**イヴァナ・ハンプトン：**連邦準備制度理事会（Fed）の投票が割れたことで、金利は当面の間そのまま維持されました。連邦準備制度理事会議長のジェローム・パウエルは、委員会メンバーが明確に自分の立場を示したと述べています。ホワイトハウスから金利引き下げを求める圧力が高まる一方、経済は鈍化しつつもインフレはやや高止まりしている兆候も見られます。これらの状況は、9月の会合に向けてFedにとって何を意味するのでしょうか。私と一緒に解説してくれるのは、Morningstar Investment Managementの米国シニアエコノミスト、プレストン・コールドウェルです。ご参加ありがとうございます、プレストン。**プレストン・コールドウェル：**こちらこそ、イヴァナ。お招きいただきありがとうございます。投資家が知っておくべき、Fedの合意形成の欠如について------------------------------------------------------------**ハンプトン：**さて、今回は2人の連邦準備制度理事が反対意見を表明し、これは稀なケースです。パウエルはこれを「かなり良い会議の一つ」と呼びましたが、合意形成の欠如についてどう思いますか？**コールドウェル：**そうですね、私が読んだところによると、1993年以来初めての2人の反対意見が出たのかもしれません。いずれにせよ、それを良い会議と呼ぶのは少し奇妙に思えますが、今回の状況では多様な意見を持つことは良いことだと思います。なぜなら、今は金融政策の進むべき道について多くの不確実性がある状況だからです。関税引き上げの影響が経済にどう作用し続けるかについても、見通しが定まっていません。9月の金利引き下げの可能性について--------------------------------------パウエルやFedが評価している適度に制約的とされる金利に対して、経済の反応はどうなるのか、引き続き注視されています。明らかに、委員会の一部のメンバーは、関税による経済活動の下振れリスクに対応するため、やや緩やかな方向に金利を動かすべきだと考えています。また、データに見られる経済活動の下落傾向を反映させる必要もあります。一方で、Fedの公式声明には、より「ハト派」的な見解を示す委員の意見も反映されているようです。ハト派とは金利を低めに設定することを支持する立場です。逆に、タカ派は金利を高めに設定することを支持します。さらに、6月の最新の予測では、2025年中に2回の金利引き下げを既に予想しています。残りの会合はあと3回しかなく、そのうち2回の引き下げを行うことになると考えられます。これにより、9月の金利引き下げが現実味を帯びてきます。ただし、パウエルは記者会見で少し異なるトーンを示し、インフレリスクを強調し、経済成長のリスクを軽視または控えめに見せる発言をしました。彼の見解では、金利引き下げの緊急性は低いと考えているようです。彼は9月の金利引き下げを否定しませんでしたが、今の段階では、パウエルは委員会の中でややタカ派寄りの立場を取っているように見えます。私は、9月に金利引き下げがあると予想していますが、そのタイミングは微妙だと思います。私の見解では、確実なことではありません。2025年の金利予測------------------**ハンプトン：**では、あなたの金利予測を教えてください。**コールドウェル：**9月の引き下げに加え、今年は合計で2回の引き下げを予想しています。これは、先に述べたFedの予測や市場の見込みとほぼ一致します。また、私の見解と市場のコンセンサスと少し異なる点は、2026年にさらに3回、2027年にもう3回の金利引き下げが見込まれると考えていることです。これにより、連邦基金金利は現在の水準から累積で200ベーシスポイント（2ポイント）引き下げられ、2027年末には4.25％～4.50％から2.25％～2.50％へと低下します。これは、パンデミック前の水準にかなり近づくことを意味し、私の見解では、その水準は中立金利よりもかなり低いと考えています。経済成長の鈍化によるリスクはあるのか--------------------------------------------**ハンプトン：**新しいGDP報告について話しましょう。2025年前半の経済成長は過去数年と比べて鈍化しています。あなたはこのデータをどう解釈していますか？また、何かリスクが見えますか？**コールドウェル：**はい、その通りです。2025年前半のGDP成長率は平均1.2％で、2022年から2024年の平均2.7％と比べて低下しています。これは、しばらく2.5％から3％の成長を続けていた時期から、今は1％から1.5％程度に落ち着いてきたことを示しています。ただし、パウエルも指摘している通り、GDPは変動性が高い指標です。半年間の平均だけではノイズを完全に除去できません。したがって、後半に反発する可能性も十分にあります。とはいえ、実際には成長の下落傾向が本物であると私は考えています。消費の鈍化は一時的なものではなく、貯蓄率がパンデミック前の水準を下回った後の消費者の慎重さの高まりを反映していると思います。また、2025年前半に住宅投資が大きく減少したことも、住宅ローン金利が高止まりしていることと関係しています。これは、私が述べてきた「中立金利」が現在の金利よりもかなり低いという事実の具体的な証拠です。住宅需要を維持するためには、より低い住宅ローン金利が必要です。さらに付け加えると、パウエルは労働市場が非常に安定していることも強調しました。失業率はここ数ヶ月、ほぼ4.1％から4.2％の間を行き来しており、ほぼ1年にわたっています。確かに、連邦準備制度の二重の使命はインフレと最大持続可能雇用の促進ですが、労働市場の状況は経済成長の遅れの遅行指標です。経済成長が鈍化し、特にリセッションに入ると、労働市場も悪化します。したがって、労働市場の指標だけに注目していると、遅れて反応することになりかねません。私の意見では、今日のパウエルの発言は、労働市場の鈍化を示す兆候を軽視しているように見えました。労働市場が悪化するのを待つと、Fedが対応できなくなる可能性もあります。これが私の、今日のパウエルの論理に対する一つの異議点です。関税は消費者の価格上昇を引き起こすのか--------------------------------------------**ハンプトン：**関税は、小売業者が価格を引き上げることで消費者のコストを増加させると予想されています。パウエルは、一度きりの価格上昇になると述べていますが、あなたはどう思いますか？また、消費者はいつ頃から高い価格を実感し始めるのでしょうか？**コールドウェル：**はい、概ね同意します。まず、私たちはすでに関税の影響が価格に現れ始めていると考えています。今年第2四半期のコアインフレ率は前年比2.7％で、2024年の平均2.8％からほとんど改善していません。つまり、インフレはもはや明確に下降傾向にあるとは言えません。住宅関連のインフレが下がっている一方で、コア商品価格の上昇が再び加速しているためです。電子機器やテレビなどの耐久財、衣料品やその他の非耐久財には、関税の影響の兆候が見られますが、実際に関税の影響が及ぶ範囲は、課された関税の規模に比べてまだごく一部です。パウエルの見解は正しいと思います。現在、米国企業は関税負担を負っていますが、今後1年以内にその負担の一部を消費者に転嫁する可能性が高いです。最初は遅れて影響が出ましたが、経済的には、コスト増を価格に反映させることは避けられない状況です。これにより、短期的にはインフレ圧力が上昇します。2021年から2022年にかけてのインフレのピーク6.6％には及びませんが、2026年には年間平均で少し3％を超える水準になると予想しています。これは、Fedの2％の目標を上回る水準であり、単独では金融引き締めを継続すべき状況です。ただし、成長に対する下振れリスクも増大しており、関税もそのリスクを高める要因です。したがって、これらの一時的なインフレの上昇を見越し、次の数回の会合では金利を段階的に緩和していくことが妥当だと考えています。これからも、9月の会合までの動向を注視していきます。プレストン、今日はお時間をいただきありがとうございました。**コールドウェル：**こちらこそ、イヴァナ。
関税によるインフレリスクの高まりを背景に、慎重な消費者が控え始めている
**イヴァナ・ハンプトン：**連邦準備制度理事会（Fed）の投票が割れたことで、金利は当面の間そのまま維持されました。連邦準備制度理事会議長のジェローム・パウエルは、委員会メンバーが明確に自分の立場を示したと述べています。ホワイトハウスから金利引き下げを求める圧力が高まる一方、経済は鈍化しつつもインフレはやや高止まりしている兆候も見られます。これらの状況は、9月の会合に向けてFedにとって何を意味するのでしょうか。私と一緒に解説してくれるのは、Morningstar Investment Managementの米国シニアエコノミスト、プレストン・コールドウェルです。
ご参加ありがとうございます、プレストン。
**プレストン・コールドウェル：**こちらこそ、イヴァナ。お招きいただきありがとうございます。
投資家が知っておくべき、Fedの合意形成の欠如について
**ハンプトン：**さて、今回は2人の連邦準備制度理事が反対意見を表明し、これは稀なケースです。パウエルはこれを「かなり良い会議の一つ」と呼びましたが、合意形成の欠如についてどう思いますか？
**コールドウェル：**そうですね、私が読んだところによると、1993年以来初めての2人の反対意見が出たのかもしれません。いずれにせよ、それを良い会議と呼ぶのは少し奇妙に思えますが、今回の状況では多様な意見を持つことは良いことだと思います。なぜなら、今は金融政策の進むべき道について多くの不確実性がある状況だからです。関税引き上げの影響が経済にどう作用し続けるかについても、見通しが定まっていません。
9月の金利引き下げの可能性について
パウエルやFedが評価している適度に制約的とされる金利に対して、経済の反応はどうなるのか、引き続き注視されています。明らかに、委員会の一部のメンバーは、関税による経済活動の下振れリスクに対応するため、やや緩やかな方向に金利を動かすべきだと考えています。また、データに見られる経済活動の下落傾向を反映させる必要もあります。
一方で、Fedの公式声明には、より「ハト派」的な見解を示す委員の意見も反映されているようです。ハト派とは金利を低めに設定することを支持する立場です。逆に、タカ派は金利を高めに設定することを支持します。さらに、6月の最新の予測では、2025年中に2回の金利引き下げを既に予想しています。
残りの会合はあと3回しかなく、そのうち2回の引き下げを行うことになると考えられます。これにより、9月の金利引き下げが現実味を帯びてきます。ただし、パウエルは記者会見で少し異なるトーンを示し、インフレリスクを強調し、経済成長のリスクを軽視または控えめに見せる発言をしました。彼の見解では、金利引き下げの緊急性は低いと考えているようです。
彼は9月の金利引き下げを否定しませんでしたが、今の段階では、パウエルは委員会の中でややタカ派寄りの立場を取っているように見えます。私は、9月に金利引き下げがあると予想していますが、そのタイミングは微妙だと思います。私の見解では、確実なことではありません。
2025年の金利予測
**ハンプトン：**では、あなたの金利予測を教えてください。
**コールドウェル：**9月の引き下げに加え、今年は合計で2回の引き下げを予想しています。これは、先に述べたFedの予測や市場の見込みとほぼ一致します。
また、私の見解と市場のコンセンサスと少し異なる点は、2026年にさらに3回、2027年にもう3回の金利引き下げが見込まれると考えていることです。これにより、連邦基金金利は現在の水準から累積で200ベーシスポイント（2ポイント）引き下げられ、2027年末には4.25％～4.50％から2.25％～2.50％へと低下します。これは、パンデミック前の水準にかなり近づくことを意味し、私の見解では、その水準は中立金利よりもかなり低いと考えています。
経済成長の鈍化によるリスクはあるのか
**ハンプトン：**新しいGDP報告について話しましょう。2025年前半の経済成長は過去数年と比べて鈍化しています。あなたはこのデータをどう解釈していますか？また、何かリスクが見えますか？
**コールドウェル：**はい、その通りです。2025年前半のGDP成長率は平均1.2％で、2022年から2024年の平均2.7％と比べて低下しています。これは、しばらく2.5％から3％の成長を続けていた時期から、今は1％から1.5％程度に落ち着いてきたことを示しています。
ただし、パウエルも指摘している通り、GDPは変動性が高い指標です。半年間の平均だけではノイズを完全に除去できません。したがって、後半に反発する可能性も十分にあります。とはいえ、実際には成長の下落傾向が本物であると私は考えています。消費の鈍化は一時的なものではなく、貯蓄率がパンデミック前の水準を下回った後の消費者の慎重さの高まりを反映していると思います。
また、2025年前半に住宅投資が大きく減少したことも、住宅ローン金利が高止まりしていることと関係しています。これは、私が述べてきた「中立金利」が現在の金利よりもかなり低いという事実の具体的な証拠です。住宅需要を維持するためには、より低い住宅ローン金利が必要です。
さらに付け加えると、パウエルは労働市場が非常に安定していることも強調しました。失業率はここ数ヶ月、ほぼ4.1％から4.2％の間を行き来しており、ほぼ1年にわたっています。確かに、連邦準備制度の二重の使命はインフレと最大持続可能雇用の促進ですが、労働市場の状況は経済成長の遅れの遅行指標です。経済成長が鈍化し、特にリセッションに入ると、労働市場も悪化します。したがって、労働市場の指標だけに注目していると、遅れて反応することになりかねません。
私の意見では、今日のパウエルの発言は、労働市場の鈍化を示す兆候を軽視しているように見えました。労働市場が悪化するのを待つと、Fedが対応できなくなる可能性もあります。これが私の、今日のパウエルの論理に対する一つの異議点です。
関税は消費者の価格上昇を引き起こすのか
**ハンプトン：**関税は、小売業者が価格を引き上げることで消費者のコストを増加させると予想されています。パウエルは、一度きりの価格上昇になると述べていますが、あなたはどう思いますか？また、消費者はいつ頃から高い価格を実感し始めるのでしょうか？
**コールドウェル：**はい、概ね同意します。まず、私たちはすでに関税の影響が価格に現れ始めていると考えています。今年第2四半期のコアインフレ率は前年比2.7％で、2024年の平均2.8％からほとんど改善していません。
つまり、インフレはもはや明確に下降傾向にあるとは言えません。住宅関連のインフレが下がっている一方で、コア商品価格の上昇が再び加速しているためです。電子機器やテレビなどの耐久財、衣料品やその他の非耐久財には、関税の影響の兆候が見られますが、実際に関税の影響が及ぶ範囲は、課された関税の規模に比べてまだごく一部です。
パウエルの見解は正しいと思います。現在、米国企業は関税負担を負っていますが、今後1年以内にその負担の一部を消費者に転嫁する可能性が高いです。最初は遅れて影響が出ましたが、経済的には、コスト増を価格に反映させることは避けられない状況です。
これにより、短期的にはインフレ圧力が上昇します。2021年から2022年にかけてのインフレのピーク6.6％には及びませんが、2026年には年間平均で少し3％を超える水準になると予想しています。これは、Fedの2％の目標を上回る水準であり、単独では金融引き締めを継続すべき状況です。ただし、成長に対する下振れリスクも増大しており、関税もそのリスクを高める要因です。
したがって、これらの一時的なインフレの上昇を見越し、次の数回の会合では金利を段階的に緩和していくことが妥当だと考えています。
これからも、9月の会合までの動向を注視していきます。プレストン、今日はお時間をいただきありがとうございました。
**コールドウェル：**こちらこそ、イヴァナ。