無期限先物アルゴリズムの争い:CEXとDEXのメカニズムの比較とリスク分析

2025-08-02 07:08:51

CEXとDEXの無期限先物メカニズムの比較:アルゴリズム設計から見るプラットフォームの違い

2025年3月、JELLYJELLY契約はある分散型取引プラットフォームで市場の騒動を引き起こしました。わずか数時間で、その契約価格は429%暴騰し、ほぼ大規模清算が発生するところでした。もし清算が発生すれば、空売りポジションはチェーン上の流動性金庫に打ち込まれ、数千万ドルの浮動損失を引き起こすことになります。一方、有名な中央集権型取引所は迅速にJELLYJELLYの無期限先物取引を開始しました。

危機が発生する直前、当該プラットフォームのバリデーターが緊急投票を行い、強制的に上場廃止、ポジションの清算、取引の凍結を行った。この事件は暗号コミュニティに対して"去中心化"取引所への疑念を引き起こし、去中心化プラットフォームにおいて価格が一体何によって決定されるのか、リスクは誰が負うのか、アルゴリズムは本当に中立なのかという核心的な問題を浮き彫りにした。

この記事では、このイベントを引き金に、三大プラットフォームにおける無期限先物のコアメカニズムに関するアルゴリズムの違いを分析し、それらの背後にある金融理念とリスク伝達メカニズムについて探討します。異なるアルゴリズムがどのように取引スタイルを形成し、異なるタイプの操作者にサービスを提供し、市場の嵐の中で取引者の運命をどのように決定するのかを見ていきます。

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永久契約取引の3大要素

深く議論する前に、無期限先物取引の3つの重要な構成要素を明確にする必要があります:

インデックス価格: 現物市場の価格変動を追跡し、理論的ベンチマークです。
マーク価格: 未実現損益、清算などの重要なイベントを計算するための決定的な価格。
資金調達率:現物市場と先物市場をつなぐ経済メカニズムであり、先物価格を現物に戻すように導く。

三大プラットフォームのアルゴリズム比較

指数価格/オラクル価格

ある分散型プラットフォームの指数価格は、自身の市場から独立した検証者ノードによって構築され、極端な変動に対処するために加重中央値法を採用し、更新頻度は3秒ごとに行われます。この設計は操作耐性を強化しますが、更新速度は相対的に遅くなります。

マーク価格

ある中央集権型プラットフォームAのマーク価格アルゴリズムは、契約市場の買い一/売り一の中間価格、成立価格、インパクト価格の中央値に基づいています。大口の成行注文がオーダーブックに与える影響をシミュレーションすることで、実際の流動性コストを反映しています。指数移動平均処理を組み合わせることで、価格変動を平滑化し、スプライシングに強く、大口資金の安定した配置に適しています。

ある中央集権型プラットフォームBは、より攻撃的な方法を採用し、注文板の買い一/売り一の中間価格のみを使用しています。このアルゴリズムは微小取引に非常に敏感で、激しい変動を引き起こしやすいため、高頻度および短期取引に適しています。

ある分散型プラットフォームのマーク価格構造は、上述の2つの方法を組み合わせており、オラクル価格、プラットフォーム内の売買価格、および複数の中央集権取引所の無期限先物加重中央値を融合させています。バリデーターは、価格を定期的に更新し、一貫性検証を行う責任があり、操作耐性を強化しています。

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資金調達率

ある分散型プラットフォームは、従来のモデルにプレミアム指数を導入し、5秒ごとにサンプリングして時間平均を計算し、短時間の激しい変動を防ぎます。価格の回帰速度が遅いという短所を補うために、このプラットフォームは非常に高い資金調達率の上限を設定し、頻繁な収取サイクルを設け、マーク価格ではなくオラクル価格に基づいた計算方法を採用しています。

ある中央集権型プラットフォームAの資金コストは、比較的長い決済サイクルに依存しており、オーダーブックの深さと貸出金利を組み合わせることで、機関投資家に対してスムーズで予測可能な資金コストを提供します。

ある中央集権型プラットフォームBのアルゴリズムは比較的シンプルで、板の価格偏差を基に計算されており、決済周期は長いが変動が激しく、アグレッシブな戦略に適しています。