ビットコイン準備会社：高プレミアムの背後にある資本ゲーム

ビットコインのリザーブ会社は、最近の公開市場で最も注目される投資テーマの一つとなっています。投資家がビットコインに直接アクセスする方法はいくつかありますが、多くの人々はこのような会社の株を購入することでビットコインへのエクスポージャーを得ることを選んでいます。たとえその株価がビットコインの純資産価値(NAV)に対して明らかなプレミアムを持っていても。

このプレミアムは、企業の株価とその1株あたりのビットコイン保有価値との間の差額を反映しています。たとえば、ある企業が1億ドルのビットコインを保有し、1,000万株の流通株がある場合、1株あたりのビットコインのNAVは10ドルになります。株価が17.5ドルであれば、プレミアム率は75%です。この文脈では、mNAVは株価がビットコインのNAVの倍数であることを示し、プレミアム率はmNAVから1を引いた後のパーセンテージです。

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レバレッジ効果と資本調達能力

ビットコインの準備会社の株価プレミアムの主な理由は、公開資本市場を通じてレバレッジ操作を行うことができる点にあるかもしれません。これらの会社は債券や株式を発行して資金を調達し、ビットコインを増持することができ、本質的にビットコインの高β代理ツールとなり、市場の変動に対する感度を高めています。

最も一般的で効果的な戦略は「市場価格で発行」(ATM)株式増発計画です。このメカニズムは、企業が現在の株価に基づいて段階的に株式を増発し、市場への影響を最小限に抑えることを可能にします。株価がビットコインNAVを上回ると、ATM計画を通じて調達された資金はより多くのビットコインを購入することができ、増発による1株当たりのビットコイン保有量の希薄化を超えて、「1株当たりのビットコイン保有量の価値増加サイクル」を形成します。

ある有名なテクノロジー企業は、この戦略の典型的な例です。2020年以来、同社は転換社債の発行と二次株式調達を通じて数十億ドルを調達しました。6月30日現在、同社は597,325枚のビットコインを保有しており、流通量の約2.84%を占めています。

この種の資金調達ツールは上場企業にのみ適用され、彼らがビットコインを継続的に増加させることを可能にします。これは、ビットコインのエクスポージャーを拡大するだけでなく、複合的なストーリー効果を生み出し、成功した資金調達とビットコインの増加のたびに投資家の信頼を強化します。したがって、この種の企業の株を購入する投資家は、ビットコインを購入しているだけでなく、「将来的にビットコインを継続的に増加させる能力」を購入しているのです。

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プレミアム幅分析

部分ビットコインストレージ会社のNAVプレミアム率（6月30日現在；ビットコイン価格107,000ドルと仮定）：

1. ある有名なテクノロジー会社：75%
2. メタプラネット：384% 3.セムラーサイエンティフィック:141%
3. ブロックチェーングループ：217%

ある有名なテクノロジー企業のプレミアム率は比較的穏やかですが、MetaplanetやThe Blockchain Groupなどの小規模企業のプレミアム率は著しく高いです。これらの評価は、市場価格設定がビットコイン自体の成長ポテンシャルだけでなく、資本市場へのアクセス能力、投機的な余地、そして物語的価値の総合的な考慮を反映していることを示しています。

ビットコイン収益率：プレミアムの背後にある重要な指標

これらの企業の株価プレミアムを推進するコア指標の1つは「ビットコイン収益率」です。この指標は、特定の期間内における企業の1株あたりのビットコイン保有量の増加を測定し、資金調達能力を活用してビットコインを増やす効率を反映しています。Metaplanetは透明性に優れており、公式ウェブサイトではリアルタイムのビットコインデータダッシュボードを提供し、ビットコインのポジション、1株あたりのビットコイン保有量、およびビットコイン収益率を動的に更新しています。

メタプラネットは準備金証明を公開しましたが、他の企業はまだこの慣行を採用していません。例えば、ある有名なテクノロジー企業は、自社のビットコイン保有を証明するためにいかなるオンチェーン検証メカニズムも採用していません。この企業の幹部はある大会で、準備金証明を公開することに明確に反対し、この行為は安全リスクのために「悪いアイデア」になると述べました。この見解には議論があります。なぜなら、オンチェーンの準備金証明は公開鍵またはアドレスを公開するだけで済み、秘密鍵や署名データを必要としないため、資産の安全を脅かすことはないからです。

プレミアム消失の潜在的影響

ビットコイン準備会社の高評価は、今なおビットコイン価格の上昇と個人投資家の熱意が高まる牛市の環境に存在しています。このビジネスモデルの前提は、プレミアムが継続的に存在することです。株価がNAVに達すると、株式の希薄化はもはや戦略的意味を持たず、価値の搾取に変わります。これはこのモデルの核心的脆弱性を直接示しています。ATM株の増発計画は、本質的に株価のプレミアムに依存しています。

このモデルは自己強化のサイクルに依存しています：株価のプレミアムは資金調達能力を支え、資金調達はビットコインの増持に使用され、ビットコインの増持は企業のストーリーを強化し、ストーリーの価値が株価のプレミアムを維持します。もしプレミアムが消失すれば、サイクルは破壊されます：資金調達コストが上昇し、ビットコインの増持が鈍化し、ストーリーの価値が弱まります。

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現在、ビットコインを保有する企業は依然として資本市場へのアクセスの利点と投資家の熱意を享受していますが、その将来の発展は財務規律、透明性、および「1株あたりのビットコイン保有量を増やす」能力に依存します。牛市の中でこれらの株式に魅力を与えていた「オプション価値」は、熊市の中で迅速に負担に転換される可能性があります。