2025年上半期の世界マクロ環境のレビューと下半期の暗号資産市場の展望

I. まとめ

2025年上半期の世界的なマクロ環境は引き続き高度な不確実性が続いています。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、金融政策が様子見の段階に入っていることを反映しています。また、関税の引き上げと地政学的な紛争の激化が、世界的なリスク志向の構造をさらに引き裂いています。五つのマクロ次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを系統的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFi派生商品分野をカバーする三つのコア戦略提案を行います。

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二、グローバルマクロ環境の回顧(2025年上半期)

2025年上半期、世界のマクロ経済の構図は複数の不確実性の特徴を引き続き示し、成長の乏しさ、インフレの粘着性、金融政策の展望の不明確さ、及び地政学的緊張の高まりなどの要因が交錯し、世界的なリスク志向は著しく縮小した。マクロ経済と金融政策の主導ロジックは「インフレ抑制」から「シグナルゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化している。暗号資産市場は世界の流動性の変化の前哨場として、典型的な同時的な変動を示している。

まず、米連邦準備制度の政策経路について、2025年初めに市場は「年内に3回利下げする」という合意を形成していましたが、3月のFOMC会議後、この楽観的な期待は打撃を受けました。4月と5月のCPIは前年同月比で予想を上回って回復し、コアPCEの前年同月比増加率は3％以上を維持し、「粘着性インフレ」が収束していないことを反映しています。6月の会議で米連邦準備制度は再び利下げを見送り、年間の利下げ回数の予想を引き下げ、金融政策が「データ依存＋観察待ち」の段階に転換したことを示しました。

一方で、2025年上半期には財政政策と金融政策の"分裂が加速する"現象が見られる。財務省はドル安定コインの適法化立法を推進し、Web3やフィンテック製品を通じてドル資産の外部流出を試みている。これらの財政措置は、連邦準備制度がインフレを抑制する金融政策の方向性とは明らかに乖離しており、市場の期待管理が複雑になっている。

関税政策方面、4月からアメリカは中国のハイテク製品などに対して新たな関税を課し、美債利回りの再評価を引き起こし、経済後退の予想が再び高まっています。地政学的緊張の高まりも市場の感情に影響を与え、ウクライナがロシアの戦闘機を破壊し、中東の石油インフラが攻撃されるなどの事件が、リスク回避資金を金や短期アメリカ国債市場に大量に流入させました。

グローバルな資本の流れから見ると、2025年上半期に明らかな「新興市場離れ」の傾向が現れました。Q2の新興市場債券は資金の純流出が四半期での最高を記録し、北米市場は相対的に資金の純流入を得ました。暗号資産市場は完全に無関係ではなく、中小型のトークンとDeFi派生商品は大規模な資金流出に直面し、「資産の階層化」と「構造的ローテーション」の兆候を示しています。

三、ドル体系の再構築と暗号通貨の役割のシステムの進化

2020年以来、ドル体制は深層的な構造的再構築を経験しています。この再構築は、グローバルな通貨秩序自体の不安定性と制度的信頼の危機に起因しており、その進展の軌跡は暗号資産市場の地位、規制の論理、資産の役割に深く影響を与えています。

内部構造から見ると、ドル信用システムは「金融政策のアンカー論理の揺らぎ」という問題に直面している。過去十年以上、米連邦準備制度は独立したインフレ目標管理者として、政策論理は明確で予測可能だった。しかし、2025年にはこの論理が「強い財政-弱い中央銀行」の組み合わせによって徐々に侵食されている。財務省はドルの国際化経路の形成を強化し、従来の金融政策ツールを回避している。5月に提案された「コンプライアンス安定コイン戦略フレームワーク」は、ドル資産がオンチェーン発行を通じてグローバルに流出することを支援し、デジタル世界におけるドル信用のネットワーク効果を強化することを意図している。

しかし、この戦略は「法定通貨と暗号資産の境界が消失する」ことへの懸念も引き起こしています。米ドルステーブルコインは暗号取引における支配的な地位を持続的に高めており、その本質は徐々に「米ドルのデジタル表現」に進化しています。それに応じて、ビットコインとイーサリアムの取引システムにおける相対的な重みは持続的に低下しています。この流動性構造の変化は、米ドル信用システムが部分的に「暗号市場を飲み込んでいる」ことを示しており、米ドルステーブルコインは暗号世界の新たな体系的リスクの源となっています。

外部の挑戦から見ると、ドル体制は多国間通貨メカニズムの持続的な試練に直面しています。中国、ロシアなどの国々は、自国通貨決済、二国間清算協定、および商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速しており、これはドルの世界決済における独占的地位を弱体化させることを目的としています。まだSWIFTシステムに対抗する効果的なネットワークは形成されていませんが、その"インフラの代替"戦略はドル決済ネットワークに対して周縁的な圧力を形成しています。

ビットコインは特殊な変数として、その役割が「非中央集権的な決済手段」から「主権のないインフレ対策資産」と「制度の隙間における流動性の道」に移行しています。2025年上半期には、ビットコインが一部の通貨不安定国で自国通貨の減価と資本規制に対するヘッジとして大量に使用されています。しかし、ビットコインは「政策のストレステスト」に直面した際のリスク耐性が依然として不十分です。規制当局はDeFiプロジェクトと匿名取引プロトコルに対する規制を強化し続けており、これが一部の資金を高リスクのDeFiプロトコルから退出させる要因となっています。

イーサリアムの役割も変わりつつあります。その基盤機能は徐々に「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度接続プラットフォーム」へと進化しています。ますます多くの活動がイーサリアムをコンプライアンス構造に組み込んでおり、伝統的な金融機関はイーサリアム互換チェーン上にインフラを展開し、DeFiネイティブエコシステムと「制度的レイヤー」を形成しています。これは、イーサリアムが「金融ミドルウェア」としての制度的地位が再構築されたことを意味しており、その将来の方向性は「制度の互換性」に依存しています。

ドル体制は、技術の外挿、制度の統合、規制の浸透を通じてデジタル資産市場を再び主導しようとしており、その目標は暗号資産を「デジタルドルの世界」の内蔵コンポーネントにすることです。ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、そしてRWA資産は再分類、再評価、再規制され、最終的にドルをアンカーとし、チェーン上決済を表現とする「汎ドル体制2.0」を形成することになります。この体制の中で、真の暗号資産は「制度のグレーゾーンのアービトラージャー」となっています。今後の投資論理は「誰がドルの再構築構造に組み込むことができるか、誰が制度の利益を持つか」に移行するでしょう。

四、チェーン上データの透視:資金構造とユーザー行動の新しい変化

2025年上半期、チェーン上のデータは「構造的沈殿と限界的回復が交錯する」複雑な光景を呈している。ビットコインのチェーン上の長期保有者の割合は再び新高値を更新し、ステーブルコインの供給構造は顕著に修復され、DeFiエコシステムの活発度は回復したが、依然としてリスク抑制を示している。これらの指標は、投資家の感情が避けることと試すことの間で揺れ動いていること、そして市場が政策のリズムの変化に対して高度に敏感な資金構造の再構築プロセスを反映している。

まず、ビットコインチェーン上の長期保有者の割合が引き続き上昇しています。6月末までに、70％以上のビットコインがチェーン上で12ヶ月以上移動しておらず、過去最高を記録しました。これは、長期投資家の信頼が揺らいでいないだけでなく、流通供給が次第に収縮しており、価格形成に対する潜在的な支えを示しています。保有期間の分布曲線が「右に移動」し、ますます多くのチェーン上のコインが2年、3年以上の期間にロックされています。この行動の背後には、構造的な資金がチェーン上のBTCの分布論理を主導し始めていることがあります。それに対応して、短期的な活発度は明らかに低下し、チェーン上の取引頻度が減少し、Coin Days Destroyed指標が継続的に減少しています。

安定資産市場は明らかな底打ち修復サイクルを経ている。USDCの時価総額は再び成長の軌道に戻り、6月時点で620億ドルに達した。この成長は、より広範な安定資産エコシステムの拡大によって共同で促進され、新しい安定資産であるUSDP、USDeなどは顕著な成長を記録している。注目すべきは、この安定資産の拡大は、過去の「暗号で利息を生む」や純粋な投機に起因するのではなく、実際の経済活動のシーンからより多く源を得ていることである。

チェーン上の活発度の上昇は、ステーブルコインが再び「支払いと流通のツール」という本質に戻っていることを証明しています。Baseチェーンを例にとると、2025年Q2にUSDCの月間アクティブアドレスは前四半期比で41%増加し、同時期のイーサリアムメインネットやTronの成長率を上回りました。クロスチェーン流通比率の上昇も顕著で、資金がより高効率の支払いと展開ルートを探していることを反映しています。

DeFiエコシステムチェーン上のデータは「活発な修復だがリスク中立」という状況を示しています。分散型デリバティブおよび永続契約プロトコルは、他のサブセクターをはるかに上回る活発さを示し、ユーザーの取引回数と契約相互作用の頻度が急速に増加しています。しかし、この熱気の裏には資金の利用率が低い現実が隠れています。ほとんどのプラットフォームのTVLが増加する一方で、平均レバレッジ倍率と未決済契約量の増加は比例していないことは、市場参加者が頻繁に試行錯誤しているものの、全体としてシステム的なレバレッジの蓄積は見られないことを示しています。

総合的に見ると、2025年上半期のオンチェーンデータは暗号資産市場が「チップ再構築-期待圧縮-熱気の限界修復」の複雑な交差区域にあることを示しています。資金構造は、バブルマネー主導から構造的な沈殿を基盤とし、短期取引を表面とする複合構造へと移行しています。ユーザーの行動は短期的な投機と長期的な配置の間で繰り返し引き裂かれています。このような構造の下では、暗号資産市場は短期的に持続的な単方向の上昇市場を形成することが難しいですが、一旦マクロ政策の道筋が明確になれば、内在する強気のエネルギーを迅速に解放するでしょう。

5. 今年下半期の暗号市場動向調査と戦略的提案

2025年下半期を展望すると、暗号資産市場はマクロと構造の共鳴による臨界転換期に入るだろう。その核心的な変数は、多次元のマクロパス、制度の確実性、チェーン上の構造再構築の三者間の動的な駆け引きである。現在知られている政策やチェーン上の信号から見ると、暗号資産市場の進化は「ウィンドウ再評価期」に近づいている。政策期待の修正、実質金利環境の再評価、投資家のリスク価格設定モデルの再構築が、今後6〜9ヶ月の市場の変動とトレンドの主な論理を形成することになる。

マクロ政策の観点から見ると、連邦準備制度の金利パスとドル流動性の限界変化は引き続きグローバルな決定要因となります。現在「利下げの遅れ、ペースの緩慢」というトーンは市場で広く受け入れられていますが、アメリカの労働市場が限界的に緩和され、企業の投資意欲が後退し、デフレの兆候が現れる中で、連邦準備制度が「象徴的な利下げ」や「予防的な利下げ」の通路に入る可能性が高まっています。一旦連邦準備制度が年の中頃から第3四半期初めにかけて初めての利下げを行った場合、たとえ25bpsの小幅な試みであっても、暗号資産市場の感情の増幅効果を迅速に引き起こす可能性があります。

しかし、リスクも無視できません。世界的な政治サイクルがもたらす不確実性は資産価格の論理を持続的に覆い続けます。アメリカの大統領選挙、欧州議会の権力再配分、ロシアと西側の金融デカップリングの傾向、中米の新たな貿易摩擦などは、投資家のリスク許容度や資本の流れに一時的な影響を及ぼす可能性があります。したがって、下半期全体にわたり暗号資産市場は、マクロ政策の緩やかな緩和と地政学的な高い不確実性の「ハサミ効果」によって主導され、「脈動的な上昇-政策抑制-構造的なローテーション」という変動型の上昇パターンを示すでしょう。

市場構造の観点から見ると、暗号資産市場は今回の相場が「ETF資金主導、オンチェーン構造の安定化、テーマの循環鈍化」の中後期段階に入っている。ビットコイン現物ETFは市場の主導的な増加力となり、その純流入のペースはほぼ直接的にBTC価格の動向を決定している。オンチェーン構造は徐々に安定してきており、LTH主導のコインの分布が流動性を失い、ステーブルコインがオンチェーンの支払いとデプロイメントツールとして活発に修復され、DeFiエコシステムが低レバレッジ状態で継続的に拡大していることは、暗号資産市場がより弾力的な内在的運営システムを形成していることを示している。

しかし、注目すべきは、テーマの回転が著しく鈍化していることです。2024年末から2025年初めにかけて、AI+Crypto、RWA、Meme2.0などのホットトピックが市場の注目と資金の焦点を交互に主導しましたが、2025年中期に入ると、テーマプロジェクトへの資金流入の効率が明らかに低下し、物語が価格に変換される周期が長くなり、スペースが狭くなります。これは、下半期の市場の構造的な機会が「現実支援の物語の検証」パスにより集中することを意味します。

戦術的な操作提案から見ると、資産配分の面では「構造とリズムの協調」をより重視すべきです。ビットコインは依然として最も確実性の高い主要資産であり、長期保有の論理は変わっていません。ETFとコールドウォレットの二重軌道で配置するのが適しており、引き続き利下げサイクルにおけるその動きを捉えます。