2025年のイーサリアムは、まるでシンガポールのPulau Senang監獄の悲劇のようだ——理想主義的な実験が最終的に幻滅に終わる。しかし、異なる点は、イーサリアムは絶望の中で救済を見出したことだ。この年は矛盾に満ちている。大物の支持、多様なDAT、頻繁な技術イテレーション、メディアの盛り上げにもかかわらず、二次市場のパフォーマンスは失望させるものだった：ETHは中間の微妙な位置に閉じ込められている——商品としては、BTCのような「デジタルゴールド」としての純粋さとコンセンサスを欠き、また、SolanaやHyperliquidのような高性能チェーンと技術性能で正面対決できない。Dencunアップデートはイーサリアムを救わず、むしろ「吸血鬼の戦い」となった。この「上にも下にも行かない」ジレンマは、根本的な問いを引き起こす：**イーサリアムには未来があるのか？それは一体何なのか？そのビジネスモデルは本当に実現可能なのか？**## 一、Pulau Senangの悲劇：理想主義と現実の衝突20世紀50年代のシンガポールで、リー・クアンユーは大胆に過激な監獄改革実験を推進した。労働党のリーダーDevan Nairは「ユートピア監獄」モデルを提案：無壁、無電力網、無武装の衛兵を置かず、集団労働と信頼によって囚人の改造を実現するというものだった。この狂気じみた実験は1960年に採用され、その場所はPulau Senang島だった。監獄長のDaniel Duttonは人性は善であると信じていた。彼は囚人と共に食事し、住み、すべての強制手段を廃止した。最初はこの実験は成功したように見えた——囚人たちは自主的に建設に従事し、労働意欲も高く、再犯率はわずか5％だった。国連代表団の訪問もあった。しかし、Duttonは見ていなかった、「自由」の外側に潜む**貪欲と不満**が芽生えていることを。労働の重さに不満を抱く者、早期釈放の申請を却下された者もいた。2023年7月、ちょっとした衝突がすべての矛盾を爆発させた——数人の大工が週末の作業を拒否し、Duttonは激怒して彼らを本監獄に送り返した。その黒煙が立ち込める午後、工具を持った囚人たちが暴動を起こし、彼らを信じていたDuttonを殺害し、自分たちが築いたすべてを焼き尽くした——この理想主義の実験は火の中で完全に崩壊した。**Ethereumはこの悲劇を再現している。** 2024年3月、Dencunアップデート（EIP-4844）が「Blob取引」メカニズムを導入した。主要な開発者たちは、Duttonのように、L1とL2の間の高コストな「経済の壁」（Gas料金）を理想に燃えて打ち倒した。彼らは、L2がほぼ無料のデータ空間を得るなら、エコシステムの反哺は「相互利益のユートピア」を形成すると信じていた。しかし、現実は容赦なく彼らに平手打ちをした。## 二、アイデンティティの迷走：2025年のイーサリアムは中間に挟まれる### 商品としての微妙な立ち位置BTCは「デジタルゴールド」の地位を享受している——供給は固定、エネルギーと連動、純粋な価値保存手段。しかし、ETHは？その供給はインフレとデフレの間で揺れ動き、ステーキングメカニズムも複雑で、保守的な機関投資家はその定義に困惑している。**ETHはBTCのようなクリーンな商品にはなれない。**### 「テクノロジー株」としての崩壊もしETHをテクノロジー企業と見なすなら、最も重要な指標——収益は2025年前半で崩壊した。8月のデータは衝撃的だ：ETH価格は史上高値に迫る一方、プロトコルの収益は**前年比75％減の3920万ドル**にまで落ち込んだ。従来の評価モデル（P/EやDCF）を用いる機関投資家にとって、これはビジネスモデルの崩壊の兆候だ。### 中間に挟まれる立ち位置マクロ環境を見ると、BTCは現物ETFの資金流入と国家戦略備蓄のストーリーで強含み。エコシステム面では、Solanaは極致の性能で支払い、DePIN、AIエージェント、ミーム、消費者向けアプリなどの高頻度シナリオを独占し、そのステーブルコインの流通速度とエコシステム収益は、ある月にはイーサリアムを超えることさえある。Hyperliquidは永続型DEXのトップで、その手数料獲得能力はETHを遥かに凌ぐ。**「天国にも地獄にもいない」**——これが2025年のイーサリアムの実像だ。## 三、規制の権限付与： 「執行規制」から「明確な分類」へ転換点は2025年11月に訪れる。12月、米SECのポール・アトキンス議長はフィラデルフィア連邦準備銀行で「Project Crypto」計画を発表し、**ゲームのルールを根本的に変えた**。彼は「一度証券なら永遠に証券」とする硬直した立場に反対し、「トークン分類」の概念を導入した：資産の属性は流動的であり、変わり得る。あるトークンは発行段階では投資契約かもしれないが、ネットワークが十分に分散化され、保有者が「重要な管理努力」に依存せず利益を得るようになれば、それはもはや証券ではなくなる。**これはイーサリアムにとって決定的な瞬間だ。** ETHは110万のバリデータノードと世界で最も分散したノードネットワークを持つ——SECは宣言した：ETHは証券ではない。さらに重要なのは、7月に成立した「デジタル資産市場の明確性法案」（CLARITY法）だ。これが何をしたのか？- **管轄権の明確化**：源泉が「分散型ブロックチェーンプロトコル」の資産——特にBTCとETH——を商品先物取引委員会（CFTC）の監督下に置く- **デジタル商品定義**：参加者間で自由に移転でき、中介不要で、暗号学的に保護された公開分散台帳に記録された均質な資産と明確に定義- **銀行の権限付与**：銀行が「デジタル商品ブローカー」として登録し、ETHの保管と取引サービスを提供可能にする。これにより、**銀行の資産負債表上のETHは「高リスク資産」とみなされなくなり、金や外貨と同等の商品の扱いとなる**最も優雅な一歩は、「生み出す資産」が商品であり得るかどうかのパラドックスを解決したことだ：1. **資産層**：ETH自体は商品であり、Gasとネットワークの安全性という使用価値を持つ2. **プロトコル層**：ネイティブステーキングは「労働」または「サービス」と定義される——バリデータは計算力と資本をロックしてネットワークの安全性を提供し、その報酬は労働の対価であり、投資収益ではない3. **サービス層**：中央集権的な機関による保管・ステーキングサービスだけが投資契約を構成**この区分により、ETHは「生み出す」特性を保持しつつ、商品としての規制の恩恵も享受できる。** Fidelityは報告書でETHを「生産性のある商品」と呼び——インフレに抗い、債券のように収益を生む。これは制度的な突破口の一例だ。## 四、ビジネスモデルの救済： 「寄生」から「貢献」へ問題は原点に戻る：**ETHは本当に稼いでいるのか？**### Dencunの「パラドックス」DencunがもたらしたBlob取引メカニズムはL2コストを下げるはずだった。結果はどうか？L2（Base、Arbitrum）はユーザーから高額なGas料金を徴収しながら、Ethereum L1にはわずか数セントの「家賃」を支払うだけだ。Baseはある日には数万ドルの収益を上げることもあるが、L1には数ドルしか支払わない。**L2は肉を食い、L1は皿をなめる。**大量のL1取引がL2に流れ込み、L2がBlobを通じて焼却するETHは不足しているため、EIP-1559のデフレーションメカニズムは崩壊した。2025年第3四半期、イーサリアムの年間供給増加率はなんと+0.22％にまで上昇し、「デフレ資産」の物語は完全に破綻した。### Fusakaの「逆転劇」（2025年12月3日）理想主義が完全に破産したその時、イーサリアムコミュニティは諦めなかった。12月3日、長らく期待されていたFusakaアップグレードがついに有効化された。**これは技術的なパッチではなく、ビジネスモデルの再構築だ。****EIP-7918：価格設定の核心的転換**以前はBlobの基本料金は1 wei（0.000000001 Gwei）まで下げられた。EIP-7918はこれを一変させた——「価格下限」を導入し、Blobの基本料金をL1の実行層Gas価格に連動させた（具体的にはL1基本料金の1/15.258）。これが何を意味するか？**イーサリアムメインネットが混雑（新通貨発行、DeFi取引、NFT鋳造）すれば、L1のGas価格は上昇し、Blobの「家賃」も自動的に上昇する。L2はほぼ無料でイーサリアムの安全性を利用できなくなる。**アップグレード後、Blob基本料金は瞬間的に1500万倍（1 weiから0.01-0.5 Gwei範囲）に跳ね上がった。ユーザーの取引コストは依然低廉（約0.01ドル）だが、**プロトコル側の収入は数桁増加**。L2の拡張は、L1収益を直接駆動するエンジンとなった。**EIP-7594（PeerDAS）：供給側の拡張**価格上昇を抑え、L2の発展を阻害しないために、Fusakaは同時にPeerDASも導入した。この技術は、ノードがブロック全体をダウンロードせずにBlobの可用性を検証できるようにし、**帯域とストレージの要求を約85％削減**する。結果、イーサリアムはBlob供給を大幅に増やせる。アップグレード後、各ブロックのBlob目標は段階的に6個から14個以上に増加する見込みだ。**ミクロ経済学の完璧なサイクル**新しいモデルは、「量と価格がともに上昇する」閉ループを構築する：**供給側** → 上流のL2（Base、Optimism、Arbitrum）は「ディストリビューター」として、エンドユーザーや高頻度取引を取り込む→ コア商品 → イーサリアムL1は2つの商品を販売： （1）高価値の実行空間（L2決済や複雑なDeFi用）と、（2）大容量Blobデータ空間→ EIP-7918はL2の「家賃」支払いを保証し、その大部分は焼却され、一部はステーキング者に還元→ 正のフィードバック → L2の発展が進むほど→Blobの需要が増大→低価格でも大量販売→より多くのETHが焼却→供給が絞られる→資産の希少性が高まる→ネットワークの安全性予算が増加→より高価値の資産を惹きつけるアナリストのYiは、Fusaka後の2026年にはイーサリアムの焼却率が**8倍**に増加すると予測している。## 五、評価体系： 「信頼ソフトウェア」の価格設定はどうする？イーサリアムは今や商品、資本資産、通貨の三つの性質を融合している。**単一のモデルではその価値を完全に捉えきれない。**### DCFモデル（テクノロジー株の視点）21Sharesの2025年第1四半期レポートは、三段階成長モデルを適用し、取引手数料収入と焼却メカニズムに基づいている。保守的な割引率（15.96％）でも、イーサリアムの公正価値は$3,998に達し、楽観的シナリオ（11.02％割引率）では$7,249となる。FusakaのEIP-7918は、DCFの基盤を堅固にした——L1はL2の「吸血」に心配せず、最低収益基準を予測的に推定できる。### 通貨プレミアムモデル（商品としての視点）キャッシュフローを超えて、ETHは通貨プレミアムも享受している——決済資産や担保物としての価値だ。- DeFiエコシステムのTVLは100億ドル超、ETHは主要な担保資産（DAI、貸付、デリバティブ）- NFT取引やL2のGasもETH建て- 現物ETFの流入（Q3までに27.6億ドル）や企業の積み増し（例：Bitmineは366万ETH保有）により、ETHの流動性は次第に逼迫- この供給と需要の逼迫は、金のようなプレミアムを与えている### 「信頼ソフトウェア」の評価フレームワークConsensysの2025年レポートは、「信頼ソフトウェア（Trustware）」という概念を導入した。これは画期的な見解だ：- イーサリアムは普通の計算能力を売るのではなく（それはAWSのビジネス）、**分散化され、改ざん不可能な最終性を提供する**- RWAのトークン化の波とともに、イーサリアムは「取引処理装置」から「資産の守護者」へと進化- その価値獲得能力は、TPSだけでなく**保護する資産の規模**を見るようになった論理はこうだ：「セキュリティ予算」モデル——もしイーサリアムが世界の10兆ドルの資産を守るとしたら、年間0.01％のセキュリティ税だけを徴収し、その時価総額は51％攻撃に耐えられるほど巨大でなければならない。**資本化規模と資産保護規模の相関性は指数関数的に高まる。**皮肉なことに、最も優れた「信頼ソフトウェア」の広告は公式からではなく、ハッカーからだ——彼らが大規模に資金を盗んだ後、**最も避難先となる資産はちょうどETHだ**。## 六、競争構図：分業、RWA争奪戦、モジュール化された防御壁### Ethereum vs. Solana：卸売と小売の分業2025年のデータは、パブリックチェーンの構造的な分化を鮮明に描いている：SolanaはVisaやNASDAQのように——極限のTPSと低遅延を追求し、高頻度取引、決済、DePINに適合。一方、イーサリアムはSWIFTやFedWireに進化しつつある——各取引の速度には関心を持たず、むしろL2の「取引バッチ」の効率的な決済を最適化している——1ブロックに数千の取引を含む。**これは成熟した市場の自然な分業だ。** 高価値・低頻度の資産（国債のトークン化、大規模な越境決済）は安全性と分散化の優位性からイーサリアムに流れ、低価値・高頻度の取引（ミーム、DePIN、消費者アプリ）はSolanaに向かう。### RWAの新たな戦場この未来の数兆ドル市場と呼ばれる分野で、イーサリアムは絶対的に主導的な地位を占める。Solanaの成長は驚異的だが、BlackRockのBUIDLファンドやFranklin Templetonのオンチェーンファンドなどの旗艦プロジェクトは、すべてイーサリアムを選択している。機関投資家のロジックはシンプル：**数億ドルや数十億ドルの資産を管理するファンドにとって、速度は二の次、安全性が絶対だ。** イーサリアムの10年以上の連続稼働の歴史は、最も深い防御壁だ。## 七、結び：理想主義の再生Pulau Senangの物語は火の中で終わった。しかし、イーサリアムは違う——理想主義の廃墟の上に、経済学を用いて再構築した。「分散化ユートピア」から「価格付け規律のあるビジネスプラットフォーム」へ、「L1がL2に寄生」から「L1がL2の成長から恩恵を受ける」へ、「アイデンティティの迷走」から「明確な法的位置付け」へ、イーサリアムは2025年に一つの変容を遂げた。Dencunが露呈した問題に対し、Fusakaは答えを示した。それは技術の勝利ではなく、**経済設計の勝利**だ。EIP-7918とPeerDASの組み合わせは、量と価格の関係から、「略奪」から「共栄」への逆転を完了させた。**問題はEthereumが存続できるかどうかではなく、その価値がどれだけ高まるかだ。** ETHは商品としての税制優遇と、テクノロジー株のキャッシュフローを兼ね備え、さらに世界で最も分散したネットワークとRWAの防御壁を持つ——もはやアイデンティティの迷走する資産ではなく、明確なビジネスロジックを持つデジタル経済基盤となった。2026年には、私たちは2025年の「イーサリアムに未来はあるのか」という不安を笑い飛ばすかもしれない。理想主義は死んでいない——ただ、どう価格付けするかを学んだだけだ。
2025年イーサリアム：理想主義の破滅と再生
2025年のイーサリアムは、まるでシンガポールのPulau Senang監獄の悲劇のようだ——理想主義的な実験が最終的に幻滅に終わる。しかし、異なる点は、イーサリアムは絶望の中で救済を見出したことだ。
この年は矛盾に満ちている。大物の支持、多様なDAT、頻繁な技術イテレーション、メディアの盛り上げにもかかわらず、二次市場のパフォーマンスは失望させるものだった：ETHは中間の微妙な位置に閉じ込められている——商品としては、BTCのような「デジタルゴールド」としての純粋さとコンセンサスを欠き、また、SolanaやHyperliquidのような高性能チェーンと技術性能で正面対決できない。Dencunアップデートはイーサリアムを救わず、むしろ「吸血鬼の戦い」となった。この「上にも下にも行かない」ジレンマは、根本的な問いを引き起こす：イーサリアムには未来があるのか？それは一体何なのか？そのビジネスモデルは本当に実現可能なのか？
一、Pulau Senangの悲劇：理想主義と現実の衝突
20世紀50年代のシンガポールで、リー・クアンユーは大胆に過激な監獄改革実験を推進した。労働党のリーダーDevan Nairは「ユートピア監獄」モデルを提案：無壁、無電力網、無武装の衛兵を置かず、集団労働と信頼によって囚人の改造を実現するというものだった。この狂気じみた実験は1960年に採用され、その場所はPulau Senang島だった。
監獄長のDaniel Duttonは人性は善であると信じていた。彼は囚人と共に食事し、住み、すべての強制手段を廃止した。最初はこの実験は成功したように見えた——囚人たちは自主的に建設に従事し、労働意欲も高く、再犯率はわずか5％だった。国連代表団の訪問もあった。しかし、Duttonは見ていなかった、「自由」の外側に潜む貪欲と不満が芽生えていることを。労働の重さに不満を抱く者、早期釈放の申請を却下された者もいた。
2023年7月、ちょっとした衝突がすべての矛盾を爆発させた——数人の大工が週末の作業を拒否し、Duttonは激怒して彼らを本監獄に送り返した。その黒煙が立ち込める午後、工具を持った囚人たちが暴動を起こし、彼らを信じていたDuttonを殺害し、自分たちが築いたすべてを焼き尽くした——この理想主義の実験は火の中で完全に崩壊した。
Ethereumはこの悲劇を再現している。 2024年3月、Dencunアップデート（EIP-4844）が「Blob取引」メカニズムを導入した。主要な開発者たちは、Duttonのように、L1とL2の間の高コストな「経済の壁」（Gas料金）を理想に燃えて打ち倒した。彼らは、L2がほぼ無料のデータ空間を得るなら、エコシステムの反哺は「相互利益のユートピア」を形成すると信じていた。
しかし、現実は容赦なく彼らに平手打ちをした。
二、アイデンティティの迷走：2025年のイーサリアムは中間に挟まれる
商品としての微妙な立ち位置
BTCは「デジタルゴールド」の地位を享受している——供給は固定、エネルギーと連動、純粋な価値保存手段。しかし、ETHは？その供給はインフレとデフレの間で揺れ動き、ステーキングメカニズムも複雑で、保守的な機関投資家はその定義に困惑している。ETHはBTCのようなクリーンな商品にはなれない。
「テクノロジー株」としての崩壊
もしETHをテクノロジー企業と見なすなら、最も重要な指標——収益は2025年前半で崩壊した。8月のデータは衝撃的だ：ETH価格は史上高値に迫る一方、プロトコルの収益は前年比75％減の3920万ドルにまで落ち込んだ。従来の評価モデル（P/EやDCF）を用いる機関投資家にとって、これはビジネスモデルの崩壊の兆候だ。
中間に挟まれる立ち位置
マクロ環境を見ると、BTCは現物ETFの資金流入と国家戦略備蓄のストーリーで強含み。エコシステム面では、Solanaは極致の性能で支払い、DePIN、AIエージェント、ミーム、消費者向けアプリなどの高頻度シナリオを独占し、そのステーブルコインの流通速度とエコシステム収益は、ある月にはイーサリアムを超えることさえある。Hyperliquidは永続型DEXのトップで、その手数料獲得能力はETHを遥かに凌ぐ。
「天国にも地獄にもいない」——これが2025年のイーサリアムの実像だ。
三、規制の権限付与： 「執行規制」から「明確な分類」へ
転換点は2025年11月に訪れる。
12月、米SECのポール・アトキンス議長はフィラデルフィア連邦準備銀行で「Project Crypto」計画を発表し、ゲームのルールを根本的に変えた。彼は「一度証券なら永遠に証券」とする硬直した立場に反対し、「トークン分類」の概念を導入した：資産の属性は流動的であり、変わり得る。あるトークンは発行段階では投資契約かもしれないが、ネットワークが十分に分散化され、保有者が「重要な管理努力」に依存せず利益を得るようになれば、それはもはや証券ではなくなる。
これはイーサリアムにとって決定的な瞬間だ。 ETHは110万のバリデータノードと世界で最も分散したノードネットワークを持つ——SECは宣言した：ETHは証券ではない。
さらに重要なのは、7月に成立した「デジタル資産市場の明確性法案」（CLARITY法）だ。これが何をしたのか？
最も優雅な一歩は、「生み出す資産」が商品であり得るかどうかのパラドックスを解決したことだ：
この区分により、ETHは「生み出す」特性を保持しつつ、商品としての規制の恩恵も享受できる。 Fidelityは報告書でETHを「生産性のある商品」と呼び——インフレに抗い、債券のように収益を生む。これは制度的な突破口の一例だ。
四、ビジネスモデルの救済： 「寄生」から「貢献」へ
問題は原点に戻る：ETHは本当に稼いでいるのか？
Dencunの「パラドックス」
DencunがもたらしたBlob取引メカニズムはL2コストを下げるはずだった。結果はどうか？L2（Base、Arbitrum）はユーザーから高額なGas料金を徴収しながら、Ethereum L1にはわずか数セントの「家賃」を支払うだけだ。Baseはある日には数万ドルの収益を上げることもあるが、L1には数ドルしか支払わない。L2は肉を食い、L1は皿をなめる。
大量のL1取引がL2に流れ込み、L2がBlobを通じて焼却するETHは不足しているため、EIP-1559のデフレーションメカニズムは崩壊した。2025年第3四半期、イーサリアムの年間供給増加率はなんと+0.22％にまで上昇し、「デフレ資産」の物語は完全に破綻した。
Fusakaの「逆転劇」（2025年12月3日）
理想主義が完全に破産したその時、イーサリアムコミュニティは諦めなかった。12月3日、長らく期待されていたFusakaアップグレードがついに有効化された。これは技術的なパッチではなく、ビジネスモデルの再構築だ。
EIP-7918：価格設定の核心的転換
以前はBlobの基本料金は1 wei（0.000000001 Gwei）まで下げられた。EIP-7918はこれを一変させた——「価格下限」を導入し、Blobの基本料金をL1の実行層Gas価格に連動させた（具体的にはL1基本料金の1/15.258）。
これが何を意味するか？イーサリアムメインネットが混雑（新通貨発行、DeFi取引、NFT鋳造）すれば、L1のGas価格は上昇し、Blobの「家賃」も自動的に上昇する。L2はほぼ無料でイーサリアムの安全性を利用できなくなる。
アップグレード後、Blob基本料金は瞬間的に1500万倍（1 weiから0.01-0.5 Gwei範囲）に跳ね上がった。ユーザーの取引コストは依然低廉（約0.01ドル）だが、プロトコル側の収入は数桁増加。L2の拡張は、L1収益を直接駆動するエンジンとなった。
EIP-7594（PeerDAS）：供給側の拡張
価格上昇を抑え、L2の発展を阻害しないために、Fusakaは同時にPeerDASも導入した。この技術は、ノードがブロック全体をダウンロードせずにBlobの可用性を検証できるようにし、帯域とストレージの要求を約85％削減する。
結果、イーサリアムはBlob供給を大幅に増やせる。アップグレード後、各ブロックのBlob目標は段階的に6個から14個以上に増加する見込みだ。
ミクロ経済学の完璧なサイクル
新しいモデルは、「量と価格がともに上昇する」閉ループを構築する：
供給側 → 上流のL2（Base、Optimism、Arbitrum）は「ディストリビューター」として、エンドユーザーや高頻度取引を取り込む → コア商品 → イーサリアムL1は2つの商品を販売： （1）高価値の実行空間（L2決済や複雑なDeFi用）と、（2）大容量Blobデータ空間 → EIP-7918はL2の「家賃」支払いを保証し、その大部分は焼却され、一部はステーキング者に還元 → 正のフィードバック → L2の発展が進むほど→Blobの需要が増大→低価格でも大量販売→より多くのETHが焼却→供給が絞られる→資産の希少性が高まる→ネットワークの安全性予算が増加→より高価値の資産を惹きつける
アナリストのYiは、Fusaka後の2026年にはイーサリアムの焼却率が8倍に増加すると予測している。
五、評価体系： 「信頼ソフトウェア」の価格設定はどうする？
イーサリアムは今や商品、資本資産、通貨の三つの性質を融合している。単一のモデルではその価値を完全に捉えきれない。
DCFモデル（テクノロジー株の視点）
21Sharesの2025年第1四半期レポートは、三段階成長モデルを適用し、取引手数料収入と焼却メカニズムに基づいている。保守的な割引率（15.96％）でも、イーサリアムの公正価値は$3,998に達し、楽観的シナリオ（11.02％割引率）では$7,249となる。
FusakaのEIP-7918は、DCFの基盤を堅固にした——L1はL2の「吸血」に心配せず、最低収益基準を予測的に推定できる。
通貨プレミアムモデル（商品としての視点）
キャッシュフローを超えて、ETHは通貨プレミアムも享受している——決済資産や担保物としての価値だ。
「信頼ソフトウェア」の評価フレームワーク
Consensysの2025年レポートは、「信頼ソフトウェア（Trustware）」という概念を導入した。これは画期的な見解だ：
論理はこうだ：「セキュリティ予算」モデル——もしイーサリアムが世界の10兆ドルの資産を守るとしたら、年間0.01％のセキュリティ税だけを徴収し、その時価総額は51％攻撃に耐えられるほど巨大でなければならない。資本化規模と資産保護規模の相関性は指数関数的に高まる。
皮肉なことに、最も優れた「信頼ソフトウェア」の広告は公式からではなく、ハッカーからだ——彼らが大規模に資金を盗んだ後、最も避難先となる資産はちょうどETHだ。
六、競争構図：分業、RWA争奪戦、モジュール化された防御壁
Ethereum vs. Solana：卸売と小売の分業
2025年のデータは、パブリックチェーンの構造的な分化を鮮明に描いている：
SolanaはVisaやNASDAQのように——極限のTPSと低遅延を追求し、高頻度取引、決済、DePINに適合。一方、イーサリアムはSWIFTやFedWireに進化しつつある——各取引の速度には関心を持たず、むしろL2の「取引バッチ」の効率的な決済を最適化している——1ブロックに数千の取引を含む。
これは成熟した市場の自然な分業だ。 高価値・低頻度の資産（国債のトークン化、大規模な越境決済）は安全性と分散化の優位性からイーサリアムに流れ、低価値・高頻度の取引（ミーム、DePIN、消費者アプリ）はSolanaに向かう。
RWAの新たな戦場
この未来の数兆ドル市場と呼ばれる分野で、イーサリアムは絶対的に主導的な地位を占める。Solanaの成長は驚異的だが、BlackRockのBUIDLファンドやFranklin Templetonのオンチェーンファンドなどの旗艦プロジェクトは、すべてイーサリアムを選択している。
機関投資家のロジックはシンプル：数億ドルや数十億ドルの資産を管理するファンドにとって、速度は二の次、安全性が絶対だ。 イーサリアムの10年以上の連続稼働の歴史は、最も深い防御壁だ。
七、結び：理想主義の再生
Pulau Senangの物語は火の中で終わった。しかし、イーサリアムは違う——理想主義の廃墟の上に、経済学を用いて再構築した。
「分散化ユートピア」から「価格付け規律のあるビジネスプラットフォーム」へ、「L1がL2に寄生」から「L1がL2の成長から恩恵を受ける」へ、「アイデンティティの迷走」から「明確な法的位置付け」へ、イーサリアムは2025年に一つの変容を遂げた。
Dencunが露呈した問題に対し、Fusakaは答えを示した。それは技術の勝利ではなく、経済設計の勝利だ。EIP-7918とPeerDASの組み合わせは、量と価格の関係から、「略奪」から「共栄」への逆転を完了させた。
問題はEthereumが存続できるかどうかではなく、その価値がどれだけ高まるかだ。 ETHは商品としての税制優遇と、テクノロジー株のキャッシュフローを兼ね備え、さらに世界で最も分散したネットワークとRWAの防御壁を持つ——もはやアイデンティティの迷走する資産ではなく、明確なビジネスロジックを持つデジタル経済基盤となった。
2026年には、私たちは2025年の「イーサリアムに未来はあるのか」という不安を笑い飛ばすかもしれない。理想主義は死んでいない——ただ、どう価格付けするかを学んだだけだ。