# ビジネス面からのEthenaの分析：大きな下落80%後の反転、ENAは購入する価値があるか？Ethenaは今回のサイクルで珍しい現象的なDeFiプロジェクトの一つです。そのトークンが上場した後、流通時価総額は一時20億ドルを超えました。しかし、4月に入るとトークン価格は急速に下落し、流通時価総額は最大で80％以上の回撤があり、トークン価格は最高で87％の回撤がありました。9月以来,Ethenaはさまざまなプロジェクトとの協力を加速し、USDEの使用シーンを拡大しました。ステーブルコインの規模は底を打ち、回復し始めています。その流通時価総額は9月の最低点である4億ドルから、現在の約10億ドルへと反転しました。本文は以下の三つの側面を重点的に分析します:1. Ethenaの現在のコアビジネス指標には、規模、収入、総コスト、実際の利益レベルが含まれます。2. エテナの今後の方向性が楽しみ 3. 現在ENAの価格は過小評価の範囲にありますか## 1. Ethenaの現在のコアビジネス状況### 1.1 EthenaのビジネスモデルEthenaは"ネイティブ収益"を持つ合成ドルプロジェクトとして位置付けられ、ステーブルコインの分野に属します。そのビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと似ています:1. 資金を調達し、債務(ステーブルコイン)を発行し、バランスシートを拡大する2. 調達した資金を利用して財務運営を行い、利益を得るプロジェクトの運営資金の収益が資金調達と運営コストを上回ると、プロジェクトは利益を上げます。Ethenaは後発として、ネットワーク効果とブランド信用の面で劣位にあり、その資金調達コストは高くなっています。ユーザーを引き付けるために、EthenaはENAトークンのインセンティブとステーブルコインの利益を提供して資金調達を行っています。### 1.2 Ethenaのコアビジネスデータ#### 1.2.1 USDEの発行規模と分布USDEの発行規模は2024年7月初めに36.1億ドルの新高値を記録した後、継続的に下落し、10月中旬には24.1億ドルに減少しました。現在は徐々に回復しており、10月31日時点で約27.2億ドルです。そのうち64%のUSDEがステーキング状態にあり、現在のAPYは13%です(公式データ)。同期の米ドルの短期国債利回りは4.25%であり、AaveにおけるUSDTの預金利率は3.9%、USDCは4.64%です。Ethenaは資金調達規模を拡大するため、依然として高い資金調達コストを維持しています。USDEはイーサリアムのメインネットで発行されるだけでなく、複数のL2およびL1にも拡大しています。現在、他のチェーンで発行されているUSDEの規模は2.26億ドルで、総量の約8.3%を占めています。さらに、BybitはEthenaの投資者および重要な協力プラットフォームとして、USDEを保証金として使用したデリバティブ取引をサポートし、Bybitに保管されているUSDEに対して最大20%の利回りを提供しています(9月には最大10%に減少しました)。BybitはUSDEの最大の保管業者の一つであり、現在2.63億USDE(を保有しており、ピーク時には4億)を超えていました。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87)#### 1.2.2 プロトコル収入と基礎資産の分布Ethenaの現在のプロトコル収入源は3つあります:1. 原資産にETHをステーキングした場合の収入2. デリバティブヘッジアービトラージによって発生する資金調達コストとベース収入3. 資産運用収益: ステーブルコインの形式で保有し、預金利息またはインセンティブ補助を得るToken Terminalのデータによると、Ethenaは先月の谷から脱却し、10月のプロトコル収入は1063万ドルで、前月比84.5%の増加となりました。協定収入の中で、一部はUSDEステーキング者に分配され、一部は協定準備金(Reserve Fund)に入ります。これは、資金レートがマイナスの際の支出やリスクイベントに対応するために使用されます。Ethenaの基盤資産を見ると、52%はBTCのアービトラージポジション、21%はETHのアービトラージポジション、11%はETHのステーキング資産のアービトラージポジション、残りの16%はステーブルコインです。したがって、Ethenaの現在の主要な収益源はBTCを中心としたアービトラージポジションであることがわかります。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-e9d7f133c906151194a98be043135e49)BTCとETHの永続契約のアービトラージの平均利回りの推移を見ると、第4四半期の現在までの平均利回りは今年の第2四半期のレベルに戻り、今四半期の現在までの平均年率利回りは8%以上です。市場が低迷している第3四半期でさえ、BTCのアービトラージの全体的な平均年率利回りも5%以上です。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f)#### 1.2.3 Ethenaのプロトコル支出と利益水準Ethenaのプロトコルの支出は2つのカテゴリに分けられます:1. 財務支出: USDEのステーキング者にUSDEで支払う2. マーケティング支出: ENAトークンを使用して成長活動に参加するユーザーに支払いますEthenaの上場以来、今日までの(10月31日)のプロトコルの総支出を粗く計算すると:- 財政支出:81,647,000ドル- マーケティング支出:9.1億ドル(は9月以降の潜在的支出)を計算していません- 同期プロトコルの総収入:1.24億ドル可見、Ethenaは今年10月末までに8.68億ドルの純損失を計上しました。これが、USDEの時価総額が1年で27億ドルに達する代償です。Ethenaは、コアビジネス指標を引き上げ、プロトコルの収益を向上させるためにトークン補助を採用しています。ポイント制のトークン配布を遅延させ、より多くのパートナーを参加チャネルとして取り入れることで、ユーザーの粘性を高めました。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3)## 2. エテナの今後の展開が楽しみです近2ヶ月間、ENAは低点から約100%の反転を実現しました。この期間、Ethenaにもいくつかの好材料がありました:- 10月28日:Deriveが担保にsUSDEを追加- 10月25日:Wintermuteにより、USDEがOTC取引担保に追加される- 10月17日:Ethenaの流動性とヘッジエンジンをHyperliquidに統合する提案を開始- 10月14日:コミュニティが提案を発起し、SOLをUSDEの基礎資産に組み込むことを目指す- 9月30日:エコシステムネットワークの最初のプロジェクトEtherealが登場し、ENAユーザーに15%のトークンエアドロップを約束する。- 9月26日:USTBのリリースを計画しています- 9月4日:Etherfi、Eigenlayerと共同でeUSDをローンチこれらの動作はUSDEとsUSDEの使用シーンを増加させましたが、USDEの需要を刺激する効果はあまり明らかではないかもしれません。Ethenaの今後数ヶ月から1年の期待される方向性には、1. 暖かくなる暗号市場に伴い、BTCとETHの永続的なアービトラージ収益率と規模が上昇する可能性があり、Ethenaのプロトコル収入が増加する。2. Ethenaエコシステムにはさらに多くのプロジェクトが登場し、ENAのエアドロップ収入が増加する可能性があります。3. Ethenaによる独自のパブリックチェーンが立ち上がり、ENAに注目とステーキングなどの名目上のシナリオをもたらします。しかし、Ethenaにとって最も重要なのは、USDEがより多くの主要取引所で担保および取引資産として受け入れられることです。しかし現時点では、深く協力しているBybitを除いて、Coinbase、Binance、OKXがUSDEをサポートする可能性は低いようです。## 3. ENAの現在のバリュエーションの分析### 3.1定性分析今後数ヶ月内にENAトークンの価格に有利で、発生する可能性が高いイベントには、- 暗号市場の回復はアービトラージ収益の上昇をもたらし、プロトコルの収入予想を改善する- SOLを基盤資産に組み込み、SOLエコシステムの注目を集める- Ethenaエコシステムにはさらに多くのプロジェクトが登場し、より多くのエアドロップが期待されます。- 次の大量ENAロック解除の前に、プロジェクト側にはコイン価格を引き上げる動機がある。さらに、Ethenaチームは強力なビジネス能力を示し、外部協力の拡大において優れたパフォーマンスを発揮しています。現在、ENAトークンの価値に不利な要因には以下が含まれます:- ENAは実質的な収益分配が欠けており、主にステーキングシーンと自己採掘に依存しています。- Ethenaの実際の利益状況は良くなく、大規模な補助金が深刻な損失を引き起こしている- ENAは大きなインフレーション圧力に直面しており、今後6ヶ月で流通量が85.4%増加する予定です。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-35baacb13b3a08e2f9bca467d318cddf)### 3.2 定量的な比較Ethena と MakerDAO( SKY) を比較します。| メトリクス | エテナ | メーカーDAO(メーカーDAO) ||------|--------|----------|| ステーブルコインの規模 | 272億ドル | 402億ドル || トークンの総時価総額 | 350億ドル | 128億ドル || 流通市値 | 10億ドル | 7.7億ドル || 月平均収入 | 1063万ドル | 3145万ドル || 月平均利益 | -7,250万ドル| 2,790万ドル || 時価総額/売上高比率 | 27.4 | 3.4 || 時価総額/利益率 | 低評価 | 3.8 |可見、MakerDAOと比較して、EthenaのENAはプロトコルの収入と利益の面で現在、評価上の優位性を持っていない。## まとめEthenaは革新的なプロジェクトと見なされていますが、その核心的なビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトとは本質的に違いはありません。現在、Ethenaは大きな損失の段階にあり、一部の意見が言うような「非常に儲かるプロジェクト」ではありません。その評価はMakerDAOと比較しても過小評価されているわけではありません。Ethenaは新しいプレイヤーとして強力なビジネス拡張能力を示しています。迅速な規模の拡大とプロジェクトの採用は、投資家の期待を高め、上昇スパイラルを形成する可能性があります。しかし、このようなプロジェクトは最終的に成長がトークン補助金に依存しているという疑問に直面することになります。ステーブルコインは明らかなリディ効果を持ち、EthenaとUSDEはその製品アーキテクチャの安定性と、補助金の減少後の生存能力を検証するために時間が必要です。! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-6186bf544f40a8dd8ca341a47d7fe9d0)
Ethenaの詳細な分析:収益の成長、ENAの回復、将来の見通し
ビジネス面からのEthenaの分析：大きな下落80%後の反転、ENAは購入する価値があるか？
Ethenaは今回のサイクルで珍しい現象的なDeFiプロジェクトの一つです。そのトークンが上場した後、流通時価総額は一時20億ドルを超えました。しかし、4月に入るとトークン価格は急速に下落し、流通時価総額は最大で80％以上の回撤があり、トークン価格は最高で87％の回撤がありました。
9月以来,Ethenaはさまざまなプロジェクトとの協力を加速し、USDEの使用シーンを拡大しました。ステーブルコインの規模は底を打ち、回復し始めています。その流通時価総額は9月の最低点である4億ドルから、現在の約10億ドルへと反転しました。
本文は以下の三つの側面を重点的に分析します:
1. Ethenaの現在のコアビジネス状況
1.1 Ethenaのビジネスモデル
Ethenaは"ネイティブ収益"を持つ合成ドルプロジェクトとして位置付けられ、ステーブルコインの分野に属します。そのビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトと似ています:
プロジェクトの運営資金の収益が資金調達と運営コストを上回ると、プロジェクトは利益を上げます。
Ethenaは後発として、ネットワーク効果とブランド信用の面で劣位にあり、その資金調達コストは高くなっています。ユーザーを引き付けるために、EthenaはENAトークンのインセンティブとステーブルコインの利益を提供して資金調達を行っています。
1.2 Ethenaのコアビジネスデータ
1.2.1 USDEの発行規模と分布
USDEの発行規模は2024年7月初めに36.1億ドルの新高値を記録した後、継続的に下落し、10月中旬には24.1億ドルに減少しました。現在は徐々に回復しており、10月31日時点で約27.2億ドルです。
そのうち64%のUSDEがステーキング状態にあり、現在のAPYは13%です(公式データ)。
同期の米ドルの短期国債利回りは4.25%であり、AaveにおけるUSDTの預金利率は3.9%、USDCは4.64%です。Ethenaは資金調達規模を拡大するため、依然として高い資金調達コストを維持しています。
USDEはイーサリアムのメインネットで発行されるだけでなく、複数のL2およびL1にも拡大しています。現在、他のチェーンで発行されているUSDEの規模は2.26億ドルで、総量の約8.3%を占めています。
さらに、BybitはEthenaの投資者および重要な協力プラットフォームとして、USDEを保証金として使用したデリバティブ取引をサポートし、Bybitに保管されているUSDEに対して最大20%の利回りを提供しています(9月には最大10%に減少しました)。BybitはUSDEの最大の保管業者の一つであり、現在2.63億USDE(を保有しており、ピーク時には4億)を超えていました。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-faeedba303e898a7143bbf7e4854fd87.webp)
1.2.2 プロトコル収入と基礎資産の分布
Ethenaの現在のプロトコル収入源は3つあります:
Token Terminalのデータによると、Ethenaは先月の谷から脱却し、10月のプロトコル収入は1063万ドルで、前月比84.5%の増加となりました。
協定収入の中で、一部はUSDEステーキング者に分配され、一部は協定準備金(Reserve Fund)に入ります。これは、資金レートがマイナスの際の支出やリスクイベントに対応するために使用されます。
Ethenaの基盤資産を見ると、52%はBTCのアービトラージポジション、21%はETHのアービトラージポジション、11%はETHのステーキング資産のアービトラージポジション、残りの16%はステーブルコインです。したがって、Ethenaの現在の主要な収益源はBTCを中心としたアービトラージポジションであることがわかります。
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BTCとETHの永続契約のアービトラージの平均利回りの推移を見ると、第4四半期の現在までの平均利回りは今年の第2四半期のレベルに戻り、今四半期の現在までの平均年率利回りは8%以上です。市場が低迷している第3四半期でさえ、BTCのアービトラージの全体的な平均年率利回りも5%以上です。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-952275de00f3729931c3d50b2297435f.webp)
1.2.3 Ethenaのプロトコル支出と利益水準
Ethenaのプロトコルの支出は2つのカテゴリに分けられます:
Ethenaの上場以来、今日までの(10月31日)のプロトコルの総支出を粗く計算すると:
可見、Ethenaは今年10月末までに8.68億ドルの純損失を計上しました。これが、USDEの時価総額が1年で27億ドルに達する代償です。
Ethenaは、コアビジネス指標を引き上げ、プロトコルの収益を向上させるためにトークン補助を採用しています。ポイント制のトークン配布を遅延させ、より多くのパートナーを参加チャネルとして取り入れることで、ユーザーの粘性を高めました。
! 【Ethenaのビジネスレベルでの分析:80%下落した後の反発、ENAは買う価値があるか】 ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-30c59ac4ff15de2d16c1b215b1ab24e3.webp)
2. エテナの今後の展開が楽しみです
近2ヶ月間、ENAは低点から約100%の反転を実現しました。この期間、Ethenaにもいくつかの好材料がありました:
これらの動作はUSDEとsUSDEの使用シーンを増加させましたが、USDEの需要を刺激する効果はあまり明らかではないかもしれません。
Ethenaの今後数ヶ月から1年の期待される方向性には、
しかし、Ethenaにとって最も重要なのは、USDEがより多くの主要取引所で担保および取引資産として受け入れられることです。しかし現時点では、深く協力しているBybitを除いて、Coinbase、Binance、OKXがUSDEをサポートする可能性は低いようです。
3. ENAの現在のバリュエーションの分析
3.1定性分析
今後数ヶ月内にENAトークンの価格に有利で、発生する可能性が高いイベントには、
さらに、Ethenaチームは強力なビジネス能力を示し、外部協力の拡大において優れたパフォーマンスを発揮しています。
現在、ENAトークンの価値に不利な要因には以下が含まれます:
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3.2 定量的な比較
Ethena と MakerDAO( SKY) を比較します。
| メトリクス | エテナ | メーカーDAO(メーカーDAO) | |------|--------|----------| | ステーブルコインの規模 | 272億ドル | 402億ドル | | トークンの総時価総額 | 350億ドル | 128億ドル | | 流通市値 | 10億ドル | 7.7億ドル | | 月平均収入 | 1063万ドル | 3145万ドル | | 月平均利益 | -7,250万ドル| 2,790万ドル | | 時価総額/売上高比率 | 27.4 | 3.4 | | 時価総額/利益率 | 低評価 | 3.8 |
可見、MakerDAOと比較して、EthenaのENAはプロトコルの収入と利益の面で現在、評価上の優位性を持っていない。
まとめ
Ethenaは革新的なプロジェクトと見なされていますが、その核心的なビジネスモデルは他のステーブルコインプロジェクトとは本質的に違いはありません。現在、Ethenaは大きな損失の段階にあり、一部の意見が言うような「非常に儲かるプロジェクト」ではありません。その評価はMakerDAOと比較しても過小評価されているわけではありません。
Ethenaは新しいプレイヤーとして強力なビジネス拡張能力を示しています。迅速な規模の拡大とプロジェクトの採用は、投資家の期待を高め、上昇スパイラルを形成する可能性があります。しかし、このようなプロジェクトは最終的に成長がトークン補助金に依存しているという疑問に直面することになります。
ステーブルコインは明らかなリディ効果を持ち、EthenaとUSDEはその製品アーキテクチャの安定性と、補助金の減少後の生存能力を検証するために時間が必要です。
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