見解：世界の流動性こそがビットコインの価格を動かす重要な要因である

文:フェジャウ

翻訳：ルフィ、フォーサイトニュース

私は自分がずっと考え続けてきた内容を書き留めたいと思います。それは、ビットコインが誕生以来経験したことのない重大な資金流動パターンの変化があった場合、どのようなパフォーマンスを示す可能性があるかということです。私は、デレバレッジプロセスが終了すれば、ビットコインは絶好の取引機会を迎えると考えています。この記事では、私の考えを詳しく説明します。

ビットコイン価格の重要な駆動要因は何ですか？

私はマイケル・ハウエルがビットコインの価格動向の歴史的要因に関して行った研究成果を参考にし、これらの成果を活用して、相互に絡み合った要因が近い将来にどのように進化する可能性があるかをさらに理解しようとしています。

! オピニオン:グローバルな流動性がビットコイン価格の主な推進力である

上の図に示すように、ビットコインの価格はこれらの要因によって影響を受けています。

• 投資家の高リスク、高ベータ資産に対する全体的な好み
• ビットコインと金の相関性
• グローバル流動性

2021年以降、私はリスク許容度、金のパフォーマンス、そしてグローバルな流動性のシンプルなフレームワークを理解しています。それは、財政赤字が国内総生産（GDP）に占める割合を迅速な観察指標として使用し、2021年以降の世界市場で支配的な財政刺激要因を洞察するためです。

機械的には、財政赤字の対GDP比が高ければ高いほど、インフレ率が高くなり、名目GDPも高くなるので、企業にとっては、収益は名目指標なので、収益も増えます。 規模の経済を享受できる企業にとって、これは収益性の高い成長にとって恩恵です。

大部分の面で、金融政策は財政刺激に対して常に二次的な位置にあり、財政刺激がリスク資産の活動の主要な推進力です。George Robertsonが頻繁に更新しているこのグラフが示すように、財政刺激と比較して、アメリカの金融刺激は非常に弱い状態が続いていますので、この議論では金融刺激の要因は一時的に考慮しないことにします。

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下の主要な西洋先進国の経済体のグラフから、アメリカの財政赤字がGDPに占める割合が他の国よりもはるかに高いことがわかります。

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アメリカの財政赤字がこれほど大きいため、収益の成長が主導的な役割を果たしており、これによりアメリカの株式市場は他の経済体に対してより優れたパフォーマンスを示しています：

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米国株式市場は、リスク資産の成長、資産効果、世界的な流動性の主要な限界要因であり、したがって、資本が最もよく扱われるグローバル資本のハブとなっています。 米国への資本流入のこのダイナミクスの結果として、米国はコモディティを米ドルで外貨の外国保有に交換し、米ドルをドル建て資産(米国債やビッグ7ハイテク株など)に再投資するに至った大規模な貿易赤字と相まって、米国はすべての世界的なリスク選好の主要な推進力となっています。

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現在、前述のマイケル・ハウエルの研究に戻ります。過去10年間、リスク嗜好と世界の流動性は主にアメリカによって推進されており、コロナウイルスのパンデミック以降、アメリカの財政赤字は他の国と比較して非常に巨大であり、この傾向はさらに加速しています。

そのため、ビットコインは世界的な流動性資産であるにもかかわらず（アメリカに限ったものではなく）、アメリカの株式市場との正の相関関係を示しており、2021年以降、この相関関係はますます強まっています：

! オピニオン:グローバルな流動性がビットコイン価格の主な要因です

今、私はビットコインとアメリカの株式市場とのこの相関関係が虚偽であると考えています。「虚偽の相関関係」という言葉を使うとき、私は統計的な意味で言っています。つまり、相関分析において表示されない第三の因果変数が真の推進要因であると考えています。この要因は世界的な流動性であり、前述のように、過去10年間、世界的な流動性はアメリカによって主導されてきました。

統計的有意性を深く研究する際には、単に正の相関関係だけでなく、因果関係を特定する必要があります。幸運なことに、マイケル・ハウエルはこの分野でも優れた仕事を行い、グレンジャー因果検定（Granger Causality test）を通じて、世界的な流動性とビットコインの間の因果関係を特定しました：

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これにより、私たちはさらなる分析の基準としてどのような結論を導き出すことができるでしょうか？

ビットコインの価格は主に世界的な流動性によって駆動されており、アメリカが世界的な流動性の成長の主導要因であるため、ビットコインとアメリカの株式市場との間には偽の相関関係が生じています。

過去1ヶ月間、私たちがトランプの貿易政策の目標や、世界の資本と商品の流れの再編成について推測している中で、いくつかの主要な見解が浮上しました。それらを以下にまとめました:

• トランプ政権は他国との貿易赤字を減らしたいと考えており、これは機構的に見ると外国に流れるドルが減少することを意味します。これらのドルは本来アメリカの資産に再投資されるはずです。このような状況を避けるためには、貿易赤字を縮小することはできません。
• トランプ政権は外国通貨が人為的に押し下げられ、ドルが人為的に過大評価されていると考え、この状況を再バランスさせたいと望んでいます。簡単に言えば、ドルが弱くなり、他国通貨が強くなることで、他国の金利が上昇し、資本が自国に戻ってこれらの金利収益を得ることを促進します。なぜなら、為替調整の観点から見ると、これらの収益はより良くなるからです。また、これは自国の株式市場の発展を促進します。
• トランプの貿易交渉における「先に撃って、後で質問する」という方法は、世界の他の国々がアメリカに対して薄い財政赤字の状況から脱却し、防衛、インフラ、そして全体的な保護主義的政府投資に投資することを促進しています。これにより、各国はより自己維持能力を高めることができます。関税交渉が緩和されるかどうか（例えば中国との交渉）にかかわらず、私は「精霊は瓶から出てしまった」と考えており、各国はこの努力を続け、簡単には戻らないでしょう。
• トランプは他の国に対して国防費のGDPに占める割合を引き上げるよう望んでいます。なぜなら、アメリカはこの点で多くの費用を負担しているからです。これにより財政赤字も増加するでしょう。

私はまずこれらの見解に対する個人的な意見を脇に置きます。すでに多くの人がそれについて意見を述べているので、私はこの見解がその論理に従って進展した場合に生じる可能性のある影響に簡単に焦点を当てます。

• 資金はドル建ての資産から離れ、国内に戻ることになります。これは、アメリカの株式市場のパフォーマンスが他の地域に劣り、債券利回りが上昇し、ドルが価値を下げることを意味します。
• これらの資金が戻る国々では、財政赤字が制限されなくなり、他の経済圏では増大する財政赤字を埋めるために大規模な支出と通貨印刷が始まります。
• アメリカがグローバルな資本パートナーから保護主義の役割へと移行し続ける中、ドル資産の保有者は、これまで高品質資産と見なされていたものに関連するリスクプレミアムを引き上げざるを得なくなり、これらの資産に対してより広い安全マージンを設定する必要がある。このような状況が発生すると、債券利回りが上昇し、外国中央銀行はアメリカ国債に依存せず、金のような中立資産にシフトすることで資産負債表を多様化することに興味を持つようになる。同様に、外国のソブリンウェルスファンドや年金基金も、彼らのポートフォリオに対してそのような多様化調整を行う可能性がある。
• これらの見解とは反対の意見は、アメリカがイノベーションと技術主導の成長の中心であり、どの国もこの地位を代替できないということです。ヨーロッパの官僚主義と社会主義の色合いはあまりにも強く、アメリカのように資本主義を発展させることはできません。この見解には理解を示しますし、これは長期的なトレンドではなく、中期的なトレンドである可能性が高いと言えます。

この記事のタイトルに戻ると、第一ラウンドの取引は、世界的に過剰保有されているドル資産を売却し、進行中のデレバレッジプロセスを回避することです。世界中でこれらの資産の配置が深刻に過剰であるため、大規模な資金管理者やマルチストラテジーヘッジファンドのような投機的な参加者がリスク限度に達すると、デレバレッジプロセスは混乱する可能性があります。このような状況が発生すると、追加保証金通知のような日が現れ、多くの資産が現金を調達するために売却される必要があります。現在の重要な点は、このプロセスの中で生き残り、十分な現金準備を保持することです。

しかし、去リスク化のプロセスが安定するにつれて、次の取引が始まりました。ポートフォリオを多様化し、外国株式、外国債券、金、商品、さらにはビットコインを含めます。

市場のローテーションと追加保証金通知のない日々の中で、このダイナミクスが徐々に形成され始めているのを見てきました。ドル指数（DXY）は下落し、アメリカの株式市場は世界の他の地域の株式市場に対して劣ったパフォーマンスを示し、金価格は急騰し、ビットコインはアメリカの伝統的なテクノロジー株に対して異常に堅調なパフォーマンスを示しています。

私は、この状況が発生するにつれて、世界の流動性の限界的な増加が、私たちが過去に慣れ親しんできた状態とは完全に反対の状態に移行するだろうと考えています。他の地域が世界の流動性とリスク選好の増加を引き継ぐことになるでしょう。

グローバルな貿易戦争の背景でこのような多様な投資のリスクについて考えると、他国のリスク資産に深く投資することがテールリスクをもたらすのではないかと心配しています。というのも、関税に関する悪いヘッドラインが出る可能性があるからです。そのため、この変化の過程で、金とビットコインは私にとって世界的な多様化投資の第一選択となりました。

現在、金は非常に強力なパフォーマンスを示しており、毎日歴史的新高を更新しています。しかし、ビットコインは全体の状況が変化する中で驚くほど堅調な動きを見せていますが、リスク志向のベータ相関がこれまでのところその上昇を制限しており、金の優れたパフォーマンスに追いついていません。

したがって、私たちが世界的な資本の再バランスに向かって進む中で、私はこの取引の後の次の取引機会はビットコインにあると考えています。

このフレームワークをHowellの関連研究と比較したとき、私はそれらが相互に一致していることに気づきました。

• アメリカの株式市場は、グローバルな流動性の影響を受けず、財政刺激によって測定される流動性の影響と、いくつかの資本流入の影響を受けるだけです。しかし、ビットコインはグローバルな資産であり、グローバルな流動性の広範な状況を反映しています。
• この見解が徐々に認められ、リスク配分者がリバランスを続ける中で、リスク嗜好はアメリカではなく、世界の他の地域によって推進されると考えています。
• ゴールドのパフォーマンスは最高であり、ビットコインとゴールドの間には部分的な相関関係があり、これは私たちの予想とも一致しています。

これらすべての要因を総合すると、私は生涯初めてビットコインとアメリカのテクノロジー株がデカップリングする可能性を見ました。私は、これは高リスクの考え方であり、しばしばビットコイン価格の局所的な高点を示すことを知っています。しかし、今回は資金の流れに重大で持続的な変化が起こる可能性があります。

したがって、リスクを追求するマクロトレーダーである私にとって、ビットコインは今回の取引の後、最も参加する価値のある取引のように感じます。ビットコインに関税を課すことはできず、どの国の境界内にいるかを気にしません。ポートフォリオに高ベータ収益を提供し、米国のテクノロジー株に関連するテールリスクはなく、EUが自身の問題を解決できるかどうかを判断する必要もありません。また、米国の流動性だけでなく、世界の流動性に対するエクスポージャーも提供します。

この市場の構図は、まさにビットコインにとってのチャンスです。一度デレバレッジの尘埃が収まれば、それは先にスタートを切り、加速して進むでしょう。