2026年剛剛開始，整個暗号産業は前例のないリストラの真っ只中にある。このリストラの根本的な原因は技術やストーリーの変化ではなく、**機関資金の「配位数」発生した激しい変化**にある。かつての「網を張る投資、広範な賭け」の時代は完全に終わりを告げ、冷徹で正確な資金配分のロジックへと移行している。## 機関資金「配位数」極度集中：なぜVC投資ロジックは劇的に変わったのかWintermute Venturesはちょうど2025年に、業界を震撼させるデータを発表した。このトップクラスのマーケットメーカー兼投資機関は、年間約600のプロジェクトを審査し、最終的に承認したのはわずか23件——承認率はわずか4%。さらに厳しいのは、デューデリジェンス段階に進んだのはわずか20%だったことだ。創業者Evgeny Gaevoyは率直に語る：彼らはすでに2021-2022年の「祈り撒き散らす」狂乱の時代を完全に卒業した。これは孤立した現象ではない。2025年の暗号VCエコシステム全体の取引数は60%減少し、2024年の2900件超から約1200件にまで落ち込んだ。**機関資金の「配位数」には根本的な変化が起きている**——世界的な暗号VCの総投資額は依然として49.75億ドルに達しているが、これらの資金はますます少数のトッププロジェクトに集中している。後期段階の投資比率は史上最高の56%に達し、初期のシードラウンドの比率は氷点下に圧縮されている。米国市場のデータはさらに明確だ。取引数は33%減少した一方、中央値の投資額は1.5倍に増え、50万ドルに達した。これは何を意味するのか？VCはもはや「100プロジェクトに投資して1つの百倍リターンを狙う」幻想を捨て、「少数の超級プロジェクトに絞って大きく賭ける」選別モードに移行している。この変化の根底にあるのは**市場流動性の「配位数」バランスの崩壊**だ。2025年の暗号市場は極端な「狭幅」特性を示す：機関資金の比率は75%に達し、これらの資金は主にBTCやETHといった大型資産に集中している。OTC取引データは皮肉な現象を示す——BTCとETHの市場シェアは54%から49%に低下した一方、ブルーチップ資産の全体シェアは逆に8%増加している。さらに致命的なのは**競合コインのストーリーサイクルの崩壊**だ。2024年の61日間の暴落から2025年は19-20日に短縮され、資金は中小規模のプロジェクトに溢れる時間を持たなくなった。個人投資家も以前のように暗号通貨を狂ったように追いかけることはなく、彼らの目はAIやテクノロジー株に向かい、暗号市場への新たな資金流入は著しく減少した。かつての安定した「4年サイクルのブル市場」は崩壊し、市場は全く新しい、予測不能な競争構造に突入している。Wintermuteのレポートは明確に示している：2026年の回復は従来のように自然に訪れるものではない。それには少なくとも一つの強力な触媒が必要だ——SOLやXRPといった資産へのETF拡大、BTCが再び10万ドルの大台を突破してFOMOを引き起こすこと、新たなストーリーが散戸の熱狂を再燃させること。こうした資金の「配位数」が極度に集中した環境では、VCはもはやストーリーだけを語る、実績のないプロジェクトに賭けることはできない。彼らが必要とするのは何か？**シードラウンドから自己資金を生み出し、上場まで生き残る能力を証明できる「自己造血」可能なプロジェクト**だ。これこそ、「100個投資して1つの百倍を狙う」投資ロジックから、「上場まで生き残る4つのプロジェクトだけに絞る」へと変わる核心的理由だ。この資金配分が極めて正確な時代において、リスク回避はもはや保守ではなく、生き残るための必須条件となっている。a16zやParadigmといったトップファンドですら、早期投資を減らし、中後期ラウンドにシフトし始めている。そして2025年に盛大に資金調達したプロジェクト——Fuel Networkの評価額は10億ドルから1100万ドルに落ち、Berachainはピーク時から93%暴落、Camp Networkは96%の時価総額喪失——これらは血の滲むような事実で市場に警鐘を鳴らしている：ストーリー時代は終わった。実行こそ王道、実績こそ本質だ。## シードラウンドの「配位」試験：自己造血能力が生死を分けるこの極めて正確な美学の下、新興チームは「どうやって資金を調達するか」から「どうやって生き残るか」へと挑戦の焦点を移している。シードラウンドはもはや資金を燃やすための出発点ではなく、**自己造血能力を証明するための生死ライン**だ。**自己造血能力はまず、プロダクト・マーケット・フィット（PMF）の堅実な証明から始まる**。VCはもはや魅力的なビジネスプランや壮大なビジョンの幻想を捨て、実証可能なデータを求めている：少なくとも1000人のアクティブユーザー、または月間収益10万ドル超。より重要なのはユーザーの定着率——DAU/MAU比率が50%未満なら、ユーザーは全く満足していない証拠だ。いかに洗練されたホワイトペーパーやクールな技術アーキテクチャも無意味になる。Wintermuteが拒否した580のプロジェクトの多くは、まさにこの壁に阻まれた。**資本効率も第二の生死の門だ**。VCは2026年に多くの「利益ゾンビ」——ARR200万ドル、年成長率50%の企業——が出現すると予測している。これらはBラウンドの資金調達には到底魅力的ではない。つまり、シードチームは**「デフォルトで生き残る」状態を実現しなければならない**：月々の資金燃焼は収益の30%を超えない、あるいは早期に黒字化することだ。これは厳しい要求だが、流動性枯渇の市場では唯一の生きる道だ。チーム構成も10人以内に絞り、オープンソースツールを活用してコストを抑え、コンサルティングなど副業で資金を補う。数十人規模のチームや資金燃焼の速いプロジェクトは、2026年には次の資金調達をほぼ得られなくなる。**技術面の要求も急速に高まる**。2025年のデータは、VCが投資した1ドルあたり40セントがAIを併用した暗号プロジェクトに流れていることを示す——2024年の倍以上だ。AIはもはや付加価値ではなく、必須の要素となった。シード段階のプロジェクトは、AIが開発期間を6ヶ月から2ヶ月に短縮し、AIエージェントを使った資本取引やDeFi流動性の最適化にどう役立つかを示す必要がある。同時に、規制やプライバシー保護はコードレベルに埋め込む必要がある。RWA（リアルワールドアセット）のトークン化が進む中、プロジェクトはゼロ知識証明のようなプライバシー技術を用いて安全性を確保し、信頼コストを低減しなければならない。これらを無視するプロジェクトは、「時代遅れ」と見なされる。最も致命的な要件は流動性とエコシステムの「配位」だ。暗号プロジェクトはシード段階から自らの上場ルートを明確にし、ETFやDATといった機関流動性のパイプラインにどう接続するかを計画すべきだ。データは明白だ：2025年には機関資金の比率は75%に達し、ステーブルコイン市場は2060億ドルから3000億ドル超に膨れ上がる。一方、ストーリーだけに頼る競合コインの資金調達は指数関数的に難しくなる。プロジェクトはETF対応資産に集中し、取引所と早期に提携し、流動性プールを構築すべきだ。「資金を先に調達し、その後上場を考える」チームは2026年を生き延びられない。これらの要求は、シードラウンドはもはや試験ではなく、**総合的な大きな試験**となったことを意味する。チームは分野横断的に構成し——エンジニア、AI専門家、財務、規制コンサル——敏捷な開発とデータに基づく意思決定を行い、物語ではなく持続可能なビジネスモデルを追求すべきだ。データは冷徹に真実を語る：45%のVC支援暗号プロジェクトはすでに失敗し、77%は月収1000ドル未満、85%は2025年にローンチしたトークンは水面下に沈んでいる。これらのプロジェクトは自己造血能力を欠き、次の資金調達にすら到達できず、上場退出も夢のまた夢だ。## 投資機関の資金配分のシフト：賭けから選別へ戦略的投資家やVCにとって、2026年は分水嶺だ：新しい資金配分ロジックに素早く適応できるか、それとも市場の冷酷な淘汰に巻き込まれるか。Wintermuteの承認率4%は、彼らの選別の厳しさを誇示しているのではなく、むしろ業界全体に警鐘を鳴らすものだ——旧来の「撒き散らす投資」モデルを続ける機関は、ひどい結果に終わる。核心は、市場が投機から機関主導へと変わったことだ。75%の資金が退職基金やヘッジファンドのような機関に集中し、個人投資家はAI株に流れ、競合コインのローテーションサイクルは60日から20日に短縮している。もしVCが今もネットワークを広げてストーリーだけを追いかけるなら、それは積極的に資金を流出させる行為だ。市場の血の代償は、何が真実かを証明している：GameFiやDePINのストーリーは2025年に75%以上崩壊し、AI関連のプロジェクトも平均50%の下落、10月の清算連鎖で190億ドルのレバレッジ爆損が起きた。これらはすべて、同じことを示している——市場はもはやストーリーに応えず、実行と持続性に価値を置いている。**投資機関は三つの次元で変革を実現すべきだ**：まずは**投資基準の根本的な変化**だ。「このストーリーはどれだけ大きく語れるか」から、「このプロジェクトはシード段階で自己造血能力を証明できるか」へとシフトする。早期に大量資金を撒くのはやめ、少数の高品質なシードに集中、あるいは中後期にシフトしてリスクを抑える。2025年以降の後期投資比率は56%に達し、これは市場の投票結果だ。次に**投資ターゲットの再定義**だ。AIと暗号の融合はもはやトレンドではなく現実だ——2026年のAI-暗号交差領域の投資比率は50%を超える見込みだ。純粋なストーリー駆動のコインや、規制・プライバシー無視、AI統合を無視する機関は、資金が流動性に繋がらず、主流取引所に上場できず、理想的な退出も遠のく。最後に**投資手法の進化**だ。アウトバウンド（外向き）ソーシングが、受動的なプロジェクト探索に取って代わり、デューデリジェンスの迅速化と意思決定のスピードアップ、官僚主義の排除が求められる。さらに、新興市場の構造的チャンス——AI Rollups、RWA 2.0、クロスボーダー決済のステーブルコイン、未開拓のフィンテックイノベーション——も探索すべきだ。**VCは「百倍リターンを狙うギャンブラー」から、「選別された生存者」ハンターへと心構えを変える必要がある**。短期の投機ロジックではなく、5-10年の長期ビジョンで、真に生き残り、上場できるチームを見極めるべきだ。Wintermuteのレポートは、まさに業界全体に警鐘を鳴らしている：2026年は牛市の自然な延長ではなく、**勝者総取りの戦場**だ。資金の「配位数」が極度に集中した時代に、早期に正確な投資美学に適応したプレイヤー——起業者も投資家も——が、流動性の回帰とともに優位に立つ。逆に、旧来のやり方や思考、基準に固執する参加者は、自らの投資したプロジェクトが次々と失敗し、保有トークンがゼロになり、退出の道も閉ざされていく。市場はすでに変わり、ルールも変わった。変わらないのは一つだけ：**真に自己造血能力を持ち、上場まで生き残り、新たな「配位」ロジックに適応できるプロジェクトと機関だけが、この時代の資本にふさわしい**。
「配位数失衡」下の投資ロジック再構築——2026年プロジェクト生存の新法則
2026年剛剛開始，整個暗号産業は前例のないリストラの真っ只中にある。このリストラの根本的な原因は技術やストーリーの変化ではなく、機関資金の「配位数」発生した激しい変化にある。かつての「網を張る投資、広範な賭け」の時代は完全に終わりを告げ、冷徹で正確な資金配分のロジックへと移行している。
機関資金「配位数」極度集中：なぜVC投資ロジックは劇的に変わったのか
Wintermute Venturesはちょうど2025年に、業界を震撼させるデータを発表した。このトップクラスのマーケットメーカー兼投資機関は、年間約600のプロジェクトを審査し、最終的に承認したのはわずか23件——承認率はわずか4%。さらに厳しいのは、デューデリジェンス段階に進んだのはわずか20%だったことだ。創業者Evgeny Gaevoyは率直に語る：彼らはすでに2021-2022年の「祈り撒き散らす」狂乱の時代を完全に卒業した。
これは孤立した現象ではない。2025年の暗号VCエコシステム全体の取引数は60%減少し、2024年の2900件超から約1200件にまで落ち込んだ。機関資金の「配位数」には根本的な変化が起きている——世界的な暗号VCの総投資額は依然として49.75億ドルに達しているが、これらの資金はますます少数のトッププロジェクトに集中している。後期段階の投資比率は史上最高の56%に達し、初期のシードラウンドの比率は氷点下に圧縮されている。
米国市場のデータはさらに明確だ。取引数は33%減少した一方、中央値の投資額は1.5倍に増え、50万ドルに達した。これは何を意味するのか？VCはもはや「100プロジェクトに投資して1つの百倍リターンを狙う」幻想を捨て、「少数の超級プロジェクトに絞って大きく賭ける」選別モードに移行している。
この変化の根底にあるのは市場流動性の「配位数」バランスの崩壊だ。2025年の暗号市場は極端な「狭幅」特性を示す：機関資金の比率は75%に達し、これらの資金は主にBTCやETHといった大型資産に集中している。OTC取引データは皮肉な現象を示す——BTCとETHの市場シェアは54%から49%に低下した一方、ブルーチップ資産の全体シェアは逆に8%増加している。
さらに致命的なのは競合コインのストーリーサイクルの崩壊だ。2024年の61日間の暴落から2025年は19-20日に短縮され、資金は中小規模のプロジェクトに溢れる時間を持たなくなった。個人投資家も以前のように暗号通貨を狂ったように追いかけることはなく、彼らの目はAIやテクノロジー株に向かい、暗号市場への新たな資金流入は著しく減少した。かつての安定した「4年サイクルのブル市場」は崩壊し、市場は全く新しい、予測不能な競争構造に突入している。
Wintermuteのレポートは明確に示している：2026年の回復は従来のように自然に訪れるものではない。それには少なくとも一つの強力な触媒が必要だ——SOLやXRPといった資産へのETF拡大、BTCが再び10万ドルの大台を突破してFOMOを引き起こすこと、新たなストーリーが散戸の熱狂を再燃させること。こうした資金の「配位数」が極度に集中した環境では、VCはもはやストーリーだけを語る、実績のないプロジェクトに賭けることはできない。
彼らが必要とするのは何か？シードラウンドから自己資金を生み出し、上場まで生き残る能力を証明できる「自己造血」可能なプロジェクトだ。これこそ、「100個投資して1つの百倍を狙う」投資ロジックから、「上場まで生き残る4つのプロジェクトだけに絞る」へと変わる核心的理由だ。この資金配分が極めて正確な時代において、リスク回避はもはや保守ではなく、生き残るための必須条件となっている。
a16zやParadigmといったトップファンドですら、早期投資を減らし、中後期ラウンドにシフトし始めている。そして2025年に盛大に資金調達したプロジェクト——Fuel Networkの評価額は10億ドルから1100万ドルに落ち、Berachainはピーク時から93%暴落、Camp Networkは96%の時価総額喪失——これらは血の滲むような事実で市場に警鐘を鳴らしている：ストーリー時代は終わった。実行こそ王道、実績こそ本質だ。
シードラウンドの「配位」試験：自己造血能力が生死を分ける
この極めて正確な美学の下、新興チームは「どうやって資金を調達するか」から「どうやって生き残るか」へと挑戦の焦点を移している。シードラウンドはもはや資金を燃やすための出発点ではなく、自己造血能力を証明するための生死ラインだ。
自己造血能力はまず、プロダクト・マーケット・フィット（PMF）の堅実な証明から始まる。VCはもはや魅力的なビジネスプランや壮大なビジョンの幻想を捨て、実証可能なデータを求めている：少なくとも1000人のアクティブユーザー、または月間収益10万ドル超。より重要なのはユーザーの定着率——DAU/MAU比率が50%未満なら、ユーザーは全く満足していない証拠だ。いかに洗練されたホワイトペーパーやクールな技術アーキテクチャも無意味になる。Wintermuteが拒否した580のプロジェクトの多くは、まさにこの壁に阻まれた。
資本効率も第二の生死の門だ。VCは2026年に多くの「利益ゾンビ」——ARR200万ドル、年成長率50%の企業——が出現すると予測している。これらはBラウンドの資金調達には到底魅力的ではない。つまり、シードチームは**「デフォルトで生き残る」状態を実現しなければならない**：月々の資金燃焼は収益の30%を超えない、あるいは早期に黒字化することだ。これは厳しい要求だが、流動性枯渇の市場では唯一の生きる道だ。
チーム構成も10人以内に絞り、オープンソースツールを活用してコストを抑え、コンサルティングなど副業で資金を補う。数十人規模のチームや資金燃焼の速いプロジェクトは、2026年には次の資金調達をほぼ得られなくなる。
技術面の要求も急速に高まる。2025年のデータは、VCが投資した1ドルあたり40セントがAIを併用した暗号プロジェクトに流れていることを示す——2024年の倍以上だ。AIはもはや付加価値ではなく、必須の要素となった。シード段階のプロジェクトは、AIが開発期間を6ヶ月から2ヶ月に短縮し、AIエージェントを使った資本取引やDeFi流動性の最適化にどう役立つかを示す必要がある。
同時に、規制やプライバシー保護はコードレベルに埋め込む必要がある。RWA（リアルワールドアセット）のトークン化が進む中、プロジェクトはゼロ知識証明のようなプライバシー技術を用いて安全性を確保し、信頼コストを低減しなければならない。これらを無視するプロジェクトは、「時代遅れ」と見なされる。
最も致命的な要件は流動性とエコシステムの「配位」だ。暗号プロジェクトはシード段階から自らの上場ルートを明確にし、ETFやDATといった機関流動性のパイプラインにどう接続するかを計画すべきだ。データは明白だ：2025年には機関資金の比率は75%に達し、ステーブルコイン市場は2060億ドルから3000億ドル超に膨れ上がる。一方、ストーリーだけに頼る競合コインの資金調達は指数関数的に難しくなる。プロジェクトはETF対応資産に集中し、取引所と早期に提携し、流動性プールを構築すべきだ。「資金を先に調達し、その後上場を考える」チームは2026年を生き延びられない。
これらの要求は、シードラウンドはもはや試験ではなく、総合的な大きな試験となったことを意味する。チームは分野横断的に構成し——エンジニア、AI専門家、財務、規制コンサル——敏捷な開発とデータに基づく意思決定を行い、物語ではなく持続可能なビジネスモデルを追求すべきだ。
データは冷徹に真実を語る：45%のVC支援暗号プロジェクトはすでに失敗し、77%は月収1000ドル未満、85%は2025年にローンチしたトークンは水面下に沈んでいる。これらのプロジェクトは自己造血能力を欠き、次の資金調達にすら到達できず、上場退出も夢のまた夢だ。
投資機関の資金配分のシフト：賭けから選別へ
戦略的投資家やVCにとって、2026年は分水嶺だ：新しい資金配分ロジックに素早く適応できるか、それとも市場の冷酷な淘汰に巻き込まれるか。
Wintermuteの承認率4%は、彼らの選別の厳しさを誇示しているのではなく、むしろ業界全体に警鐘を鳴らすものだ——旧来の「撒き散らす投資」モデルを続ける機関は、ひどい結果に終わる。核心は、市場が投機から機関主導へと変わったことだ。75%の資金が退職基金やヘッジファンドのような機関に集中し、個人投資家はAI株に流れ、競合コインのローテーションサイクルは60日から20日に短縮している。もしVCが今もネットワークを広げてストーリーだけを追いかけるなら、それは積極的に資金を流出させる行為だ。
市場の血の代償は、何が真実かを証明している：GameFiやDePINのストーリーは2025年に75%以上崩壊し、AI関連のプロジェクトも平均50%の下落、10月の清算連鎖で190億ドルのレバレッジ爆損が起きた。これらはすべて、同じことを示している——市場はもはやストーリーに応えず、実行と持続性に価値を置いている。
投資機関は三つの次元で変革を実現すべきだ：
まずは投資基準の根本的な変化だ。「このストーリーはどれだけ大きく語れるか」から、「このプロジェクトはシード段階で自己造血能力を証明できるか」へとシフトする。早期に大量資金を撒くのはやめ、少数の高品質なシードに集中、あるいは中後期にシフトしてリスクを抑える。2025年以降の後期投資比率は56%に達し、これは市場の投票結果だ。
次に投資ターゲットの再定義だ。AIと暗号の融合はもはやトレンドではなく現実だ——2026年のAI-暗号交差領域の投資比率は50%を超える見込みだ。純粋なストーリー駆動のコインや、規制・プライバシー無視、AI統合を無視する機関は、資金が流動性に繋がらず、主流取引所に上場できず、理想的な退出も遠のく。
最後に投資手法の進化だ。アウトバウンド（外向き）ソーシングが、受動的なプロジェクト探索に取って代わり、デューデリジェンスの迅速化と意思決定のスピードアップ、官僚主義の排除が求められる。さらに、新興市場の構造的チャンス——AI Rollups、RWA 2.0、クロスボーダー決済のステーブルコイン、未開拓のフィンテックイノベーション——も探索すべきだ。
VCは「百倍リターンを狙うギャンブラー」から、「選別された生存者」ハンターへと心構えを変える必要がある。短期の投機ロジックではなく、5-10年の長期ビジョンで、真に生き残り、上場できるチームを見極めるべきだ。
Wintermuteのレポートは、まさに業界全体に警鐘を鳴らしている：2026年は牛市の自然な延長ではなく、勝者総取りの戦場だ。資金の「配位数」が極度に集中した時代に、早期に正確な投資美学に適応したプレイヤー——起業者も投資家も——が、流動性の回帰とともに優位に立つ。
逆に、旧来のやり方や思考、基準に固執する参加者は、自らの投資したプロジェクトが次々と失敗し、保有トークンがゼロになり、退出の道も閉ざされていく。市場はすでに変わり、ルールも変わった。変わらないのは一つだけ：真に自己造血能力を持ち、上場まで生き残り、新たな「配位」ロジックに適応できるプロジェクトと機関だけが、この時代の資本にふさわしい。