日本銀行の利上げが世界の金融システムに連鎖反応を引き起こしつつあります。これにより、多くの国々や市場で不安定さが増し、経済のバランスが崩れる可能性があります。特に、新興国や高負債国は、金利上昇による資金流出や通貨安に直面しており、世界経済全体に波紋を広げています。このドミノ効果がどのように展開し、最終的にどのような影響をもたらすのか、注視が必要です。

日本銀行の最近の利上げ決定は、世界的な金融連鎖反応を引き起こしています。これは単なる国内の金融政策の調整ではなく、世界の金融システムに影響を与える重要な局面です。30年ぶりの実質金利上昇は、システムリスクを引き起こす「ピン留め」の引き金となっています。

日本銀行が政策金利を引き上げると、一見単純な数字の変化に見えますが、深層には構造的なリスクが潜んでいます。日本の政府債務残高は約10兆ドルに達しており、金利上昇の背景下で債務のサービスコストは指数関数的に増加します。より高い利回りは、将来的な政府の財政支出圧力の急増を意味し、日本の経済成長の余地を圧迫します。財政の持続可能性の観点から、日本は三つの選択肢に直面しています：主権デフォルト、債務再編、またはインフレ圧力です。これは現代経済国なら避けられない数学的な難題です。

日本の資産流出と世界的流動性の真空

日本の資産流出のイメージ

日本は長年にわたり膨大な対外投資を蓄積してきました。これには1兆ドル超の米国債や、数千億ドル規模の世界株式・債券資産が含まれます。これらの投資は、日本国内の金利がほぼゼロの時代には合理的でした。国内のリターンが極めて低いため、対外投資は避けられない選択でした。しかし、日本の国内利回りが上昇すると、状況は根本的に変わります。

日本の投資家は新たな算数の問題に直面しています：国内債券は実質リターンを提供しますが、米国債は為替リスクを考慮すると、実質リターンは実質的にマイナスです。この差異は資本の流出入を引き起こすのに十分です。たとえ数百億ドルの資金が日本に再配置されたとしても、世界市場に流動性のギャップを生じさせます。このギャップは穏やかなものではなく、システム的なものです。

アービトラージ取引の決済によるリスクの連鎖

真のタイムボムは、円のアービトラージ取引に潜んでいます。過去10年間、世界の投資家は極めて低コストで円を借り入れ、資金を株式、暗号通貨、新興市場債券などのリスク資産に配分してきました。この市場規模は1兆ドルを超え、円が常に「安価な通貨」であり続けるという仮定に依存しています。

日本銀行が金利を引き上げ続けると、円高が進行し、アービトラージ取引の経済性は完全に失われます。さらに重要なのは、円高が一定の水準を超えると、円建ての借入をしている投資家は追加保証金（マージンコール）に直面し始めることです。強制的にポジションを解消せざるを得なくなり、

• 世界株式市場の大規模な売却
• 新興市場資産の流動性枯渇
• 暗号通貨価格の急落
• すべてのリスク資産の相関性がほぼ完璧な正の相関に急上昇

要するに、すべてが同時に売られることになります。これは分散投資だけでは解決できないリスクであり、システム全体に影響を及ぼす衝撃波です。

FRBの政策余地と世界的資金調達コストの上昇

同時に、米国債の利回りも圧力にさらされています。日本が大量に米国債を売却すると、米国の資金調達コストは上昇します。これは米国政府の借入コストを高め、米国の財政持続性に直接的な脅威をもたらします。日米間の利回り差も縮小し、ドルを支えてきた金利差の優位性が弱まります。

中央銀行の窮地の選択

日本銀行は抜け出せないジレンマに陥っています。利上げを続けるとアービトラージ取引の決済を加速させる可能性があり、一方で利上げを止めると国内のインフレ圧力に対応できません。単純な通貨拡張も不可能です。インフレが既に高まりつつある環境で、大規模な通貨供給を続けると、円の価値はさらに下落し、輸入コストは急騰し、国内物価圧力は増大し続けます。

このジレンマは、根本的な現実を示しています：長期にわたり極端な緩和政策に依存してきた国の金融システムが、正常化の過程に入ると、エコシステム全体に衝撃を与えることは避けられません。日本だけがこれらの衝撃を一人で背負うわけではなく、世界の金融市場はすでに深く相互連結しています。日本銀行の一つ一つの決定が、世界のリスク資産をつなぐこのピンを引っ張っているのです。次の一手、利上げか静観かに関わらず、市場に予測不能な連鎖反応を引き起こす可能性があります。