🇯🇵 円の流動性、日銀の利上げ、そして暗号資産リスク キャリートレードは再び注目されるのか？

JPMorganの2025年に日銀が2回の利上げを行い、政策金利を2026年末までに1.25%に引き上げるとの予測は、単なる国内の金融政策の話以上の意味を持つ。それは直接的に世界の流動性状況、リスク資産の資金調達、そして円キャリートレードの巻き戻しが再び市場、特に暗号資産に波及する可能性についての疑問を投げかける。私の見解では、円の流動性は依然として重要だが、その影響は条件付きであり、自動的ではない。
なぜ円がグローバルリスク資産にとって重要なのか
何十年にもわたり、円は世界で最も安価な資金調達通貨の一つとして機能してきた。超低金利の日本は、世界の投資家に円を借り入れ、高利回りまたは高ベータの資産（株式、クレジット、新興市場、暗号資産）に資本を投入させてきた。このキャリーのダイナミクスは見出しの中ではなく、静かにバランスシートや資金調達デスクを通じて作用している。円資金が豊富で安価なとき、グローバルのリスク許容度は高まる。資金が引き締まると、リスク志向はしばしば突然縮小する。私のアドバイスは、円の流動性を背景の流動性の潮流として捉え、直接的なトリガーとしないことだ。
日銀の利上げが実際に示すもの
日銀の潜在的な利上げの重要性は、金利の絶対水準ではなく、方向性の変化にある。日本がマイナス金利やゼロ近辺から正常化された政策体制へ移行することは、数十年にわたる異常の終わりを示す。この移行は、投資家の心理、ヘッジコスト、資金調達の前提を変える。しかし、1.25%でも、円の金利は世界標準から見れば依然低い。これは、日銀がゆっくりと意図的に引き締めを行い、歪みを減らしつつもシステム的なストレスを引き起こさないようにしていることを示唆している。私のアドバイスは、正常化と引き締めショックを区別することだ。前者は管理可能だが、後者は不安定化を招く。
円キャリートレードの巻き戻しは再び現実的か？
キャリーの巻き戻しは、資金調達コストの上昇、通貨の価値上昇、強制的なレバレッジ解消の3条件が揃ったときにのみ危険になる。利上げだけでは不十分だ。意味のある巻き戻しには、円が実質的かつ持続的に強くなり、レバレッジポジションの返済コストを増加させる必要がある。現時点では、日銀の段階的な利上げは自動的に激しい円高を意味しない。急激な通貨の上昇や政策の突然の加速がなければ、キャリートレードは調整されるが崩壊しない。私のアドバイスは、円のトレンドとボラティリティを注視し、日銀のレトリックだけに頼らないことだ。
暗号資産リスク配分への影響
暗号資産は、ヘッドラインの政策金利だけでなく、限界的な流動性に敏感だ。円資金が引き締まると、グローバルなリスク配分はより選択的になり、特に高レバレッジや投機的な暗号資産のエクスポージャーに影響を与える可能性がある。それは必ずしも資本が暗号資産から完全に退出することを意味しない。むしろ、ビットコインのような高品質で流動性の高い資産にローテーションされることが多い。歴史的に、流動性の収縮は長期的なトークンを最初に罰し、コア資産にはあまり影響しない。私のアドバイスは、円の流動性が徐々に引き締まる場合、分散が生じることを予想し、一様な売却は期待しないことだ。
ビットコインが他のリスク資産と異なる反応を示す理由
ビットコインは、リスク資産と金融ヘッジの両方の交差点に位置している。流動性の引き締まり期には、最初は高ベータのリスク資産のように取引されることもあるが、多くの場合、投機的な代替資産よりも早く安定する。円の流動性が控えめに引き締まれば、一時的に株式よりもパフォーマンスが劣ることもあるが、世界的な流動性が広範に収縮しない限り、構造的な圧力に直面する可能性は低い。私のアドバイスは、ビットコインの下落が高ベータ資産よりも浅いかどうかを監視することだ。その相対的な強さはしばしば回復力を示す。
より大きな視野：グローバル流動性は依然として多極化
日本が引き締めても、グローバルな流動性は一つの中央銀行だけに依存しない。連邦準備制度、ECB、PBOCはすべて同時に流動性状況に影響を与える。日銀の段階的な正常化は、他の地域の緩和によって相殺され、純粋な引き締め効果を限定する可能性がある。市場は一つの中央銀行の影響を過大評価しがちだ。私のアドバイスは、円の動向をドルの流動性、クレジットスプレッド、世界の成長状況とともに評価することだ。
私が注視していること
私は予測だけに反応しているわけではない。円のボラティリティが上昇するか、資金スプレッドが拡大するか、レバレッジをかけたリスク資産がストレスを示すかどうかを見ている。円が急激に強くなり、リスク資産が同時にレバレッジを解消すれば、キャリー圧力が示唆される。それがなければ、日銀の利上げは遅いマクロ的影響にとどまり、即時の脅威ではない。私のアドバイスは、観察を続け、反応しすぎないことだ。
最終的なアドバイス 概念的なポジショニング
日銀の利上げは、グローバルな流動性の無料時代が徐々に終わりつつあることを思い出させるものだ。円のキャリーダイナミクスは依然として重要だが、かつてほど唯一のドライバーではなくなった。私は混乱したキャリーの巻き戻しを狙っているわけではないが、レバレッジとリスクの分散に対する期待を調整している。暗号資産では、流動性、質、リスクコントロールを優先し、積極的な利回り追求は控える方針だ。
円はもはや眠ってはいないが、吠えてもいない。そうしたニュアンスを理解している市場は、このフェーズをより効果的に乗り切るだろう。