決算後、コカ・コーラの株は買いなのか、売りなのか、それとも適正評価なのか？

コカ・コーラ KO は、2024年2月10日に第4四半期の決算報告を発表しました。こちらはモーニングスターによるコカ・コーラの収益と株式に関する見解です。

コカ・コーラの主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値推定額：74.00ドル
• モーニングスター評価：★★★
• モーニングスター経済的堀の評価：広い
• モーニングスター不確実性評価：低い

コカ・コーラの第4四半期収益についての見解

コカ・コーラの有機収益は2025年に5％増加し、価格・ミックスの4％成長と1％の販売量増加によるものです。調整後営業利益は6.6％増加し、マージンは120ベーシスポイント拡大して31.2％となり、調整後1株当たり利益は4.2％増の3ドルとなりました。

なぜ重要か: マクロ経済や地政学的な課題にもかかわらず、コカ・コーラは堅実なブランド投資と総合飲料戦略のおかげで、中長期の目標であるミッドシングルディジットの売上増を維持しました。今後数年間は、ゼロシュガーソーダや機能性飲料が優先事項となる見込みです。

• イノベーションへの注力、消費者インサイト、商業展開は引き続き好調な見通しを支えています。成長の大部分は、英国のイノセントやメキシコのサンタクララを含む、32億ドル規模のブランド（ノンソーダが75％）からもたらされると予想しています。
• 新CEOのヘンリケ・ブラウンは、価格パック構造と低価格設定を通じて価値重視を強調しました。これらの取り組みは長期的に消費者との関係を強化するのに役立つでしょうが、インド、中国、メキシコでの需要鈍化を考慮すると、2026年の販売量は軟調になると予想しています。

結論: 当社は、広範な経済的堀を持つコカ・コーラの公正価値推定額74ドルに対して、時間価値調整以外の大きな変更を予定していません。株価は、今年これまでの11％の上昇に対し、モーニングスター米国市場指数の2％の上昇を反映して、完全に評価されたと見ています。

• 2026年の売上成長率予測は6％（経営陣の見通しと一致）を維持しますが、マーケティングコストの増加により、調整後1株当たり利益の推定3.32ドルを低い単位の割合で削減します。今後10年間の平均売上成長5％と平均営業利益率31％の見通しは変わりません。
• ネットレバレッジは低く、2026年のフリーキャッシュフローは130億ドルと見込んでいますが、近い将来の大規模買収は難しいと考えています。コカ・コーラが噂された買収コストの半分の評価額で資産を売却できなかった後、コスタの事業再生に注力する見込みです。

コカ・コーラの公正価値推定額

3つ星評価を背景に、コカ・コーラの株式は、長期的な公正価値推定額の74ドルと比較して適正に評価されていると考えています。これは、調整後2026年の利益見通しに対して22倍の倍率を示し、2026年の企業価値／調整後EBITDA倍率は19倍となります。

米国、メキシコ、中国を含む主要市場のマクロ経済の逆風にもかかわらず、コカ・コーラは製品革新、消費者エンゲージメント、市場での機敏な展開により、1％の販売量増を達成しました。長期的な販売量成長目標の2％〜3％は実現可能と見ています。健康志向の革新は引き続き優先され、ゼロシュガーのレシピやタンパク質・食物繊維を含む機能性製品に注力し続ける見込みです。

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経済的堀の評価

コカ・コーラは、強力な無形資産と大きなコスト優位性に基づき、世界的な飲料事業に広範な経済的堀を築いていると考えています。これにより、今後20年以上にわたり、資本コストを上回る超過投資収益を生み出すことが可能です。

当社は、同社が投資資本（グッドウィルを含む）に対して平均38％のリターンを生み出すとモデル化しており、これは当社の加重平均資本コスト7％を大きく上回ります。世界で最も知名度の高い飲料会社として、コカ・コーラは世界中の消費者に響くストーリー性と象徴的なブランドポートフォリオを所有し、家庭内外の消費シーンで選ばれる飲料となっています。

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財務の強さ

コカ・コーラは堅実なバランスシートと十分な流動性を持ち、マクロ経済の変動に耐えつつ長期的な成長投資を行えると考えています。2025年9月時点で、同社の現金および短期投資は140億ドル、未使用の信用枠は46億ドル、米国のコマーシャルペーパー・プログラムも確立されており、低金利で短期資金を安定的に調達できる体制です。

レバレッジは管理可能で、2024年の純負債／調整後EBITDAは2倍であり、長期目標の2〜2.5倍の範囲内にあります。今後数年間もこの水準を維持すると見込んでいます。

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リスクと不確実性

コカ・コーラには低い不確実性評価を付与しています。長期的なボトラーとの提携はビジネスモデルとリターンの観点から重要ですが、インフレが高まる局面では、コスト増の負担を負う傾向のあるボトラーとの関係が圧力を受ける可能性があります。米国では、地元のボトラーは規模が小さく交渉力も限定的なため問題は少ないですが、新興市場ではArca ContinentalやCoke Femsaなどの大規模ボトラーが存在し、交渉力が高いと考えられます。

非アルコール飲料の需要は景気循環に対して比較的堅調ですが、コカ・コーラは海外市場（売上と利益の2/3超）に高い依存をしており、マクロ経済や規制の変化、通貨の変動、地政学的リスクにより、国内企業よりも変動性が高まる傾向があります。グローバルなボトラーとの協力と経営陣の国際経験が、これらの課題を乗り越える助けとなるでしょう。

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コカ・コーラの強気派の意見

• コカ・コーラは、未開拓の新興市場で強力なボトラー関係を活用し、クラシックレシピや現地の嗜好に合わせた新商品で販売量を伸ばせる。
• デジタル化されたサプライチェーンとデータ分析への大規模投資により、商品企画、製造、販売戦略の連携が強化された。
• コスタのパンデミック関連の混乱からの回復に伴い、コーヒー分野での地盤を固め、グローバル展開による消費者インサイトも向上する見込み。

コカ・コーラの弱気派の意見

• 先進国市場における炭酸飲料の長期的な需要低迷は、コカ・コーラの成長見通しにとって課題となる。
• ノンスパークリングカテゴリーのブランドポートフォリオや製品ラインナップは十分ではなく、競争力を高めるためには多大な投資が必要。
• 国際市場からの売上が全体の2/3を占めるため、為替変動による収益の変動リスクが常に存在する。

この記事はRachel Schlueterによってまとめられました。