ステーブルコイン規制のグローバル化:アメリカの《GENIUS法案》が上院を通過

暗号世界のアプリケーションシーンは過去5-10年で質的な飛躍は見られなかったが、規模は引き続き拡大している。その中で、Defiは最大のハイライトの一つである。しかし、本当に大規模な採用を実現している暗号通貨アプリケーションは、ビットコインとステーブルコインの2種類の通貨アプリケーションに集中している。

ビットコインは驚異的な価格上昇により世界的に認知され、去中心化通貨の代表となりました。しかし、実用性の観点から見れば、ステーブルコインこそが世界的に広く利用されている暗号通貨です。現在、世界のステーブルコインの時価総額は2438億ドルに達し、過去12か月の取引量は33.4兆ドルに上り、総取引回数は58億回に達し、アクティブな唯一のアドレスの総数も2.5億に達しています。

安定した通貨の需要と論理はすでにかなり成熟していますが、その規制フレームワークはまだ調整段階にあります。近年、世界各地で安定した通貨に対する規制が継続的に改善されています。最近、アメリカ合衆国上院は「アメリカの安定した通貨国家革新法案」(GENIUS法案)を可決し、世界の安定した通貨規制における重要な障害を取り除きました。

ステーブルコイン市場規模が急速に拡大し、ヘッド効果が顕著

ステーブルコインは法定通貨や貴金属などの基礎資産に連動することで価値の安定を保ち、高いボラティリティを排除し、ユーザーに信頼できる決済、貯蓄、投資ツールを提供することを目的としています。暗号市場の価値尺度として、ステーブルコインの拡大は業界全体の成長を反映しています。2017年の10億ドル未満の規模から、現在の約2500億ドルに成長し、世界の暗号市場も1兆ドル未満から3兆ドルに成長し、徐々に主流の視野に入っています。

今回のブルマーケットはステーブルコインのブルマーケットと見ることができます。FTX事件後、世界のステーブルコイン供給量は一時1900億ドルから1200億ドルに減少しましたが、その後は着実に増加し、18ヶ月間持続的に上昇しています。これは、ビットコインが17500ドルの安値から10万ドル以上に上昇することと呼応しています。主な理由は、今回のブルマーケットの流動性が外部の機関から来ており、これらの機関が市場に参入する際に通常はステーブルコインを媒介として選択するためです。

現在、ステーブルコインの種類は多様で、複数の次元から分類することができます。コントロールセンターからは、中央集権型と非中央集権型のステーブルコインに分けられ、法定通貨の種類からは、米ドルステーブルコインと非米ドルステーブルコインに分けられ、さらに利息の有無、担保の種類などで細分化することもできます。他の暗号資産とは異なり、ステーブルコインはコアな価格設定ツールとして、通貨の価値は安定しており、公式な制限がなく、世界中で利用可能であるため、グローバルな通貨としての基盤を築いています。

ステーブルコインのアプリケーションは、米国、欧州、日本などの主要地域、およびブラジル、インド、インドネシア、ナイジェリア、トルコなどの新興市場に広がっており、特に金融インフラが脆弱でインフレが深刻な地域で広く使用されています。ある決済会社の報告によれば、ステーブルコインが暗号以外の分野で最も人気のある用途は通貨の代替(69%)であり、次に商品やサービスの支払い(39%)、国境を越えた支払い(39%)です。

これは、ステーブルコインが単なる暗号投資のラベルから脱却し、暗号市場と世界経済の融合において重要な架け橋となっていることを示しています。世界のステーブルコインの構図の中で、米ドルステーブルコインは99%の市場シェアを占め、「ドルの分支」と揶揄されています。

通貨は自然に規模の効果を持つため、ステーブルコイン市場は明らかな集中化の傾向を示しています。中央集権型ステーブルコインが主導しており、その中でUSDTが絶対的なリーダーで、市場価値は1520億ドルに達し、62.29%のシェアを占めています。続いてUSDCがあり、市場価値は約603億ドルで、24.71%のシェアを占めています。この2つのステーブルコインは合計で市場の80%以上のシェアを占めています。第3位は独自のメカニズムを採用した半中央集権型ステーブルコインUSDeで、市場価値は49億ドルです。アルゴリズムステーブルコインはテラ事件以降衰退し、現在はSkyエコシステムの去中心化ステーブルコインUSDSのみが前列に位置しており、規模は約35億ドルです。パブリックチェーンの分布を見ると、イーサリアムが絶対的な主導権を握っており、市場シェアは50%に達します。次にTron(31.36%)、Solana(4.85%)、BSC(4.15%)が続きます。

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ステーブルコイン発行ビジネスは利益が豊富で、限界コストが極めて低く、多くの機関が競って参入しています。従来の金融機関に加えて、インターネットの巨人たちも次々と参加しています。現在、ある政治家族プロジェクトWLFIもステーブルコインUSD1を発表し、迅速に複数のプロトコルやアプリケーションを統合しました。

アメリカのステーブルコイン規制が加速、《GENIUS法案》が上院を通過

機関が次々と参入する中、規制もそれに伴ってやって来ました。現在、アメリカ、EU、シンガポール、ドバイ、香港などの主要な地域でステーブルコインの規制枠組みの立法が始まるか、既に完了しています。世界の暗号通貨の中心として、アメリカの規制動向は特に注目されています。

アメリカのステーブルコイン規制は、高度な不確実性から徐々に明確化する過程を経てきました。2025年までに、アメリカ合衆国議会はステーブルコインと暗号通貨に関する特別な法律を制定していません。現行の法規制の枠組みの下で、SEC、CFTC、OCCはそれぞれステーブルコインの定義を行い、この新興分野における主導権を争っています。アメリカ金融犯罪執行局は、ライセンス制を通じて暗号通貨の発行と取引主体を規制し、SECは証券取引法に基づき一部のステーブルコインを証券と見なしています。一方、CFTCは商品としての観点からステーブルコインの反詐欺および反市場操縱に注目しています。このような複雑な規制構造は主体の定義を困難にし、さらにアメリカの行政制度下で各州の規制環境が多様化しているため、コンプライアンスの難易度が増しています。

2025年前、ステーブルコインの規制は断片化した状態であり、さらには規制機関の角力による混乱が生じ、業界に高度な不確実性をもたらした。しかし、新しい政府が発足するにつれて、ステーブルコインの規制は加速された。

今年2月,アメリカ合衆国下院と上院はそれぞれ《2025年ステーブルコイン透明と責任促進台帳経済法案》(STABLE法案)と《アメリカステーブルコイン国家革新法案》(GENIUS法案)を提案しました。この2つの法案の提案は高い支持を受けています。3月に開催された初回の暗号サミットで、大統領はステーブルコインへの関心を示し、それを「極めて有望な」成長モデルと呼び、議会が8月の休会前に関連立法を大統領官邸に提出することを望んでいると述べました。

3月17日、上院銀行委員会は、GENIUS法案を超党派の賛成18票、反対6票で可決しました。 3月26日、STABLE法は修正され、4月3日に下院金融サービス委員会で可決され、下院での本会議での投票が行われました。

二つの法案はどちらもステーブルコインを対象としていますが、焦点は異なります。STABLE法案は連邦の統一規制を優先しているのに対し、GENIUS法案は州と連邦の並行する二重システムを強調しています。発行資格、準備要件、アルゴリズム通貨の制限などの点でも、両者には違いがあります。

実践の過程で、二つの法案はともに多方面からの疑問に直面しています。州政府はSTABLE法案における連邦の規制優先権に反対しており、一部の業界関係者は厳しい条項に不満を示しています。GENIUS法案は主にコンプライアンスコストに関する議論を引き起こし、二重軌道制がコストを増加させ、アメリカ国内市場に過度に焦点を当て、第三世界の国々のニーズを無視しているとの意見があります。

現在、GENIUS法案の進展は早い。5月9日、この法案は上院の投票で48票賛成49票反対で通過できなかった。理由は一部の議員が反腐敗条項の強化を求めたためである。その後、法案は修正され、規模に応じた監督メカニズムが導入され、アメリカの保険信用と政府信用との分断が明確にされ、テクノロジー企業のステーブルコインへの参加制限条項が追加された。修正された法案は5月19日の夜に66票支持、32票反対の投票結果で、上院の手続き動議を通過し、最終的な立法への障害を取り除いた。

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この法案の通過は、アメリカの暗号資産規制の歴史における重要なマイルストーンであり、アメリカのステーブルコイン規制の空白を埋め、規制主体とルールを明確にし、アメリカのステーブルコイン産業の発展をさらに促進し、暗号業界の主流化を促すものです。アメリカの国家利益の観点から見ると、これはドルがステーブルコインを通じて深く浸透する影響力を強化し、暗号市場のドルへの依存を強化し、米国債に対する新たな継続的な購入需要を生み出すことになります。

グローバルステーブルコイン規制フレームワークの初歩的な形成

アメリカと比較して、他の地域のステーブルコイン規制は早く始まっています。EUはアメリカよりも前に暗号資産市場(MiCA)法案を導入し、ステーブルコインを含むすべての暗号資産に包括的な規制枠組みを提供しました。MiCAはステーブルコインを資産参照トークンと電子マネートークンに分類し、アルゴリズムステーブルコインを禁止し、発行機関に1:1の資本準備を維持し、透明性ルールを遵守し、EUの規制機関に登録を完了することを要求しています。

香港もステーブルコインの規制の先駆者です。2024年12月、香港政府は《ステーブルコイン条例草案》を提出し、5月21日に二読の辯論が再開される予定です。香港は慎重かつ包括的な態度を取り、ライセンス許可制を通じてステーブルコインを管理し、発行者は香港に設立し、十分な財政資源と流動資産を持ち、2500万香港ドル以上の資本金を支払うことを求め、準備資産とその他の資産を分離し、準備資産の時価総額が流通するステーブルコインの額面を下回らないことを保証します。

さらに、シンガポールとドバイもステーブルコインの規制に取り組んでいます。シンガポールは2023年にステーブルコインの規制フレームワークを発表し、ドバイはステーブルコインを「支払いトークンサービス規則」に含めました。

! GENIUS法は、世界のステーブルコイン規制状況の概要を提供するために、米国上院で可決されました

全体として、世界のステーブルコインに関する規制の違いは限られており、後発者は先行者の経験を多く吸収しています。各国の規制当局は一般的にライセンスの許可を重視して発行者を規制し、発行準備金、リスク分離、マネーロンダリング防止およびテロ対策について明確な規定を設けています。違いは主に許可されるステーブルコインの種類、発行者の制限、そしてローカルなマネーロンダリングコンプライアンス要件などの点に表れています。

世界の主要地域が相次いでステーブルコインの規制を導入しており、ステーブルコインが世界の金融市場においてますます重要な役割を果たしていることを反映しています。それは、暗号市場の発言権を高めるだけでなく、暗号分野の重要なアプリケーションの基盤を築いています。同時に、これにより第三世界の国々に24時間グローバル決済のツールが提供され、ある程度、分散型電子現金の本来の目的が実現されています。

暗号業界の発展の過程で、多くの主張された価値のアプリケーションが淘汰される可能性があります。しかし、現時点では、少なくともステーブルコインとビットコインは存在の意義と価値を持っていると言えます。

! GENIUS法は米国上院で採決され、世界のステーブルコイン規制の状況を垣間見ることができました