機関ユーザーがすでに中心化取引所(CEX)の効率的な運営に「甘やかされて」いる中、Hyperliquidは最近導入したポートフォリオ証拠金制度を通じて、オンチェーンソリューションで信頼を取り戻すことを試みています。昨年12月中旬、このPerp DEXの主要プロジェクトはこの新機能を発表し、テストネットで体験を開始しました。これは単なる機能の改良ではなく、オンチェーンデリバティブエコシステム全体の再構築を意味し、Hyperliquidが散戸流量の奪い合いから機関市場への戦略的アップグレードへと舵を切ったことを示しています。Perp DEXが最も激しい競争の舞台となる中、多くのプロジェクトが取引手数料や操作性を競い合う一方で、Hyperliquidは資本効率に極度に敏感な機関取引者に目を向けています。この一手の核心は：CEXの効率に慣れた機関がオンチェーンに移行したくなるように仕向けることです。## 資本効率の飛躍、甘やかされた機関が抗い難い理由ポートフォリオ証拠金制度は、リスク計算のロジックを根本から変えます。従来の全ポジション方式では、プラットフォームは各ポジションの証拠金要求を単純に合計し、リスクヘッジの効果を完全に無視していました。これに対し、Hyperliquidの新制度は異なります——現物と永続契約のアカウントを統一管理し、「純リスクエクスポージャー」を証拠金計算の基準とします。この変更は何を意味するのでしょうか？資産の買いと売りの両方を持つ投資ポートフォリオにおいて、両者が相殺し合うため、必要な証拠金は大幅に減少します。要するに、リスクヘッジを理解する取引者を奨励し、冗長な担保によって凍結されていた資金を解放します。CEXで既に検証されたデータによると、ポートフォリオ証拠金制度の導入後、資本効率は30%以上向上しています。業界内では、ある著名なデリバティブ取引所がこの機能を導入した結果、取引量が倍増した例もあります。これは、CEXに甘やかされて効率的な運営に慣れた機関にとって、まさに抗えない魅力となっています。Hyperliquidの慎重な姿勢も注目に値します。まずテストネットのPre-Alpha段階で導入し、機能の堅牢性を確保しています。現段階では、ユーザーはHYPEトークンを担保にしてUSDCのみ借入可能です。この単一資産による検証はリスク管理の観点からも妥当であり、HYPEトークンの経済的価値を強化し、そのL1エコシステムに早期の流動性支援をもたらします。システムの成熟に伴い、HyperliquidはUSDHやBTCなどの他の資産も担保として取り込む計画です。## レバレッジの質的変化、機関レベルの複雑戦略を支える基盤ポートフォリオ証拠金制度は、機関ユーザーにとって次の3つの側面で魅力的です。**第一に、シームレスな取引体験の向上。** 機関はもはや現物や永続契約のサブアカウント間で手動で資金を振り分ける必要がなくなり、すべての資産が一元管理されます。これにより資金の流動や時間のロスが排除され、運営コストが大幅に削減されます。特に高頻度取引戦略を実行する機関にとっては大きな意義があります。**第二に、未使用資産の多重活用。** 担保資産は単なる待機資産ではなく、システム内で自動的に利息を生むことが可能です。これらの担保は、永続空売りや期を跨いだアービトラージなど、新たな取引戦略を支えるために利用でき、「一資産、多用途」の資本重畳効果を実現します。**第三に、レバレッジ能力の飛躍的向上。** 米国株の類似制度を参考にすると、適格投資家のレバレッジ倍率は理論上3.35倍まで引き上げられる可能性があります。これにより、より大きな名目エクスポージャーや高い回転率を求める機関に新たな可能性が開かれます。要するに、Hyperliquidは「機関向け戦略マトリックス」の構築を支援しています。多空ヘッジ、先物・現物アービトラージ、オプションの組み合わせなど複雑な取引もこの制度下で効率的に運用可能です。現状、類似の戦略をオンチェーンで実行するコストは依然高いですが、ポートフォリオ証拠金制度の導入により、これらのコスト削減が期待されます。大型機関の参入に伴い、Hyperliquidのオンチェーン注文簿の取引深度も大きく向上し、買いと売りのスプレッドも縮小、正のフィードバックループを形成します。## 効率の代償：暗部に潜む清算リスクしかしながら、より高い効率はしばしばより大きなリスクと隣り合わせです。特に、「最終貸し手」のいないDeFiの世界では、ポートフォリオ証拠金制度はシステムリスクの増幅器となる可能性があります。**損失拡大と清算の加速が最大の懸念点です。** 証拠金要求が下がる一方で、損失も倍増します。ヘッジポジションは理論上証拠金要求を低減しますが、市場が全体として不利な方向に動いた場合、ユーザーの損失は瞬時に予想を超える可能性があります。さらに、非合理的な全面的下落が起きると、相関性の低い資産も連動して下落し、ヘッジ戦略が瞬時に崩壊します。この時、統一アカウントの追証メカニズムは、極短時間での追加入金を要求しますが、激しい市場変動の中、多くのユーザーは資金を即座に投入できず、強制清算に追い込まれます。**より深刻なシステムリスクは、連鎖的な清算反応にあります。** 統一アカウントのポジション解消は複数市場の同時売却を伴います。一つの高レバレッジアカウントが清算されると、そのすべての現物・デリバティブポジションを同時にクローズしなければなりません。こうした大規模かつ多品種の自動売りは、短時間で複数の関連市場に衝撃を与え、対象資産の価格を押し下げ、さらなる維持証拠金不足を引き起こし、アルゴリズム駆動のドミノ倒し的な強制清算を誘発します。**エコシステム全体のリスクも見逃せません。** Hyperliquidのポートフォリオ証拠金は、HyperEVM内の借入れ合意に深く連動します。DeFiの固有の相関性により、リスク伝播は非常に速く、担保資産の価格暴落は取引層の清算だけでなく、担保資産の链を通じて借入市場に波及し、流動性枯渇や信用凍結を引き起こす可能性があります。ポートフォリオ証拠金は、ウォール街で何十年も実証されてきた制度であり、Hyperliquidはこれをスマートコントラクトのコードで再現しようとしています。これは、機関市場への進出の大胆な賭けであると同時に、DeFiシステムの耐性に対する極限のテストともなります。
「CEXに甘やかされた機関」がなぜHyperliquidの新しい証拠金制度を試したがるのか
機関ユーザーがすでに中心化取引所(CEX)の効率的な運営に「甘やかされて」いる中、Hyperliquidは最近導入したポートフォリオ証拠金制度を通じて、オンチェーンソリューションで信頼を取り戻すことを試みています。昨年12月中旬、このPerp DEXの主要プロジェクトはこの新機能を発表し、テストネットで体験を開始しました。これは単なる機能の改良ではなく、オンチェーンデリバティブエコシステム全体の再構築を意味し、Hyperliquidが散戸流量の奪い合いから機関市場への戦略的アップグレードへと舵を切ったことを示しています。
Perp DEXが最も激しい競争の舞台となる中、多くのプロジェクトが取引手数料や操作性を競い合う一方で、Hyperliquidは資本効率に極度に敏感な機関取引者に目を向けています。この一手の核心は：CEXの効率に慣れた機関がオンチェーンに移行したくなるように仕向けることです。
資本効率の飛躍、甘やかされた機関が抗い難い理由
ポートフォリオ証拠金制度は、リスク計算のロジックを根本から変えます。従来の全ポジション方式では、プラットフォームは各ポジションの証拠金要求を単純に合計し、リスクヘッジの効果を完全に無視していました。これに対し、Hyperliquidの新制度は異なります——現物と永続契約のアカウントを統一管理し、「純リスクエクスポージャー」を証拠金計算の基準とします。
この変更は何を意味するのでしょうか？資産の買いと売りの両方を持つ投資ポートフォリオにおいて、両者が相殺し合うため、必要な証拠金は大幅に減少します。要するに、リスクヘッジを理解する取引者を奨励し、冗長な担保によって凍結されていた資金を解放します。
CEXで既に検証されたデータによると、ポートフォリオ証拠金制度の導入後、資本効率は30%以上向上しています。業界内では、ある著名なデリバティブ取引所がこの機能を導入した結果、取引量が倍増した例もあります。これは、CEXに甘やかされて効率的な運営に慣れた機関にとって、まさに抗えない魅力となっています。
Hyperliquidの慎重な姿勢も注目に値します。まずテストネットのPre-Alpha段階で導入し、機能の堅牢性を確保しています。現段階では、ユーザーはHYPEトークンを担保にしてUSDCのみ借入可能です。この単一資産による検証はリスク管理の観点からも妥当であり、HYPEトークンの経済的価値を強化し、そのL1エコシステムに早期の流動性支援をもたらします。システムの成熟に伴い、HyperliquidはUSDHやBTCなどの他の資産も担保として取り込む計画です。
レバレッジの質的変化、機関レベルの複雑戦略を支える基盤
ポートフォリオ証拠金制度は、機関ユーザーにとって次の3つの側面で魅力的です。
第一に、シームレスな取引体験の向上。 機関はもはや現物や永続契約のサブアカウント間で手動で資金を振り分ける必要がなくなり、すべての資産が一元管理されます。これにより資金の流動や時間のロスが排除され、運営コストが大幅に削減されます。特に高頻度取引戦略を実行する機関にとっては大きな意義があります。
第二に、未使用資産の多重活用。 担保資産は単なる待機資産ではなく、システム内で自動的に利息を生むことが可能です。これらの担保は、永続空売りや期を跨いだアービトラージなど、新たな取引戦略を支えるために利用でき、「一資産、多用途」の資本重畳効果を実現します。
第三に、レバレッジ能力の飛躍的向上。 米国株の類似制度を参考にすると、適格投資家のレバレッジ倍率は理論上3.35倍まで引き上げられる可能性があります。これにより、より大きな名目エクスポージャーや高い回転率を求める機関に新たな可能性が開かれます。
要するに、Hyperliquidは「機関向け戦略マトリックス」の構築を支援しています。多空ヘッジ、先物・現物アービトラージ、オプションの組み合わせなど複雑な取引もこの制度下で効率的に運用可能です。現状、類似の戦略をオンチェーンで実行するコストは依然高いですが、ポートフォリオ証拠金制度の導入により、これらのコスト削減が期待されます。
大型機関の参入に伴い、Hyperliquidのオンチェーン注文簿の取引深度も大きく向上し、買いと売りのスプレッドも縮小、正のフィードバックループを形成します。
効率の代償：暗部に潜む清算リスク
しかしながら、より高い効率はしばしばより大きなリスクと隣り合わせです。特に、「最終貸し手」のいないDeFiの世界では、ポートフォリオ証拠金制度はシステムリスクの増幅器となる可能性があります。
損失拡大と清算の加速が最大の懸念点です。 証拠金要求が下がる一方で、損失も倍増します。ヘッジポジションは理論上証拠金要求を低減しますが、市場が全体として不利な方向に動いた場合、ユーザーの損失は瞬時に予想を超える可能性があります。さらに、非合理的な全面的下落が起きると、相関性の低い資産も連動して下落し、ヘッジ戦略が瞬時に崩壊します。この時、統一アカウントの追証メカニズムは、極短時間での追加入金を要求しますが、激しい市場変動の中、多くのユーザーは資金を即座に投入できず、強制清算に追い込まれます。
より深刻なシステムリスクは、連鎖的な清算反応にあります。 統一アカウントのポジション解消は複数市場の同時売却を伴います。一つの高レバレッジアカウントが清算されると、そのすべての現物・デリバティブポジションを同時にクローズしなければなりません。こうした大規模かつ多品種の自動売りは、短時間で複数の関連市場に衝撃を与え、対象資産の価格を押し下げ、さらなる維持証拠金不足を引き起こし、アルゴリズム駆動のドミノ倒し的な強制清算を誘発します。
エコシステム全体のリスクも見逃せません。 Hyperliquidのポートフォリオ証拠金は、HyperEVM内の借入れ合意に深く連動します。DeFiの固有の相関性により、リスク伝播は非常に速く、担保資産の価格暴落は取引層の清算だけでなく、担保資産の链を通じて借入市場に波及し、流動性枯渇や信用凍結を引き起こす可能性があります。
ポートフォリオ証拠金は、ウォール街で何十年も実証されてきた制度であり、Hyperliquidはこれをスマートコントラクトのコードで再現しようとしています。これは、機関市場への進出の大胆な賭けであると同時に、DeFiシステムの耐性に対する極限のテストともなります。