ビットコインは高値から$90.16Kまで調整し、市場は深刻な修正を経験しています。流動性の枯渇やレバレッジ解消の圧力は依然として重く、Coinglassのデータは強制清算イベントが市場に継続的な衝撃を与えていることを示しています。
しかし、短期的な痛みの背後には、いくつかの構造的な好材料が集まりつつあります。米国SECの「イノベーション免除」ルールが間もなく施行され、連邦準備制度はすでに利下げサイクルを開始し、グローバルな機関化チャネルは急速に成熟しています。これが現在の最大の市場の矛盾です——短期的には圧力がかかる一方、長期的なチャンスが待ち構えています。
次の質問は明らかです：次の強気市場の増加資金は一体どこから来るのか？
かつて輝いていた投資神話が、その輝きを失いつつあります。
デジタル資産財庫会社（DAT）は、かつて暗号資産への機関投資の革新的な窓口でした。上場企業は株式や債務を発行して暗号資産を購入し、積極的な資産運用（担保、融資など）を通じてリターンを拡大していました。その核心は「資本飛輪」：株価が保有する暗号資産の純資産価値（NAV）を常に上回るプレミアムを維持すれば、高値で株式を発行し、安値でコインを買うことで資本を絶えず拡大できるというものです。
一見完璧に思えますが、致命的な前提条件があります。それは「プレミアムが常に存在し続けること」です。
市場のリスク許容度が低下し、特に暗号資産が大きく調整されると、この高βのプレミアムは急速に崩壊し、逆に割引に転じることさえあります。プレミアムを失ったDAT企業の資金調達能力は枯渇し、市場の追加的な売り圧力となる可能性もあります。
データはより深刻な問題を露呈しています。2025年9月時点で、既に200社を超える企業がDAT戦略を採用し、合計で1,150億ドルを超える暗号資産を保有していますが、これは暗号市場全体の規模のわずか5%未満に過ぎません。つまり、個人投資家とDATの資金が重なっただけでは、次の強気市場を支えることは不可能です。
さらに悪いことに、市場が圧迫されると、DAT企業は資産を売却して運営資金を確保しようとし、市場の下落圧力をさらに強める可能性があります。市場はより大きく、より安定した構造の資金源を模索しなければなりません。
構造的な流動性不足は、制度的改革によって打破される必要があります。
2025年12月、連邦準備制度の量的引き締め（QT）は正式に終了します。この時点の意義は非常に大きいです——過去2年間にわたり、QTは世界の市場から流動性を引き抜いてきましたが、その終了は重要な構造的制約の解除を意味します。
さらに重要なのは、利下げサイクルの開始です。連邦準備制度はすでに利下げを開始しており、これにより借入コストが直接低下し、資本が高リスク・高リターンの資産に流れることを促進します。歴史的な比較も明らかです：2020年のパンデミック時、FRBの緩和政策によりビットコインは約7,000ドルから年末には約29,000ドルに上昇しました。
もう一つ注目すべき変数は、Kevin Hassettのような暗号に友好的な政策立案者がより多くの発言力を得ていることです。彼らの影響力は二つの側面に現れています——
一つは「流動性供給者」——金融政策の緩和度を直接コントロールし、市場のコスト構造を決定する役割。もう一つは「扉の開放者」——米国銀行システムの暗号産業への開放度を決める役割です。暗号に友好的なリーダーシップが確立されれば、FDICやOCCのデジタル資産に関する政策協調が加速し、これはグローバルな主権基金や退職金の大規模な参入の前提条件となります。
SECの議長Paul Atkinsはすでに、「イノベーション免除」ルールが2026年1月に正式に導入されると発表しています。この免除の核心的価値は、コンプライアンスの手続きを簡素化し、暗号企業が規制サンドボックス内でより迅速に製品を進化させることを可能にする点にあります。新しい枠組みはまた、トークンの分類体系を更新し、「サンセット条項」を導入します——トークンの分散化レベルが一定基準を満たした場合、その証券性は自動的に終了します。これにより、開発者にとって明確な法的道筋が提供されます。
より深い変革は、SECの戦略的焦点の調整から生まれます。
2026年の規制優先順位リストでは、SECは初めて暗号通貨をリスクの独立リストから除外し、データ保護とプライバシーを重視する方向にシフトしています。この「リスク低減」の表現は、暗号資産が「新興の脅威」から「主流の金融インフラの一部」へと変わりつつあることを意味します。この認識の変化は、従来の機関のコンプライアンス心理的障壁を取り除き、デジタル資産の企業の取締役会や資産運用機関による受け入れを容易にします。
個人投資家資金とDATだけでは十分でない場合、次の強気を支える本当の大金はどこにあるのでしょうか？答えは、現在整備中の3つの資金チャネルにある可能性があります。
ETFは、グローバルな資産運用機関が暗号資産に資金を投入する最も一般的な手段となっています。2024年1月に米国で現物ビットコインETFが承認された後、香港も続いて現物ビットコインとイーサリアムのETFを承認しました。この世界的な規制の調和により、ETFは国際資本の標準的な展開ツールとなっています。
しかし、ETFは始まりに過ぎません。機関投資家の焦点は、「参加できるかどうか」から「いかに安全かつ効率的に参加できるか」へと移行しています。これには、カストディと決済のインフラの成熟が必要です。
ニューヨーク・メロン銀行などのグローバルなカストディアドバイザーはすでにデジタル資産のカストディサービスを提供しています。Anchorage Digitalなどのプラットフォームは、BridgePortのような仲介ソフトウェアを統合し、機関レベルの決済インフラを提供しています。これらの協力の妙は、機関投資家が事前に巨額の資金を投入せずにポジションを展開できる点にあり、資本の効率的な利用を大きく高めています。
最も想像力をかき立てるのは、退職金や主権基金の体系的な資産配分です。
億万長者投資家Bill Millerは、今後3〜5年で、ファイナンシャルアドバイザーがポートフォリオにビットコインの1〜3%を配分することを提案しています。割合はさほど大きく見えませんが、世界の数兆ドル規模の機関資産にとっては、この1〜3%の配分だけで数兆ドルの潜在的流入を意味します。
インディアナ州は、州の年金基金による暗号ETFへの投資を認める提案をしています。アラブ首長国連邦の主権投資家と3iQの提携によるヘッジファンドは、すでに1億ドルを集めており、年率12〜15%のリターンを目標としています。この制度化されたプロセスは、機関資金の流入に予測可能性と長期的な構造をもたらし、短期的な投機を行うDATモデルとは全く異なります。
RWA（リアルワールドアセット）のトークン化は、次の強気市場を支える最も重要なエンジンとなる可能性があります。
RWAの本質は非常にシンプルです——従来の資産（債券、不動産、アートなど）をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換することです。これにより、従来の金融とDeFiの間の「言語の壁」が解消されます。トークン化された債券や国債は、両者の対話を可能にします。
規模はどこにあるのか？2025年9月時点で、世界のRWAの総時価総額は約309.1億ドルです。しかし、これは始まりに過ぎません。Tren Financeの予測によると、2030年までにトークン化されたRWA市場は50倍以上に拡大し、多くの機関は市場規模が4兆〜30兆ドルに達すると見込んでいます。この数字は、既存の暗号ネイティブの資本プールをはるかに超えています。
なぜRWAが牛市のエンジンになり得るのか？それは、DeFiに安定した収益支えの資産をもたらし、変動性を低減し、機関投資家にとって非暗号ネイティブの収益源を提供するからです。MakerDAOやOndo Financeなどのプロトコルの実践例はこれを証明しています——米国国債をオンチェーンの担保として導入することで、機関資本の資金吸引力を高めています。
MakerDAOはRWAを通じて統合し、TVL最大のDeFiプロトコルの一つとなっています。数十億ドルの米国国債がDAIを支えています。これらの例は、規制に準拠し、伝統的資産に裏付けられた収益商品が登場すれば、従来の金融も積極的かつ大規模に資本を展開することを示しています。
資本が機関の配置やRWAの統合から来るにせよ、高効率・低コストの決済インフラが整備されていなければ、大規模な採用は実現しません。
Layer 2は、イーサリアムのメインネット外で取引を処理し、Gas料金を大幅に削減し、確認時間を短縮します。dYdXなどのプラットフォームは、L2を通じて高速な注文作成とキャンセルを可能にしています——これはLayer 1では実現不可能です。この拡張性は、機関資本の高頻度流動にとって非常に重要です。
ステーブルコインの地位も同様に重要です。TRM Labsの報告によると、2025年8月時点で、ステーブルコインのオンチェーン取引量は4兆ドルを超え、年率83%増加し、全オンチェーン取引の30%を占めています。ステーブルコインの時価総額は1660億ドルに達し、国際送金の中核ネットワークとなっています。
Triseの報告によると、東南アジアではB2Bのクロスボーダー決済の43%以上がステーブルコインを利用しています。香港金融管理局などの規制当局が、ステーブルコイン発行者に100%の準備金維持を求める中、ステーブルコインは規制に準拠し高い流動性を持つオンチェーンの現金ツールとしての地位を固めつつあり、機関の資金移動と決済を効率的に行えるようになっています。
これらの3つのチャネルが実際に段階的に開かれるとすれば、次の強気を支える資金はどのような軌跡で流入するのでしょうか？
市場の短期的な調整は、必要なレバレッジ解消の過程を反映しています。しかし、より重要なのは、構造的な指標が示す通り、暗号市場はすでに新たな大規模資金流入の門前に立っている可能性があることです。
連邦準備制度のQTの終了と利下げの確定、そしてSECの「イノベーション免除」ルールの施行は、政策主導の市場反発をもたらす可能性があります。この段階は主に心理的要因に依存します——明確な規制と流動性のシグナルがリスク資本の流入を促進します。ただし、この資金の投機性は高く、波動性も大きいため、持続性には疑問が残ります。
グローバルなETFやカストディインフラの成熟に伴い、流動性は主に規制された機関資金プールから流入します。退職金や主権基金の少量の戦略的配分が実行段階に入りつつあります。これらの資本は忍耐強く、レバレッジも低いため、市場に安定した基盤を提供し、個人投資家のように追いかけて売り買いを繰り返すことはありません。
持続的な大規模流動性は、最終的にRWAのトークン化によってアンカーされ、支えられる必要があります。RWAは伝統的資産の価値、安定性、収益流をブロックチェーンに導入し、DeFiのTVLを兆ドル規模に押し上げると予測されています。RWAは、暗号エコシステムと世界の資産負債表を直接結びつけ、長期的な構造的成長を保証し、周期的な投機ではなく持続的な成長を促す可能性があります。
この道筋が成立すれば、暗号市場は本当にエッジから主流へと移行し、牛市の推進力も個人の感情から機関の資産配分ニーズへとシフトしていきます。
前回の牛市は、個人投資家の熱意とレバレッジの乗数に支えられていました。
次の牛市が到来するなら、それは制度的な確実性とインフラの整備に依存する可能性があります。
市場はすでにエッジから主流へと進む過程にあり、焦点は「投資できるかどうか」から「安全に投資できるかどうか」へと変わっています。資金は突然やって来るわけではありませんが、資金流入を支えるチャネルはすでに整備されつつあります。
今後3〜5年で、これらのチャネルは段階的に開かれていきます。その時、暗号市場が争うのは個人の関心ではなく、機関の信頼と配分枠です。これは投機から制度への移行であり、牛市が熱狂から成熟へと進むための必経路です。
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次のブルマーケットの資金はどこに？機関投資家の資金、RWA、制度革新がゲームのルールを書き換えつつある
ビットコインは高値から$90.16Kまで調整し、市場は深刻な修正を経験しています。流動性の枯渇やレバレッジ解消の圧力は依然として重く、Coinglassのデータは強制清算イベントが市場に継続的な衝撃を与えていることを示しています。
しかし、短期的な痛みの背後には、いくつかの構造的な好材料が集まりつつあります。米国SECの「イノベーション免除」ルールが間もなく施行され、連邦準備制度はすでに利下げサイクルを開始し、グローバルな機関化チャネルは急速に成熟しています。これが現在の最大の市場の矛盾です——短期的には圧力がかかる一方、長期的なチャンスが待ち構えています。
次の質問は明らかです：次の強気市場の増加資金は一体どこから来るのか？
個人投資家資金は過去のものに、DATモデルは新たな強気を支えるのが難しい理由
かつて輝いていた投資神話が、その輝きを失いつつあります。
デジタル資産財庫会社（DAT）は、かつて暗号資産への機関投資の革新的な窓口でした。上場企業は株式や債務を発行して暗号資産を購入し、積極的な資産運用（担保、融資など）を通じてリターンを拡大していました。その核心は「資本飛輪」：株価が保有する暗号資産の純資産価値（NAV）を常に上回るプレミアムを維持すれば、高値で株式を発行し、安値でコインを買うことで資本を絶えず拡大できるというものです。
一見完璧に思えますが、致命的な前提条件があります。それは「プレミアムが常に存在し続けること」です。
市場のリスク許容度が低下し、特に暗号資産が大きく調整されると、この高βのプレミアムは急速に崩壊し、逆に割引に転じることさえあります。プレミアムを失ったDAT企業の資金調達能力は枯渇し、市場の追加的な売り圧力となる可能性もあります。
データはより深刻な問題を露呈しています。2025年9月時点で、既に200社を超える企業がDAT戦略を採用し、合計で1,150億ドルを超える暗号資産を保有していますが、これは暗号市場全体の規模のわずか5%未満に過ぎません。つまり、個人投資家とDATの資金が重なっただけでは、次の強気市場を支えることは不可能です。
さらに悪いことに、市場が圧迫されると、DAT企業は資産を売却して運営資金を確保しようとし、市場の下落圧力をさらに強める可能性があります。市場はより大きく、より安定した構造の資金源を模索しなければなりません。
連邦準備制度の利下げとSECの規制緩和：制度的制約から制度的エンパワーメントへ
構造的な流動性不足は、制度的改革によって打破される必要があります。
連邦準備制度：流動性の扉を開く
2025年12月、連邦準備制度の量的引き締め（QT）は正式に終了します。この時点の意義は非常に大きいです——過去2年間にわたり、QTは世界の市場から流動性を引き抜いてきましたが、その終了は重要な構造的制約の解除を意味します。
さらに重要なのは、利下げサイクルの開始です。連邦準備制度はすでに利下げを開始しており、これにより借入コストが直接低下し、資本が高リスク・高リターンの資産に流れることを促進します。歴史的な比較も明らかです：2020年のパンデミック時、FRBの緩和政策によりビットコインは約7,000ドルから年末には約29,000ドルに上昇しました。
もう一つ注目すべき変数は、Kevin Hassettのような暗号に友好的な政策立案者がより多くの発言力を得ていることです。彼らの影響力は二つの側面に現れています——
一つは「流動性供給者」——金融政策の緩和度を直接コントロールし、市場のコスト構造を決定する役割。もう一つは「扉の開放者」——米国銀行システムの暗号産業への開放度を決める役割です。暗号に友好的なリーダーシップが確立されれば、FDICやOCCのデジタル資産に関する政策協調が加速し、これはグローバルな主権基金や退職金の大規模な参入の前提条件となります。
SEC：規制から「ブレーキ」から「アクセル」へ
SECの議長Paul Atkinsはすでに、「イノベーション免除」ルールが2026年1月に正式に導入されると発表しています。この免除の核心的価値は、コンプライアンスの手続きを簡素化し、暗号企業が規制サンドボックス内でより迅速に製品を進化させることを可能にする点にあります。新しい枠組みはまた、トークンの分類体系を更新し、「サンセット条項」を導入します——トークンの分散化レベルが一定基準を満たした場合、その証券性は自動的に終了します。これにより、開発者にとって明確な法的道筋が提供されます。
より深い変革は、SECの戦略的焦点の調整から生まれます。
2026年の規制優先順位リストでは、SECは初めて暗号通貨をリスクの独立リストから除外し、データ保護とプライバシーを重視する方向にシフトしています。この「リスク低減」の表現は、暗号資産が「新興の脅威」から「主流の金融インフラの一部」へと変わりつつあることを意味します。この認識の変化は、従来の機関のコンプライアンス心理的障壁を取り除き、デジタル資産の企業の取締役会や資産運用機関による受け入れを容易にします。
3つの巨大資金チャネルが開かれつつある
個人投資家資金とDATだけでは十分でない場合、次の強気を支える本当の大金はどこにあるのでしょうか？答えは、現在整備中の3つの資金チャネルにある可能性があります。
チャネル1：機関の試験的参入の標準化ルート
ETFは、グローバルな資産運用機関が暗号資産に資金を投入する最も一般的な手段となっています。2024年1月に米国で現物ビットコインETFが承認された後、香港も続いて現物ビットコインとイーサリアムのETFを承認しました。この世界的な規制の調和により、ETFは国際資本の標準的な展開ツールとなっています。
しかし、ETFは始まりに過ぎません。機関投資家の焦点は、「参加できるかどうか」から「いかに安全かつ効率的に参加できるか」へと移行しています。これには、カストディと決済のインフラの成熟が必要です。
ニューヨーク・メロン銀行などのグローバルなカストディアドバイザーはすでにデジタル資産のカストディサービスを提供しています。Anchorage Digitalなどのプラットフォームは、BridgePortのような仲介ソフトウェアを統合し、機関レベルの決済インフラを提供しています。これらの協力の妙は、機関投資家が事前に巨額の資金を投入せずにポジションを展開できる点にあり、資本の効率的な利用を大きく高めています。
最も想像力をかき立てるのは、退職金や主権基金の体系的な資産配分です。
億万長者投資家Bill Millerは、今後3〜5年で、ファイナンシャルアドバイザーがポートフォリオにビットコインの1〜3%を配分することを提案しています。割合はさほど大きく見えませんが、世界の数兆ドル規模の機関資産にとっては、この1〜3%の配分だけで数兆ドルの潜在的流入を意味します。
インディアナ州は、州の年金基金による暗号ETFへの投資を認める提案をしています。アラブ首長国連邦の主権投資家と3iQの提携によるヘッジファンドは、すでに1億ドルを集めており、年率12〜15%のリターンを目標としています。この制度化されたプロセスは、機関資金の流入に予測可能性と長期的な構造をもたらし、短期的な投機を行うDATモデルとは全く異なります。
チャネル2：RWA——伝統金融とDeFiをつなぐ数兆ドルの橋
RWA（リアルワールドアセット）のトークン化は、次の強気市場を支える最も重要なエンジンとなる可能性があります。
RWAの本質は非常にシンプルです——従来の資産（債券、不動産、アートなど）をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換することです。これにより、従来の金融とDeFiの間の「言語の壁」が解消されます。トークン化された債券や国債は、両者の対話を可能にします。
規模はどこにあるのか？2025年9月時点で、世界のRWAの総時価総額は約309.1億ドルです。しかし、これは始まりに過ぎません。Tren Financeの予測によると、2030年までにトークン化されたRWA市場は50倍以上に拡大し、多くの機関は市場規模が4兆〜30兆ドルに達すると見込んでいます。この数字は、既存の暗号ネイティブの資本プールをはるかに超えています。
なぜRWAが牛市のエンジンになり得るのか？それは、DeFiに安定した収益支えの資産をもたらし、変動性を低減し、機関投資家にとって非暗号ネイティブの収益源を提供するからです。MakerDAOやOndo Financeなどのプロトコルの実践例はこれを証明しています——米国国債をオンチェーンの担保として導入することで、機関資本の資金吸引力を高めています。
MakerDAOはRWAを通じて統合し、TVL最大のDeFiプロトコルの一つとなっています。数十億ドルの米国国債がDAIを支えています。これらの例は、規制に準拠し、伝統的資産に裏付けられた収益商品が登場すれば、従来の金融も積極的かつ大規模に資本を展開することを示しています。
チャネル3：インフラのアップグレードによる規模拡大能力
資本が機関の配置やRWAの統合から来るにせよ、高効率・低コストの決済インフラが整備されていなければ、大規模な採用は実現しません。
Layer 2は、イーサリアムのメインネット外で取引を処理し、Gas料金を大幅に削減し、確認時間を短縮します。dYdXなどのプラットフォームは、L2を通じて高速な注文作成とキャンセルを可能にしています——これはLayer 1では実現不可能です。この拡張性は、機関資本の高頻度流動にとって非常に重要です。
ステーブルコインの地位も同様に重要です。TRM Labsの報告によると、2025年8月時点で、ステーブルコインのオンチェーン取引量は4兆ドルを超え、年率83%増加し、全オンチェーン取引の30%を占めています。ステーブルコインの時価総額は1660億ドルに達し、国際送金の中核ネットワークとなっています。
Triseの報告によると、東南アジアではB2Bのクロスボーダー決済の43%以上がステーブルコインを利用しています。香港金融管理局などの規制当局が、ステーブルコイン発行者に100%の準備金維持を求める中、ステーブルコインは規制に準拠し高い流動性を持つオンチェーンの現金ツールとしての地位を固めつつあり、機関の資金移動と決済を効率的に行えるようになっています。
短期反発から長期成長へ：牛市の進化パス
これらの3つのチャネルが実際に段階的に開かれるとすれば、次の強気を支える資金はどのような軌跡で流入するのでしょうか？
市場の短期的な調整は、必要なレバレッジ解消の過程を反映しています。しかし、より重要なのは、構造的な指標が示す通り、暗号市場はすでに新たな大規模資金流入の門前に立っている可能性があることです。
短期ウィンドウ（2025年末〜2026年第1四半期）：政策主導の心理的修復
連邦準備制度のQTの終了と利下げの確定、そしてSECの「イノベーション免除」ルールの施行は、政策主導の市場反発をもたらす可能性があります。この段階は主に心理的要因に依存します——明確な規制と流動性のシグナルがリスク資本の流入を促進します。ただし、この資金の投機性は高く、波動性も大きいため、持続性には疑問が残ります。
中期段階（2026-2027年）：機関資金の体系的な配分
グローバルなETFやカストディインフラの成熟に伴い、流動性は主に規制された機関資金プールから流入します。退職金や主権基金の少量の戦略的配分が実行段階に入りつつあります。これらの資本は忍耐強く、レバレッジも低いため、市場に安定した基盤を提供し、個人投資家のように追いかけて売り買いを繰り返すことはありません。
長期的な進化（2027-2030年）：RWAのトークン化による構造的牛市
持続的な大規模流動性は、最終的にRWAのトークン化によってアンカーされ、支えられる必要があります。RWAは伝統的資産の価値、安定性、収益流をブロックチェーンに導入し、DeFiのTVLを兆ドル規模に押し上げると予測されています。RWAは、暗号エコシステムと世界の資産負債表を直接結びつけ、長期的な構造的成長を保証し、周期的な投機ではなく持続的な成長を促す可能性があります。
この道筋が成立すれば、暗号市場は本当にエッジから主流へと移行し、牛市の推進力も個人の感情から機関の資産配分ニーズへとシフトしていきます。
結び：投機から制度へ、牛市成熟の道
前回の牛市は、個人投資家の熱意とレバレッジの乗数に支えられていました。
次の牛市が到来するなら、それは制度的な確実性とインフラの整備に依存する可能性があります。
市場はすでにエッジから主流へと進む過程にあり、焦点は「投資できるかどうか」から「安全に投資できるかどうか」へと変わっています。資金は突然やって来るわけではありませんが、資金流入を支えるチャネルはすでに整備されつつあります。
今後3〜5年で、これらのチャネルは段階的に開かれていきます。その時、暗号市場が争うのは個人の関心ではなく、機関の信頼と配分枠です。これは投機から制度への移行であり、牛市が熱狂から成熟へと進むための必経路です。