一、製品の本質：伝統資産とオンチェーン派生商品の構造的融合-----------------------株式永続契約の本質は、伝統的な株価変動に連動したオンチェーン合成派生商品です。ユーザーは安定コインの保証金を預けることで、Apple、Tesla、NVIDIAなどの米国株の価格動向に対してロング・ショートのエクスポージャーを得ることができ、実際に株式を保有することや配当、投票権などの株主権利を享受するわけではありません。この製品設計は、伝統的な金融市場の資産基盤と暗号市場の成熟した永続契約メカニズムを巧みに融合させ、株価リスクの特性を保持しつつ、オンチェーン取引の柔軟性を備えた新しい金融ツールを創出しています。製品のポジショニングから見ると、株式永続契約とトークン化株式（RWA Stock Tokens）の本質的な違いを明確に区別する必要があります。トークン化株式は、通常、信託機関が対応する株式を実際に保有し、オンチェーン上で実際の株式権利を表すトークン化証書を発行します。これらは法的属性や規制枠組みが伝統的な証券と高度に一致しています。一方、株式永続契約は株式の所有権関係には一切関与せず、予言者（オラクル）を通じて株価を追跡し、資金料率、保証金、清算メカニズムに基づき純粋な価格リスクの取引市場をオンチェーン上に構築します。この違いにより、両者は全く異なるカテゴリーに位置付けられます。前者は資産のオンチェーン化と流通のための托管・流通ソリューション、後者はリスク取引の派生商品としての革新です。株式永続契約の台頭は偶然ではなく、複数の要因が作用した結果です。需要側から見ると、世界中のユーザーは米国株取引に対して長期的に抑圧された需要を持っています。従来の証券会社の口座開設手続きの煩雑さ、越境資金の流動制限、取引時間の固定性は、暗号ユーザーの「7×24時間、ステーブルコイン決済、高いレバレッジと柔軟性」といった取引習慣と対照的です。株式永続契約は、従来の金融システムを迂回し、米国株の価格変動に直接参加できる代替ルートを提供します。供給側からは、2025年以降の予言者技術の成熟、高性能ブロックチェーンインフラの普及、Perp DEXの激しい競争が、株式永続の製品化と実現のための技術基盤と市場動力を提供しています。さらに重要なのは、株式永続は「RWA現実世界資産」と「オンチェーン派生商品」の二大ストーリーの交差点に位置し、伝統的資産の巨大な資金基盤と暗号派生商品の高成長ポテンシャルを併せ持ち、市場の注目を集めています。二、基盤メカニズム：価格、清算、レバレッジの三重の課題--------------------株式永続契約の安定運用は、価格発見、資産合成、リスクコントロール、レバレッジ管理など複数の側面をカバーする精密に設計された基盤メカニズムに依存しています。その中でも、価格ソース（予言者）はシステムの基盤です。オンチェーンのプロトコルは、ナスダックやNYSEのリアルタイム市場データに直接アクセスできないため、分散型予言者を通じて伝統的市場の価格データを信頼性高くブロックチェーンに伝送する必要があります。現在の主流ソリューションには、Pyth Network、Switchboard、Chainlink、そして一部のプロトコルの自社Oracleシステムがあります。Pythはマーケットメイカーや取引所と直接提携し、一次情報を取得し、高頻度更新と操作耐性を重視しています。Switchboardは高度にカスタマイズ可能な価格源の集約を提供し、異なる時間帯に応じて更新戦略を切り替えることが可能です。Chainlinkは分散型ノードネットワークに依存し、堅牢で連続的、検証可能な価格フィードを提供します。少数の主要プロトコル（例：Hyperliquid）は、自社開発のOracleを採用し、多源の市場情報の集約、内部指数の構築、オフチェーンリスク管理の検証を行い、より高い価格決定の自主性を実現しています。予言者が解決すべき核心課題は、単なるデータ伝送にとどまりません。米国株市場には、取引時間の制限（7×24時間ではない）、プレマーケット・アフターマーケットの変動、停牌メカニズムなどの独特な構造があります。これらは、市場の状態変化をスマートに処理する必要性を生じさせます。主流の解決策は、市場の開閉時間を示すマークやTWAP（時間加重平均価格）平滑化アルゴリズム、異常値フィルタリングなどの仕組みを導入し、米国株の休市期間中もオンチェーンの価格が現実のアンカーから乖離しないようにし、流動性不足による価格操作リスクも回避しています。例えば、米国株の休市後には、予言者は自動的に低頻度更新モードに切り替えるか、前回の有効価格とオンチェーンの需給を基に内部参考価格を生成し、取引の連続性を保ちつつ、尾部リスクを抑制します。合成資産の構築レイヤーでは、株式永続契約は実際の株式を表すトークンを発行しません。代わりに、スマートコントラクトを通じて、対象株式の価格と連動した仮想ポジションを作成します。ユーザーはUSDCなどのステーブルコインを保証金として預け入れ、ロング・ショートポジションを開設します。損益は、契約の価格と清算ルールに完全に依存します。プロトコルは資金料率メカニズムを用いてロング・ショートのバランスを調整します。特定の方向にポジションが過度に集中した場合、資金料率が逆方向への建玉を誘導し、システム全体のリスクエクスポージャーを相対的に中立に保ちます。暗号の永続契約と比較して、株式永続の資金料率は、米国株の夜間コストや実市場の取引リズムなどの追加要素も考慮し、より複雑な周期性を持ちます。清算メカニズムは、株式永続のリスク管理の核心部分です。課題は、米国株の取引時間が限定されている一方、暗号市場は7×24時間稼働している点にあります。米国株の休市中に暗号市場が激しく変動した場合、担保資産の価値が急速に減少し、株式永続のポジションは清算リスクに直面します。これに対し、主流のプロトコルは、クロスマーケットリスクエンジンや動的パラメータ調整メカニズムを導入しています。米国株の休市期間中は、維持保証金率を自動的に引き上げ、最大レバレッジを低減し、早期清算閾値を設定して、情報の断絶によるギャップリスクに対応します。米国株が再開したら、リスク管理パラメータは段階的に通常状態に戻ります。この設計は、オンチェーン取引の連続性を維持しつつ、クロスマーケットのミスマッチによるシステムリスクを低減します。レバレッジ設計も、伝統的資産と暗号商品との違いを反映しています。暗号資産の永続契約では、数百倍以上のレバレッジを提供するプラットフォームもありますが、株式永続の主流プロトコルは、一般的にレバレッジ上限を5倍から25倍に制限しています。これは、いくつかの理由によります。まず、株価は企業の財務報告、マクロ経済イベント、業界政策などのファンダメンタルズに影響され、暗号資産のボラティリティ構造とは異なるためです。次に、米国株にはギャップオープンやアフターマーケット取引などの特殊なシナリオがあり、高レバレッジは連鎖的な清算を引き起こしやすいです。最後に、規制当局は株式派生商品に対して慎重な態度を維持しており、レバレッジの抑制はコンプライアンスリスクの低減に寄与します。たとえプラットフォームのUI上で最大20倍のレバレッジを表示していても、実際に利用可能なレバレッジは、市場状況、対象資産の流動性、ユーザーのポジション集中度などに応じて動的に調整され、「表面上は柔軟だが、底層は厳格な」リスク管理体系を形成しています。三、市場構造：Perp DEXの差別化競争とエコシステムの進化--------------------------現在、株式永続契約市場は、Hyperliquid、Aster、Lighter、ApeXを代表とするトップクラスのPerp DEX競争構造を形成しており、各社は技術アーキテクチャ、製品設計、流動性戦略において明確に差別化しています。Hyperliquidは、自社開発の高性能ブロックチェーンとHIP-3のサードパーティ構築フレームワークを駆使し、Trade.xyzなどのプロジェクトを通じて株式永続の分野に迅速に進出しています。主な強みは、深度のある注文簿と機関レベルの流動性です。例として、XYZ100（ナスダック100指数の合成契約）は、1日の取引高が3億ドル規模に達し、SILVERやGOLDなどのコモディティの未決済残高も数千万ドルで安定しています。Hyperliquidは、多源の中央値価格付けメカニズムを採用し、外部予言者の価格、内部EMA平滑値、注文簿の市場価格を総合して、清算や保証金計算に用いる堅牢なマーク価格を生成します。この「プロフェッショナル向けのマッチング＋合成価格付け」の二重チャネル設計により、高頻度取引とリスクコントロールのバランスを良好に保っています。Asterは、SimpleとProの二つのモードを並行展開し、異なるリスク嗜好のユーザ層をカバーしています。SimpleモードはAMM（自動マーケットメイカー）資金プールを採用し、ワンタップでのオープン・クローズ、スリッページゼロの取引を実現。高頻度、小口、短期取引に適しており、株式永続のレバレッジ上限は25倍です。Proモードはオンチェーンの注文簿に基づき、指値注文や隠し注文などの高度な委託タイプをサポートし、より深い流動性と戦略の細やかな実行を可能にします。株式永続のレバレッジ上限は10倍です。データを見ると、ProモードのNVIDIAなどのテック株契約は、日次取引高が数百万ドルに達し、未決済残高も着実に増加しており、プロトレーダーの継続的な参加を示しています。Asterは、「流動性入口＋深度市場」という二層構造により、ユーザ層の階層化とエコシステムの拡大を実現しています。Lighterは、zk-rollup証明を用いたマッチングシステムをコアにしており、すべての取引と清算過程はゼロ知識証明によってオンチェーン上で検証可能です。透明性と公平性を重視しています。現状、株式永続は10銘柄の米国株をサポートし、レバレッジは一律10倍に設定されています。流動性構造は、COIN（Coinbase）が日次取引高で常に千万ドルを突破し、NVIDIAなどの銘柄も取引量は中程度ながら未決済残高が高く、長期戦略資金の滞留を反映しています。Lighterは、ユーザ体験のバランスも巧みに設計されており、フロントエンドはシンプルで初心者でも素早く操作できる一方、基盤は専門的な注文簿を維持し、機関の執行ニーズに応えています。注目すべきは、株式永続の流量入口が、単一の公式ウェブサイトから多様なエコシステムへと拡大している点です。Based.oneはHyperliquidの契約エンジンを集約し、よりコンシューマ向けの取引インターフェースを提供しています。Base.appはLighterを内蔵取引モジュールとして採用し、ユーザはウォレットを離れることなくポジションの開閉が可能です。UXUYなどのスーパーアプリは、操作の簡素化をさらに進め、株式永続をWeb2に近い体験にパッケージングしています。この「基盤プロトコル＋アプリケーション層の入口」の分業と協働は、ユーザの参入障壁を低減し、株式永続をニッチな専門ツールから一般的な取引商品へと進化させています。四、規制の課題：イノベーションとコンプライアンスのバランスを模索-------------------株式永続契約が直面する最大の不確実性は、規制の側面にあります。世界的には、この種の製品に対する専用の立法は未だ出ていませんが、規制当局は潜在的リスクに高い関心を持ち続けています。核心的な問題は、その法的属性の定義です。株式永続契約は未登録の証券派生商品に該当するのかどうかです。規制の実務から見ると、米国SECは、証券価格に基づく派生商品について、実質重視の原則を一貫して採用しています。製品の経済実態と規制対象の証券との高度な連動性があれば、その技術的なパッケージングに関わらず、証券法の管轄に入る可能性があります。欧州のESMAも、MiCA枠組みの下で、伝統的な金融資産に連動したオンチェーン派生商品は既存の金融規制を遵守すべきと何度も強調しています。これにより、株式永続が実際の株式の所有権を伴わなくても、その米国株価との密接な連動性により、証券派生商品や差金決済取引（CFD）とみなされ、ライセンス、情報開示、投資者保護などの規制要件を満たす必要が出てきます。現状、規制の焦点は、実物に直接マッピングされるトークン化株式などの製品に集中していますが、「合成リスクエクスポージャー」を持つ株式永続のような製品に対しては、規制当局の態度は観察段階にあります。今後の規制の方向性としては、次のようなものが考えられます：フロントエンド運営主体（取引画面提供者や流動性誘導者）のコンプライアンス責任の強化、価格指数や予言者データソースの透明性確保、高レバレッジの制限、KYCや地域アクセスの強化、既存の派生商品規制枠組みへの明確な位置付けなどです。プロトコル側のリスク低減策としては、次のようなものがあります：価格追跡と株式トークンの明確な区別、合成性とリスクヘッジの属性の強調、多源の分散型予言者の採用による価格操作の回避、適切なレバレッジ上限とリスクパラメータの設定、リスクと法的免責事項を十分に開示したユーザー契約の整備です。長期的には、株式永続の規制適合性を高めるために、ライセンス取得済み機関との提携、規制対象の司法管轄区でのサービス提供、規制サンドボックスを活用したイノベーションの試行などの道筋が考えられます。規制リスク以外にも、市場や技術のリスクも存在します。予言者の故障や悪意ある操作による誤った清算、クロスマーケットの変動ミスマッチによる尾部リスクの拡大、流動性不足による極端なスリッページやポジションのクローズ困難、スマートコントラクトの脆弱性による資金損失などです。これらのリスクに対して、プロトコルは多層的なリスク管理体制を構築する必要があります。具体的には、多予言者の冗長化と異常検知、動的保証金調整、保険基金の設置、コントラクトのセキュリティ監査とバグバウンティプログラムなどです。五、未来展望：細分化されたイノベーションから主流金融インフラへ---------------------市場規模の観点から見ると、株式永続契約の潜在的な空間は非常に広大です。世界の上場企業の時価総額は約160兆ドルに達しており、その半数以上が非米国市場に集中しています。これは約80兆ドルの巨大な資産プールを形成しています。たとえごく一部の資金が永続契約を通じて参加したとしても、その絶対規模は数千億ドルに達する可能性があります。暗号市場の永続契約の取引量が現物の3倍以上の構造的特徴を考慮すると、株式永続も伝統的資産分野において類似の派生商品化のトレンドを再現する可能性があります。製品の進化としては、株式永続は「全資産永続化」ブームの出発点に過ぎません。価格付けメカニズム、清算システム、流動性インフラの成熟に伴い、金（ゴールド）、原油、株価指数（S&P、ナスダック）、為替（ユーロ、円）、金利などのマクロ資産も永続契約の枠組みに取り込まれる可能性があります。Perp DEXは、暗号ネイティブの取引プラットフォームから、複数資産カテゴリーをカバーする総合的な派生商品市場へと進化し、伝統的金融とオンチェーンエコシステムをつなぐ重要なインターフェースとなるでしょう。規制環境も、曖昧さから明確さへと段階的に進むと予想されます。今後2〜3年以内に、主要な司法管轄区はオンチェーン派生商品の分類指針や規制枠組みを策定し、株式永続のコンプライアンス境界も明確になる見込みです。これにより、一時的な痛みは伴うものの、長期的には業界の整理と健全な発展に寄与します。早期に規制対応能力を整え、リスク管理体制を構築し、規制当局と連携できるプラットフォームは、新たなルールの下で競争優位を獲得できるでしょう。総じて、株式永続契約は、ゼロからイチへの重要な突破期にあります。これは、Perp DEXが新たな成長ストーリーを模索する必然の選択肢であり、伝統資産と暗号金融の融合の実験場でもあります。技術的な課題や規制の不確実性は依然として存在しますが、その背後にある巨大な市場需要と資産規模は、この分野が無視できない重要なレーンであることを示しています。将来的には、株式永続はオンチェーン派生商品の主要カテゴリーとなるだけでなく、世界中の個人投資家が米国株やグローバル資産に参加する方式を再構築し、金融市場の国境を越えた、24時間稼働、平民化されたエコシステムを実現する可能性があります。この過程で、イノベーションとリスク、規制のバランスを取るプロトコルが、新時代の金融インフラの構築者として最も成功するでしょう。
株式契約セクター深度レポート：オンチェーンデリバティブの次の兆ドル戦場
一、製品の本質：伝統資産とオンチェーン派生商品の構造的融合
株式永続契約の本質は、伝統的な株価変動に連動したオンチェーン合成派生商品です。ユーザーは安定コインの保証金を預けることで、Apple、Tesla、NVIDIAなどの米国株の価格動向に対してロング・ショートのエクスポージャーを得ることができ、実際に株式を保有することや配当、投票権などの株主権利を享受するわけではありません。この製品設計は、伝統的な金融市場の資産基盤と暗号市場の成熟した永続契約メカニズムを巧みに融合させ、株価リスクの特性を保持しつつ、オンチェーン取引の柔軟性を備えた新しい金融ツールを創出しています。
製品のポジショニングから見ると、株式永続契約とトークン化株式（RWA Stock Tokens）の本質的な違いを明確に区別する必要があります。トークン化株式は、通常、信託機関が対応する株式を実際に保有し、オンチェーン上で実際の株式権利を表すトークン化証書を発行します。これらは法的属性や規制枠組みが伝統的な証券と高度に一致しています。一方、株式永続契約は株式の所有権関係には一切関与せず、予言者（オラクル）を通じて株価を追跡し、資金料率、保証金、清算メカニズムに基づき純粋な価格リスクの取引市場をオンチェーン上に構築します。この違いにより、両者は全く異なるカテゴリーに位置付けられます。前者は資産のオンチェーン化と流通のための托管・流通ソリューション、後者はリスク取引の派生商品としての革新です。
株式永続契約の台頭は偶然ではなく、複数の要因が作用した結果です。需要側から見ると、世界中のユーザーは米国株取引に対して長期的に抑圧された需要を持っています。従来の証券会社の口座開設手続きの煩雑さ、越境資金の流動制限、取引時間の固定性は、暗号ユーザーの「7×24時間、ステーブルコイン決済、高いレバレッジと柔軟性」といった取引習慣と対照的です。株式永続契約は、従来の金融システムを迂回し、米国株の価格変動に直接参加できる代替ルートを提供します。供給側からは、2025年以降の予言者技術の成熟、高性能ブロックチェーンインフラの普及、Perp DEXの激しい競争が、株式永続の製品化と実現のための技術基盤と市場動力を提供しています。さらに重要なのは、株式永続は「RWA現実世界資産」と「オンチェーン派生商品」の二大ストーリーの交差点に位置し、伝統的資産の巨大な資金基盤と暗号派生商品の高成長ポテンシャルを併せ持ち、市場の注目を集めています。
二、基盤メカニズム：価格、清算、レバレッジの三重の課題
株式永続契約の安定運用は、価格発見、資産合成、リスクコントロール、レバレッジ管理など複数の側面をカバーする精密に設計された基盤メカニズムに依存しています。その中でも、価格ソース（予言者）はシステムの基盤です。オンチェーンのプロトコルは、ナスダックやNYSEのリアルタイム市場データに直接アクセスできないため、分散型予言者を通じて伝統的市場の価格データを信頼性高くブロックチェーンに伝送する必要があります。現在の主流ソリューションには、Pyth Network、Switchboard、Chainlink、そして一部のプロトコルの自社Oracleシステムがあります。Pythはマーケットメイカーや取引所と直接提携し、一次情報を取得し、高頻度更新と操作耐性を重視しています。Switchboardは高度にカスタマイズ可能な価格源の集約を提供し、異なる時間帯に応じて更新戦略を切り替えることが可能です。Chainlinkは分散型ノードネットワークに依存し、堅牢で連続的、検証可能な価格フィードを提供します。少数の主要プロトコル（例：Hyperliquid）は、自社開発のOracleを採用し、多源の市場情報の集約、内部指数の構築、オフチェーンリスク管理の検証を行い、より高い価格決定の自主性を実現しています。
予言者が解決すべき核心課題は、単なるデータ伝送にとどまりません。米国株市場には、取引時間の制限（7×24時間ではない）、プレマーケット・アフターマーケットの変動、停牌メカニズムなどの独特な構造があります。これらは、市場の状態変化をスマートに処理する必要性を生じさせます。主流の解決策は、市場の開閉時間を示すマークやTWAP（時間加重平均価格）平滑化アルゴリズム、異常値フィルタリングなどの仕組みを導入し、米国株の休市期間中もオンチェーンの価格が現実のアンカーから乖離しないようにし、流動性不足による価格操作リスクも回避しています。例えば、米国株の休市後には、予言者は自動的に低頻度更新モードに切り替えるか、前回の有効価格とオンチェーンの需給を基に内部参考価格を生成し、取引の連続性を保ちつつ、尾部リスクを抑制します。
合成資産の構築レイヤーでは、株式永続契約は実際の株式を表すトークンを発行しません。代わりに、スマートコントラクトを通じて、対象株式の価格と連動した仮想ポジションを作成します。ユーザーはUSDCなどのステーブルコインを保証金として預け入れ、ロング・ショートポジションを開設します。損益は、契約の価格と清算ルールに完全に依存します。プロトコルは資金料率メカニズムを用いてロング・ショートのバランスを調整します。特定の方向にポジションが過度に集中した場合、資金料率が逆方向への建玉を誘導し、システム全体のリスクエクスポージャーを相対的に中立に保ちます。暗号の永続契約と比較して、株式永続の資金料率は、米国株の夜間コストや実市場の取引リズムなどの追加要素も考慮し、より複雑な周期性を持ちます。
清算メカニズムは、株式永続のリスク管理の核心部分です。課題は、米国株の取引時間が限定されている一方、暗号市場は7×24時間稼働している点にあります。米国株の休市中に暗号市場が激しく変動した場合、担保資産の価値が急速に減少し、株式永続のポジションは清算リスクに直面します。これに対し、主流のプロトコルは、クロスマーケットリスクエンジンや動的パラメータ調整メカニズムを導入しています。米国株の休市期間中は、維持保証金率を自動的に引き上げ、最大レバレッジを低減し、早期清算閾値を設定して、情報の断絶によるギャップリスクに対応します。米国株が再開したら、リスク管理パラメータは段階的に通常状態に戻ります。この設計は、オンチェーン取引の連続性を維持しつつ、クロスマーケットのミスマッチによるシステムリスクを低減します。
レバレッジ設計も、伝統的資産と暗号商品との違いを反映しています。暗号資産の永続契約では、数百倍以上のレバレッジを提供するプラットフォームもありますが、株式永続の主流プロトコルは、一般的にレバレッジ上限を5倍から25倍に制限しています。これは、いくつかの理由によります。まず、株価は企業の財務報告、マクロ経済イベント、業界政策などのファンダメンタルズに影響され、暗号資産のボラティリティ構造とは異なるためです。次に、米国株にはギャップオープンやアフターマーケット取引などの特殊なシナリオがあり、高レバレッジは連鎖的な清算を引き起こしやすいです。最後に、規制当局は株式派生商品に対して慎重な態度を維持しており、レバレッジの抑制はコンプライアンスリスクの低減に寄与します。たとえプラットフォームのUI上で最大20倍のレバレッジを表示していても、実際に利用可能なレバレッジは、市場状況、対象資産の流動性、ユーザーのポジション集中度などに応じて動的に調整され、「表面上は柔軟だが、底層は厳格な」リスク管理体系を形成しています。
三、市場構造：Perp DEXの差別化競争とエコシステムの進化
現在、株式永続契約市場は、Hyperliquid、Aster、Lighter、ApeXを代表とするトップクラスのPerp DEX競争構造を形成しており、各社は技術アーキテクチャ、製品設計、流動性戦略において明確に差別化しています。
Hyperliquidは、自社開発の高性能ブロックチェーンとHIP-3のサードパーティ構築フレームワークを駆使し、Trade.xyzなどのプロジェクトを通じて株式永続の分野に迅速に進出しています。主な強みは、深度のある注文簿と機関レベルの流動性です。例として、XYZ100（ナスダック100指数の合成契約）は、1日の取引高が3億ドル規模に達し、SILVERやGOLDなどのコモディティの未決済残高も数千万ドルで安定しています。Hyperliquidは、多源の中央値価格付けメカニズムを採用し、外部予言者の価格、内部EMA平滑値、注文簿の市場価格を総合して、清算や保証金計算に用いる堅牢なマーク価格を生成します。この「プロフェッショナル向けのマッチング＋合成価格付け」の二重チャネル設計により、高頻度取引とリスクコントロールのバランスを良好に保っています。
Asterは、SimpleとProの二つのモードを並行展開し、異なるリスク嗜好のユーザ層をカバーしています。SimpleモードはAMM（自動マーケットメイカー）資金プールを採用し、ワンタップでのオープン・クローズ、スリッページゼロの取引を実現。高頻度、小口、短期取引に適しており、株式永続のレバレッジ上限は25倍です。Proモードはオンチェーンの注文簿に基づき、指値注文や隠し注文などの高度な委託タイプをサポートし、より深い流動性と戦略の細やかな実行を可能にします。株式永続のレバレッジ上限は10倍です。データを見ると、ProモードのNVIDIAなどのテック株契約は、日次取引高が数百万ドルに達し、未決済残高も着実に増加しており、プロトレーダーの継続的な参加を示しています。Asterは、「流動性入口＋深度市場」という二層構造により、ユーザ層の階層化とエコシステムの拡大を実現しています。
Lighterは、zk-rollup証明を用いたマッチングシステムをコアにしており、すべての取引と清算過程はゼロ知識証明によってオンチェーン上で検証可能です。透明性と公平性を重視しています。現状、株式永続は10銘柄の米国株をサポートし、レバレッジは一律10倍に設定されています。流動性構造は、COIN（Coinbase）が日次取引高で常に千万ドルを突破し、NVIDIAなどの銘柄も取引量は中程度ながら未決済残高が高く、長期戦略資金の滞留を反映しています。Lighterは、ユーザ体験のバランスも巧みに設計されており、フロントエンドはシンプルで初心者でも素早く操作できる一方、基盤は専門的な注文簿を維持し、機関の執行ニーズに応えています。
注目すべきは、株式永続の流量入口が、単一の公式ウェブサイトから多様なエコシステムへと拡大している点です。Based.oneはHyperliquidの契約エンジンを集約し、よりコンシューマ向けの取引インターフェースを提供しています。Base.appはLighterを内蔵取引モジュールとして採用し、ユーザはウォレットを離れることなくポジションの開閉が可能です。UXUYなどのスーパーアプリは、操作の簡素化をさらに進め、株式永続をWeb2に近い体験にパッケージングしています。この「基盤プロトコル＋アプリケーション層の入口」の分業と協働は、ユーザの参入障壁を低減し、株式永続をニッチな専門ツールから一般的な取引商品へと進化させています。
四、規制の課題：イノベーションとコンプライアンスのバランスを模索
株式永続契約が直面する最大の不確実性は、規制の側面にあります。世界的には、この種の製品に対する専用の立法は未だ出ていませんが、規制当局は潜在的リスクに高い関心を持ち続けています。核心的な問題は、その法的属性の定義です。株式永続契約は未登録の証券派生商品に該当するのかどうかです。
規制の実務から見ると、米国SECは、証券価格に基づく派生商品について、実質重視の原則を一貫して採用しています。製品の経済実態と規制対象の証券との高度な連動性があれば、その技術的なパッケージングに関わらず、証券法の管轄に入る可能性があります。欧州のESMAも、MiCA枠組みの下で、伝統的な金融資産に連動したオンチェーン派生商品は既存の金融規制を遵守すべきと何度も強調しています。これにより、株式永続が実際の株式の所有権を伴わなくても、その米国株価との密接な連動性により、証券派生商品や差金決済取引（CFD）とみなされ、ライセンス、情報開示、投資者保護などの規制要件を満たす必要が出てきます。
現状、規制の焦点は、実物に直接マッピングされるトークン化株式などの製品に集中していますが、「合成リスクエクスポージャー」を持つ株式永続のような製品に対しては、規制当局の態度は観察段階にあります。今後の規制の方向性としては、次のようなものが考えられます：フロントエンド運営主体（取引画面提供者や流動性誘導者）のコンプライアンス責任の強化、価格指数や予言者データソースの透明性確保、高レバレッジの制限、KYCや地域アクセスの強化、既存の派生商品規制枠組みへの明確な位置付けなどです。
プロトコル側のリスク低減策としては、次のようなものがあります：価格追跡と株式トークンの明確な区別、合成性とリスクヘッジの属性の強調、多源の分散型予言者の採用による価格操作の回避、適切なレバレッジ上限とリスクパラメータの設定、リスクと法的免責事項を十分に開示したユーザー契約の整備です。長期的には、株式永続の規制適合性を高めるために、ライセンス取得済み機関との提携、規制対象の司法管轄区でのサービス提供、規制サンドボックスを活用したイノベーションの試行などの道筋が考えられます。
規制リスク以外にも、市場や技術のリスクも存在します。予言者の故障や悪意ある操作による誤った清算、クロスマーケットの変動ミスマッチによる尾部リスクの拡大、流動性不足による極端なスリッページやポジションのクローズ困難、スマートコントラクトの脆弱性による資金損失などです。これらのリスクに対して、プロトコルは多層的なリスク管理体制を構築する必要があります。具体的には、多予言者の冗長化と異常検知、動的保証金調整、保険基金の設置、コントラクトのセキュリティ監査とバグバウンティプログラムなどです。
五、未来展望：細分化されたイノベーションから主流金融インフラへ
市場規模の観点から見ると、株式永続契約の潜在的な空間は非常に広大です。世界の上場企業の時価総額は約160兆ドルに達しており、その半数以上が非米国市場に集中しています。これは約80兆ドルの巨大な資産プールを形成しています。たとえごく一部の資金が永続契約を通じて参加したとしても、その絶対規模は数千億ドルに達する可能性があります。暗号市場の永続契約の取引量が現物の3倍以上の構造的特徴を考慮すると、株式永続も伝統的資産分野において類似の派生商品化のトレンドを再現する可能性があります。
製品の進化としては、株式永続は「全資産永続化」ブームの出発点に過ぎません。価格付けメカニズム、清算システム、流動性インフラの成熟に伴い、金（ゴールド）、原油、株価指数（S&P、ナスダック）、為替（ユーロ、円）、金利などのマクロ資産も永続契約の枠組みに取り込まれる可能性があります。Perp DEXは、暗号ネイティブの取引プラットフォームから、複数資産カテゴリーをカバーする総合的な派生商品市場へと進化し、伝統的金融とオンチェーンエコシステムをつなぐ重要なインターフェースとなるでしょう。
規制環境も、曖昧さから明確さへと段階的に進むと予想されます。今後2〜3年以内に、主要な司法管轄区はオンチェーン派生商品の分類指針や規制枠組みを策定し、株式永続のコンプライアンス境界も明確になる見込みです。これにより、一時的な痛みは伴うものの、長期的には業界の整理と健全な発展に寄与します。早期に規制対応能力を整え、リスク管理体制を構築し、規制当局と連携できるプラットフォームは、新たなルールの下で競争優位を獲得できるでしょう。
総じて、株式永続契約は、ゼロからイチへの重要な突破期にあります。これは、Perp DEXが新たな成長ストーリーを模索する必然の選択肢であり、伝統資産と暗号金融の融合の実験場でもあります。技術的な課題や規制の不確実性は依然として存在しますが、その背後にある巨大な市場需要と資産規模は、この分野が無視できない重要なレーンであることを示しています。将来的には、株式永続はオンチェーン派生商品の主要カテゴリーとなるだけでなく、世界中の個人投資家が米国株やグローバル資産に参加する方式を再構築し、金融市場の国境を越えた、24時間稼働、平民化されたエコシステムを実現する可能性があります。この過程で、イノベーションとリスク、規制のバランスを取るプロトコルが、新時代の金融インフラの構築者として最も成功するでしょう。