CEOの振り返り：毎月260万ドルの損失から利益を上げるまで、Mediumはどのように「腕を切り落とすことで生き延びた」のか？

01 はじめに：穴に落ちて、そして這い上がる

2022年、Mediumは月に最大260万ドルの赤字を抱えており、有料会員も減少し続けているため、この巨額の支出は成長のための投資とは言えません。社内でも、私たちはお金をかけて宣伝し、成功例として挙げられているコンテンツに対して少し恥ずかしく思っています。ユーザーはさらに遠慮なく、プラットフォームには「早く金持ちになる」ゴミコンテンツがあふれていると明言し、さらにはもっとひどいコンテンツもあると言っています。

続いて、投資業界全体の資金繋がりが断たれました。もはや、私たちの日々干上がる銀行口座を埋めるための投資家の資金はありません（もちろん、その時の私たちの状況では投資を受ける資格もありませんでした）。市場には、複雑で縮小し続け、コストが高い厄介なビジネスを引き受けようとする買い手もいませんでした。しかし、これによって意思決定は簡単になりました：Mediumを収益化するか、閉鎖するかです。

その時の困難はこれだけにとどまらなかったが、幸運なことに、中には本当に Medium の成功を願う人々がいる。物語の展開は、作家カート・ヴォネガットの名作「穴に落ちた男（Man in Hole）」のようだ：かつては順調だったが、深い穴に落ち、最終的には懸命に這い上がって来た。

02 かつての栄光：ミニマルデザインと新しいビジネスモデル

「春風得意」の段階は、前任CEOエヴァン・ウィリアムズ（Ev Williams）のおかげです。彼はこの会社を設立し、以前にはBloggerとTwitterを創立しました。現在、彼は表舞台から退き、会長兼最大株主を務めており、現CEO（私）に大量のメッセージを送ることに楽しんでいます。

Evはここで2つの時代を主導しました。最初の時代は「デザイン時代」で、チームはライティングプラットフォームの姿を再定義し、ユーザー体験の各段階をシンプルで美しく仕上げました。第二の時代には、彼は新しいビジネスモデルを創出し、有害な広告モデルのインセンティブから脱却し、すべてのクリエイターが利益を得られる独自のバンドルサブスクリプションサービスを提供しました。

問題はまさにこのビジネスモデルにあります。実際、私たちの「より良いインターネットを創造する」という壮大なビジョンを実現し、読者や著者にサービスを提供し、健全なビジネスエンティティとして持続的に運営し、さらに投機家、ゴミ情報、ネットの誹謗中傷から抵抗することが必要です。これは本当に難しいです。

03 Mediumのコンテンツ品質危機

2022年7月、私は第2代CEOに就任し、2つの大きな任務を担いました：コンテンツの質を救うことと、会社の財政を立て直すことです。前述の通り、財政状況はすでに「火の手が迫っている」状態であり、私たちが資金をかけて支援しているコンテンツの質も同様に懸念されています。

私が引き継いだ時、私たちはコンテンツの質について何度も試行錯誤を重ねてきました。「金髪の少女」の物語のように：私たちはコストが高すぎる方法を試みて失敗しました；また、コストが一見安価（しかし実際には巨額の支出がかかる）な方法を試みても、やはり失敗しました。私たちはその「ちょうど良い」バランスを見つける必要が迫られています。

注：「金髪の少女」の物語は、古典的なイギリスの童話「金髪の少女と三匹の熊」に由来しています。本記事で表現したい意味は、あらゆるシステムにおいて、最適でちょうど良いバランス点が存在するということです。それは、極端な悪影響を避けるだけでなく、もう一方の極端な悪影響も避ける必要があります。

公平に言えば、Mediumのコンテンツの質には何度かのハイライトがありました。最初は2012年から2017年で、その時はまだサブスクリプションサービスもなかったため、Mediumはインターネット上で最も純粋で、最も知恵のある作家の家であり、本当にアイデアを持ち、共有したい情報を持つ人々が集まっていました。次は2017年から2021年で、我々は経験豊富なメディアのエグゼクティブや編集者からなる「正規軍」を雇い、彼らに数千篇の専門的な水準の記事を執筆させました。

その高級な専門編集チームの時代の幕引きは、お金の問題でもあり、会社の使命の問題でもあります。私は当時、Mediumの活発なユーザーであり、発行者でしたので、使命に関しては特に深く感じていました。戦略的な論理から見ると、専門家を雇って高品質なコンテンツを生産し、有料購読を引き付けるためにお金を使うことは、合理的に思えます。

しかし、コミュニティの一員としての私の感情は、これらの外部の「プロ選手」が私たちのようなネイティブコミュニティメンバーの個人的な執筆の仕事を奪っているということです。専門家はアマチュアクリエイターの舞台を奪っていますが、実際には、私たちアマチュアクリエイターこそがプラットフォームの基盤であり、独特で非常に商業的価値のある個人的な経験を共有する可能性が最も高いのです。Mediumの最良の状態は、職業的なコンテンツクリエーターになりたくない人々に声を発する舞台を提供することです。私たちは、これらの声（つまり、あなたたちの声）がしばしば最も価値のある物語を秘めていると信じています。インターネットは専門メディアの職業者、インフルエンサー、投機家、コンテンツクリエーターだけのものではなければなりません。ここには、ユーザー生成コンテンツ（UGC）の価値を理解し、人々が専門的または学術的な洞察を共有する価値を理解し、興味深い生活を送っている人々からの経験や教訓の価値を理解する場所が必要です。

CEOとして就任したとき、私は「プロの編集者の時代」の重い代償をますます感じるようになりました。そのチームはMediumに76万人以上の有料会員をもたらしましたが、大きな損失も出しました。私が就任してからの重要な仕事の一つは、その時代に残された負債の穴を埋めることです。

プロの編集時代が終わると、18か月にわたる品質の谷間が続きます。投資家のブライス・ロバーツ（Bryce Roberts）が言うように、「あなたの製品がただお金をばら撒いている時、いわゆる『プロダクトマーケットフィット』を見つけることは常に可能です。」

私たちはその時、お金をばらまいていて、これはプラットフォームの古いユーザーを刺激するものだと無邪気に思っていました。後から見ると、これは全く驚くべきことではなく、動機が疑わしい新しい著者が大勢集まったのです。

2022年中頃、読者たちは不満を募らせ、Mediumには終わりのない「短期間で金持ちになる」詐欺が溢れていると嘆いていました；創設者のEvも、プラットフォームには「釣りタイトル」が散見され、他者のコンテンツをほとんど考えずにまとめたものがほとんどないと不満を漏らしていました。当時、必ず成功する「バズ」手法は、ウィキペディアの記事を見つけ、ウイルスのように広がるタイトルを付け、誇張された感情的な「兄弟体」（broetry）スタイルで書き直し、あとはお金が入るのを待つというものでした。このような記事は、あなたに2万ドルの利益をもたらすことができました。

私はEvの意見に完全に同意します：Mediumの存在意義は、使命志向の企業になることです。私たちの使命は「人々の理解を深める」ことです。しかし、当時私たちが購入したあまりにも多くのコンテンツは、真の洞察に欠け、私たちの使命から完全に逸脱していました。これにより、私たちは反省せざるを得ませんでした：私たちは一体何のために働いているのでしょうか？

品質改善に関して、私たちはBoostメカニズムを導入し、推薦システムに人工的な選別と専門的な判断を追加しました。私たちはパートナープログラム（Partner Program）のインセンティブルールを調整し、深く考えられた、意味のある作品に報酬を与えることにしました。また、フィーチャリング機能を追加し、出版物が認めた優れたコンテンツを直接宣伝できるようにしました——その核心理念は、読者が誰を信頼するかの最終的な権利を持つべきだということです。

誰もこのプロセスが簡単だとは言わないし、これらのシステムが今完璧無比だとも言えない。しかし、今やMediumで際立っている記事は、過去とは天と地の差がある。これにより、私たちは昨年、自信を持って、より良いインターネットを構築していると宣言できた——深い思考と誠実なつながりを重視し、虚偽の情報や対立による断絶ではなく。誰も私たちを大言壮語だと非難しない、これは私たちの成功の数多くの印の一つだ。

04 内部ガバナンス構造が混乱しており、外部投資家の信頼を失っています。

深淵の底には、Mediumの運命に結びついた二つのグループがいる：投資家と従業員。（もちろん、読者、著者、そして編集者たちも！)

投資家はすでに私たちに対して失望し、私たちが困難から抜け出す手助けをすることには全く興味がありません。彼らにとってはそれはごく普通のことです。彼らは一部の投資が無駄になることを予想しており、一旦それが起きると、彼らは手を引きます。私たちは、彼らの投資ポートフォリオの中の失敗事例の一つです。

しかし私たちのチームは、非現実的にこの深淵から脱出しようとしています。私は、正にそれがMediumの精神的核であり、最も暗い瞬間にここにいるすべての従業員を励ましていると思います。そして、当時の状況がどれほど厳しかったかについてはまだ話していません。

Mediumの未来は、このチーム（および今後参加するメンバー）の数年にわたる努力にかかっています。しかし、すべての意思決定権と利益配分は、すでに手を引いた投資家に大きく偏っています。

私たちはこれらの投資家に3700万ドルの延滞ローンを負っています。皆さん、これは帳簿上、私たちがすでに破産していることを意味します。

さらに、投資家は2.25億ドルの清算優先権を保持しています。これは最も一般的なスタートアップ投資条件で、簡単に言うと、会社が清算される際に、投資家は従業員よりも先に自分の全投資を回収する必要があります。市場が好調で、スタートアップの評価が過大なときには、問題ありません。

しかし、厳しい状況で会社が破産状態にある中で、この条項は全従業員に対して次のように告げることに他ならない：あなたたちの今後数年の勤勉な働きの成果は100%、すでに姿を消した投資家に帰属するということだ。これは従業員の士気にとって壊滅的な打撃となる。

要するに、ローンと清算の優先権、これら二つの大きな山は、私たちが奈落の底に落ちることで支払った痛ましい金銭的代償を表しています。実際の状況はさらに悪化しており、皆に全貌を理解してもらうためには、私はすべてを明らかにしなければなりません。

このような巨額の投資を受け入れることは、私たちの非常に混乱したガバナンス構造を引き起こしました。あなたは、私がCEOであり、私がボスであると思うかもしれません。しかし、重要な決定を下す際には、投資家の承認を得る必要があります。そして、Mediumでは、これは私が5つの異なるラウンドの投資家（彼らはすでに会社に無関心であることを忘れないでください）の過半数の同意を得る必要があることを意味します。さらに面倒なのは、ベンチャーキャピタルファンドの慣例に従って、これらのファンドは一定の運用年数が経過した後、保有資産を「廃品回収業者」に売却することを検討するということです。これは、私たちのガバナンス権が、無関心ではあるが予測可能な行動を持つ投資家のグループから、まったく未知で予測不可能な行動を持つ投資家のグループに移ることを意味します。

ああ、事態をさらに複雑にしているのは、私たちが運営している別の3つの会社があることです。

これは深淵の底です。当時、私が受けた最高のアドバイスは、「英雄になろうとするな。」というものでした。この言葉は、私たちの投資家の一人から出たものです。彼は企業家の共通の欠点を鋭く指摘しました。それは、自分の小さな知恵であらゆる問題を解決できると思い込むことです。しかし、上述のすべての困難は、私たちがどんなに独創的な自助策を考え出しても、人材を募集できないか、重大な決定を下せないために、前に進むことができないことを意味します。たとえ英雄的な実行力を持っていても、どんな投資家によっても、いつでも根本から引き抜かれる可能性があります。

05 "穴"から這い出る唯一の方法：利益を上げ、資本再編を実現する

私たちは最終的に弾尽きることもなく、プライベートエクイティ会社に売却されることもなく、破産清算を申請することもありませんでした。むしろ、2024年8月からMediumは利益を上げることに成功しました。

私たちは、債権者とのローンの再交渉に成功し、清算優先権を完全に排除しました。また、企業ガバナンス構造を投資家のバッチに簡素化し、買収した2社を売却し、3社目を閉鎖しました。

今振り返ってみると、私たちは非常に困難な任務を成し遂げたと感じています。内容の質の問題から、私たちは単純にコストを削減することはできません。なぜなら、そうするだけでは利益を上げることができるかもしれませんが、売るのは自分たちでさえ恥ずかしく思うような内容だからです。これはビジネス上の成功かもしれませんが、私たちにとっては使命の失敗と生命の浪費に他なりません。

したがって、私たちは質の高い革新を行うために十分なチームを維持する必要があります（上記の通り）。しかし同時に、私たちは大幅にコストを削減し、成長の道を見つけ、投資家との再交渉を行う必要があります。

チームのパフォーマンスは非常に優れています。私もまあまあやっていると思います。Mediumに参加する前は、15年間小規模企業のCEOとしての経験があり、自分が設立した会社の利益を上げることを職業的な誇りと見なしてきました。私は常に、これが起業家精神の真髄だと考えています。

しかし、私は確かに2つの「超能力」を持っています。1つ目は、小さな会社を運営した経験が、会社の運営のあらゆる側面を洞察する機会を与えてくれたことです。多くのことを自分でやらなければならなかったので、通常はそうなります。2つ目は、ソーシャルメディアプラットフォームの分野では、私以上に「骨灰級」のMediumのスーパーユーザーを見つけることは難しいでしょう。私はこのプラットフォームを、アマチュアライターから意見リーダー、ビジネスを促進するためのプラットフォーム利用者、毎日更新するニュースレターの著者、そしてここで3つの最大の出版物を作成するまで、あらゆる可能な立場で深く利用してきました。Mediumのページビューのほぼ2%は、私の出版物と記事から来ています。

06 収益を上げる：会員数を増やし、コストを削減し、チームを効率化する

投資家の再編成を実現するには微妙なタイミングが必要です：会社は救う価値があるほど良く見えなければならないが、投資家が他の選択肢を持つほど良くはあってはいけません。

したがって、コンテンツの質を改善する作業を開始する際に、まずは財務問題の解決に着手します。これは誰もが理解できる基本的な財務リスクです：収入が支出に追いつかず、銀行口座の残高が月ごとに減少し、最終的には資金が尽きて破産に至ることになります。

私たちが最終的に埋めた溝は、2022年7月の毎月260万ドルの損失から、2024年8月には7000ドルの利益を実現するまでのものでした。それ以来、私たちはずっと利益を上げ続けています。私たちは一部の利益を予備資金として保管しますが、主にその全てをMedium自体の改善に再投資しています。

概念的には（厳密な数値の区分ではなく）、今回の財務再生の戦いを3つの部分に分けます：会員の増加、コストの削減、チームの合理化。

会員を増やすこと。これは間違いなく私たちが最も誇りに思う成果です。私が担当し始めたとき、私たちのサブスクリプションユーザーは減少していました。コンテンツの質がひどいと言った時、それはユーザーたちが同様に非常に嫌悪しており、驚くべき速度で退会していることを意味していました。今日では、状況は大きく変わりました。プラットフォームの質基準を再構築することによって、人々が考えを持ち、洞察に満ちた文章にお金を払う意欲があることを証明しました。これはより良いインターネットにとって、貴重な信頼の証です。

コストを削減すること。これは私たちに職業的な誇りをもたらします。コスト削減は主に私たちのクラウドサービスの支出から来ており、月額150万ドルから90万ドルに減少しました。その背後には多数のエンジニアリングの最適化と厳格なコスト管理の規律があります。Medium内部では「階段」というスローガンが人気で、各階段を上るごとに1万ドルの価値を節約または創出することを意味します。私たちはこのお金が成長から来るのか、コスト削減から来るのかは気にしませんので、両方の面で豊かな成果を得ることを喜んでいます。

チームの簡素化。これは議論の価値があるものの、表現において十分に敬意を払うのが難しいトピックです。私はこれが非常に敏感な問題であることを知っています。Mediumの従業員数はかつて250人に達しましたが、現在は77人です。過去の数回の layoffs の全ての歴史を完全には理解していませんが、そのうちの一回を私が主導しました。二点だけ言いたいことがあります。第一に、会社の決定者は誰も layoffs を軽率に扱ったことはありません。第二に、経営が悪化している企業にとって layoffs は厳しい現実です。現在の77人のMediumは健全な企業であり、250人の規模では破綻に向かうでしょう。

コストを削減する過程で、私たちはオフィス賃貸契約から痛い教訓を学びました。契約は通常、実際に必要な時間よりも数年長くなることが一般的です。しかし、選択肢はありません ― 時にはオフィスを借りるために、手元の現金が支えることのできる期間よりも長い契約にサインしなければならないことがあります。通常の時期にはサブリース市場が存在しますが、もし会社が家賃を負担できない場合、次の借り手を見つけることができます。

しかし、私たちはサンフランシスコの120席のオフィスに毎月14.5万ドルを支払っていますが、もう必要ありません。パンデミック中の多くの企業と同様に、私たちはリモートワークを実施しました。同様に、私たちの従業員はアメリカ各地に散らばっています。そのため、パンデミック中はこのオフィスを必要とせず、パンデミック後も必要な湾岸エリアの従業員が十分にいません。私たちは現在、完全にリモートワークを行う会社になることを決意しており、オフィスという概念は私たちにとってもはや過去のものとなっています。

残念ながら、ほとんどすべての会社が同じ状況を経験し、サブリース市場は瞬時にゼロになりました。私たちの家主は再交渉の際に非常に強硬な態度を取り、私たちは彼らが自分の投資家に報告するプレッシャーに迫られ、ビルの入居率を偽って報告する必要があるのではないかと疑い始めました。私たちが支払っているにもかかわらず空いている階を「入居済み」としてカウントする必要があるのかもしれません。その7階建てで約800のワークステーションがあるオフィスビルでは、通常1日に勤務しているのは20人にも満たず、私たちの社員は誰もいませんでした。私たちは契約解除のためにあらゆる手段を尽くしましたが、残りの賃料を一括で支払う提案さえしましたが、物件や清掃費を取り戻すために。しかし、家主は長い間それを拒否し、私たちは彼らが自分の貸し手と債務交渉を行っている際に、支払うテナントを必要としているのだろうと推測しました。交渉が終わった後、ようやく私たちが解約金を支払うことを許可されました。

07 どんなに難しくても、資本再構築を一度は行う必要があります。

この部分は投資家との再交渉に関する内容です。

正直なところ、関連するバックグラウンドは全くありませんが、この厄介な状況を処理する過程を結構楽しんでいます。Mediumは好奇心旺盛な人々を引き付けており、私もその一人です。目の前のこの厄介な状況は、理論的には聞いたことがあるかもしれませんが、実際に体験する機会がないビジネスシーンの一つです。

興味深い転機は、凍結されたベンチャーキャピタル市場が逆に私たちを助けたことです。これは、私たちの前には二つの選択肢しかないことを意味します：事業を閉鎖するか、利益を上げるために努力するかです。もし市場環境がもっと健全であったなら、私たちに融資をしている投資家たちはおそらく私たちに会社を売却させることを強制したでしょう。しかし、あの不況の市場では、Mediumチームは実際に最も大きな駆け引きのカードを握っていました：私たちに働き続ける動機を与えるか、さもなくば私たち全員が辞めてしまい、あなたたちはすべてを失うことになります。

この種の交渉は業界用語で「recap」と呼ばれ、「cap table」（会社の株式構造表）の再編成を指します。当初、私はMediumの再編成の全体的な考えに非常に反対していました。なぜなら、それは私のビジネス関係に対する認識に重大な違反をするからです：他人のお金を受け取ったら、他人のために利益を上げる責任があるべきです。

だから、私は心の持ち方を変える必要があります。すべての起業家がこのプロセスを経験する必要があると思います。それは、時には株式構造表を整理しない限り、会社には未来がないことを認識することです。

私が入社する前日のこと、私の投資家の友人であるロス・フビニ（Ross Fubini）が私に会いに来ました。彼は私の会社を救う計画に心から熱意を持っているようでしたが、その後、資本再構成のアイデアに言及しました。誰かにこのことを提案されたのはこれが初めてで、私は当時、以前の株主に対して「粗暴」な行動をとることは絶対にないと確信していました。しかし、彼は非常に率直でした：投資家と再交渉しない限り、私が行うすべての努力は無駄になるだろうと。約1年後、私は彼が正しかったことを認めました。

残るはどうするかという問題だけです。通常の場合、資本再編は企業が「死の脅威」に直面しているときに、「白馬の騎士」のような外部の新しい投資家が主導します。すべての既存株主は選択を迫られます：新しい投資家の提示する条件を受け入れるか、会社が資金を使い果たして死ぬのを見守るかです。

しかし、私たちには外部の投資家を選ぶオプションがまったくありません。なぜなら、ベンチャーキャピタル市場は凍結しているからです。そして、良い市場であっても、私たちは「ベンチャーキャピタル規模」の成長がないため、投資に値しません。

そして、私はこの「死亡の脅威」が取る可能性のある別の2つの形を学ぶことができました。第一の形は、まさにMediumに掲載された「まず自分のクソを片付けろ（Clean Up Your Own Shite First）」という記事から来ています。

その記事を書いた投資家マーク・スースター（Mark Suster）は、業界内の関係を維持する観点から、新しい投資家は実際には強制的な再編成を行う「悪者」になりたくないと指摘しています。彼らは、企業の経営陣が自ら行動を起こすことを望んでいます。そして、その方法は経営陣が集団辞職をちらつかせることです。

余談ですが、これは私が言った「アマチュア作家のビジネス価値」を完璧に表しています。このアマチュア作家が共有した業界の内幕は、私たち全員に数百万ドルの価値を生み出しました。今日のMediumで有料作家であるなら、あなたの収入のすべてはマークのこの記事のおかげと言えるでしょう。ユーザー生成コンテンツ（UGC）万歳！

正直に言うと、「経営陣が辞職をちらつかせる」という戦略は、私の行動スタイルや経験の範囲をはるかに超えています。これは、私がこれまで見た資本再編成のシンプルなものではありません。私は、2億ドルを超える投資権益のために投資家に最後通告を出すような強硬派ではありません。しかし、その論理は明確で、結局私は受け入れました。この再編成がなければ、Mediumは将来的に失敗することになり、私のこの期間の仕事は無駄になるでしょう。

それで私はその道を歩き始め、再編成がなければ従業員へのインセンティブがないことを証明しようとしましたが、後に私たちが3700万ドルのローンの返済期限が迫っていて、複数の投資家が関与していることに気づきました。だから、これは追加の、より明確な「死の脅威」です。

私がローンの保有者に提案した理由は、彼らのローンを株式に転換することであり、さもなければ経営陣は辞任し、他の投資家に資本再編成の条件を提示することで、彼らに十分な株式を創出することです。

本質的に、資本再編は2つのことを伴います。投資家は、清算優先権やガバナンス決定における役割などの特別な権利を放棄します。さらに、彼らは通常、大量の希釈を受け入れなければならないので、もし彼らが以前に会社の10%の株式を保有していた場合、その後は1%しか持たない可能性があります。したがって、資本再編は時に「クラムダウンラウンド（cram down rounds）」とも呼ばれます。既存の投資家の所有権がより小さなプールに圧縮され、将来のチームや将来の投資家のためのスペースが確保されます。

この再編は形式的には新たな資金調達ラウンドとして包装されています。しかし、Mediumはすでに多くの資金調達ラウンドを経験しており、XXラウンドやZラウンドという名称の資金調達を行ってきました。そこで、私たちの弁護士は今回のものを「Aプライムラウンド」と呼び、全く新しいスタートを象徴する名前を付けました。

以前の投資家にとって、再編成には公平性を保つのに役立つ部分があり、それは彼ら全員がこの新しい資金調達ラウンドに参加する権利を持っているということです。再編成の条件はかなり過激ですが、参加権は理論的には古い投資家の持分をゼロにまで圧縮するのを防ぐことができます。私たちのケースでは、約113人の投資家の中で参加したのは6人だけでした。この低い参加率は、私たちが不合理で私たちに有利な条件を提供していないという明確な信号だと思います。

契約条件に加えて、再編を完了させるには、投資家、元従業員、現従業員など多くの関係者との作業が必要です。

投資家は実際にかなり簡単です。これはスタートアップ投資家についての多くの真実を確認していると思います。トップ投資家（私たちはいくつかのトップの名前を持っています）であるほど、パートナーとしての信頼性が高まります。これらの投資家は「ホームラン」を追求するビジネスを行っており、細かい取引をすることはありません。したがって、彼らはそのような取引から数セントを搾り取ろうとはしません。彼らも人間関係のビジネスを行っているため、問題を起こさないよう努めます。なぜなら、起業家の間で悪名を持ちたくないからです。私は自分がベンチャーキャピタル（VC）の賛美者になるとは思ってもみませんでしたが、この経験を経て、XYZのロス、Upfrontのマーク、Greylock、Spark、a16zを高く評価することができます。

これらすべてのテーマは、古い会社が市場から「抹消」されることです。この点は、多くのMediumの元従業員にも表れています。実際、私は彼らの多くと友人関係にあり、何年にもわたり異なるMediumのオフィスを借りてきました。これらの古い従業員の株式も大幅に希薄化されているため、私は何人かに電話をかけ、彼らの現在の株式が非常に無価値である可能性が高いことを説明しました。再編成によりその価値がゼロを少し上回る可能性がありますが、そうすることで彼らがMediumを構築するために行った努力が無駄にはならないという意味です。ほんの数人には、もし本当に価値のあるMediumの株式を持ちたいのであれば、ここで働くべきだと提案しました。スタートアップで働いていて、「株式はその紙さえも価値がない」というグループに属しているのであれば、ここにはそれがなぜ通常そうであるかを示す完璧なケーススタディがあります。これらの元従業員はそれを止める権限を持っていません—私は責任感から電話をかけただけです。

現在の従業員だけが残っており、その中には会社の初期の時代にさかのぼる株式を持っている人もいます。彼らもまた、抑圧されていました。この件についてしばらく悩みましたが、最終的には再編成の論理が勝りました。再編成の合理性を証明するためには、未来のチームのためにインセンティブメカニズムを整理していることを示さなければなりません。これは、皆の過去の努力が希薄化され、未来の努力だけが報われることを意味します。そこで、新しい権利確定期間を持つ新しい株式の贈与を行いましたが、古い株式を置き換える贈与は行いませんでした。これには私も含まれています。彼らの以前の株式が最も価値がない可能性が高いことを示すのも非常に簡単です：行使コストが高く、巨大な清算優先権の背後に隠れており、返済できない延滞ローンに付随する会社に属しています。「最も可能性が高い」という言葉を使っているのは、私たちは本当に会社の価値がいくらになるかを、誰かがそれを全部または一部購入しようとするまで永遠に知ることができないからです。しかし、再編成後の現在の清算優先権は会社の現在の年収よりも低いため、私たちは株式が今より価値を持つ可能性が高いと考えています。

これらすべては、私たちが困難を乗り越えたことを示しています。私たちは清潔な財務、利益、誇りに思える製品、シンプルな会社構造を持っています。私たちの弁護士が新たなスタートを切っていることを指摘してくれることに、ますます感謝しています。

今、私たちはこの仕事をする理由を自分自身に頻繁に思い出させています。この仕事をする理性的な理由を言うことはできませんが、私は読書と執筆を愛しており、多年前にこの会社を好きになったのは、彼らも読書と執筆を愛しているからです。そして、私たちがしっかりとした基盤の上に何を築けるかを見たいと思っています。私はここで CEO を務めて3年になりますが、Medium 自体を愛するようになってからは13年が経ちました。だから私にとって、ビジネス的にどれだけ非現実的であっても、この会社を救うことは価値があると感じています。

08 付録

私は物語に適さないことをいくつか記録しているだけで、この物語はすでに長いです。

私たちが資本再編を決定するまでと実際に再編を行うまでの橋渡しをするために、従業員の利益を考慮した「コントロールの変更（Change in Control, CIC）」プランを発表しました。これは株式の契約に相当するものであり、かなり珍しいツールです。私は、このツールが必要だと考える起業家と私たちが使用した文書を共有することを喜んでいます。最終的には資本再編に取って代わられましたが、再編が失敗した場合でもここにいる従業員が自らの仕事から利益を得られるようにするための空白を埋めました。

私はチームの心理を完全に無視していました。これは黒字化の重要な部分であり、出発点は一連の失敗を経験したチームであり、私という新入りがなぜただの次の失敗者にならないのかは不明でした。最終的に、私は『最初の90日』（The First 90 Days）という本の「仲間を見つける」というアドバイスと、計画に対する信頼を築く必要があるという全体のテーマに依存しました。最後の部分は『ハーバードビジネスレビュー』（HBR）のある記事で読んだような気がしますが、どの記事だったのかは思い出せません。

まだ1200万ドルのローンが期限切れになっていません。このローンは資本再編の一部として株式に転換されました。

スタートアップの評価は時に多くの虚栄心を含むことがあります。私たちの最高評価は6億ドルに達しましたが、現在の評価には何の虚栄心もありません。しかし、他のスタートアップと比較する基準としてそれが使われることを望んでいないので、あなたには教えません。私たちは利益を上げており、彼らはそうではありません。この比較点は私たちにとってより有利です！