日本のステーブルコインエコシステムは、偶然ではなく意図的な設計によって、二つのまったく異なる道を進化しています。一つは分散型金融の許可不要・国境を越えた性質を受け入れる路線であり、もう一つは国内の金融界が築いた戦略的要塞を表しています。この二つの乖離を理解することは、主要な経済圏が同時に革新と金融インフラの保護を進めている様子を明らかにします。この風景は明確に分かれています：JPYCはグローバルDeFiトレーダーや開発者向けに設計された厳格な規制の下で運用されている一方、三大メガバンク（三菱UFJ、三井住友、みずほ）は、Progmatプラットフォーム上で「無制限」のステーブルコインを立ち上げ、新たな実世界資産（RWA）市場の拡大を見越しています。これは断片化ではなく、計算された分割です。## JPYCの道：百万円の壁とDeFiの新たなオンチェーン円JPYCはボトムアップの路線を代表します。その法的な歩みは、日本の規制枠組みがいかにしてイノベーションを促進しつつ制約も課しているかを物語っています。**灰色地帯からコンプライアンスへ**JPYCは当初、「プリペイドインストゥルメント」として規制の灰色地帯に位置付けられました。これは、ビデオゲームの通貨に似たデジタルポイントの一種です。この柔軟な分類により、銀行規制の重荷を免れつつ運用できましたが、致命的な欠陥もありました：円預金は法的に換金できませんでした。それが2023年に日本が資金決済法を改正し、JPYCは2025年6月までに「タイプ2資金移動業」ライセンスにアップグレードされることになりました。このアップグレードは正当性そのものであり、JPYCは真の銀行換金可能なステーブルコインとなりました。しかし、その正当性には制約も伴います。ライセンスは個別取引を正確に100万円（約6,700〜7,000米ドル相当、為替レートによる）に制限します。これは意図的に制限的な措置です。**なぜ100万円の上限が重要なのか**この上限は恣意的ではありません。規制の意図が法律に刻まれているのです。これにより、JPYCは大規模な企業間送金や機関投資家の決済、セキュリティトークン市場には使えなくなります。これらの領域は、日本の金融エリートがコントロールを維持している場所です。代わりに、JPYCは次のような特定のユースケースに向けて流通しています：グローバルDeFi参加者、アービトラージトレーダー、日本のWeb3開発者エコシステム。UniswapやCurveの流動性プールでは、JPYCの円-米ドルスワップがいつでも実行可能となり、24時間365日の為替市場を創出しています。さらに興味深いのは、JPYCが一般のDeFiユーザーに「円キャリートレード」を解放している点です。ほぼゼロ金利（日本の長期低金利環境を反映）で円を借り、USDCにスワップして4〜8％のAPYを稼ぎ、その差益を得る仕組みです。これはかつてヘッジファンドや機関投資家だけのものでしたが、JPYCはこれを民主化しています。日本のNFTマーケットプレイスやオンチェーンゲームプラットフォームにとって、JPYCは小額取引（5〜100ドル範囲）に適したネイティブ通貨を提供します。派手さはありませんが、実際のニーズに応えています。## Progmatの無制限攻勢：SWIFTの非効率性に対する銀行主導の解答二つ目の路線はトップダウンで、制度的かつ意図的に無制限です。これは日本の金融界が妨害を行うための戦略です。**信頼に基づく構造**JPYCが御免許の「資金移動」ライセンスの制約を受けているのに対し、Progmatのステーブルコインは異なる法的枠組みを利用しています：信託モデルです。2023年の資金決済法改正により、この選択肢が銀行や信託機関に対して明確に作られました。三菱UFJ信託銀行が受託者として機能し、他の二つのメガバンクも共同受託者として参加します。重要なのは、信託に基づくステーブルコインは取引制限がなく、百万円の壁は適用されません。この仕組みの巧妙さは、回避策のアーキテクチャにあります。銀行は法定通貨の円を信託に預け（これはコアシステムの変更を必要としない標準的な金融操作）、信託はブロックチェーン上で同等のステーブルコインを発行し、24時間365日プログラム可能な決済をオンチェーンで行います。これにより、古くて柔軟性の乏しい銀行のコアバンキングシステムに触れることなく、決済が完結します。銀行の30年超の会計インフラはブロックチェーンAPIと連携する必要はありません。信託層は銀行のシステムリスクを隔離しつつ、プログラム性を提供します。**Progmatの「ナショナルチーム」株式構造**Progmatは戦略的な仕組みでもあります。2023年に三菱UFJ信託からスピンオフされ、その所有構造は意図的に権力を分散させています。- **信託銀行：** 三菱UFJ信託（42%）、みずほ信託（6.5%）、三井住友信託（6.5%）、野中信託（6.5%）- **市場インフラ：** JPX—日本取引所グループ（4.3%）- **流通：** SBI PTSホールディングス（4.3%）- **技術：** NTTデータ（11.7%）、Datachain（4.3%）この「拒否権のない」所有構造は、明確なメッセージを送っています：Progmatは日本の金融全体に属し、特定の銀行だけのものではない。歴史的に日本の支配的金融プレイヤーである三菱UFJにとっても、自らのコントロールを希薄化することは、普遍的な採用を促すための代償でした。競合の銀行が自分たちの席のないプラットフォームで重要な決済インフラを運用することはあり得ません。Progmatの株式構造は、その集団行動の問題を解決しました。## 二つの市場、二つの痛点、二つの戦略**JPYCはDeFiの円問題を解決**JPYCのターゲット市場は許可不要でグローバル、かつ高頻度です。三つの問題を解決します。1. **DEXの流動性ギャップ：** 主要な取引ペアはUSDC、USDT、ETH、WBTCです。日本円は、世界の主要準備通貨の一つでありながら、JPYC登場までオンチェーンでは目立った存在ではありませんでした。今やUniswapやCurveのJPYC/USDCペアは、グローバルトレーダーが仲介や遅延なしに円を交換できる環境を提供しています。2. **分散型アービトラージ：** JPYCは、機関投資家の円キャリートレードをアクセスしやすく、許可不要なコードに変えます。Aaveに担保を預け、JPYCを<0.5％のAPYで借り、CurveやLidoで5％超のUSDCにスワップし、繰り返す。スプレッドはあなたのものです。これは小規模取引（1回あたり6,700ドル未満）にしか適用できませんが、市場の自然なユースケースにぴったりです。3. **Web3エコシステムの通貨：** 日本のゲームスタジオやNFTプラットフォームは、小額取引用のネイティブ円決済層を必要としています。JPYCはこのニッチを埋めます。**ProgmatはRWA決済市場を獲得**Progmatの顧客は逆です：大規模で規制された体系的なプレイヤーです。彼らは日本の金融システムの実際の課題を解決するために無制限のステーブルコインを必要としています。1. **B2B越境決済：** SWIFTシステムはリレー銀行の連鎖を必要とし、手数料や数日間の遅延を生みます。三菱商事のような取引会社は、毎日5億ドル超の決済を行っており、今や即時かつ低コストの選択肢—規制された口座間の直接ピアツーピアのProgmatステーブルコイン送金—を持っています。2. **証券決済（DVP）：** 従来の「T+2」決済は、二日間のカウンターパーティリスクと資金ロックアップを生みます。Progmatでは、買い手はステーブルコインを保持し、売り手は証券トークンを保持します。スマートコントラクトが同時交換（アトミックスワップ）を実行し、リスクは消滅し、効率は飛躍的に向上します。3. **RWA市場インフラ：** 日本は2800億円（19億ドル）超の証券トークンを発行しており、そのほとんどは不動産です。残存市場価値は5600億円（38億ドル）に達しますが、現状ではネイティブで規制に準拠したオンチェーン現金決済ツールがありません。Progmatのステーブルコインは、そのツールとなるために作られました。完全稼働すれば、日本の新興RWA市場の決済層を獲得します。## 戦略的計算：なぜ銀行は競合せずに提携したのかProgmatコンソーシアムは重要な動きです。これは、日本の金融巨人たちが何を恐れ、何を守るために構築しているかを示しています。**中立性は譲れない**もし三菱UFJだけが「すべての制度的決済は我々のプライベートステーブルコインプラットフォーム上で行う」と提案したら、三井住友やみずほは即座に競合システムを構築します。分裂が生じるでしょう。代わりに、三菱UFJは計算された譲歩を行い、自らの支配権を42％に希薄化し、他の二つの銀行に平等なガバナンス席を確保させました。これは、これは業界インフラであり、一つの銀行の競争兵器ではない、というシグナルです。これが合意を得る方法です。コントロールの面では高コストですが、市場採用の面では非常に価値があります。すべての銀行がProgmatを所有し、その成長から利益を得ており、成功に対して利害関係を持っています。**DeFiの脅威に対する防衛策**この前向きな枠組みの裏には、防衛的な計算もあります。USDC、USDT、そして今やJPYCは、銀行の決済ビジネスにとって本当の脅威です。許可不要なステーブルコインがB2B決済や証券決済に浸透すれば、銀行は決済ゲートキーパーとしての役割を失います。彼らの収益モデルは崩壊します。三行連合は先制攻撃です：許可不要なステーブルコインが浸透する前に、銀行が管理し規制に準拠した無制限の代替手段を作ることで、市場を二つのゾーンに法的に分割しました。JPYCはDeFiサンドボックス（百万円の壁で制約）を獲得し、Progmatは制度的金融とRWA決済（無制限、銀行管理、規制承認）を主張します。「コンプライアンスの堀」が築かれ、高付加価値のシステム的金融活動は銀行承認のインフラを通じて行われる必要があります。**RWAの通行料を獲得**しかし、最も深い戦略的なプレイは攻撃的です。Progmatはすでに日本の証券トークン発行の64.6％を占めています。決済の独占的なステーブルコインの計画と合わせて、Progmatは資産クラス全体の通行料を握る存在となります。日本の不動産トークン化や債券発行、RWA取引はすべてProgmatのインフラを経由します。銀行はプラットフォームを所有し、賃料を徴収します。これが「ナショナルチーム」経済の実態です：調整された戦略的な動きで、新興価値を競合より先に取り込みます。## 規制設計：ゾーニングと並行進化日本のアプローチは、勝者を選定したりイノベーションを抑制したりするものではありません。むしろ、規制当局は分割を設計しています：DeFiには明示的な制約を持つ法的サンドボックス（JPYCの百万円の壁）を提供し、制度的金融には新たなコンプライアンス経路（Progmatの信託モデル）を整備しています。両者は成長し、互いを脅かすことなく、それぞれの市場を支えています。2026-2027年に向けて、JPYCはグローバルDeFiの流動性、円建てのイールドファーミング、Web3決済においてその存在感を深めると予想されます。これは数十億ドル規模の機会ですが、区分された状態です。同時に、ProgmatはRWA決済の役割を拡大し、不動産や債券のトークン化が進むにつれて、その5600億円（38億ドル）規模の証券トークン市場を数兆円規模に成長させる可能性があります。日本は一つのステーブルコインエコシステムを構築しているのではなく、規制設計によって意図的に二つに分離されたエコシステムを築いています。それぞれが自然な市場に応え、互いを食い合うことなく、イノベーションを管理しつつシステム的な金融コントロールを守る模範例です。
日本の二本立て円安定コイン戦略：$20 百万のDeFiサンドボックスから38億ドルの機関投資市場へ
日本のステーブルコインエコシステムは、偶然ではなく意図的な設計によって、二つのまったく異なる道を進化しています。一つは分散型金融の許可不要・国境を越えた性質を受け入れる路線であり、もう一つは国内の金融界が築いた戦略的要塞を表しています。この二つの乖離を理解することは、主要な経済圏が同時に革新と金融インフラの保護を進めている様子を明らかにします。
この風景は明確に分かれています：JPYCはグローバルDeFiトレーダーや開発者向けに設計された厳格な規制の下で運用されている一方、三大メガバンク（三菱UFJ、三井住友、みずほ）は、Progmatプラットフォーム上で「無制限」のステーブルコインを立ち上げ、新たな実世界資産（RWA）市場の拡大を見越しています。これは断片化ではなく、計算された分割です。
JPYCの道：百万円の壁とDeFiの新たなオンチェーン円
JPYCはボトムアップの路線を代表します。その法的な歩みは、日本の規制枠組みがいかにしてイノベーションを促進しつつ制約も課しているかを物語っています。
灰色地帯からコンプライアンスへ
JPYCは当初、「プリペイドインストゥルメント」として規制の灰色地帯に位置付けられました。これは、ビデオゲームの通貨に似たデジタルポイントの一種です。この柔軟な分類により、銀行規制の重荷を免れつつ運用できましたが、致命的な欠陥もありました：円預金は法的に換金できませんでした。それが2023年に日本が資金決済法を改正し、JPYCは2025年6月までに「タイプ2資金移動業」ライセンスにアップグレードされることになりました。
このアップグレードは正当性そのものであり、JPYCは真の銀行換金可能なステーブルコインとなりました。しかし、その正当性には制約も伴います。ライセンスは個別取引を正確に100万円（約6,700〜7,000米ドル相当、為替レートによる）に制限します。これは意図的に制限的な措置です。
なぜ100万円の上限が重要なのか
この上限は恣意的ではありません。規制の意図が法律に刻まれているのです。これにより、JPYCは大規模な企業間送金や機関投資家の決済、セキュリティトークン市場には使えなくなります。これらの領域は、日本の金融エリートがコントロールを維持している場所です。代わりに、JPYCは次のような特定のユースケースに向けて流通しています：グローバルDeFi参加者、アービトラージトレーダー、日本のWeb3開発者エコシステム。
UniswapやCurveの流動性プールでは、JPYCの円-米ドルスワップがいつでも実行可能となり、24時間365日の為替市場を創出しています。さらに興味深いのは、JPYCが一般のDeFiユーザーに「円キャリートレード」を解放している点です。ほぼゼロ金利（日本の長期低金利環境を反映）で円を借り、USDCにスワップして4〜8％のAPYを稼ぎ、その差益を得る仕組みです。これはかつてヘッジファンドや機関投資家だけのものでしたが、JPYCはこれを民主化しています。
日本のNFTマーケットプレイスやオンチェーンゲームプラットフォームにとって、JPYCは小額取引（5〜100ドル範囲）に適したネイティブ通貨を提供します。派手さはありませんが、実際のニーズに応えています。
Progmatの無制限攻勢：SWIFTの非効率性に対する銀行主導の解答
二つ目の路線はトップダウンで、制度的かつ意図的に無制限です。これは日本の金融界が妨害を行うための戦略です。
信頼に基づく構造
JPYCが御免許の「資金移動」ライセンスの制約を受けているのに対し、Progmatのステーブルコインは異なる法的枠組みを利用しています：信託モデルです。2023年の資金決済法改正により、この選択肢が銀行や信託機関に対して明確に作られました。三菱UFJ信託銀行が受託者として機能し、他の二つのメガバンクも共同受託者として参加します。重要なのは、信託に基づくステーブルコインは取引制限がなく、百万円の壁は適用されません。
この仕組みの巧妙さは、回避策のアーキテクチャにあります。銀行は法定通貨の円を信託に預け（これはコアシステムの変更を必要としない標準的な金融操作）、信託はブロックチェーン上で同等のステーブルコインを発行し、24時間365日プログラム可能な決済をオンチェーンで行います。これにより、古くて柔軟性の乏しい銀行のコアバンキングシステムに触れることなく、決済が完結します。銀行の30年超の会計インフラはブロックチェーンAPIと連携する必要はありません。信託層は銀行のシステムリスクを隔離しつつ、プログラム性を提供します。
Progmatの「ナショナルチーム」株式構造
Progmatは戦略的な仕組みでもあります。2023年に三菱UFJ信託からスピンオフされ、その所有構造は意図的に権力を分散させています。
この「拒否権のない」所有構造は、明確なメッセージを送っています：Progmatは日本の金融全体に属し、特定の銀行だけのものではない。歴史的に日本の支配的金融プレイヤーである三菱UFJにとっても、自らのコントロールを希薄化することは、普遍的な採用を促すための代償でした。競合の銀行が自分たちの席のないプラットフォームで重要な決済インフラを運用することはあり得ません。Progmatの株式構造は、その集団行動の問題を解決しました。
二つの市場、二つの痛点、二つの戦略
JPYCはDeFiの円問題を解決
JPYCのターゲット市場は許可不要でグローバル、かつ高頻度です。三つの問題を解決します。
DEXの流動性ギャップ： 主要な取引ペアはUSDC、USDT、ETH、WBTCです。日本円は、世界の主要準備通貨の一つでありながら、JPYC登場までオンチェーンでは目立った存在ではありませんでした。今やUniswapやCurveのJPYC/USDCペアは、グローバルトレーダーが仲介や遅延なしに円を交換できる環境を提供しています。
分散型アービトラージ： JPYCは、機関投資家の円キャリートレードをアクセスしやすく、許可不要なコードに変えます。Aaveに担保を預け、JPYCを<0.5％のAPYで借り、CurveやLidoで5％超のUSDCにスワップし、繰り返す。スプレッドはあなたのものです。これは小規模取引（1回あたり6,700ドル未満）にしか適用できませんが、市場の自然なユースケースにぴったりです。
Web3エコシステムの通貨： 日本のゲームスタジオやNFTプラットフォームは、小額取引用のネイティブ円決済層を必要としています。JPYCはこのニッチを埋めます。
ProgmatはRWA決済市場を獲得
Progmatの顧客は逆です：大規模で規制された体系的なプレイヤーです。彼らは日本の金融システムの実際の課題を解決するために無制限のステーブルコインを必要としています。
B2B越境決済： SWIFTシステムはリレー銀行の連鎖を必要とし、手数料や数日間の遅延を生みます。三菱商事のような取引会社は、毎日5億ドル超の決済を行っており、今や即時かつ低コストの選択肢—規制された口座間の直接ピアツーピアのProgmatステーブルコイン送金—を持っています。
証券決済（DVP）： 従来の「T+2」決済は、二日間のカウンターパーティリスクと資金ロックアップを生みます。Progmatでは、買い手はステーブルコインを保持し、売り手は証券トークンを保持します。スマートコントラクトが同時交換（アトミックスワップ）を実行し、リスクは消滅し、効率は飛躍的に向上します。
RWA市場インフラ： 日本は2800億円（19億ドル）超の証券トークンを発行しており、そのほとんどは不動産です。残存市場価値は5600億円（38億ドル）に達しますが、現状ではネイティブで規制に準拠したオンチェーン現金決済ツールがありません。Progmatのステーブルコインは、そのツールとなるために作られました。完全稼働すれば、日本の新興RWA市場の決済層を獲得します。
戦略的計算：なぜ銀行は競合せずに提携したのか
Progmatコンソーシアムは重要な動きです。これは、日本の金融巨人たちが何を恐れ、何を守るために構築しているかを示しています。
中立性は譲れない
もし三菱UFJだけが「すべての制度的決済は我々のプライベートステーブルコインプラットフォーム上で行う」と提案したら、三井住友やみずほは即座に競合システムを構築します。分裂が生じるでしょう。代わりに、三菱UFJは計算された譲歩を行い、自らの支配権を42％に希薄化し、他の二つの銀行に平等なガバナンス席を確保させました。これは、これは業界インフラであり、一つの銀行の競争兵器ではない、というシグナルです。
これが合意を得る方法です。コントロールの面では高コストですが、市場採用の面では非常に価値があります。すべての銀行がProgmatを所有し、その成長から利益を得ており、成功に対して利害関係を持っています。
DeFiの脅威に対する防衛策
この前向きな枠組みの裏には、防衛的な計算もあります。USDC、USDT、そして今やJPYCは、銀行の決済ビジネスにとって本当の脅威です。許可不要なステーブルコインがB2B決済や証券決済に浸透すれば、銀行は決済ゲートキーパーとしての役割を失います。彼らの収益モデルは崩壊します。
三行連合は先制攻撃です：許可不要なステーブルコインが浸透する前に、銀行が管理し規制に準拠した無制限の代替手段を作ることで、市場を二つのゾーンに法的に分割しました。JPYCはDeFiサンドボックス（百万円の壁で制約）を獲得し、Progmatは制度的金融とRWA決済（無制限、銀行管理、規制承認）を主張します。「コンプライアンスの堀」が築かれ、高付加価値のシステム的金融活動は銀行承認のインフラを通じて行われる必要があります。
RWAの通行料を獲得
しかし、最も深い戦略的なプレイは攻撃的です。Progmatはすでに日本の証券トークン発行の64.6％を占めています。決済の独占的なステーブルコインの計画と合わせて、Progmatは資産クラス全体の通行料を握る存在となります。日本の不動産トークン化や債券発行、RWA取引はすべてProgmatのインフラを経由します。銀行はプラットフォームを所有し、賃料を徴収します。
これが「ナショナルチーム」経済の実態です：調整された戦略的な動きで、新興価値を競合より先に取り込みます。
規制設計：ゾーニングと並行進化
日本のアプローチは、勝者を選定したりイノベーションを抑制したりするものではありません。むしろ、規制当局は分割を設計しています：DeFiには明示的な制約を持つ法的サンドボックス（JPYCの百万円の壁）を提供し、制度的金融には新たなコンプライアンス経路（Progmatの信託モデル）を整備しています。両者は成長し、互いを脅かすことなく、それぞれの市場を支えています。
2026-2027年に向けて、JPYCはグローバルDeFiの流動性、円建てのイールドファーミング、Web3決済においてその存在感を深めると予想されます。これは数十億ドル規模の機会ですが、区分された状態です。同時に、ProgmatはRWA決済の役割を拡大し、不動産や債券のトークン化が進むにつれて、その5600億円（38億ドル）規模の証券トークン市場を数兆円規模に成長させる可能性があります。
日本は一つのステーブルコインエコシステムを構築しているのではなく、規制設計によって意図的に二つに分離されたエコシステムを築いています。それぞれが自然な市場に応え、互いを食い合うことなく、イノベーションを管理しつつシステム的な金融コントロールを守る模範例です。