2025年デジタルマイニング業界の展望

最近発表された業界レポートは、ビットコインネットワークの総ハッシュレートの近半数を調査し、ビットコインマイニングが資本集約型でエネルギー中心のデータセンター事業に発展したことを明らかにしました。この業界は、専用集積回路(ASIC)の効率の急速な向上、機関資本の強力な流入、そしてエネルギー構造のますますグリーン化など、新しい特徴を示しています。

業界概要

1. スケールと効率: 2024年の業界累計消費電力は138テラワット時に達し、単位作業量あたりのエネルギー消費は24%減少して28.2ジュール/テラハッシュとなる。

2. 環境保護の進展: 持続可能なエネルギーは52.4%のマイニング負荷を満たしており、年間温室効果ガス排出量は3980万トンの二酸化炭素当量で、世界の排出量の約0.08%を占めています。

3. 地域分布: 調査によれば、アメリカは約75%の報告されたハッシュレートを占めており、パラグアイ、アラブ首長国連邦、ノルウェー、ブータンが新興のマイニングセンターとなっています。

4. コストと収益: 電力コストの中央値は45ドル/メガワット時で、平均総運営コストは55.5ドル/メガワット時です。2024年第四四半期のビットコイン価格の上昇は、業界の利益を新たな高みに押し上げました。

5. リスク要因: 主な懸念にはエネルギー価格の上昇、政策の不確実性、ASIC供給の集中が含まれます。一般的な対策には長期的な電力ヘッジ、地域の多様化、垂直的なエネルギー所有権があります。

業界のファンダメンタル

ネットワークセキュリティと経済

1. 2024年の半減期後、ブロック補助は1ブロックあたり3.125ビットコインに減少します。取引手数料の収入は平均してマイニング収入の6%に過ぎませんが、負荷のピーク時には補助を超える可能性があります。

2. 年末に世界全体の算力が796 EH/sに達し、マイニング業者が引き続き投資する意欲を示しています。

3. 最新のASICチップの消費電力は20 J/TH未満で、2025-2026年に効率が2倍になるプロトタイプが登場する予定です。

資本構成

約41%の世界のハッシュレートは、上場マイナーによって制御されており、混合債務と株式の資本構造を採用しています。主要な企業の大多数は、ネットデットとEBITDAの比率が0.5倍未満です。

環境とESGパフォーマンス

• 持続可能エネルギーの比率が52.4%に上昇し、内訳は水力発電23%、風力エネルギー15%、原子力9.8%です。
• カーボン強度が1キロワット時あたり288グラムの二酸化炭素換算に低下し、世界の電力網の平均レベルよりも低い。
• 温室効果ガスの総排出量は、二酸化炭素換算で3,980万トン。
• 70.8%の企業が再生可能エネルギー証明書やカーボンオフセットなどの環境緩和策を採用しています。

2027年までに、業界の炭素強度は200グラムの二酸化炭素相当/キロワット時以下に低下する可能性があります。50%以上の低炭素電力を使用しているマイニング業者は、債務市場で50-150ベーシスポイントの優位性を享受しています。

オペレーションコスト分析

電力コスト四分位数（セント/キロワット時）

1. ≤3.2：直接水力発電、風力エネルギーまたは自家発電；ほぼすべての市場で利益を上げることができる。
2. 3.2-4.5:北米または北ヨーロッパでの長期電力購入契約。 最新のASICが必要です。
3. 4.5-6.0:産業料金または割引グリッド電力。 半減後の利益圧縮。

4. 6：小売電網の電力；ベアマーケットで最初に削減される。

ASIC効率四分位数(J/TH)

1. ≤25：最新世代のチップで、通常は浸漬冷却です。
2. 25-30：2023年モデルの機器。
3. 30-40：2021-2022年のハードウェア；低価格の電力が必要です。

4. 40：古いマイニング機；ごく低い電気料金でのみ利益を得る。

総合分析によると、1つのビットコインをマイニングするコストは1.4万〜3.6万ドルの間です。低コストのオペレーターは市場が低迷している間も運営を続けることができ、高コストの企業は価格が下落する際に閉鎖のリスクに直面します。

リスクと規制の展望

主なリスクには、アメリカ合衆国の連邦エネルギー消費税提案、ヨーロッパの炭素税、ASIC供給の中断、そしてビットコイン価格の長期的な低迷が含まれます。対策には、地域の分散、長期電力契約の締結、多様な調達、そしてAI/HPCワークロードへの移行が含まれます。

戦略的な成長の方向性

1. AI/HPCの統合：GPUベースのAIトレーニングのための施設の改造、潜在的な収入は1.0-1.5ドル/キロワット時に達する可能性があります。

2. 垂直エネルギー統合：エネルギー生産者と協力して、電力コストを3セント/キロワット時未満にすることを目指します。

3. グリーンビットコインプレミアム：認証プログラムを通じて「証明されたグリーン」トークンを1-3%のプレミアムで販売します。

価値評価とキーパフォーマンス指標

• 2025年北米の主要マイニング業者のEV/EBITDA予想は4.8-6.2倍です。
• 各ハッシュの価格(P/PH)：4500万-7000万ドル。

今後12ヶ月間注目すべきカタリストには、ETFの純流入、新世代ASICの出荷、米国FERCによる柔軟な負荷の支払いに関する決定、そしてEUのMiCAの持続可能性ルールの最終決定が含まれます。

投資アドバイス

• 垂直統合、低電力コスト、高効率機器、高再生可能エネルギー比率のマイニング業者を増やす。
• 単一の司法管轄区のオペレーターに対して中立または増持を維持するかは、税制および炭素開示政策の明確さに依存します。
• 高レバレッジ、高電力コスト、非効率的な設備を持つマイナーを減持または回避する必要があります。新世代のASICが登場する際に、彼らの利益は圧迫されるでしょう。