偉大な回転：仮想的成長から実体経済へ、そして新しい経済パラダイム

回転か regime change か？ 🦇バットマンの状況に対する見解
市場は地殻変動を迎えている。過去10年の成長主導のテクノロジー中心のラリーは、価値株や実体経済、グローバルな分散投資へと移行しつつある。トランプの経済ビジョン、スコット・ベッセントとケビン・ウォーシュを軸とした戦略、ドルの弱体化と貿易のドル依存脱却への欲求は、単なるセクターの回転以上の、パラダイムシフトの様相を呈している。
MAG7、非効率なCapEx懸念、囚人のジレンマ
長年市場を牽引してきたテック巨人 (Microsoft、Google、Meta、Amazonなど) は、AIインフラに巨額のCapExを投入している。しかし、ウォール街は今、一つの疑問を投げかけている：ROIはどこに？
ゴールドマン・サックスやセコイア・キャピタルの最近の調査は、AIインフラ投資を正当化するために必要な収益成長と、現実の間に数百億ドルのギャップが存在すると指摘している。ウォール街の見方では、テクノロジーはもはや無限の成長ストーリーで評価されているわけではなく、コスト上昇とマージン圧力に基づいて価格付けされている。これにより、より具体的なキャッシュフローを持つセクターへ資本が流れる。
最大の懸念の一つは生存である：どのプレイヤーが生き残るのか。MAG7は積極的に投資しているが、このゲームでは敗者は生き残れない可能性がある。
供給側の革命：トランプの産業再起動計画
トランプのビジョンは、ケインズ主義の需要側政策から供給側政策への鋭い転換を目指している。面白いのは、私が大学時代に頭の中で構築した経済政策モデルがこれに非常に似ていることだ。このモデルは、金利を引き上げて需要を殺すのではなく、供給を拡大し、生産を増やすことでインフレを抑制しようとするものである。
税制の引き下げ、規制の緩和、エネルギーコストの削減 (石油と天然ガス)。米国を再び生産拠点にする。そうなれば、インフラ、エネルギー、防衛、工業が経済の牽引車となり、19世紀の産業革命に似た状況になる。
ドルの弱体化と「GO GLOBAL」戦略
この新しいパラダイムの最も重要かつあまり議論されていない要素はドルである。ドル指数 (DXY) が緩むと、世界の流動性は「安全資産」とされる米国債や高価な米国テクノロジーから、より高いリターンを求める新興市場 (ブラジル、メキシコ、トルコ、インドなど) へと回転する可能性がある。米国株式 (S&P 500) は歴史的な評価ピークに近づいている一方、多くの新興市場は歴史的な安値圏で取引されている。ドルが弱くなることは、これらの割安な市場にとってレバレッジの役割を果たすことができる。
ベッセント–ウォーシュ軸と流動性のパラドックス
これが全体のシナリオの中心だ。スコット・ベッセントがケビン・ウォーシュをFRB議長に支持しているのは偶然ではない。ウォーシュは堅実な貨幣政策の擁護者だ。彼は成長を支援するために金利を引き下げるかもしれないが、FRBのバランスシート拡大 (QE) には強く反対している。
市場は金利引き下げを好むが、バランスシート縮小 (QT) やフラットなバランスシートは、ドルがシステムから流出していることを意味する。通常の状況では、それが流動性危機や株価の下落を引き起こす可能性がある。
彼はまた、債券市場を落ち着かせるために選ばれた可能性もある。
スコット・ベッセントの要素 (財務省)：解決策
ここで重要な質問が出てくる：ベッセントは財務省側からこの問題を解決できるのか？
答え：できる、そしてこれがおそらく計画だ。
ベッセントは経験豊富なマクロファンドマネージャー (ソロス・ファンド・マネジメントの背景) だ。彼は英国ポンドのショートを仕掛けたこともある。主要国の通貨を空売りするのは世界で最も難しい取引の一つであり、非常に複雑だが、彼は成功した。そして、私よりもはるかに有能で専門チームも持っているため、私が挙げている以上のツールや計画を持っている可能性が高い。
たとえFRBがバランスシートを拡大しなくても、財務省はTGAや債務発行戦略を通じて流動性を注入できる。
ベッセントは短期国債 (T-bills) を発行し、長期債の代わりにリバースレポ (RRP) 施設から資金を引き出し、システムに戻すことができる。これにより、「紙幣を刷る」ことなくドルの供給過剰を作り出す裏口的手法だ。
また、トランプの「3-3-3」目標 (3%成長、3%赤字、3Mバレル) を達成する必要もある。ウォーシュの規律あるFRB姿勢とバランスさせるために、財務省は積極的に流動性を管理しなければならない。さもなければ、ウォーシュのバランスシート規律はトランプが望む成長を妨げることになる。2026年11月の中間選挙が近づく中、トランプはそれを本当に許せない。政治的な理由だ。
価値投資の黄金時代
この枠組みでは、成長から実体経済への回転 (value) は避けられないように見える。
要約：
舵取りは金融工学から産業工学へと移る。ウォーシュは金利を引き下げて資本コストを下げる。ベッセントは財務省の流動性管理を駆使して機械を回し続ける。その中で、しばらくの間、勝者はコーダーではなく、建設者、生産者、エネルギー供給者かもしれない。今年、価値投資は過去10年で最も輝く時期を迎える可能性がある。
なぜIWMは成長テックが売られている中でも上昇し続けるのか？
IWM (ラッセル2000、小型株) は、米国内で約80%から90%の収益を生み出している。トランプの関税壁は、安価な中国やヨーロッパの輸入品から彼らを守っている。したがって、保護主義政策はIWMに最も恩恵をもたらす。
テック巨人はキャッシュリッチだ。高金利は彼らにとっても利息収入として現れることさえある。しかし、IWMの企業はよりレバレッジを効かせており、さらに重要なのは、その負債構造が異なることだ。
S&P 500の負債のほとんどは固定金利で長期だ。一方、ラッセル2000の負債は約40%が変動金利だ。もしFRBの金利や市場金利が (ウォーシュ–ベッセント計画) の通り低下し始めたら、それはこれらの企業の生存コストを直接削減し、収益性を爆発的に向上させる可能性がある。テックはキャッシュリッチであり、変動金利の痛みにあまり晒されていないため、同じ運用上の恩恵は得られない。
そして、おそらく最も重要なのは、市場の何も永遠に乖離し続けるわけではないということだ。
さて、あなたが最も気にしている部分に移ろう：どの金融商品やセクターがこの動きから恩恵を受けるのか？
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