暗号関連の株式はデジタル資産に構造的レバレッジを埋め込み、ビットコインの財務管理や取引所のような企業が好調なマクロ環境下で従来のハイテク株を上回るパフォーマンスを発揮できるようにしています。ステーブルコインはインフレ経済においてますます金融の逃避弁として機能し、通貨崩壊を加速させる一方で、従来の銀行システムが機能しない場所でドル流動性を拡大しています。規制の明確化、特にCLARITY法を通じて、機関投資家の参加を促進し得る可能性があります。暗号はサイクルを超えて動いています。暗号株式、ステーブルコイン、規制が市場構造、機関アクセス、長期資本フローを再形成しています。Bitwise：なぜ暗号は四年サイクルを超えて動いているのか 暗号資産を再定義し、ETF承認を加速させ、主要なLayer 1ネットワーク間の相対的パフォーマンスを再構築することで、参加を促進しています。 暗号市場サイクルに関する議論は、トップとボトムのタイミングから、構造的変化の理解へと徐々にシフトしています。Bitwiseの主張に基づき、暗号は従来の四年サイクルを超えて動いているとし、この論文ではそのあまり明示されない拡張点に焦点を当てます：暗号連動株式の役割、ステーブルコインの政治経済、そして新たな機関参加の扉を開く可能性のある規制の明確化です。これらの分野はしばしば別々に議論されますが、実際には深く結びついています。 暗号を単なる資産クラスとして扱うのではなく、市場、主権通貨、規制権力と相互作用するシステムとして捉えることがますます有用になっています。これらの交差点から最も非対称な結果が生まれる可能性が高いのです。 2.3 暗号株式とレバレッジされたエクスポージャーの力 最近の研究で最も議論を呼んでいるアイデアの一つは、暗号関連株式が次のサイクルで従来のテクノロジー株を大きく上回る可能性があるというものです。Coinbase、MicroStrategy、上場採掘企業などはしばしばナスダックのテクノロジー銘柄と比較されますが、この比較は重要なポイントを見落としています。 暗号株式は構造的レバレッジの一形態を内包しています。収益、バランスシート、評価は単にユーザー成長やソフトウェアのマージンに依存しているだけでなく、基盤となる暗号資産自体に依存しています。暗号価格が上昇すると、株式の反応はしばしば非線形です。この「レバレッジベータ」が、これらの株が景気後退時に大きく下落し、回復時に劇的に上昇する理由です。 MicroStrategyは最も極端で議論の多い例です。多くの投資家の間では、同社が危険なレバレッジゲームを行っており、最終的に崩壊するとの見方が広まっています。核心的な議論はおなじみのもので、ビットコインを買うために借入を行うのは価格が上昇している間だけ有効であり、価格が平均取得コストを下回ると、全体の構造が不安定になるとされます。 興味深いことに、この懐疑論はしばしば個人投資家や経験豊富な市場参加者の間で最も強く見られます。この乖離自体に注目すべきであり、意見の不一致がしばしばアルファを生む場所だからです。 メカニズムを検討する前に、この懐疑論が非合理的ではないことを認める価値があります。一見すると、MicroStrategyは高レバレッジのビットコイン賭けのように見えますが、その解釈は伝統的なマージンロジック、強制清算、短期的なリファイナンス圧力を前提としています。Michael Saylorはその枠組みの中で運営していません。 MicroStrategyのビットコイン購入は10倍のマージンローンで資金調達されているわけではありません。主に、転換社債や優先株の発行を通じて資金調達されており、いくつかの特徴的な点があります。第一に、金利は非常に低く、しばしば0%または1%未満です。第二に、満期は長く、2027年から2032年に集中しています。第三に、最も重要な点として、清算閾値が存在しません。会社が利息支払いを続けられる限り、ビットコインを安値で売却する必要はありません。 この区別は非常に重要です。強制売却はレバレッジ戦略を破壊します。MicroStrategyの場合、構造的に強制売却は回避されています。同社は依然として重要なキャッシュフローを生むレガシーソフトウェア事業を運営しており、その事業は四半期あたり約$120 百万の収益を生み出しています。これは時価総額に比べて小さな額ですが、利息支払いを賄うには十分です。 したがって、実際のリスクは短期的な価格変動ではありません。真の問題は、MicroStrategyが債券満期時に元本返済に対応できるかどうかです。ここでも、構造は見た目よりも柔軟です。転換社債は必ずしも現金で返済する必要はなく、ビットコインが価値を増す場合、債権者は債務を株式に転換できます。ビットコインが停滞または下落し、利息支払いが継続できる場合、会社はリファイナンスや新たな債務発行、株式発行も可能です。 2025年12月30日時点で、MicroStrategyは約672,500 BTCを平均取得価格$74,997で保有しており、株価は約$155.39で取引されています。2025年に発行された複数の債券、特に2030年満期のゼロクーポン債の転換価格は約$433です。現行の株価水準では、債権者にとって転換は魅力的ではなく、Saylorは最小限の利息だけを支払い続けています。 2027年に向けて、状況はより明確になります。ビットコインがMicroStrategyの平均取得コストを上回る場合、負債返済のために保有資産を売却する経済的インセンティブはありません。ストレスシナリオでも、リファイナンスや株式発行は依然として可能です。長期にわたるビットコイン価格の崩壊、例えば数年にわたり$30,000に向かって持続的に下落する場合だけが、構造を深刻に脅かすことになります。 これが、MicroStrategyを時限爆弾ではなく、公開株式に埋め込まれた長期満期のビットコインコールオプションと理解すべき理由です。戦略はシンプルですが積極的です：法定通貨を借り入れ、その価値が時間とともに減少する構造を利用し、供給が2100万ユニットに固定された資産を取得します。金融拡張が続くことで、実質的な負債の価値は低下し、返済負担も実質的に軽減されます。 本質的に、MicroStrategyは米国の金融システムの未来に対してマクロ的な賭けをしているのです。ドルの価値毀損が続き、ビットコインがますます金融ヘッジとして機能することを明示的に賭けているのです。これは単なる取引ではなく、大規模に実行される金融的な仮説です。 2.3 新興市場危機におけるステーブルコインのスケープゴート役 Bitwiseレポートで特に注目されるもう一つのアイデアは、2026年までに少なくとも一つの新興市場通貨が崩壊し、政府が公にステーブルコインを資本流出の原因と非難する可能性です。これは劇的に聞こえるかもしれませんが、その論理は単純で歴史的にも一貫しています。 インフレが三桁に突入すると、市民は法的制限に関わらず現地通貨を放棄します。過去数十年では、この資本流出は実物のドルやオフショア口座の形をとっていました。今日では、USDTやUSDCの形をとることが増えています。 資本規制は、資金が規制された銀行チャネルを通じて動く場合にのみ効果的です。暗号はこれらのチャネルを完全に迂回します。その結果、ステーブルコインはすでに根本的に破綻している通貨の目に見える崩壊を加速させることがあります。 このダイナミクスは、一部の政府が暗号採用に対して非常に慎重である理由を説明するのに役立ちます。また、ステーブルコインが通貨の失敗を経験している国々で重要な役割を果たす理由も示しています。そのような環境では、ステーブルコインは投機的な道具ではなく、生存のためのツールです。 伝統的な銀行はしばしばステーブルコインを非準拠、不透明、または不安定と見なしますが、実際には、制約されたまたは機能不全の銀行システムによって生じた流動性の空白を埋める役割を果たしています。先進国でもこのパターンは微妙な形で現れています。米国の名目金利引き下げにもかかわらず、商業銀行は積極的に信用拡大を行う意欲を示していません。そのギャップの中で、ステーブルコインは二次的な流動性の場となっています。 また、この過程には地政学的な側面もあります。CLARITY法やGENIUS法のような規制枠組みが進展するにつれ、米国はステーブルコインの抵抗から吸収へとシフトしているように見えます。ステーブルコインを禁止するのではなく、規制し、ドル支配の延長として統合する方が効果的です。 このモデルの下では、USDTのような分散型またはオフショアのステーブルコインは疎外のリスクがありますが、USDCのような米国規制下のステーブルコインは機関投資家の正当性を獲得します。早期の先駆者は最終的に警鐘例となり、規制された後継者が世界的なデジタルドルの流通を支配することになるかもしれません。 このダイナミクスは、金、ビットコイン、そして通貨主権のより広い関係性を反映しています。決済層のコントロールが重要です。ステーブルコインはその層の一つになりつつあります。 2.4 CLARITY法が重要な理由 Digital Asset Market Clarity Actは、規制の不確実性という最大の障壁に対処するため、Bitwiseの調査で繰り返し強調されています。 この法律は、暗号資産の明確な分類枠組みを提案しています。管理者のいない高度に分散化された資産は、CFTCの監督下でデジタルコモディティとして扱われます。特定のチームの努力に価値が依存する資産は、SECの管轄下で投資契約資産に分類されます。支払い用ステーブルコインは、特定の規制枠組みを持つ第三のカテゴリーを形成します。 この区別は学術的なものではありません。デジタルコモディティとして分類された資産は、スポットETFにより容易に移行でき、開示負担も少なく、機関投資家のポートフォリオによりアクセスしやすくなります。現時点では、ビットコインはこのカテゴリーに明確に該当し、イーサリアムやソラナも追随すると広く予想されています。 この法律はすでに下院を通過し、上院で審議中です。業界の期待は、2026年初頭の委員会審議と、その後の可決を示唆しています。進展が早まれば、市場の反応は直線的ではない可能性があります。規制の明確化により、イーサリアムやソラナはビットコインに対して大きく再評価される可能性があります。 3. リサーチナラティブへの疑問 その論理性にもかかわらず、Bitwiseのレポートは中立的ではありません。最終的には買い手向けに書かれています。これがその議論を無効にするわけではありませんが、注意が必要です。 現在の市場状況は依然として厳しいままです。ビットコインETFは引き続き純流出を示し、ETFの総保有量は減少し、資本は金や銀などに回っています。名目金利の引き下げは実質金利の低下にはつながっておらず、持続的なインフレのために高水準にあります。一方、米国の積極的な国債発行は流動性を吸収し続けています。 機関投資家が暗号の長期的価値を疑っているわけではありません。彼らが不在なのは、他の投資機会の機会費用が高いためです。これが、実質金利が政策の見出しよりも重要な変数であり続ける理由です。 4. 結論 総じて、Bitwiseの枠組みは、再現ではなく構造的に進化している市場を示しています。暗号株式は資産価値の上昇に対するレバレッジされたエクスポージャーを提供します。ステーブルコインは崩壊しつつある通貨とドル拡大の間の断層に位置しています。規制の明確化が実現すれば、最後の機関投資家の壁も取り除かれるでしょう。 長期投資家にとって、重要なのはこれらのトレンドが実在するかどうかではなく、それらがいつ収束するかです。タイミングは未確定ですが、構造はそうではありません。そして、市場では最終的に構造が支配的になります。〈Bitwise: Why Crypto Is Moving Beyond the Four-Year Cycle-2〉は最初に《CoinRank》で公開されました。
Bitwise：なぜ暗号通貨は4年サイクルを超えて動いているのか-2
暗号関連の株式はデジタル資産に構造的レバレッジを埋め込み、ビットコインの財務管理や取引所のような企業が好調なマクロ環境下で従来のハイテク株を上回るパフォーマンスを発揮できるようにしています。
ステーブルコインはインフレ経済においてますます金融の逃避弁として機能し、通貨崩壊を加速させる一方で、従来の銀行システムが機能しない場所でドル流動性を拡大しています。
規制の明確化、特にCLARITY法を通じて、機関投資家の参加を促進し得る可能性があります。
暗号はサイクルを超えて動いています。暗号株式、ステーブルコイン、規制が市場構造、機関アクセス、長期資本フローを再形成しています。
Bitwise：なぜ暗号は四年サイクルを超えて動いているのか
暗号資産を再定義し、ETF承認を加速させ、主要なLayer 1ネットワーク間の相対的パフォーマンスを再構築することで、参加を促進しています。
暗号市場サイクルに関する議論は、トップとボトムのタイミングから、構造的変化の理解へと徐々にシフトしています。Bitwiseの主張に基づき、暗号は従来の四年サイクルを超えて動いているとし、この論文ではそのあまり明示されない拡張点に焦点を当てます：暗号連動株式の役割、ステーブルコインの政治経済、そして新たな機関参加の扉を開く可能性のある規制の明確化です。これらの分野はしばしば別々に議論されますが、実際には深く結びついています。
暗号を単なる資産クラスとして扱うのではなく、市場、主権通貨、規制権力と相互作用するシステムとして捉えることがますます有用になっています。これらの交差点から最も非対称な結果が生まれる可能性が高いのです。
2.3 暗号株式とレバレッジされたエクスポージャーの力
最近の研究で最も議論を呼んでいるアイデアの一つは、暗号関連株式が次のサイクルで従来のテクノロジー株を大きく上回る可能性があるというものです。Coinbase、MicroStrategy、上場採掘企業などはしばしばナスダックのテクノロジー銘柄と比較されますが、この比較は重要なポイントを見落としています。
暗号株式は構造的レバレッジの一形態を内包しています。収益、バランスシート、評価は単にユーザー成長やソフトウェアのマージンに依存しているだけでなく、基盤となる暗号資産自体に依存しています。暗号価格が上昇すると、株式の反応はしばしば非線形です。この「レバレッジベータ」が、これらの株が景気後退時に大きく下落し、回復時に劇的に上昇する理由です。
MicroStrategyは最も極端で議論の多い例です。多くの投資家の間では、同社が危険なレバレッジゲームを行っており、最終的に崩壊するとの見方が広まっています。核心的な議論はおなじみのもので、ビットコインを買うために借入を行うのは価格が上昇している間だけ有効であり、価格が平均取得コストを下回ると、全体の構造が不安定になるとされます。
興味深いことに、この懐疑論はしばしば個人投資家や経験豊富な市場参加者の間で最も強く見られます。この乖離自体に注目すべきであり、意見の不一致がしばしばアルファを生む場所だからです。
メカニズムを検討する前に、この懐疑論が非合理的ではないことを認める価値があります。一見すると、MicroStrategyは高レバレッジのビットコイン賭けのように見えますが、その解釈は伝統的なマージンロジック、強制清算、短期的なリファイナンス圧力を前提としています。Michael Saylorはその枠組みの中で運営していません。
MicroStrategyのビットコイン購入は10倍のマージンローンで資金調達されているわけではありません。主に、転換社債や優先株の発行を通じて資金調達されており、いくつかの特徴的な点があります。第一に、金利は非常に低く、しばしば0%または1%未満です。第二に、満期は長く、2027年から2032年に集中しています。第三に、最も重要な点として、清算閾値が存在しません。会社が利息支払いを続けられる限り、ビットコインを安値で売却する必要はありません。
この区別は非常に重要です。強制売却はレバレッジ戦略を破壊します。MicroStrategyの場合、構造的に強制売却は回避されています。同社は依然として重要なキャッシュフローを生むレガシーソフトウェア事業を運営しており、その事業は四半期あたり約$120 百万の収益を生み出しています。これは時価総額に比べて小さな額ですが、利息支払いを賄うには十分です。
したがって、実際のリスクは短期的な価格変動ではありません。真の問題は、MicroStrategyが債券満期時に元本返済に対応できるかどうかです。ここでも、構造は見た目よりも柔軟です。転換社債は必ずしも現金で返済する必要はなく、ビットコインが価値を増す場合、債権者は債務を株式に転換できます。ビットコインが停滞または下落し、利息支払いが継続できる場合、会社はリファイナンスや新たな債務発行、株式発行も可能です。
2025年12月30日時点で、MicroStrategyは約672,500 BTCを平均取得価格$74,997で保有しており、株価は約$155.39で取引されています。2025年に発行された複数の債券、特に2030年満期のゼロクーポン債の転換価格は約$433です。現行の株価水準では、債権者にとって転換は魅力的ではなく、Saylorは最小限の利息だけを支払い続けています。
2027年に向けて、状況はより明確になります。ビットコインがMicroStrategyの平均取得コストを上回る場合、負債返済のために保有資産を売却する経済的インセンティブはありません。ストレスシナリオでも、リファイナンスや株式発行は依然として可能です。長期にわたるビットコイン価格の崩壊、例えば数年にわたり$30,000に向かって持続的に下落する場合だけが、構造を深刻に脅かすことになります。
これが、MicroStrategyを時限爆弾ではなく、公開株式に埋め込まれた長期満期のビットコインコールオプションと理解すべき理由です。戦略はシンプルですが積極的です：法定通貨を借り入れ、その価値が時間とともに減少する構造を利用し、供給が2100万ユニットに固定された資産を取得します。金融拡張が続くことで、実質的な負債の価値は低下し、返済負担も実質的に軽減されます。
本質的に、MicroStrategyは米国の金融システムの未来に対してマクロ的な賭けをしているのです。ドルの価値毀損が続き、ビットコインがますます金融ヘッジとして機能することを明示的に賭けているのです。これは単なる取引ではなく、大規模に実行される金融的な仮説です。
2.3 新興市場危機におけるステーブルコインのスケープゴート役
Bitwiseレポートで特に注目されるもう一つのアイデアは、2026年までに少なくとも一つの新興市場通貨が崩壊し、政府が公にステーブルコインを資本流出の原因と非難する可能性です。これは劇的に聞こえるかもしれませんが、その論理は単純で歴史的にも一貫しています。
インフレが三桁に突入すると、市民は法的制限に関わらず現地通貨を放棄します。過去数十年では、この資本流出は実物のドルやオフショア口座の形をとっていました。今日では、USDTやUSDCの形をとることが増えています。
資本規制は、資金が規制された銀行チャネルを通じて動く場合にのみ効果的です。暗号はこれらのチャネルを完全に迂回します。その結果、ステーブルコインはすでに根本的に破綻している通貨の目に見える崩壊を加速させることがあります。
このダイナミクスは、一部の政府が暗号採用に対して非常に慎重である理由を説明するのに役立ちます。また、ステーブルコインが通貨の失敗を経験している国々で重要な役割を果たす理由も示しています。そのような環境では、ステーブルコインは投機的な道具ではなく、生存のためのツールです。
伝統的な銀行はしばしばステーブルコインを非準拠、不透明、または不安定と見なしますが、実際には、制約されたまたは機能不全の銀行システムによって生じた流動性の空白を埋める役割を果たしています。先進国でもこのパターンは微妙な形で現れています。米国の名目金利引き下げにもかかわらず、商業銀行は積極的に信用拡大を行う意欲を示していません。そのギャップの中で、ステーブルコインは二次的な流動性の場となっています。
また、この過程には地政学的な側面もあります。CLARITY法やGENIUS法のような規制枠組みが進展するにつれ、米国はステーブルコインの抵抗から吸収へとシフトしているように見えます。ステーブルコインを禁止するのではなく、規制し、ドル支配の延長として統合する方が効果的です。
このモデルの下では、USDTのような分散型またはオフショアのステーブルコインは疎外のリスクがありますが、USDCのような米国規制下のステーブルコインは機関投資家の正当性を獲得します。早期の先駆者は最終的に警鐘例となり、規制された後継者が世界的なデジタルドルの流通を支配することになるかもしれません。
このダイナミクスは、金、ビットコイン、そして通貨主権のより広い関係性を反映しています。決済層のコントロールが重要です。ステーブルコインはその層の一つになりつつあります。
2.4 CLARITY法が重要な理由
Digital Asset Market Clarity Actは、規制の不確実性という最大の障壁に対処するため、Bitwiseの調査で繰り返し強調されています。
この法律は、暗号資産の明確な分類枠組みを提案しています。管理者のいない高度に分散化された資産は、CFTCの監督下でデジタルコモディティとして扱われます。特定のチームの努力に価値が依存する資産は、SECの管轄下で投資契約資産に分類されます。支払い用ステーブルコインは、特定の規制枠組みを持つ第三のカテゴリーを形成します。
この区別は学術的なものではありません。デジタルコモディティとして分類された資産は、スポットETFにより容易に移行でき、開示負担も少なく、機関投資家のポートフォリオによりアクセスしやすくなります。現時点では、ビットコインはこのカテゴリーに明確に該当し、イーサリアムやソラナも追随すると広く予想されています。
この法律はすでに下院を通過し、上院で審議中です。業界の期待は、2026年初頭の委員会審議と、その後の可決を示唆しています。進展が早まれば、市場の反応は直線的ではない可能性があります。規制の明確化により、イーサリアムやソラナはビットコインに対して大きく再評価される可能性があります。
その論理性にもかかわらず、Bitwiseのレポートは中立的ではありません。最終的には買い手向けに書かれています。これがその議論を無効にするわけではありませんが、注意が必要です。
現在の市場状況は依然として厳しいままです。ビットコインETFは引き続き純流出を示し、ETFの総保有量は減少し、資本は金や銀などに回っています。名目金利の引き下げは実質金利の低下にはつながっておらず、持続的なインフレのために高水準にあります。一方、米国の積極的な国債発行は流動性を吸収し続けています。
機関投資家が暗号の長期的価値を疑っているわけではありません。彼らが不在なのは、他の投資機会の機会費用が高いためです。これが、実質金利が政策の見出しよりも重要な変数であり続ける理由です。
総じて、Bitwiseの枠組みは、再現ではなく構造的に進化している市場を示しています。暗号株式は資産価値の上昇に対するレバレッジされたエクスポージャーを提供します。ステーブルコインは崩壊しつつある通貨とドル拡大の間の断層に位置しています。規制の明確化が実現すれば、最後の機関投資家の壁も取り除かれるでしょう。
長期投資家にとって、重要なのはこれらのトレンドが実在するかどうかではなく、それらがいつ収束するかです。タイミングは未確定ですが、構造はそうではありません。そして、市場では最終的に構造が支配的になります。
〈Bitwise: Why Crypto Is Moving Beyond the Four-Year Cycle-2〉は最初に《CoinRank》で公開されました。