世界黄金協会はデジタルゴールドを推進する予定で、PGI、PAXG、XAUTの異なる実践の道を解析します。

BY J.A.E, PANews

2025年9月3日、ブリッジウォーター・アソシエイツの創設者レイ・ダリオがXプラットフォームに投稿し、ドルの債務危機が金と暗号通貨の価格上昇を促す要因の一つであると述べました。同日、国際金価格は1オンス3,578.32ドルの歴史的高値を記録しました。一方で、暗号業界のトークン化された金市場の規模は26億ドルを超え、テザーは最近金鉱業への投資を交渉中との報道もあります。

金市場が快進撃を続け、前線からの吉報が相次ぎ、状況が非常に良好な中、内部では「デジタル化転換」の波が巻き起こっています。最近、世界ゴールド協会（World Gold Council, WGC）は、トップ国際法律事務所Linklatersと共同で画期的なホワイトペーパーを発表し、「全盤デジタルゴールド」（Wholesale Digital Gold）エコシステムと「プールゴールド権益」（Pooled Gold Interests, PGI）の新しい定義を正式に提案しました。金市場の「デジタル化アップグレード」は、単なる技術的変革ではなく、TradFiが暗号市場に対して戦略的に応答するものです。最も古い金融資産としての金は、効率と柔軟性を強調するデジタル新時代を迎え、TradFiシステムにおける新しいユースケースを解放しています。

取引制限から担保に支障をきたすまで、WGCは金市場に「デジタル解決策」を提供します。

現在、ロンドンの店頭（OTC）金市場は主に2つの決済モデルで構成されています：配分型金と非配分型金であり、それぞれの利点と欠点がホワイトペーパーで指摘された「機会のギャップ」を形成しています。

分配式ゴールドとは、物理的な金庫に独自のシリアル番号、成分および重量情報を持つ特定の金の延べ棒を指します。その最大の利点は、所有権が明確であり、投資家が実物の金の延べ棒に対する直接的な所有権を持つことです。したがって、銀行間の信用リスクを有効に隔離・保管することができますが、このモデルの「コスト」は、より高い複雑性、通常約400オンスの単位でのみ取引可能な金の延べ棒の分割不可能性、そしてそれに伴う流動性制限です。

相対的に、非分配式ゴールドは、投資家が保管機関が保有する特定量のゴールドに対する債権です。特定の金のインゴットを分配する必要がないため、このモデルはより高い柔軟性と流動性を提供し、取引単位は1/1000オンスまで可能であり、決済プロセスもより効率的です。しかし、その欠点は著しいカウンターパーティーリスクを持つことです。一旦保管機関が破産すると、投資家のゴールドに対する債権は他の無担保債権者と共に清算され、資産は司法保護を受けるのが難しいです。

ホワイトペーパーは、現行の2つのモデルが金融担保として機能する上で深刻な限界があることを指摘しています。 非分配型ゴールドはその債権性により、英国およびEUの関連法に基づいて通常は適格担保と見なされません。一方、分配型ゴールドは法的には可能ですが、その「コスト」は実際の運用過程で頻繁に物理的な移転、引き渡し、分離を必要とし、それによりコストと複雑さが非常に高くなるため、担保として利用することが難しいです。

**WGCは新しいPGIモデルを解決策として提案しました。**PGIの基盤は、「コア参加者」が共同で所有し、かつ管理機関の自社資産から独立した物理的金のバー池であり、その権益は分割可能です。

!

PGIの法律的基盤は、現行モデルと異なる点の重要な要素です。ホワイトペーパーは、このプランがイギリスの《1979年貨物販売法》第20A条に基づいていることを指摘しています。この条文は、「識別されたバルク商品」における未分割の持分の所有権を、実物を分割することなく譲渡することを許可しています。この法的枠組みにより、PGIは「無形動産」として定義されることができ、PGIの譲渡は実物を移動させることなく、デジタル台帳上で実行される権利の譲渡を意味します。

PGIのコアの利点は主に3つの側面に表れます。まず第一に、非分配式の金のように、1000分の1オンスの取引単位に分割できるため、高い柔軟性を提供します。次に、その「専有権」の法的定義により、PGI保有者の資産は「破産耐性」を持ち、たとえ保管機関が破産しても、その資産は清算されず、非分配式の金の欠点を補うことができます。最後に、PGIは無形の動産として、本質的に担保として適用されるため、EU、英国EMIR、米国ドッド・フランク法などのコンプライアンス要件を考慮した設計により、OTCおよび中央清算カウンターパーティにおける金の担保の潜在能力を活性化する可能性があります。

トークン化された金の実践的な道

実際、金市場が長年抱えている流動性の低さ、担保の難しさ、信用リスクの高さといった課題に対して、暗号市場はトークン化された金を通じて先行探索を行い、金のデジタル化と金融化に対する実行可能な実践例を提供しています。

**暗号市場の先駆者として、Tetherは2020年にTether Gold (XAUT)トークンを発行し、現在の時価総額は13億ドルを突破しています。**各XAUTトークンは、スイスの金庫に保管されているLBMA基準の金塊1トロイオンスを表しています。技術的な構造の観点から、XAUTはイーサリアム上に発行されたERC-20トークンであり、24時間365日のグローバルトレーディングを実現し、従来の市場の取引時間に制限されることはありません。

!

XAUTは高い流動性と高い分割可能性（百万分の一オンスまでの精度）を備えており、DeFiエコシステムにおいて暗号資産として広く採用されています。XAUTは暗号市場の投資家が金へのエクスポージャーを持つための近道を提供し、暗号通貨のボラティリティに対するヘッジツールとして利用できます。しかし、XAUTの欠点は高度に中央集権的な管理と透明性に疑問があることであり、基盤となる資産は完全にTetherの信用と返済能力に依存しており、明らかなカウンターパーティリスクがあります。Tetherは英領バージン諸島の法域に属していますが、その法的枠組みは主流の金融市場では広く認識されておらず、その所有権の性質は法的に明確な物権ではなく、協定に基づく受益者権利に類似しています。

**Paxos Gold (PAXG)は、コンプライアンスを優先したトークン化された金のルートを代表しており、現在の時価総額は約10億ドルに達しています。**PAXGは信託会社Paxos Trust Companyによって発行され、ニューヨーク金融サービス局（NYDFS）による厳格な監督を受けています。強力な規制の裏付けは、PAXGが多くの類似プロジェクトとは異なり、コンプライアンスにおいて顕著な利点となっています。

!

同様に、PAXGもイーサリアム上に発行されたERC-20トークンであり、各トークンはロンドン金庫にある1金衡オンスのLBMA基準金条を表します。Paxosは、投資家が特定の実物金条の所有権を持っていると主張し、ユーザーが自分のイーサリアムウォレットアドレスを入力することで、トークンに関連付けられた実物金条のシリアル番号や物理的特徴を確認できる独自の機能を開発しました。これにより、保有者には追加の信頼と透明性が提供されます。

規制の裏付けに加えて、PAXGの独自の利点には柔軟な換金メカニズムが含まれています。機関投資家は、PAXGを直接現物金地金として償還することができます。また、PAXGはCurveやAaveなどの主要DeFiプロトコルで広く認知されており、貸出や流動性提供に利用でき、収益性を高めています。PAXGはその信託会社の構造により、従来の司法体系の中で専有権に類似した法的枠組みを構築し、これを通じてTradFiと暗号市場を接続する橋渡しを行っています。

!

三類ゴールドデジタル化プランのパラダイム争い

XAUTとPAXGのトークン化された金とWGCのPGIデジタルゴールドプログラムとの法的、技術的、市場ポジショニングやコアユースケースにおける根本的な違いは、伝統的金融と暗号市場が同じ課題に直面した際に選択する異なる方向性を明らかにしています。

**法律と所有権の観点から、WGCは法律をより信頼しています。**PGIは全く新しい資産クラスを開発するのではなく、現行の法律フレームワークの下で「無形動産」の新たな所有権の定義を確立しています。その利点は、法的効力と執行可能性が何百年にもわたって検証された司法制度によって保証されることです。この提案は、パブリックチェーンの一部の分散化の利点を犠牲にする可能性がありますが、機関投資家に必要な法的確実性を提供します。

対照的に、暗号通貨はよりコードを信頼します。 PAXGは規制された信託会社の構造を利用して、従来の法的枠組みの中で類似の独占権を確立しようとしていますが、ERC-20トークン標準の分散型特性と法律には依然として先天的な矛盾があります。XAUTは主にTetherの契約条項とスマートコントラクトによって所有権が定義されており、両者の法的効力は主流の司法制度ではまだ検証されていません。

**技術アーキテクチャと市場ポジショニングの観点から、PGIは本質的に一つのインフラストラクチャです。**これは「技術中立性」を強調し、分散型台帳技術などの新興ソリューションとの互換性を許可します。WGCの説明は、このソリューションがコア参加者によって共同運営される許可型のアライアンスチェーンである可能性が高いことを示唆しているかもしれません。目的は、機関間の決済プロセスをデジタル化および自動化することであり、そのターゲットは高度に閉鎖的で、信頼性と効率性の要求が非常に高い機関市場です。特にロンドンのOTC市場における大規模機関間の決済および担保問題を解決することを目指しています。

**XAUTとPAXGは製品のようなもので、**いずれもEthereumなどのパブリックチェーン上で発行され、無許可の資産の一種となります。どのユーザーも暗号ウォレットを通じて保有、譲渡、取引ができ、TradFi機関の複雑なKYC/AMLプロセスを経る必要はありません。したがって、DeFiおよび小売市場をターゲットとしており、暗号ネイティブプロトコルと個人投資家にサービスを提供しています。

**コアユースケースの観点から、WGCの主な目標は、機関レベルの担保としての金の潜在能力を引き出すことです。**金の担保条件下での法的および実務的な問題を解決することにより、PGIは金を効率的にリポジトリや貸し出しなどのシナリオに利用できるようにし、結果として兆規模のストック資産を活性化します。WGCのCEOは、金は「非利息」資産から「利息を生む」資産へと変わる必要があると述べています。

**XAUTとPAXGは主に暗号エコシステムを強化することに取り組んでいます。**それらは金に裏打ちされたステーブルコインとして、DeFiにおける貸付、流動性提供、ボラティリティヘッジ、投資ポートフォリオの多様化に使用できます。両者のユースケースは表面的には似ていますが、内在するロジックは全く異なります。PGIの目的は、歴史が長く規模が大きいTradFi市場を改革することです。一方、XAUTとPAXGは急成長しているDeFi市場に焦点を当てています。

!

PGIはTradFiがブロックチェーン技術を「取其精华」する一度の試みであり、デジタル化の形態を採用していますが、TradFiの本質を固守しています。このような選択的な革新は、デジタル技術を現行の枠組みに最大限に取り入れる利点を最大化し、同時に規制リスクを可能な限り回避することになるでしょう。

**PGI、PAXGおよびXAUTは、多次元かつ多層的な「ゴールドエコシステム」を形成する可能性があります。**PGIは主導機関市場において、高価値かつ大口の清算および担保問題の解決に焦点を当てています。PAXGはコンプライアンスの優位性を活かし、主流の機関と暗号市場の間の橋渡しを行う機会があり、TradFiとDeFiの間に信頼できる規制された通路を提供します。XAUTは、引き続き小売および暗号ネイティブ市場に焦点を当て、高い流動性と広範な互換性で地位を占めることができます。