戦略はビットコインの追加保有を一時停止することを示唆しており、市場は転換点を迎えるのか？

最近、Strategy社のCEOがソーシャルメディアで考えさせられる発言をしました："時にはただ持っているだけでいい。"この言葉は、市場において同社がビットコインの購入を一時停止する可能性があるというサインとして解釈されました。

世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業として、Strategyは「ビットコイン至上」の投資理念を貫いています。投資家は、同社が「購入」を核心戦略とすることに慣れています。そのため、Strategyが購入行動を一時停止するたびに、市場の大きな関心を引き起こします。特に、前述のように13週間連続でビットコインを増持していた背景においてはなおさらです。

7月8日現在、Strategyが保有しているビットコインの総量は597,000枚に達し、ビットコインの総供給量の2.84%を占めています。この数字は、他の上場企業を大きく上回るだけでなく、前100大上場企業（Strategyを除く）の保有量の2.3倍にもなります。

! 戦略は保有の一時停止を示唆し、BTCは重要なターニングポイントの到来を告げるでしょうか?

会社がアメリカ証券取引委員会に提出した書類によると、6月30日現在、Strategyのデジタル資産の価値は643.6億ドルで、平均コストは70,982ドル/枚である。2025年第2四半期において、そのビットコインの公正価値は140億ドルも増加した。

Strategyはビットコイン市場の重要な参加者であるだけでなく、市場の感情に影響を与える重要な要素でもあります。2025年以来のデータを見ると、同社がビットコインの購入を数回停止したことは、短期的な市場の調整が起こる可能性を示唆しています。では、今回は何か違うのでしょうか？

ビットコインを継続的に購入するために、Strategyは大量の資金支援を必要としています。会社は優先株を発行して資金を調達することを選びました。2025年2月以降、StrategyはSTRF、STRK、STRDの3種類の優先株を発行しました。これらは異なる収益機構とリスクの優先順位を持っています。

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この資金調達構造の設計の核心は、Strategyが普通株主の権益を過度に希薄化することなく、新たな資本を持続的に引き寄せ、ビットコインの継続的な購入のために資金支援を提供し、"株式を発行-ビットコインを購入-株価が上昇"という良循環を維持することです。

市場のパフォーマンスから見ると、Strategyの株（MSTR）はビットコイン自体を明らかに上回っており、特に最近の「暗号株式」の熱潮の影響を受けています。STRKとSTRFは比較的早期に発行された優先株であり、市場のパフォーマンスも非常に優れています。一方、遅れて発行されたSTRDも同様に素晴らしい潜在能力を示しています。

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注目すべきは、Strategyの内部高層も優先株の購入に参加していることです。アメリカ証券取引委員会の開示文書によれば、CEOやCFOを含む多くの幹部が会社が新たに発行した優先株を購入しました。この"自己購入"の行為は、信号であると同時に、会社が将来のリターンに対する強い自信を反映しています。

6月5日、Strategyは11,764,700株の10.00% Aシリーズ永久Stride優先株を公開発行することを発表し、発行価格は1株85ドルで、6月10日に決済を完了し、約98億ドルの資金を調達しました。最近、Strategyは新しい販売契約を締結したことも発表し、STRD株を発行して420億ドルを調達する計画で、"オンデマンド、段階的"に継続的に資金調達を行う見込みです。

しかし、この高レバレッジ操作はビットコインの上昇による帳面上の利益を拡大させる一方で、キャッシュフローの圧力も増加させ、特に優先株からの年率8%~10%の利息支出が影響しています。現在まで、MSTRの時価総額は約1129億ドル、企業価値は約1200億ドルで、対応する純資産倍率は1.7です。合理的な範囲にあるものの、この評価の持続性はビットコイン価格の強さの持続と外部ファイナンス環境の安定に大きく依存しています。

収益の観点から見ると、会社自身の「造血」能力は低下しています。2024年の会社のソフトウェア事業収入は46.3百万ドルで、2010年以来の最低記録を更新しました。2025年第1四半期の総収入は111.1百万ドルで、前年同期比で3.6％減少しました。ただし、サブスクリプションサービスの収入は37.1百万ドルに達し、前年同期比で61.6％増加しており、会社がクラウドサービスとサブスクリプションモデルへの転換を一定の成果を上げていることを示しています。

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注目すべきは、Strategyが新しい会計基準を採用したために集団訴訟に直面していることです。新しい規則により、会社は暗号資産を公正価値で測定する必要があり、これにより2025年第1四半期に59億ドルの未実現損失が開示され、MSTRの株価はその四半期に8%下落しました。

現在、Strategyはビットコインの信用モデルを開発しており、複数の要因を総合的に考慮してビットコインのリスクと信用スプレッドに関する統計データを生成しています。これは、企業の戦略が単にビットコインを購入するだけにとどまらず、ビットコインの資本化と金融化を中心にしたシステムのクローズドループを構築していることを示しています。

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リスクが存在するにもかかわらず、いくつかの分析機関はStrategyに対して楽観的な姿勢を維持しています。TD Cowenは最新の研究報告でStrategyに対する「買い」評価を再確認し、目標株価を590ドルに維持しています。彼らは、Strategyの「株式-ビットコインサイクル」モデルが株式発行収入を利用してより多くのビットコインを購入し、高い株価とさらなるビットコイン購入を促進することで、良性のサイクルを形成することを可能にすると考えています。

しかし、Strategyの繁栄は大部分がビットコインの価格が安定または上昇するという仮定に基づいています。ある意味で、Strategyはもはや伝統的な意味でのテクノロジー企業ではなく、むしろソフトウェアの外殻で包装された「ビットコインの高レバレッジ資産管理プラットフォーム」のようです。今後、市場はStrategyの一挙一動と、ビットコインの価格動向がそれに与える影響を注視するでしょう。

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