政治的につながりのあるトークンが暗号通貨市場に与える影響に関する調査

最近、Economics Letters 誌に "From Zero to Hero: Memecoins' Spillover Effect in Cryptocurrency Markets" という題名の研究論文が発表されました。この論文は、ある政治家が Meme コインを発行した事件を分析し、市場の感情とファンダメンタルに基づく異質なボラティリティの波及効果、そして政治的シグナルがどのように投機的ダイナミクスを増幅させ、政治的要因が暗号資産市場や投資家の行動を形成する上でますます重要な役割を果たすことを浮き彫りにしています。

はじめに

政治的な動向が金融市場に与える影響は日増しに増加しており、暗号資産市場は政治と金融が交差する顕著な領域となっています。2024年のアメリカ大統領選挙はこの関係をさらに際立たせており、ある共和党候補者が前例のない形でデジタル資産を支持する方向に転換しました。彼はアメリカを「地球上の暗号資産の都」にすると主張し、暗号資産を彼の経済政策の中心に据えています。そのため、市場は彼の潜在的な任期中により友好的な政策姿勢が見られることを予想しています。

これらは2025年1月18日に実現する予定であり、その候補者はあるブロックチェーン上で公式のMeme通貨を発行しました。24時間以内に、その通貨の価格は900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のMeme通貨の40億ドルを超えました。翌日、家族のメンバーに関連したMeme通貨の発行が市場の投機をさらに後押ししました。これらの出来事は単なる投機的性質を持つだけでなく、顕著な外生的衝撃を構成しており、その影響は金融投機の範囲を超え、より広範な規制や政治的アジェンダのシグナルを発信しました。

本研究は、この出来事がどのように政治的シグナルと金融イベントとして同時に暗号資産市場に影響を与えるかを検証することを目的としています。研究は、3つの重要な問題に焦点を当てています：

1. このMemeコインの発行は主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのように影響しますか？
2. この事件は暗号資産市場内で金融感染効果を引き起こしましたか？
3. この影響は異質性を持ち、異なる暗号資産がその技術的基盤、用途、または投機的魅力の違いによって異なる反応を示すことはありますか？

これらの問題に回答するために、本稿ではBaba-Engle-Kraft-Kroner（BEKK）多変量一般化自己回帰条件付き分散（MGARCH）モデルを採用します。このモデルは、時間に伴うボラティリティと相関の動的関係を分析するのに特に適しています。

研究では時価総額ランキング上位10の暗号資産を対象に実証分析を行った結果、Memeトークンの発表後、暗号資産間に顕著なボラティリティの溢出効果が存在することがわかり、マーケットに金融感染現象が見られることを示している。この事件は市場のダイナミクスに重大な変化を引き起こし、特にいくつかの暗号資産はそのインフラストラクチャーや戦略的関連性により最大の上昇幅を記録した。一方で、ビットコインやイーサリアムといった主要な暗号資産は強いレジリエンスを示し、累積異常収益（CARs）や分散は事件後期に安定に向かった。対照的に、他のいくつかのMemeトークンは価値が下落し、資金は新たに発行されたMemeトークンに移行した可能性が高い。

確かに、このMemeトークンの発行は、アメリカの高度に政治的に分化した環境の中で行われており、このブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の感受性が高まり、市場の反応が激化しています。一部の投資家にとって、この後押しは独特な投機機会を象徴し、強い"追随効果"を生み出しました。一方で、別の投資家はその議論の余地のあるイメージから政治的・規制のリスクを意識し、より慎重な立場を取っています。この分化は、期待される政治的支持に対する熱狂から評判と政治的不確実性に対する懐疑に至るまで、観察された高いボラティリティと差別化された市場反応を説明しています。

本研究は、政治的関連を持つトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初の論文です。これは、政治的なナラティブがどのように分散型金融市場に影響を与えるかの理解を拡張します。さらに、従来の研究が主に負の衝撃に焦点を当てているのとは異なり、本研究は政治的信号によって引き起こされる正の衝撃が市場に与える影響に注目しています。特に注目すべきは、正の衝撃が暗号資産のボラティリティに与える影響が負の衝撃を上回るという証拠があることです。最終的に、本研究は学界、実務者、政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関連トークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産特性が金融伝染のダイナミクスにどのように影響するかを強調します。

データと方法

2.1 データとサンプルの選択

本研究で使用されるのは、毎分の終値の中央値に関する独自データで、市場価値ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類をカバーしています：ビットコイン、イーサリアム、リップル、Solana、ドージコイン、Chainlink、Avalanche、柴犬コイン、Polkadot、ライトコイン。データはあるアメリカの中央集権的取引プラットフォームから取得され、具体的なデータはLSEG Tick Historyデータベースから得られています。

データセットには合計20,160件の観測が含まれており、期間は2025年1月11日から2025年1月25日までであり、Memeトークンの発行前後1週間の対称的な期間をカバーしており、イベント前後の比較分析を行うのに便利です。

既存の文献の方法に従い、本研究では以下の式を用いて暗号資産の収益率を計算します：

収量 = ln(Pt ∕ PT-1)

ここでPtは時間tのデジタル資産価格を示します。

イベントの時間は2025年1月18日協定世界時（UTC）午前2時44分と定義され、この時点で新しいアメリカ大統領の公式Meme通貨の発表が初めて行われる。情報のレベル効果を評価するために、累積異常収益を計算する。本稿では、2025年1月1日から2025年1月10日までの収益から、各種暗号資産の平均ベンチマーク収益を計算し、相対的に安定したサンプルの前期を代表する。その後、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを差し引き、市場ベンチマークに対する超過収益を得て、累積してCARを得る。

2.2メソッド

BEKK-MGARCHモデルを使用して、このMemeトークンの導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数リターンが平均ゼロ、条件共分散行列Htの正規分布に従うと仮定し、モデルの設定は以下の通りです：

Ht = C'C + A'εt-1ε't-1A + B'Ht-1B

その中で、

Hは無条件共分散行列を示します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、a+b<1である必要があり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種誤りの問題を考慮し、本稿では比較的厳しい有意水準α=0.001を採用しました。

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結果

3.1 ボラティリティオーバーフロー効果

初歩的な分析結果は、暗号資産間の相互関係を明らかにし、これらの関係はBEKK-MGARCHモデルを使用して推定されました。共分散構造において、資産間の相互関連性はイベントが発生した後の段階で著しく強化されます。この発見は「イベントがボラティリティの波及効果を引き起こした」という仮説を支持しています。同様に、安定した対数収益のボラティリティの幅が増加し、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速現象を反映しています。すべての画像の右側パネルは、各暗号資産の収益がこのイベント期間中に激しく変動したことを示しており、今回のイベントの体系的な影響をさらに強調しています。

BEKK-MGARCHモデルによって推定された動的条件共分散の結果は、このイベントが暗号資産市場において実際に金融感染とボラティリティのオーバーフロー効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどのイベント後の共分散係数は有意水準0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような通貨間では、その共分散が有意に上昇し、より強い連動性とより高い市場統合度を示しています。これに対して、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達しましたが、影響は比較的弱いです。また、LTCやXRPのような他のいくつかの通貨では、イベント後に共分散が逆に低下しており、オーバーフロー効果がすべての通貨間で均一に分布しているわけではないことを示しています。全体として、結果は今回のMeme通貨の発行イベントが暗号資産市場全体に与える構造的影響を際立たせています。

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3.2 情報カスケード効果

累積異常収益（CARs）の分析を通じて、このMemeコインの発行が引き起こす情報のカスケード効果をさらに明らかにしました。結果として、このイベントは市場のダイナミクスに対して顕著な構造的影響を持ち、資産特有の反応パスとボラティリティの増大として現れています。

イベントの前段階では、ほとんどの暗号資産がポジティブなリターンを経験しており、これは投機的な期待に駆動されている可能性が高いか、ある候補者が第47代アメリカ合衆国大統領に当選する可能性に対する市場の楽観的な見方によるものです。これは、確固たる情報が欠けているにもかかわらず、投資家が明らかな投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号資産市場で広く記録されている「逃した恐怖症」の特徴に一致しています。

事件が発生した後の段階では、特に際立った三つの重要なダイナミクスが存在します：

1. SOLは他のすべての資産を上回る優れたパフォーマンスを示しており、これはMemeコインを支えるブロックチェーンとしての直接的な技術的関係に関連している可能性が高い。

2. LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業との関連性がある可能性があります。

3. ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定しており、市場のレジリエンスと級連的な投機影響に対する相対的な絶縁性を反映しています。

一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、投機的資金が旧来のMeme通貨から新しく発行されたトークンに移行する明らかな資産代替効果を示しています。AVAXやDOTは堅実な技術基盤を持っているにもかかわらず、こうした資本移動のトレンドからは免れず、価値の流出の兆候を示しています。

このMemeコインの発行は、イベント前の市場の共動性パターンを破壊する外生的ショックを引き起こしました。イベントが発生する前は、各資産間に高い協調的な変動性が見られましたが、イベント発生後には異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinやShiba Inuの−20%にまで及びました。

これらの結果は、資産特定のストーリー、技術的関連性、そして投資家の主観的認識が、重大な情報の衝撃が発生した際に資産間の収益の差異反応を著しく増幅させることを明らかにしています。

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まとめ

本研究は、政治家に関連する暗号資産の発行が暗号市場に与える影響を調査し、ボラティリティの溢出効果と情報の級連効果を重点的に分析しました。

研究結果は、市場がこのイベントに対して顕著な異質性を持って反応していることを示しています。例えば、Memeトークンとの直接的な技術的関連性があるため、SOLは大きな利益を得ています。また、同じ基盤となるブロックチェーンインフラを共有する資産も、このイベントの"追い風"に乗って活気を得ています。

その一方で、ビットコインやイーサリアムのような主流の暗号資産は、市場におけるコアの地位からより強い安定性を示し、今回の出来事においてはアンカーのような役割を果たし、全体の市場構造を安定させました。これは、投資家の感情がもはや技術的な基本要因だけに依存していないことを示しており、特にこれらの物語が非常に象徴的なリーダーによって発信されるとき、地政学や政策の物語の影響を顕著に受け始めていることを示しています。

以上のように、この記事は暗号資産市場が外部の出来事に対して非常に敏感であること、また投機行動に駆動されやすい傾向を明らかにしています。デジタル資産が政治や経済の議題とますます絡み合う中で、この相互作用が市場の安定性に与える影響を理解するために継続的に監視することが特に重要となります。