USDTとUSDC条項の探求：ステーブルコインの償還権利の懸念

最近のUST崩壊事件は暗号業界に大きな衝撃を与え、ステーブルコインの安定性に対する疑問を引き起こしました。準備金はステーブルコインの価値の指標となる重要な要素ですが、もしステーブルコインの保有者がオンチェーン資産を法定通貨に交換する法的権利を持っていない場合、この指標には意味があるのでしょうか？この記事では、現在の時価総額最大の2つのステーブルコインUSDTとUSDCのサービス条項を深く分析し、いくつかの意外な事実を明らかにします。

USDTステーブルコイン条款解析

USDTのサービス規約第3条では、準備金に流動性不足や損失が発生した場合、TetherはUSDTの償還や引き出しを遅延させる権利を有し、さらには準備金内の証券やその他の資産を使用して現物償還を行うことができます。これにより、1つの疑問が生じます：もしUSDTが本当に100％準備金で裏付けられているなら、なぜ償還を遅延させる必要があるのでしょうか？

実際、TetherはUSDTがドル1:1の「評価」でペッグされていると主張していますが、法定通貨によって完全に裏付けられているわけではありません。準備金の構成はTether自身が決定します。アメリカ連邦準備制度の評価報告書は、Tetherの支持資産が圧力の下で価値を失ったり流動性が不足したりする可能性があり、それが取り付け騒ぎのリスクを引き起こすと指摘しています。

更に注目すべきは、Tetherが「実物返還」の権利を保持していることで、ユーザーがドルでUSDTを購入しても、Tetherがドルではなく債券、株式、またはその他の資産を返還する可能性があるということです。これらの資産の実際の価値には不確実性があります。

さらに、"確認済みのTether顧客"のみがTetherからステーブルコインを直接引き出すことができます。一般のユーザーは取引所などの仲介機関を通じてステーブルコインを交換する必要があります。個人ユーザーはTetherにアカウントを開設できますが、KYCプロセスを完了する必要があります。

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USDCステーブルコイン条項分析

驚くべきことに、USDCの償還条件はUSDTよりも厳しいようです。Circleは、USDCと同額の法定通貨の準備金を保持することを約束していないことを明確にしており、代わりに同額のドル建て資産でそのステーブルコインを支えています。

Circleは1 USDCを1ドルに交換することを約束していますが、これはその機関パートナー（「Aクラスユーザー」）にのみ適用されます。個人ユーザーはCircleの「直接ユーザー」になって償還権を行使することはできず、取引所などの仲介機関を通じてのみ操作が可能です。

さらに重要なのは、Circleが契約条件において1 USDCが常に1ドルに等しいことを保証しないと述べていることです。なぜなら、彼らは第三者がUSDCをどのように価格設定するかを制御できないからです。Circleはまた、USDCの価値の変動によって生じる損失について責任を負わないと述べています。

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ステーブルコイン発行者とユーザーの権利の不平等

法律的な観点から見ると、USDTとUSDCは法定通貨とは同等ではありません。それらの準備金は法定通貨と完全に連動しているわけではなく、価値が下落する可能性のあるさまざまな資産が含まれており、これはステーブルコインの流動性に影響を与える可能性があります。

現在、ユーザーは法的手段を通じてステーブルコインを自由に交換できない可能性があります。Tetherにとっては、個人が直接顧客になることはできますが、Tetherは法定通貨を償還しない権利を保留しています。Circleにとっては、法定通貨の償還を許可することを約束していますが、個人がその約束を行使する権利を認めていません。

ステーブルコインの発行者とユーザーの間には明らかな権利の不平等が存在します。個人ユーザーがいつでもどこでもステーブルコインを法定通貨に交換できるかどうかについて、TetherとCircleは明確な回答を示していません。この曖昧さは、現在のステーブルコイン市場に存在する潜在的なリスクを際立たせており、投資家にステーブルコインを使用する際は特に注意が必要であることを警告しています。