マクロ週報：市場の転換点はいつ到来するのか？信用市場のシグナル解読

1. 今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週、市場は依然として複数の期待の駆け引き段階にあります。米国株式、暗号通貨、商品市場のパフォーマンスは、主に連邦準備制度の利下げ期待の調整と米国経済の成長鈍化を中心に展開しており、投資家はリスク資産の価格設定に段階的な調整を行っています。

米国株式市場の主要3指数は一般的に調整し、ダウ工業平均指数は3.1%下落、ナスダック指数は2.6%下落、ラッセル2000指数は1.8%下落しました。公益事業セクターは逆に1.4%上昇し、唯一の上昇セクターとなり、防御的資産への資金移動を反映しています。VIX指数は20以上を維持し、市場の感情が慎重な調整段階にあることを示しています。

商品市場に関して、金は3000ドル/オンスを突破し、歴史的な最高値を記録し、リスク回避の需要が高まっていることを反映しています。銅価格は3.9%上昇し、製造業の需要が依然として支えられていることを示しています。エネルギー市場は分化しており、原油価格は67ドル付近で安定していますが、先物のネットポジションは9.6%以上減少しており、市場は世界的な需要の増加に対する期待が弱いことを示唆しています。天然ガス価格は引き続き下落しており、主に供給過剰と産業需要の低迷が影響しています。

暗号通貨市場全体が米国株式市場と同期して調整しています。ビットコインは週ごとの下落トレンドを示していますが、振幅が縮小しており、短期的な売り圧力が和らいでいることを示しています。ETHやSOLなどのアルトコインは疲れたパフォーマンスを示しており、市場のリスク許容度が低下していることが分かります。ステーブルコインの時価総額は引き続き増加していますが、純流入は鈍化しており、市場の流動性が慎重になっていることを示唆しています。

関税の影響が徐々に現れ、グローバルサプライチェーンが加速的に調整されています。バルト海の乾貨物指数(BDI)は持続的に上昇しており、アジア・ヨーロッパ地域の海運需要が旺盛であることを示しており、製造業の生産能力が海外に移転する可能性が高まっています。アメリカの輸送業指数は6.5%低下しており、国内需要が弱いことを示唆しています。銅価格の上昇と原油価格の安定は、市場が経済後退をどのように評価しているかに関して意見が分かれていることをさらに示しています。

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2. 経済データ分析

2月のNFIB小企業信頼感指数は3ヶ月連続で低下し、中小企業が貿易政策の不確実性に対する懸念を持ち続けていることを示しています。

CPIデータは市場予想を上回り、季節調整後の総合CPIとコアCPIはともに0.2%で、予想の0.3%を下回っています。総合CPIの年率は2.8%に低下しました。商品インフレは反発が見られましたが、サービスインフレは引き続き減少しています。

PPIデータは下降トレンドを続けており、コアPPIの前月比の減少幅は2022年4月以来の最大で、前月比で0.1%減少し、予想は0.3%の上昇でした。輸送サービスがPPIの減少の主な要因です。

ミシガン大学の消費者信頼感指数と1年物のインフレ期待は、実際のデータとは逆の方向を示しています。1年物、5年から10年物のインフレ期待の初期値は3.9%に上昇し、予想の3.4%を上回りました。しかし、データは以前の党派の分断状況を継続しており、党派別に期待の差異が明らかです。

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3. 流動性と金利市場の変化

広義の流動性の観点から、連邦準備制度のバランスシートはここ2週間で明確な回復傾向を示しており、今週も6兆ドル以上を維持しています。これは主にアメリカ財務省のTGA口座からの流出の影響を受けています。連邦準備制度のディスカウントウィンドウの利用量は引き続き減少しており、現在のマクロ流動性が全体として安定傾向にあることを示しています。

金利市場に関して、連邦基金先物市場は3月の利下げの確率を非常に低く見込んでいます。6ヶ月の金利と国債の利回り曲線は、今年の利下げが2-3回程度であることを示唆しています。短期の利回りは大幅に低下し、長期は比較的安定しており、市場が徐々に米連邦準備制度の将来の利下げを織り込んでいることを示しています。

信用市場において、企業信用スプレッドが拡大しています。北米の投資適格信用デフォルトスワップ(CDX IG)は7％以上上昇しました。アメリカのソブリンCDSとハイイールド債の信用デフォルトスワップは、いずれも異なる幅で上昇しており、市場がアメリカの財政赤字の持続可能性と企業信用リスクに対する懸念が高まっていることを反映しています。

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二、来週のマクロ展望

1. グローバル株式戦略

• 防御を主とし、誤殺の機会に注目する
• 高β資産への配分を減らし、ディフェンシブ・セクター(公益事業、ヘルスケア、生活必需品)を増加
• 高成長、高ボラティリティセクターへの過剰な投資を避ける
• 高配当、キャッシュフローが安定しているブルーチップ株に注目する
• アジアとヨーロッパの市場への配分を適切に増やし、特に中国、インド、東南アジアおよびヨーロッパ市場に注力する

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2. 暗号市場戦略

• ビットコインは長期的に配置価値があり、引き続き保持するか、押し目で買い増しすることができます。
• ショートコインの配置を減らし、様子を見る姿勢を保つ
• ステーブルコインの資金の流れに注目し、市場の流動性の状況を観察する

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3. クレジット市場戦略

• 信用スプレッドの拡大に警戒し、債務リスクが悪化する可能性があります
• 高レバレッジ企業債券を避け、高格付け債券の配分を増やす
• 米国の債務赤字が市場に与える潜在的な影響に焦点を当てる

4. 来週の重要なイベント

FOMC会議に重点を置き、市場の主な焦点は次のとおりです：

• ドットプロットで示される予想利下げ回数(2/3倍)
• パウエル発言の傾向
• FRBはQTの停止を発表するのか

全体的に、市場は依然として新しいバランスを模索しており、投資家は慎重さを保ち、潜在的な優良資産の誤殺機会をつかむ必要があります。

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