フィリップ・ベハジ、XBTOのCEOは、ビットコインが約88,250ドル付近でレンジ相場を続ける一方で、貴金属が数十年ぶりの最大の上昇を記録している理由を理解するための説得力のある視点を提供しています。彼は、この乖離はビットコインの長期的なストーリーの弱さを反映しているのではなく、むしろ機関投資家の採用が臨界質量に達したときに、世界最大の暗号通貨の取引方法に根本的な変化が生じたことを示していると主張します。ベハジによると、市場のマイクロストラクチャー—取引の実行メカニズム、流動性の流れ、価格発見の仕組み—がビットコインの成熟の決定的な特徴となり、ボラティリティとリターンの期待を再形成しています。## 市場マイクロストラクチャーを通じたビットコインの機関投資家時代の理解ビットコインはフロンティア資産から機関投資家に適した投資手段へと移行し、その変化に伴い市場のマイクロストラクチャーも劇的に変化しています。かつてはベンチャーステージの投資家が反射的なボラティリティを通じて爆発的な上昇を牽引していましたが、今や機関資本は安定性、流動性、リスク管理を優先しています。この変化は、成熟したテクノロジー企業のIPO後の行動を反映しており、ブームとバストのサイクルではなく、秩序だった価格動きとより狭いスプレッド、深い注文簿を伴います。この機関投資家時代は、意図的にボラティリティを圧縮しています。企業の財務省、規制されたETF、デリバティブ市場が供給を予測可能な方法で吸収することで、市場のマイクロストラクチャーは引き締まります。「我々はビットコインのベンチャーフェーズを過ぎており、巨大なリターンが得られる段階です」とベハジは述べ、機関投資家の参入を支えるインフラが、スポット市場とデリバティブ市場でのトレーダーの相互作用の仕方を根本的に変えたことを強調しました。2025年10月の関税主導の清算カスケードは、過去に190億ドル以上のレバレッジポジションを消し去り、暗号市場のマイクロストラクチャーの重要な特徴—断片化—を露呈しました。株式市場の中央清算と異なり、暗号の分散型構造は、実行のギャップがアクティブマネージャーに流動性提供の機会を生み出すことを意味します。これらの市場参加者は、方向性の賭けからではなく、実行の非効率性を理解し利用することでアルファを獲得しました。これが市場マイクロストラクチャーの働きであり、勝者と敗者を分ける構造的メカニズムです。ベハジは、今や機関投資家の活動は、明確な方向性の確信よりもリスク移転に焦点を当てていると強調しました。ビットコインのエクスポージャーを求める大口投資家は、多くの場合、急激な下落に対してヘッジを行いながら流動性を提供するマーケットメーカーと、デリバティブを通じてエクスポージャーを管理するヘッジファンドの複雑なエコシステムを形成しています。その結果、価格帯は狭まり、見出しのボラティリティは低下しますが、評価を支える構造的な需要は継続しています。## セーフヘイブンのローテーション：リスクオフムードの中での金の復活ビットコインは約88,250ドルでのレンジ相場を続ける一方で（24時間で1.11%下落）、金と銀は引き続き史上最高値を更新しています。LBMAの2026年価格予測調査は、今世紀最大の強気を示し、アナリストは金の平均価格が2025年比でほぼ40%上昇し、銀はほぼ倍増すると予測しています。この乖離は、マクロストレス時に機関投資家が両資産をどのように扱うかの違いを明らかにしています。ベハジは、金は「物事がうまくいかないときの世界の避難通貨」であると説明します。政府や中央銀行は、大きな規模の資金を迅速にビットコインに移す権限やスピードを欠いているため、危機時には貴金属が最も即時的な避難先となります。このローテーションは循環的なものであり、存在論的なものではありません。日本の債券売りや米国の関税脅威の再燃（トランプ大統領のグリーンランドに関するエスカレーションを含む）は、伝統的なセーフヘイブンを好むリスクオフのポジショニングを引き起こしています。重要な洞察は、相対的な評価額が絶対的な価格パフォーマンスよりも重要であるということです。金はまず緊急性と規模を吸収し、ビットコインはより長期的な視野でその価値提案を展開します。集中投資している投資家にとって、マクロストレス時に金にローテーションすることは、戦術的なポジショニングであり、デジタル資産への信念喪失を意味しません。## ライブ市場スナップショット：リアルタイム資産パフォーマンス2026年1月下旬現在、市場のマイクロストラクチャーの圧力は資産のパフォーマンスを再形成し続けています。**ビットコイン＆イーサリアム：** BTCは$88,250で取引されており、24時間で1.11%下落しています。一方、ETHは$2,950（1.90%下落）で、リスクオフ期間中に高βのアルトコインに対する機関投資家の信念が弱まっていることを示しています。デリバティブのデータは、トレーダーがショートに傾いており、積極的なスポット売りよりも慎重さを示しています。**貴金属：** 金と銀は史上最高値を突破し、マクロの不確実性が高まる中でその動きを加速させています。FRB議長ジェローム・パウエルの会見後の記者会見は金の上昇を加速させ、市場ストレス時の即時的な避難先としての地位を確固たるものにしました。**新興資産：** Pudgy Penguins（PENGU）はNFTネイティブブランドとして進化を続けており、トークン価格は約$0.01です。エコシステムはフィジタル小売（>1300万ドルの売上）、ゲーム（Pudgy Partyは2週間で50万ダウンロード超）、および6M以上の分散ウォレットでのトークンユーティリティを展開しています。規制のニュースは、マサチューセッツ州で制限を受けている予測市場のKalshiにも影響を与え続けています。**株式：** 日本の日経225は1.28%下落し、アジア太平洋市場は広くウォール街の過去3か月で最悪のセッションを追従しましたが、米国株先物はアジア早朝の取引でやや上昇しています。## ビットコインの機関投資家に関する仮説を崩す要因は何か？ベハジは、ビットコインの機関投資家時代のストーリーを無効にする条件について明確に述べました。もしBTCがインフレや危機時にハイβのテック資産として取引されるなら、「デジタルゴールド」の位置付けは崩壊します。通常の20%調整中にETFの資金流出が持続すれば、機関投資家の手は依然として弱いことを示します。価格が上昇しながらオンチェーン活動やステーブルコインの使用が崩壊する場合、機関投資家時代は投機に基づいていることになり、市場マイクロストラクチャーの論理の重大な失敗を意味します。市場が試している短期的な問いは、ビットコインがマクロストレスを吸収しながらも、金が伝統的なセーフヘイブンの流れを通じて安定したレンジを維持できるかどうかです。このパフォーマンスの乖離が成熟を示すのか、誤評価を示すのかは、今後の市場マイクロストラクチャーがビットコインの長期的なストーリーを支えるのか、それともより深い機関投資家の躊躇を隠すのかを決定します。現時点では、その乖離はストーリーの本質であり、絶対的な価格レベルではなく、その背後にある構造的メカニズムの違いなのです。
マーケットマイクロストラクチャーのダイナミクス：2026年初頭にビットコインが統合する一方、金が高騰する理由
フィリップ・ベハジ、XBTOのCEOは、ビットコインが約88,250ドル付近でレンジ相場を続ける一方で、貴金属が数十年ぶりの最大の上昇を記録している理由を理解するための説得力のある視点を提供しています。彼は、この乖離はビットコインの長期的なストーリーの弱さを反映しているのではなく、むしろ機関投資家の採用が臨界質量に達したときに、世界最大の暗号通貨の取引方法に根本的な変化が生じたことを示していると主張します。ベハジによると、市場のマイクロストラクチャー—取引の実行メカニズム、流動性の流れ、価格発見の仕組み—がビットコインの成熟の決定的な特徴となり、ボラティリティとリターンの期待を再形成しています。
市場マイクロストラクチャーを通じたビットコインの機関投資家時代の理解
ビットコインはフロンティア資産から機関投資家に適した投資手段へと移行し、その変化に伴い市場のマイクロストラクチャーも劇的に変化しています。かつてはベンチャーステージの投資家が反射的なボラティリティを通じて爆発的な上昇を牽引していましたが、今や機関資本は安定性、流動性、リスク管理を優先しています。この変化は、成熟したテクノロジー企業のIPO後の行動を反映しており、ブームとバストのサイクルではなく、秩序だった価格動きとより狭いスプレッド、深い注文簿を伴います。
この機関投資家時代は、意図的にボラティリティを圧縮しています。企業の財務省、規制されたETF、デリバティブ市場が供給を予測可能な方法で吸収することで、市場のマイクロストラクチャーは引き締まります。「我々はビットコインのベンチャーフェーズを過ぎており、巨大なリターンが得られる段階です」とベハジは述べ、機関投資家の参入を支えるインフラが、スポット市場とデリバティブ市場でのトレーダーの相互作用の仕方を根本的に変えたことを強調しました。
2025年10月の関税主導の清算カスケードは、過去に190億ドル以上のレバレッジポジションを消し去り、暗号市場のマイクロストラクチャーの重要な特徴—断片化—を露呈しました。株式市場の中央清算と異なり、暗号の分散型構造は、実行のギャップがアクティブマネージャーに流動性提供の機会を生み出すことを意味します。これらの市場参加者は、方向性の賭けからではなく、実行の非効率性を理解し利用することでアルファを獲得しました。これが市場マイクロストラクチャーの働きであり、勝者と敗者を分ける構造的メカニズムです。
ベハジは、今や機関投資家の活動は、明確な方向性の確信よりもリスク移転に焦点を当てていると強調しました。ビットコインのエクスポージャーを求める大口投資家は、多くの場合、急激な下落に対してヘッジを行いながら流動性を提供するマーケットメーカーと、デリバティブを通じてエクスポージャーを管理するヘッジファンドの複雑なエコシステムを形成しています。その結果、価格帯は狭まり、見出しのボラティリティは低下しますが、評価を支える構造的な需要は継続しています。
セーフヘイブンのローテーション：リスクオフムードの中での金の復活
ビットコインは約88,250ドルでのレンジ相場を続ける一方で（24時間で1.11%下落）、金と銀は引き続き史上最高値を更新しています。LBMAの2026年価格予測調査は、今世紀最大の強気を示し、アナリストは金の平均価格が2025年比でほぼ40%上昇し、銀はほぼ倍増すると予測しています。この乖離は、マクロストレス時に機関投資家が両資産をどのように扱うかの違いを明らかにしています。
ベハジは、金は「物事がうまくいかないときの世界の避難通貨」であると説明します。政府や中央銀行は、大きな規模の資金を迅速にビットコインに移す権限やスピードを欠いているため、危機時には貴金属が最も即時的な避難先となります。このローテーションは循環的なものであり、存在論的なものではありません。日本の債券売りや米国の関税脅威の再燃（トランプ大統領のグリーンランドに関するエスカレーションを含む）は、伝統的なセーフヘイブンを好むリスクオフのポジショニングを引き起こしています。
重要な洞察は、相対的な評価額が絶対的な価格パフォーマンスよりも重要であるということです。金はまず緊急性と規模を吸収し、ビットコインはより長期的な視野でその価値提案を展開します。集中投資している投資家にとって、マクロストレス時に金にローテーションすることは、戦術的なポジショニングであり、デジタル資産への信念喪失を意味しません。
ライブ市場スナップショット：リアルタイム資産パフォーマンス
2026年1月下旬現在、市場のマイクロストラクチャーの圧力は資産のパフォーマンスを再形成し続けています。
ビットコイン＆イーサリアム： BTCは$88,250で取引されており、24時間で1.11%下落しています。一方、ETHは$2,950（1.90%下落）で、リスクオフ期間中に高βのアルトコインに対する機関投資家の信念が弱まっていることを示しています。デリバティブのデータは、トレーダーがショートに傾いており、積極的なスポット売りよりも慎重さを示しています。
貴金属： 金と銀は史上最高値を突破し、マクロの不確実性が高まる中でその動きを加速させています。FRB議長ジェローム・パウエルの会見後の記者会見は金の上昇を加速させ、市場ストレス時の即時的な避難先としての地位を確固たるものにしました。
新興資産： Pudgy Penguins（PENGU）はNFTネイティブブランドとして進化を続けており、トークン価格は約$0.01です。エコシステムはフィジタル小売（>1300万ドルの売上）、ゲーム（Pudgy Partyは2週間で50万ダウンロード超）、および6M以上の分散ウォレットでのトークンユーティリティを展開しています。規制のニュースは、マサチューセッツ州で制限を受けている予測市場のKalshiにも影響を与え続けています。
株式： 日本の日経225は1.28%下落し、アジア太平洋市場は広くウォール街の過去3か月で最悪のセッションを追従しましたが、米国株先物はアジア早朝の取引でやや上昇しています。
ビットコインの機関投資家に関する仮説を崩す要因は何か？
ベハジは、ビットコインの機関投資家時代のストーリーを無効にする条件について明確に述べました。もしBTCがインフレや危機時にハイβのテック資産として取引されるなら、「デジタルゴールド」の位置付けは崩壊します。通常の20%調整中にETFの資金流出が持続すれば、機関投資家の手は依然として弱いことを示します。価格が上昇しながらオンチェーン活動やステーブルコインの使用が崩壊する場合、機関投資家時代は投機に基づいていることになり、市場マイクロストラクチャーの論理の重大な失敗を意味します。
市場が試している短期的な問いは、ビットコインがマクロストレスを吸収しながらも、金が伝統的なセーフヘイブンの流れを通じて安定したレンジを維持できるかどうかです。このパフォーマンスの乖離が成熟を示すのか、誤評価を示すのかは、今後の市場マイクロストラクチャーがビットコインの長期的なストーリーを支えるのか、それともより深い機関投資家の躊躇を隠すのかを決定します。現時点では、その乖離はストーリーの本質であり、絶対的な価格レベルではなく、その背後にある構造的メカニズムの違いなのです。