USDeとAaveが提携して高利回りのステーク活動を開始、背後にはどのようなリスクが潜んでいるのか？

最近、暗号通貨市場で注目を集める高利回りステーク活動が広く議論されています。この活動は合成ステーブルコインUSDeと分散型貸付プラットフォームAaveが共同で発表したもので、ユーザーには約50%の年利回りが約束されています。一見すると、これは単なる一般的なインセンティブ戦略のように見えますが、深く分析するといくつかの注目すべき潜在的な問題が明らかになるかもしれません。

USDeとsUSDe: 暗号資産に基づく合成ステーブルコイン

USDeは新しい合成ステーブルコインで、従来の銀行システムへの依存を排除することを目的としています。そのアンカリングメカニズムは主にETHとその派生ステーク資産に依存しています。USDeは「デルタニュートラル」構造を採用しており、ETHなどの資産を保有し、デリバティブプラットフォームで同等のショートポジションを開設することで価格の安定を実現しています。

sUSDeは、ユーザーがUSDeをステークした後に得られるトークンで、自動的に収益を蓄積する特性を持っています。その収益は主にETH永久契約の資金費率のリターンと、基礎となるステーク資産の派生収益から来ています。

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最大50%の年率リターンのソース分析

新しく導入された「Liquid Leverage」機能では、ユーザーは1:1の比率でsUSDeとUSDeをAaveプロトコルに預ける必要があります。ユーザーは3つの収益を得ることができます:

1. 約12%のUSDeインセンティブ報酬
2. sUSDeが代表するプロトコル収益 3.Aaveの基本預金利息

公式が示す例では、1万ドルの元本に5倍のレバレッジをかけると、年間の純利益は約5000ドル、約50%のリターン率が得られます。

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潜在リスク分析

ただし、USDeの現在の価格は比較的安定していますが、そのヘッジモデルには依然として潜在的な脆弱性があります。

1. 資金レートがマイナスに転じると、プロトコルの利益が減少し、さらには逆転する可能性があります。
2. インセンティブ終了後、12%の追加利益は直接消失します
3. ETH価格の上昇は、システミックな資金引き上げ圧力を引き起こす可能性があります。

データによると、USDeとsUSDeのロックアップ量(TVL)は、ETH価格の上昇期間中に同時に減少し、かつ利回り(APY)はそれに伴って上昇しなかった。この"上昇中の抜き取り"現象は、市場が収益の持続可能性に対する懸念を反映している可能性がある。

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まとめ

現在の高いリターンは外部のインセンティブに大きく依存しており、プロトコルの常態ではありません。一旦ETHの価格が高止まりし、インセンティブが終了し、資金コストが負に転じるなどのリスク要因が集中して放出されると、USDeモデルは厳しい挑戦に直面する可能性があります。このインセンティブゲームがプロトコルに十分な調整ウィンドウを確保できるかどうかが、USDeが本当に「ステーブルコインの第三極」となるかどうかの重要な試金石となるでしょう。

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