政治的につながりのあるトークンが暗号通貨市場に与える影響に関する調査

最近、Economics Lettersに「ゼロからヒーローへ：Meme通貨の暗号資産市場における波及効果」というタイトルの研究論文が発表されました。この論文は、ある政治家がMeme通貨を発行した事件を分析し、市場の感情とファンダメンタルズによる異質なボラティリティの波及効果を明らかにし、政治的シグナルが投機的ダイナミクスを増幅させ、政治的要因が暗号資産市場および投資家行動を形成する上でますます重要な役割を果たしていることを浮き彫りにしています。

はじめに

政治の動向がますます金融市場に影響を与えており、暗号資産市場は政治と金融が交差する顕著な領域となっています。2024年のアメリカ大統領選挙は、この関係をさらに浮き彫りにし、ある共和党候補者が前例のない形でデジタル資産を支持する姿勢を示しました。彼はアメリカを「地球上の暗号資産の首都」にすると宣言し、暗号資産を彼の経済 agenda の中心に置くと述べています。そのため市場は、彼の任期中により友好的な政策姿勢が期待されると見ています。

これらは2025年1月18日に実現される予定であり、その候補者はSolanaブロックチェーン上で公式のMeme通貨を発行しました。24時間以内に、その通貨の価格は900%急騰し、取引量は180億ドルに達し、市場価値は当時最大のMeme通貨を40億ドルも上回りました。

次の日、配偶に関連するMemeトークンの発行が市場の投機をさらに助長した。これらの出来事は単なる投機的性質を持つだけでなく、顕著な外生的ショックを構成し、その影響は金融投機の範囲を超え、より広範な規制および政治的アジェンダの信号を発信した。

本研究は、この事件がどのように政治的シグナルと金融イベントの両方として暗号資産市場に影響を与えるかを検証することを目的としています。重点は三つの重要な問題にあります:

• このMemeトークンの発行は主要な暗号資産の収益とボラティリティにどのように影響するのか?
• このイベントは暗号資産市場で金融感染効果を引き起こしましたか？
• この影響は異質性を持ち、異なる暗号資産がその技術的基盤、用途、または投機的魅力の違いに応じて異なる反応を示すのでしょうか？

これらの質問に答えるために、本稿ではBaba-Engle-Kraft-Kroner(BEKK)多変量一般化自己回帰条件異方差(MGARCH)モデルを採用します。このモデルは、ボラティリティと相関が時間とともに動的に関係する分析に特に適しています。

本文では、市場価値ランキング上位10の暗号資産を対象に実証研究を行い、このMemeトークンの発行後に暗号資産間に顕著なボラティリティの溢出効果が存在することを発見し、市場には金融伝染現象が存在することを示しています。この出来事は市場のダイナミクスに大きな変化を引き起こし、SolanaとChainlinkはそのインフラと戦略的関連性により最大の上昇幅を記録しました。一方、ビットコインやイーサリアムなどの主流の暗号資産は強いレジリエンスを示し、累積異常収益(CARs)と分散は出来事の後期において安定する傾向を示しました。対照的に、DogecoinやShiba Inuなどの他のMemeトークンは価値が下落し、資金は新たに発行されたMemeトークンに移動した可能性があります。

確かに、このMemeコインの発行は、アメリカの高度に政治的に分化した環境の中で行われ、その関連ブランド自体が強い政治的感情と密接に関連しているため、投資家の敏感さを高め、市場反応を激化させました。一部の投資家にとって、この後押しはユニークな投機機会を象徴し、「追随効果」を生み出しました。一方、別の投資家はその論争の的となるイメージから政治と規制のリスクを意識し、より慎重な立場を取っています。この分化は、観察された高いボラティリティと差別化された市場反応を説明しています。期待される政治的支持への熱意から、評判と政治的不確実性への疑念まで。

近年、暗号資産市場における感染効果がますます注目を集めています。これは金融の安定性、リスク管理、ポートフォリオの多様化にとって重要な意味を持ちます。既存の研究は主に暗号資産間のスプレッドや暗号資産と伝統的金融資産間のスプレッドに焦点を当て、接続性、感染リスク、ボラティリティの伝達のパターンを明らかにしています。しかし、これらの研究は主に市場の崩壊、流動性の制約、またはブロックチェーン革新など、金融的または技術的な誘因に重点を置いています。政治的シグナル、特に政治関連トークンに関連する感染メカニズムは、依然として研究の空白です。

本研究は、政治的関連のあるトークンが暗号資産市場に与える影響を分析した初の論文です。それは、政治的な物語がどのように分散型金融市場に影響を与えるかについての理解を広げます。さらに、従来の研究が主に負の衝撃に焦点を当てているのとは異なり、本研究は政治的シグナルによって引き起こされる正の衝撃が市場に与える影響に焦点を当てています。特に注目すべきは、正の衝撃が暗号資産のボラティリティに与える影響が負の衝撃を上回るという証拠があることです。最終的に、本研究は学界、実務者、政策立案者に重要な参考を提供し、政治的関連トークンの市場反応の異質性を明らかにし、資産の特性が金融感染のダイナミクスにどのように影響するかを強調します。

データと方法

2.1 データとサンプルの選択

本研究使用的是毎分の終値中間値(close mid-price)の専有データで、市場価値ランキング上位20の暗号資産の中で最も代表的な10種類を網羅しています:ビットコイン(BTC)、イーサリアム(ETH)、リップル(XRP)、ソラナ(SOL)、ドージコイン(DOGE)、チェーンリンク(LINK)、アバランチ(AVAX)、シバイヌ(SHIB)、ポルカドット(DOT)とライトコイン(LTC)。データはあるアメリカの中央集権型取引所から取得され、あるデータベースから得られました。

本データセットには合計20,160件の観測が含まれており、時間範囲は2025年1月11日から2025年1月25日までで、Memeトークンの発行(2025年1月18日)の前後1週間の対称的な時間帯をカバーしており、イベント前後の比較分析を行いやすくしています。

既存の文献の方法に従い、本研究では以下の公式を使用して暗号資産の収益率を計算します:

収益率 = ln(Pt ∕ Pt−1)

ここでPtは時間tのデジタル資産価格を示します。

イベント日時は2025年1月18日協定世界時(UTC)午前2時44分と定義され、この時点が新任アメリカ大統領の公式Memeコイン発表の初回正式発表となります。累積異常収益を計算し、情報伝播効果を評価するために使用します。本稿では2025年1月1日から2025年1月10日までの収益から各暗号資産の平均ベンチマーク収益を計算し、相対的に安定したサンプル前期を代表します。次に、サンプル期間内の実際の収益からこのベンチマークを引き算し、市場ベンチマーク上の超過収益を導出し、累積してCARsを得ます。

2.2メソッド

BEKK-MGARCHモデルを使用して、このMemeトークンの導入が暗号資産市場に与える影響を分析します。対数収益は平均がゼロで、条件付き共分散行列がHtの正規分布に従うと仮定します。モデルの設定は以下の通りです。

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その中で、

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Hは無条件共分散行列を示します。パラメータ行列はa,b>0を満たし、かつa+b<1である必要があり、モデルの安定性と正定性を確保します。その後、感染効果の検定を行います。高頻度データを使用する際に発生する可能性のある第一種誤りの問題を考慮し、本論文では比較的厳格な有意水準α=0.001を採用しました。

結果

3.1 ボラティリティ溢出効果

本節のグラフは、暗号資産間の相互関係を明らかにするための初期分析結果を提供しており、これらの関係はBEKK-MGARCHモデルによって推定されています。図1(b)に示される共分散構造では、事件が発生した後の段階で資産間の相互関連性が著しく強まっています。この発見は「事件がボラティリティの溢出効果を引き起こした」という仮説を支持しています。同様に、図1(a)は、同一期間内での対数収益の変動幅が増加していることを示しており、市場の不安定性の上昇と調整速度の加速の現象を反映しています。すべての画像の右側パネルは、事件期間中に各暗号資産の収益が激しく変動していることを示しており、この事件の体系的な影響をさらに強調しています。

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表1は、BEKK-MGARCHモデルを用いて推定された動的条件共分散を示しており、感染効果の存在を検証するための対応するt検定統計量が添付されています。結果は、この事件が暗号資産市場において確かに金融感染とボラティリティの溢出効果を引き起こしたことを示しています。ほとんどの事件後の共分散係数は、顕著性レベル0.001で有意であり、特にETH、SOL、LINKのような資産間では、その共分散が顕著に上昇し、より強い連動性とより高い市場統合度を示しています。一方、SHIBとDOTは0.01の有意水準に達したものの、その影響は弱いです。また、LTCやXRPのような一部の資産は事件後に共分散が逆に減少しており、溢出効果がすべての資産間で均等に分布しているわけではないことを示しています。全体的に見ると、結果は今回のMemeコイン発行事件が暗号資産市場全体に与えた構造的影響を浮き彫りにしています。

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3.2 情報カスケード効果

確認された暗号資産間の異質性の影響に基づき、本節では累積異常収益(CARs)の分析を通じて、当該Memeコインの発行が引き起こす情報級聯効果をさらに明らかにします。結果は、このイベントが市場の動態に対して顕著な構造的影響を持ち、資産特有の反応パスと激化したボラティリティとして現れることを示しています。

図2は、サンプル期間内に分析された暗号資産のCARを示しています。イベント前の段階では、ほとんどの暗号通貨が正のリターンを経験し、これは投機的な期待によって推進された可能性があり、またその政治家が第47代アメリカ合衆国大統領に選ばれるかもしれないという楽観的な見方が影響している可能性があります。これは、確固たる情報が不足しているにもかかわらず、投資家が明らかに投機的な買い行動を示していることを示しており、この現象は暗号通貨市場で広く記録されている「取り逃がし恐怖症」の特徴に一致しています。

事件が発生した後の段階では、特に際立った三つの重要なダイナミクスが存在する。

• SOLは優れたパフォーマンスを発揮し、他のすべての資産を超えています。これは、そのMemeコインを担うブロックチェーンとしての直接的な技術的関係に起因している可能性が高いです。

• LINKも強いパフォーマンスを示しており、これはアメリカの大手テクノロジー企業との関連性に起因する可能性があります。

• ビットコイン、イーサリアム、リップル、ライトコインなどの成熟した暗号資産は、穏やかな上昇を経て徐々に安定し、市場のレジリエンスと級連的な投機の影響に対する相対的な絶縁性を反映している。

一方で、DOGEやSHIBなどの他のMeme通貨は特に脆弱に見え、明らかな資産代替効果を示しています。つまり、投機的資金が古いMeme通貨から新しく発行されたMeme通貨に移行しています。AVAXとDOTは堅固な技術基盤を持っていますが、こうした資本移転の傾向から免れることはできず、価値の流出の兆候を示しています。

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図3は、Meme通貨の発行によるこの外生的ショックが、イベント前の市場の共動性パターンをどのように打破したかをさらに明確に示しています。イベント発生前は、各資産間に高い協調的な変動性が見られましたが、イベント発生後は、異なる資産のCARが激しく分化し、Solanaの+20%からDogecoinとShiba Inuの−20%までの範囲に及びました。

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本節の結果は、資産特有の物語、技術的関連性、投資家の主観的認識が、重大な情報衝撃が発生した際に資産間の収益差の反応を顕著に増幅できることを明らかにしている。

まとめ

本研究は、政治家に関連する暗号資産の発行が暗号市場に与える影響を調査し、ボラティリティの溢出効果と情報のカスケード効果に重点を置いて分析します。

研究結果は、市場がこのイベントに対して反応に顕著な異質性が存在することを示しています。例えば、このMemeトークンとの直接的な技術的関連性により、SOLは大きな利益を得ました。また、同じ基盤のブロックチェーンインフラストラクチャを共有する資産も、このイベントの"追い風"に乗って恩恵を受けました。