ココア価格、コートジボワールの供給逼迫を背景に高騰

ココア先物市場は火曜日に急騰し、ICE NYの3月ココア契約は+90ポイント（+2.14％）上昇、ICEロンドンの3月ココア契約も+91ポイント（+3.04％）上昇した。この上昇は2日連続の価格強含みを示し、主に世界有数のココア生産地域からの港湾出荷遅延の鈍化によるものだ。月曜日の出荷データによると、コートジボワールの農家は現在の販売年度（2025年10月1日～2026年2月1日）に港に1.23百万トンのココアを出荷し、前年同期間の1.24百万トンと比べて4.7％減少した。この供給の鈍化により先物市場全体でショートカバーが活発になり、即時の価格支持となっている。

短期的な価格回復は港湾出荷遅延に続く

ココア価格の再上昇は、先週の悲観的な市場センチメントとは対照的だ。金曜日にはICE NYのココアが2.25年ぶりの安値をつけ、ロンドンの基準価格も2.5年ぶりの安値に落ち込んだ。これは、世界的な過剰供給と買い手の需要不足が長引いたためだ。StoneXなどの市場予測者は、2025/26年シーズンに287,000トンの過剰在庫、2026/27年には267,000トンの超過を予測していた。コートジボワールの出荷遅延の予想外の縮小により、この弱気の見通しは一時的に崩れ、アルゴリズム取引はショートポジションをカバーし、投資家は短期的な供給動向を再評価している。

需要の弱さがファンダメンタルズに重くのしかかる

最近の価格上昇にもかかわらず、主要なチョコレート製造地域の需要状況は依然として厳しい状態だ。世界最大のバルクチョコレートメーカーであるバリー・カレボーは、11月30日に終了した四半期でココア部門の取扱量が22％減少したと発表した。これは、市場の需要低迷と高利益率商品への戦略的シフトによるものだ。主要消費地域の粉砕データもこれを裏付けている。欧州のココア粉砕量は第4四半期に前年同期比8.3％減の304,470トンとなり、予想の2.9％減を大きく下回り、12年ぶりの最低水準を記録した。アジアの粉砕量は同じく4.8％減の197,022トン、北米はわずか0.3％増の103,117トンだった。これらの数字は、消費者の高価格に対する抵抗感が根強く、買い手のココア処理意欲を抑制していることを示している。

在庫回復が供給圧力を強める

米国の港湾在庫は、昨年12月26日に10.5か月ぶりの低水準の1,626,105袋を記録してから大きく回復している。火曜日時点でICE監視のココア在庫は1,782,921袋に増加し、2.5か月ぶりの高水準となり、価格の回復を阻む追加の弱気圧力となっている。この在庫増は、供給過剰の持続を反映しており、生産者が既存在庫を処理する上での課題を浮き彫りにしている。一方、国際ココア委員会（ICCO）の1月23日評価によると、世界のココア在庫は前年同期比4.2％増の110万トンに達しており、一部地域の生産制約にもかかわらず、世界的な供過剰状態が続いていることを示している。

西アフリカの収穫期が供給回復の兆し

逆説的に、西アフリカの現地状況は収穫回復の可能性を高めている。Tropical General Investments Groupは、2月と3月の気象条件が良好であることから、コートジボワールとガーナの収穫が堅調に進むと予測している。農家は前年よりも大きく健康的なココアの莢を報告しており、モンドリザなどのチョコレートメーカーもこれを裏付けている。現在の莢の数は過去5年平均を7％上回り、昨シーズンの収穫よりも大きいという。これらの観測結果は、短期的な供給不足は一時的なものであり、主要収穫期に向けて地域の農家の楽観的な見通しとともに、供給が回復に向かう可能性を示唆している。

二次生産者の供給制約は限定的な支援にとどまる

ナイジェリアは世界第5位のココア生産国であり、価格を支える一つの実質的な供給制約だ。ナイジェリアの11月輸出量は前年同期比7％減の35,203トンであり、同国ココア協会は2025/26年度の生産量が前年の344,000トンから11％減少し、305,000トンになると予測している。これは、供給縮小による価格支持にはなるものの、コートジボワールやガーナ、世界在庫レベルの過剰感を打ち消すには不十分だ。

市場展望：一時的な反発か持続的な回復か

2026年残りの期間に向けて、ココア市場は相反するシグナルに直面している。コートジボワールの供給逼迫とナイジェリアの生産減少が下落トレンドを一時的に止め、テクニカルなショートカバーと投機的関心を誘発している。しかし、西アフリカからの供給回復予想と、主要製造拠点での需要の弱さ、世界在庫の高水準が重なり、価格の回復は高値での抵抗に直面する可能性が高い。ラボバンクなどの国際予測者は、2025/26年の超過予想を従来の328,000トンから250,000トンに下方修正し、よりバランスの取れた供給と需要の見通しを示している。ただし、前年と比べて依然として過剰供給の状態は続いており、最終的には需要の回復と供給の正常化が進むか、あるいは生産者が長期にわたり平均以下の価格に苦しむ展開になるかが、ココア価格の行方を左右するだろう。