QT謝幕，QE何時啟程？加密市場在等待真正的流動性大門

連準會は2024年末に量的引き締め（QT）政策の終了を発表し、市場は即座に集団的な反発を迎えた。しかし、この上昇の持続性には疑問の声も多い。QTの終了が新たな強気市場の始まりを告げると考える向きもあれば、これは熊市の中の一時的な反動に過ぎないと懸念する声もある。この問題に答えるためには、歴史を振り返り、QT終了後の暗号市場の実際の軌跡を探り、また量的緩和（QE）という重要な政策の真の力を理解する必要がある。

政策転換の市場反応

連準会が正式にQT停止を宣言した後、暗号資産は即座に明確な上昇を見せた。BTCは一時90,000ドルの水準に乗せ、ETHは3,000ドルの大台を突破し、SUI、SOLなどの競合通貨も続々と上昇した。この迅速な反応は、市場が流動性の緩和方向への期待を抱いていることを反映している。

しかし、この現象の背後にある意味は深く考える必要がある。QTの終了は本質的に「止血」政策であり、連準会は資産負債表の縮小を停止したに過ぎず、直接的に市場に新たな資金を注入しているわけではない。これに対し、真の「輸血」と呼べるのは、量的緩和政策の開始であり、連準会が資産を買い入れることで市場に流動性を供給することを意味する。この違いを理解することが極めて重要であり、それが市場の今後の動向を左右する。

歴史の教訓：2019年のQT終了から学ぶ

最後のQT終了は2019年8月に起こり、すでに6年以上が経過している。当時の状況はどこか懐かしいものだ：ビットコインは2018年末の暴落後に徐々に回復し、最高13,970ドルに達した。市場は強気相場への期待に沸き、新たなブレイクスルーが間近と見られていた。

2019年7月末に連準会はQT停止を発表し、その後数週間でビットコインは確かに反発し、一時12,000ドルを超えた。しかし、この上昇の勢いは長続きしなかった。9月には市場は急落し、BTCは7,800ドルまで下落した。その後数か月にわたり、10月の中国のブロックチェーン政策などの政策的好材料があったにもかかわらず、暗号市場は震盪と恐怖に包まれ続けた。

真の転機は2020年3月15日以降に訪れる。連準会が「無制限QE」の開始を宣言したことで、市場は持続的な上昇局面に入った。これにより、QTの終了とQEの開始の間の時間的な空白期間には、市場を支える持続的な力が欠如していたことが明らかになった。

市場構造の変革

2019年と比較して、現在の暗号市場のファンダメンタルズは根本的に変化しており、これがQT終了の影響を変える可能性がある。

まず、市場規模は10倍に拡大している。2019年の暗号市場は個人投資家中心の小規模な領域だったが、今や機関投資家の注目を集める資産クラスとなっている。上場企業による暗号資産戦略や暗号ETFの普及など、制度的な変化が市場の安定性を高めている。

次に、ビットコインと米国株式の相関性が大きく高まった。2019年当時、BTCとS&P500の相関係数は-0.4から0.2の範囲だったが、現在は0.4から0.6の間に安定し、強い相関関係を示している。これは、ビットコインがもはや独立した資産ではなく、米国株のエコシステム内の「リスク資産」としての性格を強めていることを意味する。

さらに、ビットコインの価格動向はより安定してきている。2019年前後と2023-2025年前後の動きを比較すると、上昇率はほぼ同じ（それぞれ142%、131%、約2.4倍）だが、最近のサイクルでは変動が明らかに穏やかになっている。これは、市場の規模拡大と機関投資家の参加増加による安定性の向上を反映している。

しかし、これらの変化はすべてが好材料というわけではない。より強い米国株との相関性は、暗号市場がますます独立して動きにくくなることを意味し、マクロ経済リスクが高まるときにはビットコインが最も影響を受けやすくなる。また、暗号市場はもはや市場の主役ではなくなりつつあり、AIの台頭が本来暗号に向かうべき資金や関心を奪いつつある。

QEこそが真のゲームチェンジャー

歴史的な経験と現実を踏まえると、QTの終了は決して牛市の始まりを告げるものではない。真のゲームチェンジャーは、量的緩和政策の開始にある。

現状、QTはすでに終了しているが、連準会はまだQE段階に入っていない。ただし、主要な金融機関の予測では、緩和策は2026年に加速し、米国連準は2026年に継続的な利下げを行うと見られている。ゴールドマン・サックスや米国銀行などは、2026年に2回の利下げを予測している。ドイツ銀行は、QEの再開は最も早くて2026年第1四半期と予測している。

これらの予測はすでに市場に一定程度織り込まれている。ゴールドマン・サックスは2026年のグローバル市場展望の中で、予想される政策緩和が市場に早期に織り込まれている可能性を指摘し、今後政策が予想通りに進まなかった場合にはリスクが生じると警告している。つまり、市場はすでに最も楽観的なシナリオを株価に織り込んでおり、実際の上昇余地は限定的となる可能性が高い。

新たな変数：AIの影

たとえQEが予定通り開始されたとしても、暗号市場の成長見通しには不確実性がつきまとう。2019年と異なり、その当時はLibraやBakktなどの新たなアプリケーションに期待が集まっていたが、今や焦点はAIに移っている。

最新のデータによると、計算能力ランキング上位10の暗号マイニング企業のうち7社はすでにAIや高性能計算関連の収益を上げており、残る3社も追随を計画している。これは、暗号市場内部の参加者も資源を分散させ、新たな成長エンジンを模索していることを示している。この動きは、暗号市場の流動性吸収能力を抑制する要因となる。

不確実な未来展望

歴史的経験、現実、そして新たな市場変数を総合すると、次の点が明確になる。

第一に、QTの終了は新たな牛市の直接的な引き金とはならない。市場が持続的な上昇を形成するには、より実質的な政策刺激——すなわちQEの開始——が必要である。

第二に、仮にQEが予定通り始まったとしても、暗号市場が過去の10倍成長を再現できる保証はない。市場規模はすでに10倍に拡大し、動きもより平穏になっているため、限界効用の逓減は自然な市場の発展の法則だ。

第三に、暗号市場とマクロ経済の相関性が高まることで、今後のパフォーマンスは経済全体の動向や政策環境により大きく左右されることになる。暗号分野の独自のイノベーションだけではなく、全体の経済情勢に依存した動きとなる。

最後に、AIの台頭は資本配分の優先順位を再構築しており、暗号市場は「主役」から「脇役」へと役割を変えつつある。

このような背景のもと、過度な楽観や悲観は時代遅れとなる。市場参加者は、QEの本格的な開始をじっと待ちつつ、暗号市場の新たな役割についてより合理的な見方を持つことが求められる。