エコノミスト誌:暗号通貨のビッグバンが金融に革命を起こす

翻訳：リアム

ウォール街の保守的な人々の目には、暗号通貨の「ユースケース」はしばしば嘲笑の口調で語られる。ベテランたちはすでにこのすべてを見てきた。デジタル資産は行き来し、しばしば華やかな姿を見せ、memecoinやNFTに熱中する投資家たちを興奮させる。しかし、投機や金融犯罪の道具として使われるだけでなく、それらの他の用途にも欠陥や不足が見つかることがある。

しかし、最新のブームは少し異なっています。7月18日、ドナルド・トランプ大統領は「ステーブルコイン法」（GENIUS Act）に署名し、安定したコイン（伝統的な資産（通常はドル）に裏付けられた暗号トークン）に対して業界関係者が長年求めていた規制の明確性を提供しました。この業界は繁栄の時期にあり、ウォール街の人々は今、それに参加しようと躍起になっています。「トークン化」も急成長しています：オンチェーンの資産取引量は急速に増加しており、株式、マネーマーケットファンド、さらにはプライベートエクイティや債務を含んでいます。

革命がどのようなものであれ、革命者は歓喜し、保守派は不安を抱く。デジタル資産ブローカーのロビンフッドのCEO、ヴラド・テネフ (Vlad Tenev) は、この新技術が「暗号通貨が世界の金融システムの柱となる基礎を築くことができる」と述べた。欧州中央銀行総裁クリスティーヌ・ラガルド (Christine Lagarde) の見解は少し異なり、彼女はステーブルコインの台頭が「通貨の民営化」につながることを懸念している。

双方は目の前の変革の規模を認識しています。現在、主流市場は初期の暗号通貨の投機よりも破壊的な変革に直面する可能性があります。ビットコインや他の暗号通貨はデジタルゴールドになることを約束しており、トークンは単なるパッケージ、あるいは他の資産を代表する媒体です。これは一見地味に聞こえるかもしれませんが、現代金融分野の最も革新的なイノベーションのいくつかは、実際に資産のパッケージ化、分割、再構築の方法を変えました——取引所取引ファンド ( ETF )、ユーロドル、証券化された債務はその典型的な事例です。

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現在、流通しているステーブルコインの価値は2630億ドルで、1年前に比べて約60%増加しました。スタンダードチャーターバンクは、3年後には市場価値が2兆ドルに達すると予想しています。先月、アメリカ最大の銀行であるJPモルガンは、JPモルガンデポジットトークン（JPMD）という名のステーブルコイン型製品を発表する計画を発表しましたが、同社のCEOであるジェイミー・ダイモンは長年にわたり暗号通貨に懐疑的な態度を示しています。トークン化された資産の市場価値はわずか250億ドルですが、過去1年で2倍以上に増加しました。6月30日、Robinhoodはヨーロッパの投資家向けに200種類以上の新しいトークンを提供し、通常の取引時間外にアメリカの株式やETFを取引できるようにしました。

ステーブルコインは、取引コストを低く、迅速かつ便利にします。なぜなら、所有権がデジタル台帳に即座に記録され、従来の支払いチャネルの仲介機関を排除するからです。これは、現在コストが高く、速度が遅い国際取引にとって特に価値があります。現在、ステーブルコインは世界の金融取引の中で1%未満の割合ですが、《GENIUS法案》はその助けとなります。この法案は、ステーブルコインが証券ではないことを確認し、ステーブルコインは安全で流動的な資産によって完全に裏付けられなければならないと要求しています。報告によれば、アマゾンやウォルマートを含む小売業の巨人たちは、自社のステーブルコインを導入することを検討しています。消費者にとって、これらのステーブルコインはギフトカードに似ており、小売業者での消費に使用できる残高を提供し、価格が低くなる可能性があります。これは、米国での販売額利益率が約2%であるマスターカードやビザなどの企業を排除することになるでしょう。

トークン化された資産は、ファンド、企業の株式、または一束の商品など、他の資産のデジタルコピーです。ステーブルコインと同様に、これらは特に流動性の低い資産の取引において、金融取引をより迅速かつ容易にすることができます。ただし、一部の製品は単なる宣伝に過ぎません。株式をトークン化する理由は何でしょうか？そうすることで、株式が上場されている取引所が営業していなくても24時間取引が可能になるかもしれませんが、その利点は疑問が残ります。また、多くの個人投資家にとって、限界取引コストはすでに非常に低く、場合によってはゼロです。

努力トークン化

しかし、多くの製品はそれほど派手ではありません。例えば、マネーマーケットファンドは国債に投資します。トークン化されたバージョンは、決済手段としても機能します。これらのトークンはステーブルコインと同様に、安全な資産によって裏付けられ、ブロックチェーン上でシームレスに交換できます。また、銀行金利よりも優れた投資でもあります。アメリカの貯蓄口座の平均金利は0.6%未満ですが、多くのマネーマーケットファンドの利回りは4%に達します。ブラックロックの最大のトークン化マネーマーケットファンドは現在20億ドル以上の価値があります。「いつの日か、トークン化ファンドはETFのように投資家に馴染みのあるものになると予想しています」と、同社のCEOラリー・フィンクは最近投資家への手紙で書いています。

これは既存の金融機関に破壊的な影響を与えるでしょう。銀行は新しいデジタルパッケージの領域に進出しようとしているかもしれませんが、彼らがそうする理由の一部は、トークンが脅威を構成することに気づいているからです。ステーブルコインとトークン化されたマネーマーケットファンドの組み合わせは、最終的に銀行預金の魅力を低下させる可能性があります。アメリカ銀行家協会は、銀行が19兆ドルの小売預金（最も安価な資金調達手段）の約10%を失った場合、その平均資金調達コストは2.03%から2.27%に上昇すると指摘しています。商業口座を含む預金の総額は減少しないでしょうが、銀行の利益率は圧迫されることになります。

これらの新しい資産は、より広範な金融システムに対して破壊的な影響を与える可能性があります。例えば、Robinhoodの新しい株式トークンの保有者は、実際には基礎となる株式を所有していません。技術的には、彼らが所有しているのは資産価値（会社が支払う株式配当を含む）を追跡するデリバティブであり、株式そのものではありません。したがって、彼らは通常株式所有権によって与えられる投票権を得ることができません。トークン発行者が破産した場合、保有者は困難な状況に陥り、倒産した会社の他の債権者と基礎資産の所有権を争う必要があります。今月初めに破産を申請したフィンテックスタートアップのLinqtoも同様の状況に直面しています。この会社は特別目的会社を通じてプライベート企業の株式を発行していました。購入者は、自分たちが所有していると思っている資産を本当に所有しているのかどうか不明です。

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これはトークン化の最大の機会の一つですが、同時に規制当局にとって最大の困難ももたらします。流動性のないプライベート資産を取引しやすいトークンと結びつけることで、数百万の個人投資家に数兆ドルの資金を活用できる閉じた市場が開かれました。彼らは現在手の届かない最も魅力的なプライベート企業の株式を購入することができます。これにより疑問が生じます。米国証券取引委員会 ( SEC ) などの機関は、上場企業に対する影響力がプライベート企業に対するそれをはるかに上回ります。これが前者が個人投資家に適している理由です。プライベート株式を代表するトークンは、かつてのプライベートエクイティをETFのように簡単に取引できる資産に変えます。しかし、ETFの発行者は基礎資産を取引することで日中流動性を提供することを約束しますが、トークンの提供者はそうしません。十分な規模に達すれば、トークンは実際にプライベート企業を上場企業に変えることができ、通常要求される開示要件なしで実現します。

暗号通貨を支持する規制当局でさえ、境界線を引くことを望んでいます。アメリカ証券取引委員会（SEC）の委員であるヘスター・ピアス（Hester Peirce）は、デジタル通貨に対する友好的な態度から「暗号通貨のママ」と呼ばれています。彼女は7月9日の声明で、トークンが証券法を回避するために使用されるべきではないと強調しました。「トークン化された証券は依然として証券です」と彼女は書いています。したがって、証券が新しい暗号通貨の形態を採用しているかどうかにかかわらず、証券を発行する企業は情報開示ルールを遵守しなければなりません。これは理論的には妥当ですが、新しい構造を持つ多数の新しい資産があるため、規制当局は実際には無限に追いつくことになるでしょう。

したがって、逆説が存在します。もしステーブルコインが本当に役立つのであれば、それらは本当に破壊的であるでしょう。トークン化された資産がブローカー、顧客、投資家、商人、そして他の金融会社にとって魅力的であればあるほど、それらは金融を変える能力が高まります。この変化は喜ばしい一方で、懸念を抱かせるものでもあります。両者の間のバランスがどうであれ、明確な一点があります。それは、暗号通貨が注目に値する革新をまだ生み出していないという見解は、もはや過去のものとなっているということです。