ドル指数は97.95に下落し、2017年以来最も弱いパフォーマンスを記録、年内の下落幅は9.7％に達した。背後の推進力は明らかだ——機関投資家は来年もFRBが利下げを2回行うと予想し、トランプの関税政策によるドル信用の懸念も加わっている。

通常の論理では、ドルの弱含みはビットコインのようなドル建て資産の上昇を促すはずだ。しかし、現実はそれを裏切った。BTCは依然として88000付近で何度も高値を試し、ドルの価値下落に伴う独立した動きを見せていない。

問題はどこにあるのか？流動性の優先順位を巡る博弈だ。年末に向けて機関の資金はこれだけしかなく、ポートフォリオの調整時には慎重に動く必要がある。結果はどうなるか？米国株（S&P500は今年18％上昇）と貴金属が最も恩恵を受け、暗号通貨は後列に並ぶことになる。

このようなミスマッチの状態はどれくらい続くのか？来年の展開次第だ。もしマクロ環境がさらに変化すれば、資金の流れの天秤は逆転する可能性もある。