チャンギ刑務所からイーサリアムへ：理想主義がコードになり、ビジョンがプロトコルへと変わるまで

2025年のイーサリアムの物語は、戒めの歴史的エコーのように読める。1963年にシンガポールのチャンギ刑務所の実験が人間性の暗い衝動と衝突したのと同じように、イーサリアムの綿密に設計されたエコシステムは、2024-2025年の経済的インセンティブの現実と衝突した。並行性は鮮明である：ビジョナリーな設計者たちは善意と合理性を信じて保護構造を解体したが、その結果、彼らの創造物は内側から燃え尽きた。しかし、チャンギ刑務所の蜂起とは異なり、イーサリアムの開発者たちは歴史の教訓から学び、崩壊したものを再建するためにフサカアップグレードを実施した。

チャンギ刑務所のパラレル：理想主義と市場現実の衝突

1950年代のシンガポールで、刑務所改革者のデヴァン・ナイアーと監獄長のダニエル・ダットンは、世界を魅了した実験を開始した。シンガポール南部の小さな島、プラウ・セナンに位置するチャンギ刑務所の衛星施設は、壁や鎖、武装警備員なしで運営された。囚人たちは午前8時から午後5時まで働き、その後は自由時間と週末の休みを持った。再犯率はわずか5％にまで低下し、「人間の変革の奇跡」と呼ばれ、国連代表団や国際メディアの賞賛を集めた。

しかし、1963年7月12日、チャンギ刑務所から黒煙が立ち上った。囚人たちは、前例のない自由を与えられながらも、解放されたシステムを拒否し、同じ道具を使って暴動を起こし、監獄長のダットンを殺害し、すべてを焼き尽くした。歴史はこれを、純粋な理想主義の失敗として記録している。

イーサリアムもまた、自らのチャンギ刑務所の瞬間に直面した。

第1章：アイデンティティの危機—イーサリアムは二つの世界の間で揺れる

2025年の始まりとともに、イーサリアムは解決不能な存在の曖昧さに直面した。市場はすべての暗号資産を二つの明確な箱に分類した：一方にビットコインの「デジタルコモディティ金」の物語、もう一方にソラナのような高性能な「テック株」。イーサリアムは両方を同時に占めようとしたが、どちらの戦略も成功しなかった。

コモディティの問題： ETHはDeFiを$1000億超の担保で支えながらも、その変動供給とステーキングメカニズムにより、ビットコインの堅固な「デジタルゴールド」の資格を主張できなかった。保守的な機関投資家は、それをコモディティポートフォリオに組み入れることができなかった。

テック株の問題： 2025年8月までに、ETHの価格は史上最高値に近づいたものの、ネットワークプロトコルの収益は前年比75％減の3,920万ドルに落ち込んだ。伝統的な投資家にとっては、価格収益率や割引キャッシュフロー分析に慣れているため、これはビジネスモデルの完全崩壊を意味した。

サンドイッチ層の圧力： イーサリアムの上にはビットコインのETF流入がマクロ資産の地位を固め続けていた。一方、ソラナの巨大なアーキテクチャは、2025年の支払い、DePIN、AIエージェントのブームをすべて吸収し、エコシステム全体がごく少額のガス料金で動いた。HyperliquidのパープDEXは、特定の月にEthereumメインネットを超える手数料収入を生み出した。市場は根本的な問いに答えられなかった：イーサリアムの堀はどこにあるのか？

第2章：規制の明確さ—法的復活

次に訪れた救済は、コードからではなく法律からだった。

2025年11月12日、SEC議長のポール・アトキンスは「Project Crypto」を発表し、「執行による規制」の時代に終止符を打った。重要な変化は、資産は最初の発行構造に永遠に縛られないということだ。ネットワークが十分に分散化され、トークン保有者が中央集権的な「必須管理努力」に依存せずにリターンを得られる状態になれば、ハウイテストを回避できる。

1.1百万以上のバリデータと世界で最も分散されたノードネットワークを持つイーサリアムは、その証明となった。規制当局は明確に述べた：ETHは証券ではない。

2か月後、議会はデジタル資産市場のためのClarity Actを可決し、「分散型ブロックチェーンプロトコルから派生した資産」—特にビットコインとイーサリアム—をCFTCの管轄下に置き、デジタルコモディティとした。銀行は「デジタルコモディティブローカー」として登録でき、ETHを金や外貨のようにバランスシートに載せることが可能になった。

この規制枠組みは、イーサリアムのステーキングのパラドックスを解決した：ETH自体はネットワークのガスとセキュリティ預託のコモディティとして残るが、バリデータの報酬は「ネットワークのセキュリティ提供」のサービスに過ぎず、投資リターンではない。機関投資家は合法的に購入できる許可を得た。

第3章：ビジネスモデルの破綻とフサカの修正

アイデンティティの問題が解決したことで、残る疑問は：実際の収益はどこにあるのか？

Dencunの破滅 (2024年3月)： このアップグレードはEIP-4844 (Blobトランザクション)を導入し、L2の手数料をドルからセントに削減した。技術的には素晴らしいが、経済的には壊滅的だった。

問題は、Blobの価格設定が純粋な供給と需要のメカニズムに基づいていたことだ。Blobの供給が初期のL2需要を大きく超えたため、基本料金は無期限に1 wei (0.000000001 Gwei)に崩壊した。実際の結果は、BaseやArbitrumのようなLayer 2ネットワークがユーザーにかなりの料金を請求しながらも、Ethereum L1には1日数ドル—時には10ドル未満—しか支払わなかったことだ。かつての高貴な「ロールアップ中心」のビジョンは、コミュニティからは「寄生虫効果」と揶揄された。

トランザクションがL1からL2に移行し、L2がBlobを通じて十分なETHを燃やさなかったため、EIP-1559の燃焼メカニズムは破綻した。2025年第3四半期までに、Ethereumの年間供給増加率は実際に+0.22％に反発し、ネットワークはインフレし続け、「デフレ資産」の物語は崩壊した。

これがEthereumの燃焼によるチャンギ刑務所の瞬間だった。

フサカの復活 (2025年12月3日)： 歴史的失敗から学んだ開発者コミュニティは、二つの同期した革新を通じて構造的修復を行った。

EIP-7918—価格下限メカニズム： Blobの基本料金が1 weiに向かって漂うのを防ぐために、アップグレードは最低価格を設定した：Blobの基本料金はEthereumメインネットのL1ガス料金の1/15.258を下回れない。ネットワークが適度に忙しい状態—トークンのローンチ、DeFi活動、NFTのミント—であれば、その最低価格は自動的に上昇する。L2ネットワークはほぼ無料のセキュリティを得られなくなった。

影響：Blobの基本料金は一夜にして1500万倍に急騰 (1 weiから0.01-0.5 Gweiの範囲)へ。L2ユーザーは依然として取引ごとに数セントを支払うが、Ethereum L1の収益は1000倍に増加した。より繁栄したL2は、直接的にL1の収益増に繋がった。

EIP-7594 (PeerDAS)—供給拡張： 価格上昇がL2の成長を妨げないように、同時にPeer Data Availability Samplingを有効化し、ノードがフラグメントをランダムにサンプリングして検証できるようにした。これにより、ノードの帯域幅とストレージの負荷は約85％低減した。

これにより、Blob供給は元の6個から14個以上へと拡大された。Ethereumは、「ボリュームと価格の両方を引き上げる」経済モデルを成功裏に構築した。

新しいB2B課税モデル： Ethereum L1は現在、決済とセキュリティの層として機能している：

• 上流： L2ネットワーク (Base、Arbitrum、Optimism)は「顧客向け小売業者」として機能
• コア製品： 決済証明とDeFiのアトミック性のための高付加価値実行空間、豊富なBlobストレージ
• 収益メカニズム： L2はこれらのリソースに対して「賃料」を支払い、その経済価値に比例している；ほとんどの賃料 (燃焼されたETH)は全保有者の価値を高め、部分はバリデータへのステーキング報酬として配分される。

フィードバックループ：より繁栄したL2はより多くのBlobを要求→L1の収益増→ETHの燃焼増→ネットワークの希少性向上→セキュリティ強化→プレミアム資産の誘引。

アナリストの推定によると、Fusakaの起動後、2026年だけでEthereumのETH燃焼率は8倍に増加すると予測されている。

第4章：ハイブリッド資産の新しい評価枠組み

ビジネスモデルが復元されたことで、ウォール街は前例のない評価の課題に直面した：資産をコモディティ、資本資産、通貨のすべてとして同時にどう価格付けするのか？

割引キャッシュフロー（DCF）アプローチ： コモディティ分類にもかかわらず、Ethereumは測定可能なキャッシュフローを生み出している (取引手数料の燃焼)。21Sharesの2025年第1四半期の分析は、3段階の成長モデルを用いて、将来の手数料収入を保守的な仮定のもとで外挿し (15.96％割引率)で$3,998の公正価値を導き出した。楽観的シナリオでは (11.02％割引)で$7,249に達する。

フサカメカニズムは、将来の収益予測の堅固な基盤を提供する。L1の保証された収入は、今や予想されるL2の成長規模に線形に連動しており、収益がゼロに崩壊するという根拠のない恐怖はなくなった。

通貨プレミアムモデル： 測定可能なキャッシュフローを超えて、EthereumはDeFi担保としての役割から無形の価値を持つ (TVLが)億ドル超(、NFTやL2トランザクションの決済通貨として、そしてETFロックアップが現在276億ドル超に達し、Bitmineのような企業によるコーポレートホーディングも含めて )366万ETH(、流動性プレミアムは金に似ている—希少で、不可欠で、入手がますます難しくなっている。

Trustware評価： Consensysは「Trustware」概念を導入した—EthereumはAWSのように計算能力を売るのではなく、「分散型で不変の最終性」を提供する。実世界資産がトークン化されてオンチェーンに移行するにつれ、Ethereum L1は「取引処理者」から「資産保護者」へと変わる。

Ethereumが$100 兆ドル規模の世界資産を確保し、年間0.01％のセキュリティ税を課すならば、市場資本総額は51％攻撃に耐えうるだけの十分な大きさでなければならない。この枠組みの下で、Ethereumの評価は、その保護する経済価値に直接比例する。

第5章：市場の構造的分断

2025年のデータは、避けられない市場の専門化を明らかにした。

Solanaのリテール支配： VisaやNasdaqが取引量最適化を目指すように、Solanaは支払い、DePINインフラ、AIエージェント、ミームを取り込み、高頻度・低価値の取引エコシステムを築いた。Solanaのステーブルコインの速度は、特定の期間でEthereumメインネットを超えた。

Ethereumの決済層： SWIFTや連邦準備制度のFedWireシステムに並び、Ethereumは「決済パケット」を処理する—L2ネットワークによって圧縮され提出される何千もの取引。低頻度で高価値の資産 )トークン化された国債、大規模な越境決済、機関投資家のRWA(は、依然としてEthereumの優れたセキュリティと実証済みの分散性を好む。10年の無停止運用は、最も深い堀を形成している。

数億、数十億ドルの資産にとって、速度は二の次であり、セキュリティのコストは高すぎる。価値が数セントの資産にとっては、Ethereumのセキュリティは単にコストが高すぎる。市場は自然と価値・取引量のラインで分かれた。

エピローグ：灰からの復興

最終的に理想主義の脆弱さを示したチャンギ刑務所の囚人たちと異なり、Ethereumの最初のL2展開は、エレガントなビジョンには経済的な執行が必要だと明らかにした。フサカアップグレードは、理想主義を否定したのではなく、それに沿ったインセンティブを武器にした。

そこに並行性は終わる。刑務所の暴動とは異なり、Ethereumのコミュニティは建築を燃やし尽くさなかった。彼らは再構築した。

2026年1月までに、ETHは$2.9Kで取引され、市場全体の逆風 )-3.28％（24時間）、-13.87％（7日間）$10 に直面しながらも、根本的に2024年とは異なる立ち位置を確立した。ビジネスモデルはもはや理論ではない。規制の許可も得られた。評価の枠組みも存在し、競争位置も明確になった。

Ethereumのグローバル経済のためのデジタルシニョリッジモデルへの飛躍が、堅実な土台に立つのか、それともチャンギ刑務所の悲劇的な軌跡を繰り返すのかは、未だに答えは出ていない。しかし、構造なしに自由を与えられた囚人たちとは異なり、Ethereumの開発者たちは歴史から学んだ：インセンティブの整合性こそが人間性への信頼よりも重要だ。

破壊し得た火は、むしろそれを洗練させた。これが真の復活の物語である。