の半減期のことです。これにより、マイナーがネットワークのセキュリティと取引の検証のために受け取るビットコインの総量が1日450BTCから225BTCに減少します。

これまでこのページでも、オプションの取引手数料が減少し続けるマイニング報酬の代替になり得るかについて議論してきました。そのためには、資本規制を回避したり、犯罪者と取引したりするなど、オンチェーンで取引する正当な理由が必要です。ビットコインの価格に賭ける場合、一般的には現金決済のデリバティブを使い、その面倒な手続きを避けるため、変動の激しい時でも基礎資産の取引を急ぐ必要はありません。

今月のビットコイン売却は、一部のトレーダーが優先処理のために手数料を支払う動きを促したようですが、その合計は依然として微々たるものです。オンチェーンの流通速度—流通しているビットコインの数を示す指標—は、10月の過去最低値からわずかに改善しましたが、5月時点の水準に戻っただけです。一方、Coinglassのデータによると、同期間のビットコインデリバティブの未決済建玉は約半減し、約500億ドルとなっています。

また、10月の暗号通貨のフラッシュクラッシュとは異なり、ビットコインマイナーが停止している証拠もあります。ネットワークの難易度（ブロックチェーンのマイニングアルゴリズムにおける調整機構）は土曜日に11％低下し、2021年の中国の暗号規制以来最大の下落となりました。

ハッシュレート（ビットコインネットワークの総電力推定値）も先月急落し、マイニングプールのネットワークに対する重要性も縮小しています。これは、未知の出所のマイナーにより報酬が増加していることとも関連しています。暗号マイニングリグはほぼすべて中国製であるため、この傾向はティールが言及した「ハードウェアベンダーが自社のマイニング事業を運営している」という点を思い起こさせます。

これがどこに向かうのか？モルガン・スタンレーによると、AIです。同証券会社は、最大の上場ビットコインマイニング企業をデータセンターに変えるシナリオの経済性を分析し、その方がはるかに魅力的だと結論付けています。

当社の分析では、AIコンピューティングに関連する供給の体系的な不足が明らかになっており、「時間対電力」ソリューションの需要が増加しています。[ . . . ] たとえ米国やヨーロッパの大手ビットコイン企業の電力アクセスをすべて確保したとしても、私たちの見解では電力不足は解消しません。

モルガン・スタンレーは、米国上場のTeraWulfとCipher Miningのカバレッジを開始し、それぞれの目標株価を37ドルと38ドルに設定、上昇余地はそれぞれ159％と158％と見ています。マラは、暗号から完全に手を引くつもりはないようで、金曜日の終値より3％低い8ドルの目標株価を設定しています。

この見通しは、Hut8が12月にクラウドプラットフォーム開発者のFluidstackとルイジアナ州にデータセンターを建設する契約を結び、その顧客としてAnthropicを予定し、すべての支払いはGoogleが保証しているという事実に基づいています。この契約は、元マイナーの資産価値にリパーパス（用途変更）がどれだけ寄与できるかの基準を引き上げました。アナリストのStephen C Byrdとチームは、1ワットあたり18ドルの評価額を示しています。

そこで、チームはビットコインを忘れ、倉庫に集中すべきだとアドバイスします。

マクロ的に見れば、ビットコイン企業がデータセンターを建設し、信用力のある相手と長期リース契約を結べば、そのデータセンターの「投資家の生息地」はビットコイン投資家ではなく、長期的で安定したキャッシュフローを適切に評価するインフラ投資家のものとなります。Equinix（EQIX）やDigital Realty（DLR）のようなデータセンターREITは、ビットコイン企業が開発したDC資産の評価に最も近い比較対象です。[ . . . ] 最終的には、これらの契約済みDCはREITのような投資家によって所有されるべきだと考えています。長期的で低リスクの契約キャッシュフローを適切に評価できる投資家です。

モルガン・スタンレーの見解では、2025年から2028年までの米国のデータセンター電力需要は74ギガワット増加すると予測しています。建設中のデータセンターには10ギガワットの新インフラが付随し、さらに15ギガワットの電力網容量も利用可能ですが、それでも49ギガワットのボトルネックが残っています。

米国のすべてのビットコインマイニングサイトを変換すれば、この電力不足は10〜15ギガワット削減できるとモルガン・スタンレーは予測しています。即効性のある解決策としては、天然ガスタービンを使うのに次ぐ規模であり、運用中の原子力発電所のメーターの後ろにデータセンターを置くよりも成功の可能性が高いです。

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