過去六個月機構級RWA代幣化の進展は注目に値する。市場規模は200億ドルに迫り、これはもはや投機ではなく、実際に機関資本がブロックチェーンのルールフレームワークを通じて展開されている証拠である。五つのコアプロトコル——Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network、Polymesh——は、ブロックチェーンのルールを全く異なる方法で解釈し、機関に差別化されたインフラソリューションを提供している。## 機関向け代幣化の爆発的成長2024年初の60億から80億ドルから、2026年1月には197億ドルに達し、トークン化資産市場は驚異的なスピードで拡大している。背後には、機関の財務責任者たちによる実用的な計算がある：国債の代幣化は年利4-6%のリターンを提供し、24/7の取引をサポート、従来の市場のT+2清算サイクルに比べて明らかな優位性をもたらす。市場の細分化を見ると、より明確に問題が見えてくる：- 国債と貨幣市場ファンドは約80-90億ドル（市場シェア45-50%）- プライベートクレジットは20-60億ドル（最も成長の早いセグメント、年利8-12%）- 代幣化された公開株は4億ドル超（Ondo主導で急速に拡大中）この変化を促進した三つの要因：利回りアービトラージの魅力、規制枠組みの段階的な整備（EUのMiCAは27か国で施行済み）、およびカストディとオラクルインフラの成熟度向上である。Chronicle Labsは200億ドル超の総ロック価値を処理済みであり、Halbornなどのセキュリティ監査企業が主要なプロトコルに機関レベルの認証を提供している。## 五つのプロトコルのブロックチェーンルールの違い機関にとって、ブロックチェーンのルールは単一の標準ではなく、具体的なニーズに合わせたカスタマイズされたフレームワークである。これら五つのプロトコルは、同じ市場を争うのではなく、異なる機関シナリオに特化したルール体系を提供している。### プライバシールールの三つのパス**Rayls Labs：銀行レベルのプライバシー基盤**Raylsはブラジルのフィンテック企業Parfinによって開発され、そのコアイノベーションはEnygmaプライバシースタックにある——ゼロ知識証明、同態暗号、秘密支払いを統合した完全なプライバシーエコシステム。このルール体系は、銀行が本当に必要とするものに焦点を当てている：取引の機密性であり、DeFiの幻想的なプライバシー概念ではない。Enygma技術スタックは五つのコア機能を含む：ゼロ知識証明による取引の秘密性保証、同態暗号による暗号化データの計算支援、クロスチェーンおよびプライベートネットワーク間のネイティブインターオペラビリティ、アトミックスワップと埋め込み型決済・清算、そしてプログラム可能なコンプライアンス開示メカニズム。実用化は既に始まっている：ブラジル中央銀行はCBDCのクロスボーダー決済試験に採用し、Núcleaは規制下の受取勘定のトークン化を行っている。2026年1月8日、RaylsはHalbornのセキュリティ監査を完了し、機関レベルの展開の土台を築いた。さらに重要なのは、AmFi連盟がRayls上で10億ドルのトークン化資産目標を達成し、500万RLSトークンのインセンティブを獲得することを発表した。**Canton Network：ウォール街レベルのプライバシーデザイン**CantonはDaml（デジタル資産モデリング言語）を用いてスマートコントラクト層でプライバシーを実現し、そのルールロジックはウォール街の取引慣行に完全に適合している。契約は、各参加者のデータ可視性を明確に規定している：規制当局は完全な監査記録を閲覧でき、取引相手は取引詳細を確認し、競合他社や一般には何も見えない。このルール体系の背後には、DTCC（証券預託・清算機構）、BlackRock、Goldman Sachs、Citadel Securitiesなどのトップ機関の支援がある。DTCCとEuroclearはCanton基金会の共同議長を務めており、これは参加だけでなく、ガバナンスに対する直接的なコントロールを意味する。2026年1月8日、Temple DigitalはCanton上に超秒撮合速度の中央制限注文簿を導入し、非預託取引をサポートしている。Cantonの目標は、DTCCが2024年に処理した3,700兆ドルの年次決済フローを超えることだ。SECのNo-Action Letterの承認を得て、DTCCが保管する米国債の一部はCanton上でネイティブにトークン化されており、MVPは2026年前半にリリースされる予定である。**Polymesh：プロトコル層のコンプライアンスルール**Polymeshは全く異なるアプローチを採用している——コンプライアンス規則をスマートコントラクトの複雑なコードに依存せず、プロトコルのコンセンサス層に埋め込む。これにより、プロトコルレベルの本人確認、埋め込み型譲渡ルール、アトミックな6秒の最終確定決済が実現される。違反取引はコンセンサス段階で直接失敗し、カスタム監査は不要となる。RepublicやAlphaPointなどのエコシステムパートナーは、35か国以上の150以上の取引所をサポートしている。2026年第2四半期にはEthereumブリッジの導入を計画し、現状の独立チェーンの孤立状態を打破しようとしている。## プロトコルの市場ポジショニングと競争ロジック### Ondo Financeのリテール拡大戦略Ondoは国債に焦点を当ててスタートし、トークン化株式の最大プラットフォームとなった。2026年1月時点でTVLは19.3億ドルに達し、トークン化株式は4億ドル超（市場シェア53%）。OndoはSolana上のUSDY持株約1.76億ドルを持ち、2026年1月8日に一度に98種類の新しいトークン化資産をリリースし、AI、電気自動車、テーマ投資分野をカバーしている。マルチチェーン展開戦略も明確：EthereumはDeFi流動性用、BNB Chainは取引所のネイティブユーザー向け、Solanaは大規模な消費者利用を支援。注目すべきは、Ondoのトークン価格が下落しているにもかかわらず、TVLは19.3億ドルに達しており、これは投機ではなく、実際の機関需要を反映していることだ。Backed Finance（資産規模は1.62億ドル）との比較により、そのリードがより明確になる。### Centrifugeの機関向け信用深度Centrifugeは、機関レベルのプライベートクレジットのトークン化インフラの標準となり、TVLは13-14.5億ドルに急増している。単純なオフチェーン商品をパッケージングする競合他社とは異なり、Centrifugeは発行段階で直接信用戦略をトークン化している。Janus Hendersonとの提携は、その機関としての実力の証明だ。世界の資産管理規模は3兆7300億ドルの同社は、Centrifugeを通じてAAA級担保付貸付証券（CLO）を発行し、管理する214億ドルのAAACLO ETFと同じ投資ポートフォリオ管理チームを使用している。さらに、Grove資金は10億ドルの資金配分を約束し、初期資本は5000万ドル、チームはDeloitte、Citi、Block Tower Capitalなどのトップ機関出身だ。2026年1月8日に発表されたChronicle Labsとの提携は、オラクル問題を解決し——暗号化検証済みの保有データを提供し、透明な純資産価値計算、カストディ検証、コンプライアンスレポートをサポートしている。## 未解決の課題と市場障壁成長は著しいものの、機関向け代幣化は依然として四つの大きな課題に直面している：**クロスチェーン流動性の断片化**は最も根本的な問題だ。クロスチェーンの分裂にかかる年間コストは13-15億ドルと推定され、同じ資産の異なるブロックチェーン間の取引差益は1-3%に達する。もしこの問題が2030年まで続けば、年間コストは750億ドルを超え、代幣化による効率向上の効果を完全に相殺してしまう。**プライバシーと透明性の矛盾は完璧に解決できていない**。機関は取引の秘密性を求め、規制当局は監査可能性を要求し、多者参加のシナリオでは各当事者が異なる可視性レベルを必要とする。現時点では完璧な解決策は存在しない。**規制の分裂コストは高い**。EUのMiCAは27か国に適用される一方、米国ではNo-Action Letterを個別に申請する必要があり（数か月かかる）、国境を越えた資金移動には司法管轄の衝突が伴う。**オラクルリスクは依然として存在**。トークン化資産はオフチェーンのデータソースに依存しており、データ提供者が攻撃された場合、オンチェーンの表現は誤った現実を反映する。## 2026年の四つの触媒と千億ドルへの道**OndoのSolana上での展開（Q1）**は、小売規模の配布が持続可能な流動性を生み出せるかを試す。成功の指標は10万以上の保有者。**CantonのDTCC MVP（H1）**は、米国国債決済におけるブロックチェーンの実現可能性を検証する。成功すれば、兆ドル規模の資金のオンチェーン移行も視野に入る。**米国のCLARITY法案の成立**は、明確な規制枠組みを提供し、様子見の機関投資家が資本を展開できるようにする。**CentrifugeのGrove展開**は、10億ドルの資金配分を完了し、機関信用トークン化の実際の資本運用をテストする。現状のペースで進めば、2027-2028年にはトークン化資産の規模は千億ドルを突破すると見込まれる：- 機関信用：300-400億ドル- 国債：300-400億ドル- トークン化株式：200-300億ドル- 不動産/コモディティ：100-200億ドルこれは現在の197億ドルから50-100倍の成長を必要とする。野心的な目標だが、2025年第4四半期の機関の勢いと規制の明確化を考えれば、決して遠い未来の話ではない。## プロトコルエコシステムの未来像2026年初頭の機関RWAの状況は、意外なトレンドを示している：単一の勝者は存在しない。なぜなら、市場は一つではないからだ。これこそがインフラのあるべき発展方向だ。市場のセグメントを見ると、銀行はRayls（プライバシー優先）を志向し、小売ユーザーはOndo（流動性優先）、資産運用会社はCentrifuge（深さ優先）、ウォール街のインフラはCantonに移行し、証券発行者はPolymesh（コンプライアンス優先）を採用している。機関は「最良のブロックチェーン」を探すのではなく、特定のコンプライアンス、運用、競争ニーズを解決するインフラを選ぶ。2024年初の85億ドルから197億ドルへの成長は、需要が投機を超えていることを明確に示している。重要なのは、実行が設計よりも優先されることだ。結果が計画を超える。今後18か月で、これら五つのプロトコルのインフラ選択が、今後十年の産業構造を決定づける。伝統的金融は長期的にチェーンへの移行を進めており、機関資本が選ぶブロックチェーンルール体系は、トークン化が既存の構造の効率向上なのか、従来の金融仲介を置き換える新たなシステムとなるのかを左右する。
機構資本のブロックチェーン規則競争：5つの主要プロトコルが兆ドル資産の移行を再構築
過去六個月機構級RWA代幣化の進展は注目に値する。市場規模は200億ドルに迫り、これはもはや投機ではなく、実際に機関資本がブロックチェーンのルールフレームワークを通じて展開されている証拠である。五つのコアプロトコル——Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network、Polymesh——は、ブロックチェーンのルールを全く異なる方法で解釈し、機関に差別化されたインフラソリューションを提供している。
機関向け代幣化の爆発的成長
2024年初の60億から80億ドルから、2026年1月には197億ドルに達し、トークン化資産市場は驚異的なスピードで拡大している。背後には、機関の財務責任者たちによる実用的な計算がある：国債の代幣化は年利4-6%のリターンを提供し、24/7の取引をサポート、従来の市場のT+2清算サイクルに比べて明らかな優位性をもたらす。
市場の細分化を見ると、より明確に問題が見えてくる：
この変化を促進した三つの要因：利回りアービトラージの魅力、規制枠組みの段階的な整備（EUのMiCAは27か国で施行済み）、およびカストディとオラクルインフラの成熟度向上である。Chronicle Labsは200億ドル超の総ロック価値を処理済みであり、Halbornなどのセキュリティ監査企業が主要なプロトコルに機関レベルの認証を提供している。
五つのプロトコルのブロックチェーンルールの違い
機関にとって、ブロックチェーンのルールは単一の標準ではなく、具体的なニーズに合わせたカスタマイズされたフレームワークである。これら五つのプロトコルは、同じ市場を争うのではなく、異なる機関シナリオに特化したルール体系を提供している。
プライバシールールの三つのパス
Rayls Labs：銀行レベルのプライバシー基盤
Raylsはブラジルのフィンテック企業Parfinによって開発され、そのコアイノベーションはEnygmaプライバシースタックにある——ゼロ知識証明、同態暗号、秘密支払いを統合した完全なプライバシーエコシステム。このルール体系は、銀行が本当に必要とするものに焦点を当てている：取引の機密性であり、DeFiの幻想的なプライバシー概念ではない。
Enygma技術スタックは五つのコア機能を含む：ゼロ知識証明による取引の秘密性保証、同態暗号による暗号化データの計算支援、クロスチェーンおよびプライベートネットワーク間のネイティブインターオペラビリティ、アトミックスワップと埋め込み型決済・清算、そしてプログラム可能なコンプライアンス開示メカニズム。
実用化は既に始まっている：ブラジル中央銀行はCBDCのクロスボーダー決済試験に採用し、Núcleaは規制下の受取勘定のトークン化を行っている。2026年1月8日、RaylsはHalbornのセキュリティ監査を完了し、機関レベルの展開の土台を築いた。さらに重要なのは、AmFi連盟がRayls上で10億ドルのトークン化資産目標を達成し、500万RLSトークンのインセンティブを獲得することを発表した。
Canton Network：ウォール街レベルのプライバシーデザイン
CantonはDaml（デジタル資産モデリング言語）を用いてスマートコントラクト層でプライバシーを実現し、そのルールロジックはウォール街の取引慣行に完全に適合している。契約は、各参加者のデータ可視性を明確に規定している：規制当局は完全な監査記録を閲覧でき、取引相手は取引詳細を確認し、競合他社や一般には何も見えない。
このルール体系の背後には、DTCC（証券預託・清算機構）、BlackRock、Goldman Sachs、Citadel Securitiesなどのトップ機関の支援がある。DTCCとEuroclearはCanton基金会の共同議長を務めており、これは参加だけでなく、ガバナンスに対する直接的なコントロールを意味する。2026年1月8日、Temple DigitalはCanton上に超秒撮合速度の中央制限注文簿を導入し、非預託取引をサポートしている。
Cantonの目標は、DTCCが2024年に処理した3,700兆ドルの年次決済フローを超えることだ。SECのNo-Action Letterの承認を得て、DTCCが保管する米国債の一部はCanton上でネイティブにトークン化されており、MVPは2026年前半にリリースされる予定である。
Polymesh：プロトコル層のコンプライアンスルール
Polymeshは全く異なるアプローチを採用している——コンプライアンス規則をスマートコントラクトの複雑なコードに依存せず、プロトコルのコンセンサス層に埋め込む。これにより、プロトコルレベルの本人確認、埋め込み型譲渡ルール、アトミックな6秒の最終確定決済が実現される。
違反取引はコンセンサス段階で直接失敗し、カスタム監査は不要となる。RepublicやAlphaPointなどのエコシステムパートナーは、35か国以上の150以上の取引所をサポートしている。2026年第2四半期にはEthereumブリッジの導入を計画し、現状の独立チェーンの孤立状態を打破しようとしている。
プロトコルの市場ポジショニングと競争ロジック
Ondo Financeのリテール拡大戦略
Ondoは国債に焦点を当ててスタートし、トークン化株式の最大プラットフォームとなった。2026年1月時点でTVLは19.3億ドルに達し、トークン化株式は4億ドル超（市場シェア53%）。
OndoはSolana上のUSDY持株約1.76億ドルを持ち、2026年1月8日に一度に98種類の新しいトークン化資産をリリースし、AI、電気自動車、テーマ投資分野をカバーしている。マルチチェーン展開戦略も明確：EthereumはDeFi流動性用、BNB Chainは取引所のネイティブユーザー向け、Solanaは大規模な消費者利用を支援。
注目すべきは、Ondoのトークン価格が下落しているにもかかわらず、TVLは19.3億ドルに達しており、これは投機ではなく、実際の機関需要を反映していることだ。Backed Finance（資産規模は1.62億ドル）との比較により、そのリードがより明確になる。
Centrifugeの機関向け信用深度
Centrifugeは、機関レベルのプライベートクレジットのトークン化インフラの標準となり、TVLは13-14.5億ドルに急増している。単純なオフチェーン商品をパッケージングする競合他社とは異なり、Centrifugeは発行段階で直接信用戦略をトークン化している。
Janus Hendersonとの提携は、その機関としての実力の証明だ。世界の資産管理規模は3兆7300億ドルの同社は、Centrifugeを通じてAAA級担保付貸付証券（CLO）を発行し、管理する214億ドルのAAACLO ETFと同じ投資ポートフォリオ管理チームを使用している。さらに、Grove資金は10億ドルの資金配分を約束し、初期資本は5000万ドル、チームはDeloitte、Citi、Block Tower Capitalなどのトップ機関出身だ。
2026年1月8日に発表されたChronicle Labsとの提携は、オラクル問題を解決し——暗号化検証済みの保有データを提供し、透明な純資産価値計算、カストディ検証、コンプライアンスレポートをサポートしている。
未解決の課題と市場障壁
成長は著しいものの、機関向け代幣化は依然として四つの大きな課題に直面している：
クロスチェーン流動性の断片化は最も根本的な問題だ。クロスチェーンの分裂にかかる年間コストは13-15億ドルと推定され、同じ資産の異なるブロックチェーン間の取引差益は1-3%に達する。もしこの問題が2030年まで続けば、年間コストは750億ドルを超え、代幣化による効率向上の効果を完全に相殺してしまう。
プライバシーと透明性の矛盾は完璧に解決できていない。機関は取引の秘密性を求め、規制当局は監査可能性を要求し、多者参加のシナリオでは各当事者が異なる可視性レベルを必要とする。現時点では完璧な解決策は存在しない。
規制の分裂コストは高い。EUのMiCAは27か国に適用される一方、米国ではNo-Action Letterを個別に申請する必要があり（数か月かかる）、国境を越えた資金移動には司法管轄の衝突が伴う。
オラクルリスクは依然として存在。トークン化資産はオフチェーンのデータソースに依存しており、データ提供者が攻撃された場合、オンチェーンの表現は誤った現実を反映する。
2026年の四つの触媒と千億ドルへの道
**OndoのSolana上での展開（Q1）**は、小売規模の配布が持続可能な流動性を生み出せるかを試す。成功の指標は10万以上の保有者。
**CantonのDTCC MVP（H1）**は、米国国債決済におけるブロックチェーンの実現可能性を検証する。成功すれば、兆ドル規模の資金のオンチェーン移行も視野に入る。
米国のCLARITY法案の成立は、明確な規制枠組みを提供し、様子見の機関投資家が資本を展開できるようにする。
CentrifugeのGrove展開は、10億ドルの資金配分を完了し、機関信用トークン化の実際の資本運用をテストする。
現状のペースで進めば、2027-2028年にはトークン化資産の規模は千億ドルを突破すると見込まれる：
これは現在の197億ドルから50-100倍の成長を必要とする。野心的な目標だが、2025年第4四半期の機関の勢いと規制の明確化を考えれば、決して遠い未来の話ではない。
プロトコルエコシステムの未来像
2026年初頭の機関RWAの状況は、意外なトレンドを示している：単一の勝者は存在しない。なぜなら、市場は一つではないからだ。これこそがインフラのあるべき発展方向だ。
市場のセグメントを見ると、銀行はRayls（プライバシー優先）を志向し、小売ユーザーはOndo（流動性優先）、資産運用会社はCentrifuge（深さ優先）、ウォール街のインフラはCantonに移行し、証券発行者はPolymesh（コンプライアンス優先）を採用している。
機関は「最良のブロックチェーン」を探すのではなく、特定のコンプライアンス、運用、競争ニーズを解決するインフラを選ぶ。2024年初の85億ドルから197億ドルへの成長は、需要が投機を超えていることを明確に示している。
重要なのは、実行が設計よりも優先されることだ。結果が計画を超える。今後18か月で、これら五つのプロトコルのインフラ選択が、今後十年の産業構造を決定づける。伝統的金融は長期的にチェーンへの移行を進めており、機関資本が選ぶブロックチェーンルール体系は、トークン化が既存の構造の効率向上なのか、従来の金融仲介を置き換える新たなシステムとなるのかを左右する。