超越代幣経済学：暗号プロジェクトの3つの主要な推進力を理解する方法

2026-01-21 21:16:59

代幣経済学はかつて暗号市場のホットトピックであり、多くのプロジェクトが巧妙なインセンティブメカニズムを通じて成長を促そうとしてきました。しかし、イーサリアムの創始者Vitalikが2022年7月に発した見解は深く考えさせられるものでした：「代幣経済学の第一法則は：『代幣経済学』という言葉を使う人から代幣経済学のアドバイスを得てはいけない。」

この言葉は一見逆説的に見えますが、実は核心的な問題を突いています——過度に代幣経済学に没頭している人は、全体の構図を把握できず、プロトコルのバランスの取れた発展を確保することが難しいのです。過去の市場サイクルにおいて、Fcoin、Luna、FTXなどの崩壊を目の当たりにしましたが、これらの共通点は何だったのでしょうか？すべてが代幣インセンティブメカニズムに過度に焦点を当て、ビジネスロジックやガバナンスフレームワークの重要性を見落としていたことです。

それに比べて、CompoundやUniswapのような、ビジネス層を丁寧に構築し、ガバナンスシステムを磨き上げたプロジェクトは、激しい代幣レバレッジを使わなくても今なお存続しています。この現象の背後に隠された真実は：暗号プロジェクトの価値の成長は、単一の代幣経済学だけで決まるのではなく、ビジネス、インセンティブ、ガバナンスの三要素が共同で推進しているのです。

なぜ代幣経済学だけでは不十分なのか

理論的側面の制約

従来の代幣経済学の研究視点は比較的単純で、主に需要と供給のメカニズム、インセンティブ設計、コンセンサスの達成といった一つの次元に焦点を当ててきました。しかし、代幣を基盤とした経済金融システムの本質は、複雑でカオス的かつ非線形の特性を持つオープンなゲームシステムです。こうしたシステムから現れる複雑な行動は、経済学の単一学問だけでは説明しきれません。三体問題のように、多主体が相互に影響し干渉し合うと、システムの非線形性と動的性により結果の正確な予測は困難になります。

代幣経済学は経済学の視点から出発しますが、システムから現れる複雑な結果を解明することは難しい。これは、物理現象を経済学で解釈しようとするのと同じで、盲点に陥ることになります。

実践的側面の未成熟さ

暗号市場の初期の熱狂は、深い教訓を私たちに与えました。規制が未成熟で、資本が積極的に土地を奪い合う時代において、多くの人々は供需とインセンティブメカニズムに目を向けました。なぜでしょうか？代幣経済を研究する方がバブルを作りやすく、これが一般的に「富を得る近道」と認識されたからです。

結果は明白です：一時的に成功した多くのプロジェクトは、代幣設計だけに注力し、最終的には一つの市場サイクルすら乗り切れませんでした。これは偶然ではなく、システム的な失敗です——ビジネスロジックが不明確で、ガバナンスフレームワークが不十分な場合、どんなインセンティブも空中楼閣に積み上げるだけに過ぎません。

ツールの側面の欠如

これが最も見落とされやすいポイントです。伝統的な金融分野では、数学モデルやコンピュータシミュレーションを用いてリスクを評価しますが、暗号プロジェクトの評価は依然としてExcel表や経験則に頼っています。皮肉なことに、代幣プロジェクトは伝統的な金融システムよりも複雑でカオス的であり、その進化速度も何倍も速い。この高速進化するエコシステムに対し、最も原始的な方法で意思決定を行っているのは、業界の発展にとって大きな障害です。

さらに、コードはGitHubでオープンソース化されていますが、専門的な開発者を除けば、多くの人はコードを通じてプロジェクトの実際の運用ロジックを理解できません。これにより、「情報の非対称性」が生まれ、投資者やユーザーが簡単に信頼を委ねたくない主な理由となっています。

ビジネス、インセンティブ、ガバナンス：価値を支える三本柱

代幣経済学だけではシステム全体を説明できないなら、何が完全なフレームワークなのでしょうか？

想像してください、あなたはステーブルコインプロジェクトの創始者です。最初の日に、四つの重要な決定を下さなければなりません。

まずはビジネス層の設計です。あなたは自問します：市場は本当に何を必要としているのか？ステーブルコインの競争は飽和状態であり、真の課題を解決するプロジェクトだけが外部性を持つことができる。これには法定通貨担保、暗号担保、アルゴリズムメカニズムの選択、ステーク比率、清算メカニズム、清算パラメータなど、多くの複雑なビジネスパラメータの設定が関わります。

例としてMakerDAOを挙げると、英式オークション（増価オークション）と荷蘭式オークション（減価オークション）の選択に直面します。英式は規則がシンプルですが高値がつきやすく、荷蘭式は即時取引が可能ですがリスクパラメータが異なります。これらの一見技術的な選択は、実はプロジェクトのリスク配分と価値実現のルートを決定します。綿密に計画されたビジネスプランは、「空中楼閣」にならず、暗号エコシステム内で真に根付くことを保証します。

次にインセンティブ層の設計です。あなたは、プロジェクトのトークンを発行するか、どのような経済メカニズムを設計するか、保有しているだけで利益を得るのか、ステーキング報酬を与えるのか、各パラメータをどの範囲に設定するのかを決める必要があります。正しく設計されたインセンティブは、トークンの供給と需要を安定させ、プロジェクトの合意形成と影響力拡大を最大化します。

最後にガバナンス層の設計です。DAOを設立するか、コミュニティの権限範囲をどう設定するか、ガバナンストークンの必要性、提案のフロー、攻撃（ウィキウィキ攻撃）を防ぐ仕組みなどを考えます。綿密に設計されたガバナンスは、プロジェクトの持続的な自己進化を可能にし、改善されたビジネスとインセンティブ層が「韌性」を持ち、市場の変動に適応できるようにします。

正の外部性：見落とされがちな核心的動力源

三つの要素の中で最も重要かつ見落とされやすいのは正の外部性——すなわち、プロジェクトが外部システムに真の価値を提供し、市場の実際の課題を解決していることです。

多くのプロジェクト関係者は、良い意図を持って暗号市場に参入しますが、市場の真のニーズがどこにあるのかを真剣に見極めていません。自分たちにはいわゆる「正の外部性」があると誤信し、インセンティブ設計に過度に力を入れます。その結果、代幣経済の「拡大効果」により、逆に状況は悪化します——虚偽の価値約束は最終的に市場に見抜かれ、破綻します。

正の外部性の追求は、今の代幣プロジェクトの創業において最も静かに考えるべき課題です。 正の外部性から乖離した「プロジェクトの雪球」は、ただの「空の殻」に過ぎず、一撃で崩壊します。これには、プロジェクト関係者が目を覚まし、ビジネスの価値ポイントを真剣に探り、市場の実需要を見極め、現行技術が適合しているか、参入のタイミングは適切か、理想的な実現ルートを事前に計画する必要があります。

学際融合による突破口

代幣経済学の最初のアップグレードは、それが多学科の支援を必要とすることを認めることです。さまざまな側面に応じて、異なる分野の科学的方法論を導入すべきです。

ビジネス層には最適化と制御論の指導が必要

最適化と制御論は、学際的な研究分野であり、システムの反復と最適化に焦点を当てます。たとえば、MakerDAOのような複雑なプロジェクトでは、清算メカニズムの選択や、清算パラメータ（step、cut、buf、cusp、tailなど）の調整が必要です。「直感的な決定」ではなく、最適化と制御論の指導のもとで反復された方案は、リスクが低く、論理的に健全で、コミュニティの承認も得やすくなります。

インセンティブ層にはゲーム理論の指導が必要

トークンインセンティブの核心は、最適なインセンティブバランスを見つけることです。異なるユーザーの目標や期待は異なり、同じインセンティブパラメータでも、異なるグループ間で大きな結果の差異を生むことがあります。これは、中央銀行が貨幣政策を実施し、マクロ経済を調整するのに似ています。

Olympus DAO (OHM) のケースは、ゲーム理論の威力を最もよく示しています。(3, 3)の戦略を導入し、純粋なステーキングを最も有利な選択肢とみなしました。結果はどうなったか？現在、91.5%のOHM供給がステークされており、これは暗号通貨の中でも最高レベルのステーク率の一つです。ゲーム理論は、インセンティブメカニズムの設計に科学的手法を提供し、システムの目標とナッシュ均衡を一致させるのに役立ちます。

ガバナンス層には制度経済学の指導が必要

制度経済学は、正式または非公式な制度が社会経済の相互作用をどのように導くかを研究します。1HiveDAOは、信念投票（Conviction Voting）を通じて提案の承認を決定します。投票者はトークンをステークして意見を表明し、時間とともに集団の信念が蓄積され、設定された閾値に達すると決定されます。この革新的な意思決定メカニズムは、制度経済学の原理を体現しています。

複雑なコミュニティネットワークにおいて、制度経済学はより科学的な意思決定フレームワークの設計を支援し、個人の意思決定を組織の意思決定に取り込み、システムを共通の目標に向かって調整推進します。

Code is LawからModel is Lawへ

実践においても、暗号プロジェクトの健全な発展を妨げる二つの大きな課題があります。

情報の非対称性のジレンマ

「Code is law」は暗号界の基本原則ですが、プロジェクト関係者が公開するコードロジックは、ハッカーや専門的な開発者だけが理解できることが多く、巨大な「情報の非対称性」を生み出します。もしツールを用いてコードロジックを可視化モデルに変換し、運用データをグラフ化できれば、「Code is law」から「Model is law」へと変わり、すべてのプロジェクトが大衆にとって読めて、使えて、検証可能なモデルとなる。これこそが真の「オープンソースの世界」です。

期待と現実のギャップ

市場の証拠は、多くの場合、ユーザーの実際の行動とプロジェクト側の期待行動が大きく乖離していることを示しています。一つは、代幣システムの設計を評価する普遍的な検証フレームワークが不足していること、もう一つは、「人」の参加による高い不確実性です。これらの不確実性は完全には排除できませんが、ツールを用いた継続的な最適化と反復により、期待行動と実際の行動のギャップを徐々に縮めることが可能です。