イーサリアム価値再構築：反転背後のエコシステムの温度差

イーサリアム価格は1385ドルの低谷から反転し2700ドルに達し、97.7%の上昇率の背後には資本市場の分化が見られる。機関資金はETF市場で慎重な姿勢を保っているが、デリバティブ契約のポジションは322億ドルの歴史的な新高値を記録した。長期にわたる低迷を経て、市場は今回の反転を通じてイーサリアムが依然として価値の低い地域であることを証明できることを期待している。Pectraのアップグレードもこの見解を支持する。イーサリアムのデータを包括的に解読することによって、私たちはその現在の真の状態を描き出すことができる——価値の再構築を経験しているエコシステムが徐々に現れつつある。

Markets & Funds: ETFの注意 vs 契約の熱意

5月18日現在、アメリカのETH ETFの保有総純資産は89.7億ドルに達し、イーサリアムの総時価総額の2.89%を占めています。それに対し、ビットコインETFの占有率は5.95%であり、ETF市場がビットコインに対してより高い好みを示しています。

2月から4月末まで、イーサリアムETFの資金は大半の時間、流出状態にありました。4月21日から回流が見られましたが、全体的な回流データはそれほど顕著ではありません。4月のイーサリアムETFの純流入は約6625万ドル、5月は現在までに約3000万ドルの純流入です。

データによると、4月末にイーサリアムの「ネット未実現利益/損失」（NUPL）の数値が正値に転じました。4月1日から22日の間、NUPLは常に負であり、その時イーサリアムの価格が1800ドルを下回った際、大多数の保有アドレスが損失状態にあったことを示しています。5月17日時点で、NUPLは最高0.328に達し、ブルマーケットの初期または回復期にあり、極度の楽観段階には達していません。

注目すべきは、イーサリアムチェーン上の残高が1以上のアドレス数が価格の反転時に逆に減少し、前の価格下落時にはそのデータが継続的に上昇していたことで、これは一部の投資家が下落局面で底打ちを選択していることを示しています。価格が1800ドルを突破した後、一部のアドレスは利益を確定することを選択しましたが、その割合はあまり減少せず、約千分の一です。現在、イーサリアムの利益を上げているアドレスの割合は60%に達しています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

最近の価格は歴史的な高値からまだ遠いですが、契約のポジションは新たな高値を記録しました。5月14日、イーサリアムの契約ポジションは322.49億ドルに達し、歴史的な最高水準に近づいています。この規模に達したのは2025年1-2月で、その時のイーサリアムの価格は3000-3800ドルの範囲で変動していました。これは市場がイーサリアムの取引に対して依然として高い熱意を持っていることを示しています。

全体的に見て、イーサリアムは4月末に価格が底を打った後、資金流入を引き寄せ始め、その後価格は大幅に上昇し、最高で97.7%の上昇を記録しました。しかし、資金流入量、特にETFの資金流入を見てみると、伝統的な機関投資家の資金の増加割合は依然として高くありません。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

TVLが回復したが、低Gasは取引量を活性化できなかった

チェーン上の活発度に関して、イーサリアムの活発アドレスの変化は明らかではなく、依然として毎日40万から60万の間での変動を維持しており、このパターンは1年以上続いています。最近の変動曲線は60万を突破する傾向があります。

TVLデータの変化はより顕著です。米ドル建てのTVLは4月22日から反転し、約450億ドルから最高646億ドルに達しました。しかし、イーサリアムの価格が大幅に上昇したことを考慮すると、この変化はオンチェーンの実際の状況を反映していない可能性があります。ETHで測定すると、4月9日以来、イーサリアムチェーン上のETHステーキング量は明らかに減少し、最高3026万枚から2400万枚に減少し、減少率は20%に達しました。これは、価格が急速に上昇する過程で、一部の資金が利益確定や無償損失を避けることを選択した可能性があります。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

ガス料金について、5月16日時点でイーサリアムの平均ガス価格は3.572 Gweiで、前日比で大幅に21.57%減少し、昨年同時期と比べて51.76%急減しています。過去30日間のガス料金は全体的に下降傾向にあり、8 Gwei以下で推移しています。5月3日には1.6 Gweiまで低下したこともありました。この変化は、PectraアップグレードにおけるEIP-7691に関連しており、この提案はblobスペースを拡張することでL2料金を引き下げることを目的としています。

しかし、極めて低いガス料金がオンチェーン取引の成長を刺激していないようで、日々の取引件数には明らかな変化が見られません。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

DEX取引と資産構造：ステーブルコイン主導とエコシステムの転換

ステーキングデータによると、4月15日から5月5日の間に、イーサリアムのステーキング量が継続的に純流出しています。特にCoinbaseは過去6ヶ月で30%のステーキング量が流出しました。現在、ステーキング量が最も多いバリデーターはLidoで、911万枚に達しています。

! 急騰とリバウンド後のイーサリアムのデータ解釈:価値再構築の背後にある生態学的ホットとコールドの断層

チェーン上のDEX取引量に関して、イーサリアムのメインネットは2025年以降明らかに活発になり、2024年の水準を超え、2021-2022年のピーク期に近づく。しかし、収入データによれば、最近の取引活発度の上昇は主にステーブルコイン関連の取引から来ている。USDTは過去30日間にイーサリアム上で5.68億ドルの手数料を生み出した。5月18日現在、イーサリアムは依然としてステーブルコイン発行量が最も多いパブリックチェーンであり、50％以上のシェアを占め、総発行量は1273億ドルに達し、これはそのDeFiのTVLの2倍である。

! データ解釈:急騰とリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

イーサリアムチェーン上の資金カテゴリーを分析すると、近半数の取引がステーブルコインとETHの転送で行われており、ステーブルコイン取引の割合が明らかに増加している一方、DeFiとERC-20トークン取引の割合は持続的に減少していることがわかります。これは、イーサリアムがチェーン上の資産価値の保存センターとしての役割に移行していることを示しており、MEMEおよびアプリケーション関連の発展は制約を受けているようです。したがって、イーサリアムが手数料を引き下げ、取引速度を向上させることでアクティビティを促進しようとする戦略は、効果を上げるのが難しいかもしれません。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

注目すべきは、イーサリアムの平均オンチェーン1回あたりの送金額が減少しているものの、依然として数千ドルから1万ドルの間であり、他のパブリックチェーンを大きく上回っている点で、大口専用チェーンとしての地位を浮き彫りにしています。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層

総じて、イーサリアムの最近の価格の大反転は、むしろ転型期の阵痛の結果のようです。一方では、イーサリアムエコシステムは技術更新とアップグレードを通じて性能の最適化に努めていますが、その効果はあまり明らかではありません。もう一方では、それは大口資金とステーブルコインの取引の集中地となり、大口投資家たちは現在のチェーン上の比較的静かな状態に満足しているようです。

したがって、単一の指標の上昇と下降では、イーサリアムの発展状況を簡単に定義することは難しくなっています。市場は従来の成長の物語を超えて、多チェーンの構図におけるイーサリアムの核心的な役割と長期的な価値を再考する必要があります。さまざまな変革を経て、より成熟し「安定した」イーサリアムが、その進化の必然的な方向性と最終的な形態である可能性があります。

! データ解釈:急上昇するリバウンド後のイーサリアム:価値再構築の背後にある生態学的なホットとコールドの断層